高管薪酬與盈余管理的關(guān)系研究

(重慶交通大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院 重慶 400074)

一、引言

高管薪酬與盈余管理的關(guān)系一直是國內(nèi)外經(jīng)濟管理研究的熱點問題之一，在兩權(quán)分離的制度下，高管的薪酬與企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績掛鉤。目前，由于我國資本市場發(fā)展不成熟，相應(yīng)的監(jiān)督體制存在較多不足之處，公司高管仍可能追求自身利益而進(jìn)行盈余管理，做出偏離公司經(jīng)營目標(biāo)的決策，從而損害公司利益。

為探究高管薪酬與盈余管理兩者的關(guān)系，本文以 2014年至 2015 年上證A 股制造業(yè)上市公司披露的財務(wù)數(shù)據(jù)為研究樣本，對高管貨幣薪酬與上市公司盈余管理水平的關(guān)系進(jìn)行探究，以期獲得高管薪酬和盈余管理兩者內(nèi)在聯(lián)系的經(jīng)驗證據(jù)。

二、理論分析與研究假設(shè)

國外對于高管薪酬和盈余管理進(jìn)行了較為深入的研究。Balsam(1998)在發(fā)現(xiàn)操縱性應(yīng)計利潤與高管薪酬顯著正相關(guān)，高管通過會計政策的選擇來調(diào)整應(yīng)計項目的數(shù)額來獲得更多的薪酬。Defond(1994)研究發(fā)現(xiàn)，公司通過采取改變會計估計、會計政策或調(diào)整應(yīng)計項目等措施提高企業(yè)利潤以獲得更高的薪酬。

國內(nèi)對高管薪酬與盈余管理之間關(guān)系研究主要是從貨幣薪酬激勵和股權(quán)激勵的角度進(jìn)行研究。王克敏(2007)通過應(yīng)用 LISREE 模型分析高管報酬與盈余管理行為的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)高管報酬與盈余管理顯著正相關(guān)。戴云(2010)研究發(fā)現(xiàn)高管薪酬與盈余管理顯著正相關(guān)，即高管有為提高自身薪酬進(jìn)行盈余管理的動機。公司高管能否取得貨幣薪酬與其能否達(dá)到考核標(biāo)準(zhǔn)直接掛鉤。因此本文提出假設(shè)1：

假設(shè)1：高管的貨幣薪酬與盈余管理正相關(guān)

但有一些學(xué)者得出不同的結(jié)論。魏國強(2009)利用修正截面的Jones模型計算出操控性應(yīng)計利潤，進(jìn)行實證研究，研究發(fā)現(xiàn)盈余管理與短期年薪呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。黃文伴，李延喜(2011)研究得出管理層年薪與上市公司盈余管理程度負(fù)相關(guān)。由此提出假設(shè)2：

假設(shè)2：高管的貨幣薪酬與應(yīng)計盈余管理負(fù)相關(guān)

三、研究設(shè)計

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選擇2014-2015年上證A股制造業(yè)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)作為研究樣本。本文研究的是基于高管薪酬的盈余管理行為，按以下原則篩選樣本:第一，剔除金融保險類上市公司；第二，剔除ST、*ST公司；第三，剔除當(dāng)年新上市的公司；第四，剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本。

根據(jù)以上方法，共計864家公司通過篩選。因此，以這864家上市公司的數(shù)據(jù)作為本論文的總體研究樣本。本文所有數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，使用Excel 2012和eviwes8.0軟件進(jìn)行處理。

(二)變量定義

(1)被解釋變量。以盈余管理作為被解釋變量。本文用橫截面Jones模型來衡量盈余管理的程度。借鑒了Subramanyam(1996)和魏濤、陸正飛(2007)等的做法，按下列步驟計算可控應(yīng)計利潤。

第一、計算非可控應(yīng)計利潤

NDAit/Ait=a1(1/Ait)+a2((△REVit-△REC)/Ait)+a3(PPEit/Ait)+a4(CFOit/Ait)

其中：NDAit是公司i第t年的非可控應(yīng)計利潤；△REVit是公司i第t年的主營業(yè)務(wù)收入和t-1年主營業(yè)務(wù)收入的差額；PPEit是公司i第t年年末固定資產(chǎn)價值；CFOit是公司i第t年的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量；Ait是公司i第t年年末總資產(chǎn)；a1，a2，a3是參數(shù)，這些行業(yè)特征參數(shù)a1，a2，a3的估計值根據(jù)以下模型，進(jìn)行回歸得:TAit/Ait=a1(1/Ait)+a2((△REVit-△REC)/Ait)+a3(PPEit/Ait)+a4(CFOit/Ait)+?

其中：TAit是公司i第t年的總體應(yīng)計利潤等于凈利潤與經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量的差額；?為殘差。

第二、計算可控應(yīng)計利潤

DAit=TAit-NDAit

其中：DAit為可控應(yīng)計利潤。

第三、DAit/Ait=TAit/Ait-NDAit/Ait作為盈余管理的衡量指標(biāo)

(2)解釋變量。根據(jù)戴云、劉益平(2010)的研究，將金額最高的前三名高管的薪酬總額的平均數(shù)在取自然對數(shù)，作為高管薪酬的代理變量。

(3)控制變量。根據(jù)已有研究，本文選取資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率、公司規(guī)模經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量作為控制變量。

(三)回歸模型

基于前文的理論分析，本文針對研究假設(shè)構(gòu)建以下模型：

EM=α+β1*GXC+β2*DR+β3*ROE+β4*SIZE+β5*OCF+?

其中盈余管理(EM)為被解釋變量，高管薪酬(GXC)為解釋變量，GXC是由薪酬最高的前三名高管薪酬總額再取自然對數(shù)來衡量；選擇資產(chǎn)負(fù)債率(DR)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)、公司規(guī)模(SIZE)、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量(OCF)作為控制變量。

四、實證分析

(一)描述性統(tǒng)計

本文研究的各變量值的描述性統(tǒng)計如表2所示。由表2可知，盈余管理的均值為0.007756，小于中位數(shù)0.008786表明超過一半的上證A股制造業(yè)上市公司的高管進(jìn)行了盈余管理活動；高管貨幣薪酬的最大值為15.56885，最小值為8.286081，同時，高管貨幣薪酬的標(biāo)準(zhǔn)差為0.836311，足以說明我國制造業(yè)上市公司的高管薪酬水平差異較大，并且，其均值12.75502和中位數(shù)12.76569相差不大，說明超過一半的高管能夠獲得大于均值的年薪。

表1 描述性統(tǒng)計

(二)相關(guān)性分析

表3反映了模型中各變量之間的相關(guān)系數(shù)。從第二列可以看到，解釋變量GXC與被解釋變量EM在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，這與本文假設(shè)2一致。同時，公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率、經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量與盈余管理之間存在著高度的相關(guān)關(guān)系。

表2 模型中各變量相關(guān)性分析

注：***、**、*分別表示在1%、5%、10%水平上顯著。

(三)回歸分析

表4反映了高管薪酬與盈余管理的多元線性關(guān)系。高管薪酬的估計系數(shù)為負(fù)，說明高管的貨幣薪酬越高，進(jìn)行盈余管理的程度就越小。這個結(jié)果與假設(shè)2一致。出現(xiàn)這個結(jié)果的原因有幾點：一是近幾年國家出臺的法律政策越來越完善，外部審計部門監(jiān)管也越來越嚴(yán)格，高管進(jìn)行盈余管理的空間逐漸減??；二是前文提到樣本公司中多余一半的高管能夠拿到高于均值的年薪，說明高管的薪酬水平普遍較高，使得他們冒著被監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險進(jìn)行盈余操縱的動機就會減弱。這一實證結(jié)果與魏文強(2009)、黃文伴，李延喜(2011)等一致，假設(shè)2成立。

表3 高管薪酬與盈余管理關(guān)系的回歸結(jié)果

注：***、**、*分別表示在1%、5%、10%水平上顯著。

五、研究結(jié)論與建議

研究結(jié)果表明，高額的貨幣薪酬對盈余管理存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，高管的貨幣薪酬水平越高，其進(jìn)行盈余管理的程度就越小。基于本文的研究結(jié)果，提出以下幾點建議：第一，優(yōu)化高管薪酬結(jié)構(gòu)，將貨幣激勵與股權(quán)激勵等結(jié)合，優(yōu)化激勵效果；第二，建立合理有效的高管薪酬激勵評價體系。在評價體系中加入一些非財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行全面的考核，減少高管操控盈余的行為。