宏觀金融工程助力經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)方法綜述

摘 要：將宏觀金融工程的方法運(yùn)用到經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型研究當(dāng)中，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分重要，所以本文對(duì)宏觀金融工程的方法做一個(gè)綜述。

關(guān)鍵詞：宏觀資產(chǎn)負(fù)；債表 ；或有權(quán)益分析法

一、宏觀資產(chǎn)負(fù)債表分析法

宏觀資產(chǎn)負(fù)債表法最早是由Allen等（2002）提出，其基本思想是構(gòu)造公共部門、金融部門、企業(yè)部門和家戶部門的資產(chǎn)負(fù)債表和資產(chǎn)負(fù)債表矩陣，然后以部門資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)研究期限錯(cuò)配、貨幣錯(cuò)配、資本結(jié)構(gòu)錯(cuò)配和清償力等問(wèn)題，以資產(chǎn)負(fù)債表矩陣為基礎(chǔ)研究風(fēng)險(xiǎn)在部門間的傳遞。宏觀資產(chǎn)負(fù)債表的主要研究?jī)?nèi)容包括宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)分析和宏觀經(jīng)濟(jì)資本管理兩方面內(nèi)容。編制公共部門、金融部門和企業(yè)部門資產(chǎn)負(fù)債表和或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表以及對(duì)應(yīng)的矩陣關(guān)系，分析資本錯(cuò)配、期限錯(cuò)配、貨幣錯(cuò)配、清償力等反映的賬面風(fēng)險(xiǎn)狀況，還可以分析資產(chǎn)市值波動(dòng)率、違約距離和違約概率的變化趨勢(shì)，通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表矩陣中的相關(guān)關(guān)系分析跨部門的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制，為風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)散提供控制方法。

Roubini等（2004）細(xì)化了期限錯(cuò)配、貨幣錯(cuò)配、資本結(jié)構(gòu)錯(cuò)配和清償力問(wèn)題指標(biāo)，同時(shí)將存量錯(cuò)配和流量錯(cuò)配指標(biāo)相結(jié)合。他們認(rèn)為由于企業(yè)和家戶部門錯(cuò)配與金融部門錯(cuò)配存在對(duì)應(yīng)關(guān)系，所以可以借用金融部門的相關(guān)指標(biāo)研究企業(yè)和住戶部門的錯(cuò)配，從而解決數(shù)據(jù)受限的問(wèn)題。關(guān)于貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)的分析，劉少波等（2010）構(gòu)建了基于微觀經(jīng)濟(jì)主體行為的多重均衡模型，試圖揭示在本幣升值的情況下，外幣的貨幣錯(cuò)配如何通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表渠道對(duì)銀行和企業(yè)造成沖擊。

關(guān)于公共部門金融風(fēng)險(xiǎn)的分析，Gray等（2003）對(duì)于公共部門范疇進(jìn)行了劃分，認(rèn)為公共部門范禱中應(yīng)該包含政府和貨幣當(dāng)局，并且也提出了由公共部門來(lái)制定資產(chǎn)負(fù)債表的建議。關(guān)于企業(yè)部門和金融部門風(fēng)險(xiǎn)的分析，Jan Willem（2005）以MfRisk模型為基礎(chǔ)，基于Merton框架計(jì)算荷蘭家戶部門的違約概率和違約損失，并對(duì)比金融部門所顯示出來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)信息，分析部門間的相互聯(lián)系和影響。

二、或有權(quán)益分析法

或有權(quán)益分析方法主要指基于或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表，運(yùn)用期權(quán)定價(jià)方法來(lái)分析宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)，其是宏觀金融工程的核心工具。通過(guò)期權(quán)定價(jià)方法，可以使用金融市場(chǎng)的股權(quán)和債權(quán)價(jià)格信息獲取資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值和波動(dòng)性，從而將賬面價(jià)值的資產(chǎn)負(fù)債表轉(zhuǎn)化為或有權(quán)益的資產(chǎn)負(fù)債表。

Allen，Rosenberg等（2002）提出了基于資產(chǎn)負(fù)債表分析框架來(lái)對(duì)宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行研究。但是，僅僅基于傳統(tǒng)資產(chǎn)負(fù)債表的分析方法并不能提供預(yù)測(cè)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的信息，不利于政府對(duì)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范。Gray，Merton等（2002）提出了在權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表框架中融入市場(chǎng)信懸和風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)等因素，有效彌補(bǔ)傳統(tǒng)資產(chǎn)負(fù)債表法的不足，同時(shí)影響力也迅速擴(kuò)大。把或有權(quán)益方法和資產(chǎn)負(fù)債表分析結(jié)合起來(lái)，提出或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表分析框架，從而使資產(chǎn)負(fù)債表分析具有向前看的特征。其方法的進(jìn)展主要體現(xiàn)在三個(gè)方面，一是將歷史信息和市場(chǎng)信息結(jié)合起來(lái)了；二是構(gòu)造了一系列具有前瞻性的宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，如：違約距離、違約概率及信用溢價(jià)等；三是在部門間的風(fēng)險(xiǎn)傳遞研究方面，在定量分析方向上更進(jìn)一步，提出了新的思路。

Gapen和Gray等（2005）擴(kuò)展了或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表方法，在構(gòu)造反映部門脆弱性的違約距離、違約概率、信用溢價(jià)指標(biāo)后，使用情景分析、壓力測(cè)試、主成分分析和蒙特卡羅模擬來(lái)研究外部沖擊對(duì)有關(guān)指標(biāo)的影響。

Chan-lau、Gravelle等（2005）在已有研究成果基礎(chǔ)之上進(jìn)一步調(diào)整和修正了或有權(quán)益負(fù)債表相關(guān)假設(shè)及渉及的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，對(duì)或有權(quán)益方法的假設(shè)進(jìn)行修正，提出了兩階段的分析方法和預(yù)期違約數(shù)量指標(biāo)，第一階段用考慮跳躍因素的隨機(jī)過(guò)程來(lái)估計(jì)違約概率，第二階段使用主成分分析法構(gòu)造預(yù)期違約數(shù)量來(lái)反映各部門脆弱性。

Gray，Merton 和 Bodie（2007）將或有權(quán)益分析方法應(yīng)用于智利，并提出多種壓力測(cè)試方法，通過(guò)簡(jiǎn)約方程式或因子模型的估計(jì)將或有權(quán)益分析方法的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)與宏觀變量相聯(lián)系。國(guó)內(nèi)，利用或有權(quán)益分析法對(duì)宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的研究較少。張?jiān)澹?010）利用或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表方法針對(duì)我國(guó)2002-2008期間宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)展開(kāi)分析，得出了風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系的有效性和適用性建議。

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作者簡(jiǎn)介：

張惠（1993—），女，山西呂梁人，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)2016（經(jīng)濟(jì)學(xué)）學(xué)術(shù)碩士研究生，研究方向：金融風(fēng)險(xiǎn)管理.