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    平安增持華夏幸福背后

    2019-02-25 05:20:46方斐
    證券市場(chǎng)周刊 2019年7期
    關(guān)鍵詞:長(zhǎng)租保險(xiǎn)資金資管

    方斐

    1月31日,華夏幸福發(fā)布公告稱,華夏控股以每股24.597元的價(jià)格,向中國(guó)平安旗下平安資管轉(zhuǎn)讓其持有的1.7億股公司股份,占公司總股本的5.69%,股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款共計(jì)42.03億元。轉(zhuǎn)讓完成后,中國(guó)平安持股比例由19.56%增至25.25%,仍為第二大股東。

    平安資管表示,增持華夏幸福是對(duì)銀保監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金增持上市公司股票、維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定的積極響應(yīng),也是利用保險(xiǎn)資金支持民營(yíng)企業(yè)更好地發(fā)展,提振市場(chǎng)信心。

    在三天前的1月28日,銀保監(jiān)會(huì)官網(wǎng)掛出一篇文章,題為《鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金增持上市公司股票,拓寬專項(xiàng)產(chǎn)品投資范圍,維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定》,銀保監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司使用長(zhǎng)久期賬戶資金,增持優(yōu)質(zhì)上市公司股票和債券。

    對(duì)此次增持,平安資管回應(yīng)稱,平安對(duì)華夏幸福的投資是偏長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)性投資,具有戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)。未來,雙方將積極響應(yīng)國(guó)家政策解決社會(huì)難題,在醫(yī)療健康、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)等方面協(xié)同發(fā)展,聚焦長(zhǎng)租公寓及康養(yǎng)服務(wù)兩大領(lǐng)域。

    半年兩次踩點(diǎn)入股

    事實(shí)上,這不是平安第一次購(gòu)買華夏幸福的股權(quán)。2018年7月10日,華夏幸福發(fā)布公告稱,華夏控股(華夏幸??毓晒蓶|)與平安資管簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》,約定華夏控股通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式向平安資管轉(zhuǎn)讓約5.8億股公司股份,占公司總股本的19.70%。此次轉(zhuǎn)讓股本價(jià)格為23.65元/股,轉(zhuǎn)讓價(jià)款共計(jì)約137億元。從2018年7月至今僅過去六個(gè)多月時(shí)間,華夏幸福前后兩次共向平安轉(zhuǎn)讓股權(quán)超過25%,獲轉(zhuǎn)讓價(jià)款總計(jì)約180億元。

    巧合的是,在上次股權(quán)轉(zhuǎn)讓之前的一個(gè)多月前,2018年6月1日,銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于保險(xiǎn)資金參與長(zhǎng)租市場(chǎng)有關(guān)事項(xiàng)的通知》,鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金參與長(zhǎng)租市場(chǎng)。2018年9月,平安和華夏幸福曾簽署合作協(xié)議,基于各自優(yōu)勢(shì),希望達(dá)成協(xié)同效應(yīng),即“雙方將成為戰(zhàn)略協(xié)同企業(yè),將圍繞長(zhǎng)租公寓、康養(yǎng)服務(wù)、汽車服務(wù)產(chǎn)業(yè)集群和智慧城市等潛在發(fā)展方向,深入探討各類型合作”。同樣的故事,同樣的情節(jié),在2019年1月似乎又重演一次。

    從財(cái)務(wù)投資的角度來看,對(duì)平安而言,2018年7月的交易非常劃算,股權(quán)交易時(shí)華夏幸福股價(jià)正處于低點(diǎn),從股價(jià)走勢(shì)看,2018年2月初是華夏幸福股價(jià)的高點(diǎn),接近46元/股。此后,受大盤拖累及“資金鏈緊繃”傳言所困,華夏幸福股價(jià)一路下探至2018年7月6日的最低點(diǎn)22元/股。就在股價(jià)見底的四天后,平安購(gòu)買華夏幸福19.7%的股權(quán)。即使從第二次交易來看,平安增持價(jià)格也還在低點(diǎn)附近。按照2月20日華夏幸福30.0元的收盤價(jià)計(jì)算,平安前后兩次交易的浮盈至少在35億元以上,股權(quán)投資收益不菲,平安穩(wěn)賺不賠。

    當(dāng)然,平安增持華夏幸福并不僅僅只是簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)投資而已。根據(jù)平安資管的上述表態(tài),“未來雙方將在醫(yī)療健康、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)等方面協(xié)同發(fā)展,聚焦長(zhǎng)租公寓及康養(yǎng)服務(wù)兩大領(lǐng)域。”而長(zhǎng)租公寓與醫(yī)療、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)有共同的特性,即前期資金沉淀大、運(yùn)營(yíng)周期長(zhǎng),屬于不動(dòng)產(chǎn)物業(yè)管理部分。對(duì)于像華夏幸福這類房地產(chǎn)開發(fā)商而言,其融資能力和資金實(shí)力無法與險(xiǎn)資相抗衡,因此,兩筆投資在一定程度上緩解了公司擴(kuò)張的資金需求。而華夏幸福的優(yōu)勢(shì)在于在不動(dòng)產(chǎn)運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域有豐富的建造、運(yùn)營(yíng)的經(jīng)驗(yàn),而平安有雄厚的資金實(shí)力做背書。

    此外,平安更看重華夏幸福產(chǎn)業(yè)園區(qū)開發(fā)方面的潛質(zhì)。華夏幸福做產(chǎn)業(yè)園區(qū)的理念是在核心城市周邊打造產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展的規(guī)模效應(yīng),以此帶動(dòng)當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)、財(cái)政收入、招商等,為局部區(qū)域經(jīng)濟(jì)注入活力。對(duì)平安而言,華夏幸福目前的主業(yè)正是險(xiǎn)資偏好所在,同時(shí)還與平安現(xiàn)存的業(yè)務(wù)具有協(xié)同戰(zhàn)略價(jià)值。

    定期存款占比大幅下降

    從平安龐大的保險(xiǎn)資金運(yùn)用的層面來看,平安兩次入股華夏幸福,與此前其對(duì)碧桂園和旭輝的股權(quán)投資的思路一脈相承,平安股票投資的配置思路是集中精力精選重點(diǎn)行業(yè)的龍頭股票進(jìn)行大額資金配置。

    事實(shí)上,為保證自己的投資收益,在2018年對(duì)華夏幸福股權(quán)投資方面,平安與華夏幸福還約定了一個(gè)較為苛刻的對(duì)賭協(xié)議。根據(jù)協(xié)議的約定,以華夏幸福上市公司2017年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為基數(shù),上市公司2018年度、2019年度、2020年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于 30%、65%、105%,即 2018年度、2019年度、2020年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別不低于114.1億元、144.8億元以及180億元。

    對(duì)保險(xiǎn)公司而言,雖然投資收益對(duì)保險(xiǎn)公司的盈利至關(guān)重要,但高投資回報(bào)并不是險(xiǎn)資運(yùn)用唯一的考量因素。從保險(xiǎn)公司負(fù)債角度來看,保險(xiǎn)公司的投資資產(chǎn)可以看作是向投保人的借款,因此,保險(xiǎn)資金在運(yùn)用時(shí)必然會(huì)受到負(fù)債端資金性質(zhì)的約束,由于保險(xiǎn)資金并不以追求高收益為主要目的,更多地是要關(guān)注長(zhǎng)期投資回報(bào)率高于負(fù)債利率。對(duì)保險(xiǎn)資金而言,其投資取向最看重的還是資產(chǎn)配置的久期,更注重在流動(dòng)性穩(wěn)健的基礎(chǔ)上去追求收益率,尋求資產(chǎn)與負(fù)債相匹配。如果資產(chǎn)與負(fù)債的久期及資金流完全匹配,那么,保險(xiǎn)公司基本上就可以鎖定利差,而在此期間幾乎不受市場(chǎng)波動(dòng)性的影響。

    保險(xiǎn)公司在投資方面面臨的最大問題是由于監(jiān)管的限制,其投資范圍和投資品種有諸多限制,這就導(dǎo)致中國(guó)壽險(xiǎn)公司都面臨著不能投資于久期足夠長(zhǎng)的資產(chǎn)以匹配保險(xiǎn)產(chǎn)品尤其是壽險(xiǎn)產(chǎn)品的長(zhǎng)負(fù)債期限,也就是所謂的“長(zhǎng)錢短配”。從保險(xiǎn)資金運(yùn)用的角度來看,由于有利差益(損)的存在,市場(chǎng)利率走勢(shì)對(duì)險(xiǎn)資資產(chǎn)配置收益的影響重大。整體而言,利率下降對(duì)國(guó)內(nèi)壽險(xiǎn)公司不利,而利率上升則對(duì)提高投資收益有利,從而對(duì)保險(xiǎn)公司有效業(yè)務(wù)價(jià)值和內(nèi)含價(jià)值提升構(gòu)成利好。

    從投資數(shù)據(jù)來看,通過最近幾年的投資策略的調(diào)整,平安整體投資組合較為均衡,尤其是壽險(xiǎn)資金投資產(chǎn)品的均衡配置有效降低了壽險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債匹配的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)平安管理層的公開表態(tài),目前,平安壽險(xiǎn)整體資產(chǎn)負(fù)債有效久期缺口小于五年,利率敏感度較低。

    實(shí)際上,不僅資產(chǎn)負(fù)債期限匹配較好,平安近幾年的投資收益率在上市保險(xiǎn)公司中一直名列前茅。根據(jù)公司年報(bào),2013年至2017年,平安的平均年化凈投資收益率為5.60%,同一期間,國(guó)壽和太保的平均年化凈投資收益率分別為4.62%和5.26%;平安的平均總投資收益率為5.86%,國(guó)壽和太保于同一期間內(nèi)的平均總投資收益率分別為5.29%及5.80%。根據(jù)致富集團(tuán)研究部的測(cè)算,平安的平均年化凈投資收益率及平均總投資收益率均高于內(nèi)含價(jià)值5%的投資回報(bào)假設(shè)。若計(jì)算包括可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)的綜合投資收益,平安2013年至2017年的平均投資收益率為6.66%,顯著高于內(nèi)含價(jià)值5%的投資回報(bào)假設(shè)。

    再?gòu)淖罱鼛啄昶桨脖kU(xiǎn)資金投資組合的結(jié)構(gòu)來看,從2014年至2018年上半年,平安投資組合主要有固定收益類投資(包括定期存款、債券投資及固定投資)和權(quán)益資產(chǎn)投資(包括股票及權(quán)益類投資)。數(shù)據(jù)顯示,2014年至2018年上半年,固定收益類投資占比分別為79.7%、77.7%、73.4%、68.5%、70.4%,呈不斷下降的趨勢(shì);而權(quán)益資產(chǎn)投資占比分別為14.1%、16.2%、18.2%、23.7%、22.9%,呈不斷上升的趨勢(shì),與固定收益類投資形成鮮明的對(duì)比。細(xì)分來看,固定收益類投資中下降幅度最大的是定期存款,2014年至2018年上半年,其占比分別為16%、11.1%、10.3%、6.6%、7.2%;與此相對(duì)應(yīng),權(quán)益資產(chǎn)投資中占比上升幅度最大的是權(quán)益類投資,其占比分別為5.3%、9%、11.4%、12.6%、13.4%。

    根據(jù)上述分析可知,平安最近幾年投資組合的變化主要有兩點(diǎn):一是減少固定收益類投資占比,增加權(quán)益資產(chǎn)投資占比,2014年至2018年上半年,固定收益類投資占比減少了9.3個(gè)百分點(diǎn),權(quán)益資產(chǎn)投資占比增加了8.8個(gè)百分點(diǎn);二是減少定期存款占比,增加權(quán)益類投資占比,2014年至2018年上半年,定期存款占比減少了8.8個(gè)百分點(diǎn),權(quán)益類投資增加了8.1個(gè)百分點(diǎn)。

    從平安的投資組合結(jié)構(gòu)來看,固定收益類投資占比逐年減少,尤其是收益率和久期相對(duì)較低的定期存款占比下降幅度最大。而債券是整個(gè)投資組合中最大的資產(chǎn)類別,20年期及以上債券超過5750億元人民幣,長(zhǎng)債久期達(dá)到14.75年,對(duì)縮短資產(chǎn)負(fù)債久期缺口貢獻(xiàn)較大。而權(quán)益資產(chǎn)投資占比逐年提高,股票和權(quán)益類投資的作用均功不可沒。2014年至2018年上半年,股票投資占比分別為8.8%、7.2%、6.8%、11.1%、9.5%,雖然股票投資增長(zhǎng)幅度不及權(quán)益類投資的上升幅度,但基本保持穩(wěn)定甚至略有上升。

    從同業(yè)比較來看,相對(duì)于國(guó)壽及太保,平安在股票和權(quán)益資產(chǎn)投資方面的占比較高,而固定收益類投資占比較低,尤其是定期存款的占比更低。從平安的投資組合結(jié)構(gòu)來看,相對(duì)于其他兩大保險(xiǎn)公司,平安的風(fēng)險(xiǎn)偏好較高,在投資上主動(dòng)性更強(qiáng),投資風(fēng)格更為進(jìn)取。較高的權(quán)益資產(chǎn)投資占比可能是平安長(zhǎng)期平均總投資收益率較高的原因,當(dāng)然,其投資收益的波動(dòng)性亦相對(duì)較高,這從其股票投資占比更大的變動(dòng)幅度可窺一斑。

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