科創(chuàng)板：試行注冊(cè)制第一步即將啟動(dòng)

有消息稱(chēng)，科創(chuàng)板將對(duì)交易機(jī)制進(jìn)行系列創(chuàng)新，現(xiàn)階段科創(chuàng)板正在進(jìn)行各種細(xì)節(jié)論證，2019年上半年推出是大概率事件。

科創(chuàng)板帶來(lái)的八大影響

根據(jù)目前的消息，科創(chuàng)板一系列制度創(chuàng)新可能包括五個(gè)方面。

一是上市制度方面，科創(chuàng)板將進(jìn)行自主創(chuàng)新，對(duì)各種不同類(lèi)型、不同規(guī)模、不同產(chǎn)業(yè)屬性的企業(yè)提供融資便利。

二是交易機(jī)制方面，在漲跌幅限制、股價(jià)波動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制、買(mǎi)每一手股票的數(shù)量、做市商機(jī)制等方面進(jìn)行市場(chǎng)化的、對(duì)標(biāo)國(guó)際的創(chuàng)新。

三是投資者適當(dāng)性制度，科創(chuàng)板一方面會(huì)參照金融資產(chǎn)數(shù)額和投資年限經(jīng)驗(yàn)推出投資者適當(dāng)性制度，讓有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力的投資者參與科創(chuàng)板市場(chǎng)投資。

四是信息披露制度，對(duì)于雙重股權(quán)架構(gòu)等特殊企業(yè)，科創(chuàng)板將實(shí)行特別的信息披露規(guī)定，要求企業(yè)進(jìn)行充分風(fēng)險(xiǎn)揭示；而其他常規(guī)性、對(duì)價(jià)格影響不大的信息，則會(huì)大幅降低信息披露力度，減少上市公司的信息披露成本。

五是科創(chuàng)板也將嚴(yán)格實(shí)施退市制度。金斧子創(chuàng)始人兼CEO張開(kāi)興一直認(rèn)為科創(chuàng)板的推出重要性程度相當(dāng)于第三次資本市場(chǎng)重構(gòu)，對(duì)于監(jiān)管層、科創(chuàng)企業(yè)、投行、PE/VC機(jī)構(gòu)、投資者都將產(chǎn)生重大影響。

張開(kāi)興告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，主要影響體現(xiàn)在八個(gè)方面。第一，堅(jiān)定發(fā)展信心，民營(yíng)企業(yè)迎來(lái)資本春天；第二，A股增量改革，證監(jiān)會(huì)監(jiān)管回歸本質(zhì)；第三，爭(zhēng)奪稀缺份額，催生偉大的創(chuàng)新型企業(yè)；第四，借鑒成功經(jīng)驗(yàn)，科創(chuàng)板將成為真正創(chuàng)業(yè)板；第五，助推價(jià)值投資，利好股權(quán)投資；第六，促進(jìn)研發(fā)投入，推動(dòng)科技強(qiáng)國(guó)；第七，承接雙創(chuàng)成果，拓寬私募股權(quán)退出渠道；第八，挑戰(zhàn)機(jī)遇并存，給券商投行帶來(lái)增長(zhǎng)空間。

科創(chuàng)板的推出預(yù)示著什么？

首先，科創(chuàng)板目前具體細(xì)則未出，但是參照納斯達(dá)克上市條件再結(jié)合中國(guó)國(guó)情的實(shí)際需求，乾明資產(chǎn)研究員周至劭預(yù)計(jì)是多種上市條件相結(jié)合的注冊(cè)制?！斑@預(yù)示著資本市場(chǎng)監(jiān)管及服務(wù)新改革將通過(guò)科創(chuàng)板進(jìn)行推進(jìn)，試行注冊(cè)制進(jìn)一步推動(dòng)了新股發(fā)行市場(chǎng)化，強(qiáng)化了資本市場(chǎng)服務(wù)功能，是資本市場(chǎng)監(jiān)管方式改革的轉(zhuǎn)折點(diǎn)?！?/p>

其次，未來(lái)預(yù)計(jì)會(huì)將營(yíng)業(yè)收入、研發(fā)投入、凈資產(chǎn)等指標(biāo)作為上市條件，而不再單純要求公司必須有穩(wěn)定盈利，“預(yù)示著國(guó)家希望吸引國(guó)內(nèi)有較大前景的科技創(chuàng)新型行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司在本土上市，利用本土資源培育出像BATJ這樣有國(guó)際影響力的公司和行業(yè)”，周至劭對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者稱(chēng)。

科創(chuàng)板帶來(lái)的提振作用

在科創(chuàng)板中試點(diǎn)注冊(cè)制，將成為A股生態(tài)變遷過(guò)程中的一起標(biāo)志性事件，此舉表明政府堅(jiān)定改革開(kāi)放和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的決心，為中國(guó)全面推進(jìn)注冊(cè)制積累必要經(jīng)驗(yàn)，給那些只熱衷資本市場(chǎng)運(yùn)作、不務(wù)本業(yè)、長(zhǎng)期不退市、養(yǎng)殼保殼等待被收購(gòu)的上市公司敲響了一記警鐘。

星石投資副總經(jīng)理、合伙人易爰言對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示，科創(chuàng)板的設(shè)立，對(duì)中小科技創(chuàng)新企業(yè)而言，提供了全新的直接融資支持通道，將會(huì)加快科技創(chuàng)新類(lèi)企業(yè)快速上市，為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、服務(wù)新產(chǎn)業(yè)和新經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供重大支持。

至于市場(chǎng)擔(dān)心的擴(kuò)容導(dǎo)致資金分流問(wèn)題，易爰言認(rèn)為，整體壓力可控，證監(jiān)會(huì)也專(zhuān)門(mén)做出過(guò)解釋?zhuān)瑫?huì)把握試點(diǎn)的力度和節(jié)奏。但是會(huì)加速企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，注冊(cè)制下，上市的門(mén)檻更低、時(shí)間更快，那么現(xiàn)有上市公司“殼資源”的稀缺性必然會(huì)下降，對(duì)垃圾股的估值沖擊將是最大，將會(huì)使得殼價(jià)值繼續(xù)回落。

正如劉鶴副總理所說(shuō)，“股市的調(diào)整和出清，正為股市長(zhǎng)期健康發(fā)展創(chuàng)造出好的投資機(jī)會(huì)”?！斑@個(gè)過(guò)程中我們相信只有真正有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)才能夠爭(zhēng)取到更多越過(guò)‘寒冬的資源，從投資上來(lái)看，我們必須從基本面出發(fā)，選擇能夠走得更遠(yuǎn)的、堅(jiān)守主業(yè)、專(zhuān)注打造核心競(jìng)爭(zhēng)力的好公司。”易爰言如是說(shuō)。

科創(chuàng)板推出，一方面會(huì)支持一些創(chuàng)投基金的退出和一些創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展，但同時(shí)會(huì)分流二級(jí)市場(chǎng)的資金，特別是創(chuàng)業(yè)板的資金。

前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)畹慢垖?duì)《經(jīng)濟(jì)》記者稱(chēng)，科創(chuàng)板推出是我國(guó)建設(shè)多層資本市場(chǎng)的一部分，目前還在有序推進(jìn)?！爱?dāng)然要吸取新三板的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，嚴(yán)格控制上市公司的數(shù)量和質(zhì)量，防止出現(xiàn)大量的公司集中上市，導(dǎo)致良莠不齊?！?/p>

“科創(chuàng)板對(duì)整個(gè)市場(chǎng)有巨大的提振作用，會(huì)帶來(lái)一波泡沫，但對(duì)于現(xiàn)在整個(gè)低迷的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是有好處的?！毙露Y本董事長(zhǎng)張馳也對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示，2019年科創(chuàng)板可能會(huì)復(fù)制2009年創(chuàng)業(yè)板那波浪潮，可能會(huì)出現(xiàn)泡沫；但同時(shí)，因?yàn)榭苿?chuàng)板的出臺(tái)讓市場(chǎng)暴漲，投資人熱情高漲，帶來(lái)整個(gè)市場(chǎng)的回暖，因?yàn)楣蓹?quán)的賺錢(qián)效應(yīng)，資金會(huì)涌入科創(chuàng)板、新三板、A股等，因?yàn)榭苿?chuàng)板的崛起和新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，資金會(huì)從別的地方又回到股市。

科創(chuàng)板帶來(lái)的吸金能力

創(chuàng)投界對(duì)科創(chuàng)板滿(mǎn)懷期待，預(yù)計(jì)2019年科創(chuàng)板或成主線。

對(duì)此，張開(kāi)興認(rèn)為，科創(chuàng)板從戰(zhàn)略重要性、企業(yè)利好、機(jī)構(gòu)以及個(gè)人投資者參與來(lái)看，成為主線的可能性比較大。

首先，戰(zhàn)略重要性方面，大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新是決策層為中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型開(kāi)出的核心“藥方”之一，作為資本市場(chǎng)增量改革試驗(yàn)田的科創(chuàng)板無(wú)疑就是我國(guó)推動(dòng)創(chuàng)新發(fā)展最有力的抓手。

其次，企業(yè)利好方面，符合科創(chuàng)板要求的科技型企業(yè)包括國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)、小巨人企業(yè)、小火炬企業(yè)或經(jīng)過(guò)政府權(quán)威認(rèn)證的科技型企業(yè)等。創(chuàng)新型企業(yè)包括上海發(fā)展的四新經(jīng)濟(jì)，即新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式等概念中確立的三類(lèi)“抓手型行業(yè)”，即新型顯示、機(jī)器人、再制造等20個(gè)從制造到智造的重點(diǎn)方向；網(wǎng)絡(luò)視聽(tīng)、大數(shù)據(jù)、云平臺(tái)等14個(gè)制造服務(wù)融合的先進(jìn)方向；互聯(lián)網(wǎng)金融、信用服務(wù)等9個(gè)新型服務(wù)業(yè)態(tài)等。

此外，沒(méi)有上述資質(zhì)的企業(yè)也可以通過(guò)進(jìn)行自主信息披露，并委托第三方推薦機(jī)構(gòu)發(fā)表專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)等市場(chǎng)化的方式判斷其是否具備科技創(chuàng)新要素，對(duì)于具有科創(chuàng)基因的企業(yè)都產(chǎn)生重大利好。

機(jī)構(gòu)以及個(gè)人投資者參與方面，科創(chuàng)板的投資門(mén)檻較低。相較新三板500萬(wàn)元的投資門(mén)檻，科創(chuàng)板僅為其十分之一。根據(jù)市場(chǎng)近年來(lái)的實(shí)踐檢驗(yàn)，50萬(wàn)的投資門(mén)檻較為適合上海股交中心的現(xiàn)實(shí)要求。同時(shí)，為了保護(hù)投資者利益，科創(chuàng)板將有上下50%的漲跌幅限制。商業(yè)模式、盈利狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜的創(chuàng)新型企業(yè)必然存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)，需要機(jī)構(gòu)投資者專(zhuān)業(yè)的判斷和長(zhǎng)期的追蹤，才能給出合理的估值，因此專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的重要性將進(jìn)一步凸顯，目前創(chuàng)投界很多機(jī)構(gòu)都對(duì)科創(chuàng)板吸引資金的能力充滿(mǎn)期待。

不可否認(rèn)未來(lái)科創(chuàng)板的配置會(huì)是一條主線，但是周至劭認(rèn)為，2019年科創(chuàng)板將是以頭部券商輔導(dǎo)龍頭公司的方式來(lái)上市，因此初期仍是一個(gè)稀缺市場(chǎng)，這使得2019年推出的公司初期認(rèn)購(gòu)難度較大，同時(shí)上市后預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)較高的溢價(jià)，配置科創(chuàng)板公司難度較大且風(fēng)險(xiǎn)較高?！耙虼耍?019年科創(chuàng)板是否會(huì)作為一條主線仍需要關(guān)注配置難度以及風(fēng)險(xiǎn)，或許等到整體板塊穩(wěn)定之后再作為主線配置會(huì)是一個(gè)更好的選擇。”

此外，隨著注冊(cè)制改革的深化，張開(kāi)興告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，將在審核理念、審核方式等方面發(fā)生非常大的變化。“在審核理念上，監(jiān)管層主要判斷信息披露是否真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，對(duì)投資性不作實(shí)質(zhì)性判斷；在審核方式上，將完全電子化，審核的標(biāo)準(zhǔn)、程序等流程全部公開(kāi)，發(fā)行上市過(guò)程涉及的要素，如數(shù)量、價(jià)格等都交由市場(chǎng)主體來(lái)承擔(dān)，這樣能夠給擬上市企業(yè)一個(gè)明確的預(yù)期。”這部分增量改革對(duì)于主板市場(chǎng)的倒逼改革作用也值得期待。

科創(chuàng)板帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)

推出科創(chuàng)板是國(guó)家的大戰(zhàn)略方向，巨澤投資董事長(zhǎng)馬澄認(rèn)為，創(chuàng)投板塊、獨(dú)角獸概念股將是最大受益者。中長(zhǎng)期有利于中國(guó)市場(chǎng)的完善，有利于推進(jìn)中國(guó)科技創(chuàng)新進(jìn)一點(diǎn)發(fā)展；但短期勢(shì)必對(duì)資本市場(chǎng)形成抽血效應(yīng)，對(duì)A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)短期是利空。

過(guò)去很多年，大量資金追逐有利潤(rùn)的、符合IPO預(yù)期的項(xiàng)目，即傳統(tǒng)的、穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)。而科創(chuàng)板的崛起，使得更多的資金會(huì)去追新經(jīng)濟(jì)的、硬科技的、沒(méi)利潤(rùn)但有未來(lái)的產(chǎn)業(yè)，比如芯片、生物醫(yī)藥、人工智能等，張馳稱(chēng)，這對(duì)整個(gè)資金投資方向有一個(gè)重大的調(diào)整。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，怎么去挖掘科創(chuàng)板中的投資機(jī)會(huì)？

楊德龍告訴記者，科創(chuàng)板首批肯定找體量很大比如已經(jīng)上百億元的企業(yè)去上市，基本上都是各地券商和政府推薦的，很多投資機(jī)構(gòu)投過(guò)的，類(lèi)似于深圳的優(yōu)必選、柔宇科技，廣州的云從等，畢竟體量大安全。一級(jí)市場(chǎng)機(jī)會(huì)有限，上市以后二級(jí)市場(chǎng)去買(mǎi)賣(mài)股票肯定還有一波漲的機(jī)會(huì)。

一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)新的市場(chǎng)也會(huì)產(chǎn)生新的投資機(jī)會(huì)，科創(chuàng)板會(huì)帶來(lái)一些新的投資機(jī)會(huì)，也會(huì)給創(chuàng)投基金提供一個(gè)比較好的退出渠道。楊德龍判斷，2019年科創(chuàng)板肯定有一波爆炒，可能開(kāi)始會(huì)很高，之后會(huì)有一個(gè)逐漸理性的下滑的過(guò)程，就像當(dāng)年的創(chuàng)業(yè)板一樣。“對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，可以關(guān)注在科創(chuàng)板上市的科技類(lèi)公司，需要重點(diǎn)注意的是這些科技公司的技術(shù)含量、發(fā)展前景以及定價(jià)是否合理等問(wèn)題?！?/p>

馬澄則認(rèn)為，投資者對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)的認(rèn)識(shí)、認(rèn)知，還不能達(dá)到機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)，他建議投資者通過(guò)參與公募基金的方式來(lái)投資和分享科創(chuàng)板的發(fā)展成果。

由于科創(chuàng)板未來(lái)將采取注冊(cè)制的方式上市，對(duì)于上市公司的鑒別能力要求更高，普通投資者投資科創(chuàng)板風(fēng)險(xiǎn)比主板更大，因此周至劭建議投資者可以通過(guò)選擇歷史業(yè)績(jī)優(yōu)良、穩(wěn)健并且投資能力專(zhuān)業(yè)的私募基金、公募基金等機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行對(duì)科創(chuàng)板的投資，分享創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展成果。

根據(jù)習(xí)總書(shū)記的講話原文，將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，支持上海國(guó)際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)，不斷完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度。在張開(kāi)興看來(lái)，上海科創(chuàng)中心相關(guān)主題布局受到最大利好?！耙皇强萍紙@區(qū)類(lèi)個(gè)股，二是上海重點(diǎn)高校旗下科技類(lèi)公司，三是高科技類(lèi)公司，四是金融服務(wù)類(lèi)公司?！?/p>