地方政府專項(xiàng)債券：特征、功能與融資能力提升

安軒冶

（烏蘭察布市土地儲備中心，內(nèi)蒙古 烏蘭察布012000）

1 地方政府專項(xiàng)債券的特征分析

1.1 發(fā)行的規(guī)模以及主體

現(xiàn)階段，我國的省、自治區(qū)、直轄市政府為債券的發(fā)行主體，為有一定收益的公益性項(xiàng)目發(fā)行的、約定一定期限內(nèi)以公益性項(xiàng)目對應(yīng)的政府性基金或?qū)ｍ?xiàng)收入還本付息的政府債券。其發(fā)行的工作是由省級的財(cái)政部門負(fù)責(zé)。通過省級政府的批準(zhǔn)，青島、廈門、深圳等地能夠單獨(dú)地對專項(xiàng)債券進(jìn)行發(fā)行。目前，除深圳市外，其他計(jì)劃單列市每年都對地方政府專項(xiàng)債券（以下簡稱專項(xiàng)債券）進(jìn)行發(fā)行。

1.2 資金的用途

專項(xiàng)債券的資金用途和具體項(xiàng)目必須一致，只能應(yīng)用到對存量債務(wù)進(jìn)行歸還以及公益性的資本支出。2018年，各地區(qū)都進(jìn)行了存量債務(wù)的置換。專項(xiàng)債劵的收入和支出是在基金的支出和收入之下。從資金的用途來分析，能夠更好地確保專項(xiàng)債券的收入實(shí)現(xiàn)?？顚Ｓ谩．?dāng)前，專項(xiàng)債券與國債類似，利息收入免征的個(gè)人所得稅及企業(yè)所得稅，進(jìn)而大大提升了投資者對專項(xiàng)債券的興趣。

1.3 利率以及期限

鑒于地方政府自發(fā)的金融工具，專項(xiàng)債券收益率要比地方政府債券收益率高，風(fēng)險(xiǎn)也要比普通企業(yè)債券低。就整體而言，以五年期的專項(xiàng)債券為例，專項(xiàng)債券收益率曲線要比國債高三十個(gè)基點(diǎn)，并且其利差水平從2019年起已顯現(xiàn)出漸漸提升的態(tài)勢。期限越久，專項(xiàng)債券的利差就會比國債利差越大[1]。

2 專項(xiàng)債券的功能分析

2.1 商業(yè)銀行多元化的投資配置

長時(shí)間以來，我國債券市場主要的投資方都為商業(yè)銀行。通過投資的專項(xiàng)債券，能夠大大提升商業(yè)銀行的投資收益，讓資金配置更加多元化，對商業(yè)銀行的存量資金進(jìn)行盤活。通過購買專項(xiàng)債券，商業(yè)銀行利用比較透明的、規(guī)范化的投資渠道參與地方投資項(xiàng)目，進(jìn)一步促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。在多元化投資配置的過程中，往往會將那種信息不透明的影子銀行排擠出去，在一定程度上降低了影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 提高地方政府在投資方面的水平

地方政府專項(xiàng)債和發(fā)改委實(shí)施的企業(yè)債存在著很大的差異，地方政府專項(xiàng)債是以地方政府為投資主體，在很大程度上提高了地方政府在資金方面的實(shí)力，使得地方政府在投資過程中的主導(dǎo)作用得以增強(qiáng)，這樣會增強(qiáng)固定資產(chǎn)投資的促進(jìn)作用。首先，發(fā)行專項(xiàng)債券將會更加有助于地方政府摸清自身債務(wù)規(guī)模，降低過去對融資平臺公司的隱性擔(dān)保，有助于對債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)防與控制。其次，地方政府專項(xiàng)債券利率也要比同期限的企業(yè)債券低。因此，地方政府專項(xiàng)債和城投債相比具有建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施成本低的特點(diǎn)。

2.3 完善和健全我國債券市場基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)

地方政府專項(xiàng)債作為一種新增的融資工具，具有收益固定的特點(diǎn)，對于建設(shè)多層次的資本市場具有非常重要的意義。隨著債券種類越來越多，在市場內(nèi)外的交易過程當(dāng)中，有助于推動(dòng)中國債券市場基礎(chǔ)設(shè)施的融合，尤其是對現(xiàn)階段不太活躍的債券二級市場，對其引用新的融資工具，可以讓投資者的選擇更多樣化，進(jìn)而使得二級市場的交易得到活躍。

3 提升地方政府專項(xiàng)債券融資能力的策略

3.1 提升項(xiàng)目收益來源方面的披露

和一般的債券相對比，專項(xiàng)債券是一種能帶來穩(wěn)定收益的項(xiàng)目，最后利用項(xiàng)目帶來的收益對債務(wù)利息以及本金進(jìn)行覆蓋。在專項(xiàng)債券的信息披露文件中，除了比較少的土地儲備、公路收費(fèi)等對投資領(lǐng)域?qū)ｍ?xiàng)債券進(jìn)行明確外，還需要對大型的項(xiàng)目的專項(xiàng)債進(jìn)行披露，測算項(xiàng)目今后的收入完整性。所以，專項(xiàng)債券投資項(xiàng)目營收能力不能給投資者進(jìn)行詳細(xì)披露。因此，要強(qiáng)化專項(xiàng)債券對打捆項(xiàng)目營收能力進(jìn)行披露，更好地幫助投資者對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識別。

3.2 對發(fā)行主體進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理

第一，在地方政府專項(xiàng)債運(yùn)行的過程中，財(cái)政部門往往會鼓勵(lì)地方政府對債務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一發(fā)行，還會在地方政府的自發(fā)自還方面加大培養(yǎng)的力度。在債務(wù)即將到期的時(shí)候，不同的地區(qū)債務(wù)額度情況也會有很大的差異。因此，專項(xiàng)債的存儲量和每年的額度使用情況也會存在一定的差異，要不斷進(jìn)行調(diào)整和管理。第二，根據(jù)財(cái)政收入的情況對未來的利息支出比例進(jìn)行覆蓋，并對各地區(qū)的債券發(fā)行額度進(jìn)行大力調(diào)整，進(jìn)而保證利息支出不大于財(cái)政收入比例。各個(gè)地區(qū)需要按照經(jīng)濟(jì)總量、稅收以及負(fù)債率等指標(biāo)進(jìn)行整體考量，制定一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，并對不同債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的警戒水平制定相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)。第三，需要加強(qiáng)發(fā)行主體債務(wù)管理的水平。在實(shí)際當(dāng)中，對專項(xiàng)債券進(jìn)行發(fā)行就對地方政府管理提出了比較多的要求。隨著專項(xiàng)債券發(fā)行的數(shù)量以及種類越來越多，需要制定出更加科學(xué)合理的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急預(yù)案。

3.3 健全市場的制度建設(shè)

為了對市場制度進(jìn)行不斷完善，要對信用評級制度進(jìn)行優(yōu)化，不斷構(gòu)建利用債權(quán)人選擇而出現(xiàn)的信用評級機(jī)構(gòu)機(jī)制。地方政府是發(fā)債的主體，需要定期以及不定期地進(jìn)行跟蹤，并且更好地向投資者對相關(guān)信息進(jìn)行披露，包含稅收、利率、債務(wù)率等方面。針對評級機(jī)構(gòu)也需要構(gòu)建優(yōu)勝劣汰的退出制度。