金融改革必須注重機(jī)制建設(shè)

鈕文新

鈕文新在第十七屆中國經(jīng)濟(jì)論壇上擔(dān)任“做好金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)這篇大文章”高端對話主持人

金融必須為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，這是《中國經(jīng)濟(jì)周刊》從2008年就反復(fù)提及的。為什么那么早就提出這個問題？這源自對2008年全球金融危機(jī)的研究。美國之所以發(fā)生金融危機(jī)，一個重要因素在于它以制造業(yè)為代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)不斷弱化，而在整個危機(jī)發(fā)展過程中，能夠幸免于難的經(jīng)濟(jì)體，無不擁有一個強(qiáng)大的制造業(yè)。

從更大的視角看，人類歷史上所發(fā)生的金融危機(jī)都有一個共性因素：實(shí)業(yè)資本規(guī)模增速過低，金融資本規(guī)模增速過高，以至于制造業(yè)所創(chuàng)造的財(cái)富不足以支撐金融資本分配財(cái)富的胃口，金融危機(jī)就不遠(yuǎn)了。而在整個過程中，過大的金融資本規(guī)模加上風(fēng)險(xiǎn)厭惡本能，必然導(dǎo)致一個金融現(xiàn)象：短期化+空轉(zhuǎn)套利。

為此，《中國經(jīng)濟(jì)周刊》多年來旗幟鮮明地反對“金融短期化+空轉(zhuǎn)套利”，力主金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的本職，并反復(fù)呼吁。中國經(jīng)濟(jì)論壇從設(shè)立之初就明確定位——將中國經(jīng)濟(jì)論壇打造成中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的輿論場。

時(shí)至今日，金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)已經(jīng)成為中國上上下下的共識，但是不是因?yàn)楣沧R就很容易達(dá)成目標(biāo)？恐怕沒那么簡單。金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的關(guān)鍵在于機(jī)制建設(shè)，需要在推進(jìn)金融改革的過程中，建立起一整套符合市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律的邏輯機(jī)理，讓市場在運(yùn)行過程中自然而然地傾斜于“長期資本的生成”。

第十七屆中國經(jīng)濟(jì)論壇明確提出，金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)是一篇“大文章”，其中就有對中國金融改革未來的期許，以及對優(yōu)化金融機(jī)制的期許。為了做好這篇“大文章”，本屆論壇專門邀請了金融政策的研究制定者、金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人等，探討金融如何更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

作為本場高端對話的主持人，我也想借此談?wù)剬χ袊鹑趩栴}的看法。

黨的十九大報(bào)告對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢做出了重要論斷：“我國經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段?！?017年12月底，中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確指出：“中國特色社會主義進(jìn)入新時(shí)代，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展也進(jìn)入新時(shí)代，基本特征就是經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。”正是基于中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的客觀要求，《中國經(jīng)濟(jì)周刊》率先提出：高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)發(fā)展必須有高質(zhì)量金融發(fā)展與之匹配。

什么是高質(zhì)量的金融？資本金融為主，貨幣金融為輔;股權(quán)資本為主，債務(wù)資本為輔。我認(rèn)為，具備這種特征的金融體系就是高質(zhì)量的金融。為什么？

第一，作為長期資本供給之源，資本金融才是真正為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供資本的資金，而短期的貨幣金融僅僅是資金短期調(diào)劑金融，不應(yīng)成為金融主體。一個國家的金融資源是有限的，如果貨幣金融規(guī)模過大，勢必?cái)D壓資本金融規(guī)模，這將導(dǎo)致一個國家的金融結(jié)構(gòu)扭曲。更重要的是，短期資金不適宜實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，例如規(guī)模過大將導(dǎo)致貨幣套利交易日益繁盛，這是金融空轉(zhuǎn)的典型特征。

過去很長一個時(shí)期，中國金融的發(fā)展趨勢恰恰就是貨幣金融膨脹、資本金融壓縮，從而使整個中國金融和經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”，這是對中國經(jīng)濟(jì)的傷害。因此，如果說貨幣金融膨脹、資本金融萎縮屬于金融劣質(zhì)化特征，那壓縮貨幣金融、擴(kuò)張資本金融的措施將是金融走向高質(zhì)量的基本要求。

第二，“股權(quán)資本為主，債務(wù)資本為輔”的原因是：一、股權(quán)資本規(guī)模制約債務(wù)資本規(guī)模，股權(quán)資本規(guī)模過小、債務(wù)資本規(guī)模過大，這就是杠桿過高，屬于重大的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn);二、股權(quán)資本才是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新的資本，沒有足夠的股權(quán)資本，一個國家就很難有強(qiáng)大的財(cái)富未來，就會長期處于落后地位。

因此，中國必須強(qiáng)化股權(quán)資本規(guī)模，也只有股權(quán)資本雄厚，資本金融才會有足夠的拓展空間，高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)才可能變成現(xiàn)實(shí)。然而，過去很長一段時(shí)間，隨著金融短期化、劣質(zhì)化，中國股市跌跌不休，企業(yè)股權(quán)資本實(shí)力不斷弱化，嚴(yán)重推高中國的金融和經(jīng)濟(jì)杠桿，并形成一定的金融和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。這需要立即改變。通過股權(quán)資本規(guī)模擴(kuò)張和強(qiáng)化，降低經(jīng)濟(jì)整體資產(chǎn)負(fù)債比例——杠桿率，這當(dāng)然也是經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的基本要素。

要做到“資本金融為主，貨幣金融為輔;股權(quán)資本為主，債務(wù)資本為輔”，中國金融改革必須注重建設(shè)全新的金融機(jī)制。比如，央行貨幣調(diào)控必須保持價(jià)格、數(shù)量“兩條腿走路”，而發(fā)達(dá)國家單一價(jià)格調(diào)控方式，將導(dǎo)致貨幣市場因利率定價(jià)需求而占用過多自然資源，并推動金融短期化;再比如，必須盡快實(shí)現(xiàn)“利率雙軌合一”，避免貨幣市場基金大量搶奪銀行穩(wěn)定而長期的居民儲蓄存款，并導(dǎo)致中國金融短期化。

此外，中國需要改革外匯儲備管理方式，避免外匯儲備干擾央行貨幣政策，讓真實(shí)有效的基礎(chǔ)貨幣數(shù)量得以正確表現(xiàn)，并通過合理投放有效基礎(chǔ)貨幣，使基礎(chǔ)貨幣真正發(fā)揮國家資本金作用，降低中國經(jīng)濟(jì)杠桿等等。

與此同時(shí)，金融監(jiān)管也必須采用強(qiáng)有力的手段，糾正和消除不正規(guī)的金融或準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)在市場上惡意爭搶金融資源的現(xiàn)象。過去，個別金融主管部門以“扶持小微金融，服務(wù)小微企業(yè)”為名，縱容各類小微金融和準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)野蠻生長，導(dǎo)致有限的金融資源被哄搶得又貴又短。

所以，中國要建立高質(zhì)量的金融必須強(qiáng)化金融監(jiān)管，讓金融發(fā)展有序、穩(wěn)定、可持續(xù)。建設(shè)高質(zhì)量金融的關(guān)鍵是建立符合中國國情和實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的金融機(jī)制。這是當(dāng)下中國金融改革的重中之重。