企業(yè)創(chuàng)新信息披露研究進(jìn)展

陳 玲,吳澤福

(華僑大學(xué) 工商管理學(xué)院,福建 泉州 362021)

1 前言

創(chuàng)新活動戰(zhàn)略地位的提升引發(fā)了社會各界對企業(yè)創(chuàng)新能力的關(guān)注,目前學(xué)者們多將研究重點放在創(chuàng)新行為自身上,對創(chuàng)新活動的價值創(chuàng)造過程、作用機(jī)制、經(jīng)濟(jì)意義等問題進(jìn)行了深入和多視角的剖析,但與其相關(guān)的信息披露問題沒有得到會計研究領(lǐng)域?qū)W者的廣泛關(guān)注。雖然已有大量文獻(xiàn)對無形資產(chǎn)信息披露、智力資本信息披露、研發(fā)信息披露等問題進(jìn)行了探討,但專門針對創(chuàng)新信息披露的研究較少,這一現(xiàn)象與投資者日益增長的創(chuàng)新信息需求明顯不

符?；诖?，本文遵循從理論到實踐的思想,對當(dāng)前零散的已有文獻(xiàn)進(jìn)行回溯,通過披露動機(jī)、影響因素、經(jīng)濟(jì)后果和披露策略四個問題的分解與回答,旨在理清創(chuàng)新信息披露的研究脈絡(luò),為后續(xù)研究提供一定的參考。

2 創(chuàng)新信息披露的動機(jī)與抑制因素研究

創(chuàng)新特別是原創(chuàng)技術(shù)、核心技術(shù)和關(guān)鍵技術(shù)的創(chuàng)新已成為企業(yè)最重要的核心競爭力。大量研究表明，企業(yè)創(chuàng)新信息已超越盈利、股利分配、項目投資、收購重組等信息,成為投資者決策最重要的依據(jù)[1]。企業(yè)紛紛加大創(chuàng)新投入以保持其在行業(yè)中的領(lǐng)先地位,但又常常對其在研項目保持沉默以盡量避免向競爭對手泄露有用信息,造成潛在風(fēng)險。相反,一些公司則將創(chuàng)新信息披露作為一種向市場傳遞有效信息的策略,以期通過這些信息影響投資者預(yù)期,而且這些披露往往是自愿的。與強(qiáng)制性信息披露相比,自愿性信息披露可向市場傳遞更多的額外信息,且這種額外信息被證明是與投資者決策息息相關(guān)的,如環(huán)境事件、社會責(zé)任履行、訴訟、并購等。從兩種完全對立的現(xiàn)象出發(fā),研究企業(yè)創(chuàng)新信息披露動因歸根結(jié)底就是要解決一個問題,即企業(yè)為什么要披露創(chuàng)新信息或為什么不愿意披露創(chuàng)新信息？

2.1 企業(yè)創(chuàng)新信息披露動機(jī)

信號理論、委托代理理論、利益相關(guān)者理論、合法性理論等都是解釋自愿性信息披露動機(jī)常用的理論,這些理論在創(chuàng)新信息的披露上也同樣適用。大量研究結(jié)論指出,自愿性信息披露的具體內(nèi)容應(yīng)側(cè)重于展示公司的“核心能力”,突出“競爭優(yōu)勢”,向投資者描繪公司發(fā)展前景。創(chuàng)新活動是企業(yè)獲取核心競爭優(yōu)勢的源泉,創(chuàng)新能力成為投資者評估企業(yè)價值時最關(guān)鍵的因素,是自愿性披露中最受關(guān)注的內(nèi)容之一。在現(xiàn)實的市場環(huán)境中,有很多因素在激發(fā)或促進(jìn)企業(yè)自愿披露創(chuàng)新信息。Narayanan等[1]研究指出企業(yè)內(nèi)部管理者和外部投資者之間存在嚴(yán)重的信息不對稱問題,管理者會通過研發(fā)信息的自愿性披露以減輕這種不對稱的程度,向市場傳遞更多積極的信號;Hong、Chung[2]通過對比研究發(fā)現(xiàn),專利信息的自愿性披露可緩解企業(yè)的信息不對稱程度,向市場傳達(dá)企業(yè)創(chuàng)新成功的消息,市場往往會對這些消息給出正面的回應(yīng);James、Shaver[3]基于信號傳遞理論解釋了企業(yè)披露研發(fā)信息的動機(jī),并指出企業(yè)將研發(fā)信息披露作為一種顯示技術(shù)優(yōu)勢的信號以阻止其他企業(yè)競爭,且行業(yè)競爭程度越激烈,企業(yè)披露創(chuàng)新信息的可能性越高;Clarkson等[4]研究則指出企業(yè)會通過自愿性信息披露的方式以期提高公司的聲譽(yù),特別是披露正在進(jìn)行的創(chuàng)新項目等往往能取得很好的效果。創(chuàng)新能力能提升企業(yè)的核心競爭能力和發(fā)展?jié)摿?研發(fā)進(jìn)程、重大技術(shù)突破、管理制度創(chuàng)新等信息對上市公司的可持續(xù)發(fā)展和未來盈利具有重要暗示作用,企業(yè)自愿披露相關(guān)信息,可向市場傳遞未來前景“看好”的信號,這種積極信號傳遞出的企業(yè)核心優(yōu)勢被利益相關(guān)者感知和認(rèn)可,并最終在企業(yè)價值上體現(xiàn)出來。

2.2 企業(yè)創(chuàng)新信息披露的抑制因素

綜上所述,學(xué)者們從提高公司聲譽(yù)、緩解信息不對稱程度、降低代理成本、增加股票流動性等多個角度闡述了創(chuàng)新信息披露的好處,回答了為什么要披露創(chuàng)新信息這個問題,但也有學(xué)者對此提出了異議。其中最重要的一個原因是,企業(yè)創(chuàng)新相關(guān)信息特別是企業(yè)在研項目、研發(fā)進(jìn)程、關(guān)鍵性技術(shù)突破等信息是非常敏感的,披露這些信息可能泄露公司機(jī)密,給公司帶來潛在風(fēng)險,且這些風(fēng)險幾乎是致命的[5]。正因為如此,管理層在披露這些信息時非常謹(jǐn)慎,無論是對披露內(nèi)容還是披露時機(jī)都會仔細(xì)斟酌,信息的處理成本不容小覷。除了創(chuàng)新信息披露可能給企業(yè)帶來直接成本和泄露關(guān)鍵信息引發(fā)的競爭劣勢成本外,學(xué)者們還從管理者機(jī)會主義行為角度對為什么不批露創(chuàng)新信息這個問題進(jìn)行了回答。Kim等[6]研究指出,管理者在披露創(chuàng)新信息時并不一定都是出于投資者需求的考慮,也可能存在機(jī)會主義行為,他們可能為了謀取個人利益而調(diào)整信息披露策略,甚至向市場傳遞錯誤的信息,而這些信息會成為投資者決策的市場噪音;Merkley[7]也認(rèn)為管理層可能通過調(diào)整研發(fā)信息披露的內(nèi)容、語氣、措辭等手段以分散投資者對公司不良業(yè)績或其他重要事件的關(guān)注,因此企業(yè)披露的研發(fā)信息并不一定都是可靠的;Cazier等[8]在Merkley研究的基礎(chǔ)上做了進(jìn)一步討論,發(fā)現(xiàn)在披露創(chuàng)新行為相關(guān)信息時,企業(yè)常常會使用一些肯定和積極的話語以顯示他們對創(chuàng)新活動成功的信心和把握程度,但創(chuàng)新活動由于特殊的性質(zhì)特征,不確定性很高,項目停擺甚至失敗撤離都在所難免,而這些過于樂觀的披露最終未能實現(xiàn)的話很可能給公司帶來法律風(fēng)險?；诖?公司也可能減少相關(guān)信息披露。

無論是對企業(yè)而言還是對投資者而言,創(chuàng)新信息披露都是有成本的,既包括信息收集、處理、加工、傳遞等直接成本,也包括潛在的利益沖突導(dǎo)致的間接成本,這些都會使企業(yè)創(chuàng)新信息披露的內(nèi)生動力不足。概括而言,對創(chuàng)新信息披露動因的研究可基于“成本—收益”這一基本原則來解釋。企業(yè)披露創(chuàng)新信息是管理層權(quán)衡信息披露收益與成本后的理性選擇,只有在創(chuàng)新信息披露帶來的好處大于或等于披露成本時,企業(yè)才會自愿向外界公布這些信息。這種基于“成本—收益”原則的披露思想,很好地解釋了為什么企業(yè)在披露創(chuàng)新信息時會存在兩種截然不同的觀點。

3 創(chuàng)新信息披露的影響因素研究

目前與企業(yè)創(chuàng)新信息相關(guān)的強(qiáng)制性披露要求有限,創(chuàng)新信息披露更多的是依賴自愿性披露，造成了企業(yè)的創(chuàng)新信息披露水平參差不齊,披露內(nèi)容與質(zhì)量也各不相同。是什么因素影響了企業(yè)信息披露的意愿和質(zhì)量,這些因素的影響作用到底如何,學(xué)者們基于不同視角、不同情境和樣本進(jìn)行了探討。通過對現(xiàn)有文獻(xiàn)的梳理,影響創(chuàng)新信息披露的因素大致分為管理者、企業(yè)和行業(yè)三個層面。

3.1 管理者的決策行為

在管理者個人特征方面,管理者的性別、年齡、教育背景、風(fēng)險偏好、是否技術(shù)型管理者等都被證實會對創(chuàng)新信息披露決策產(chǎn)生影響。Romero等[9]基于資源基礎(chǔ)理論,認(rèn)為組織內(nèi)成員在技術(shù)、經(jīng)驗、觀念、思維方式等方面表現(xiàn)出較大差異時,組織往往會有更好的表現(xiàn)。他們實證檢驗了女性董事對企業(yè)智力資本信息披露的影響,結(jié)論顯示女性董事比例與企業(yè)自愿性智力資本信息披露有正相關(guān)關(guān)系。管理者的動機(jī)也是影響企業(yè)創(chuàng)新信息披露的重要因素,因為管理者存在“信息供給”和“信息模糊”的雙重動機(jī),所以他們可能基于不同的利益需求和目的對創(chuàng)新信息披露進(jìn)行策略性管理。Kim等[6]的研究證實了管理層會根據(jù)不同的披露動機(jī)選擇要披露的創(chuàng)新信息。

3.2 企業(yè)特質(zhì)的影響

企業(yè)特質(zhì)包括公司特征因素和公司治理因素兩個維度:①公司特征因素主要關(guān)注企業(yè)規(guī)模、公司業(yè)績、資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)成長階段等對創(chuàng)新信息披露的影響。不同類型的自愿性披露,包括企業(yè)社會責(zé)任信息披露、環(huán)境信息披露、智力資本信息披露、無形資產(chǎn)信息披露等都被證實與企業(yè)規(guī)模有正相關(guān)關(guān)系。這可能是因為大公司存在規(guī)模效應(yīng),在信息的搜集、甄別、管理與披露上與小公司相比單位成本更低,而且在遭遇競爭風(fēng)險時,大公司有更強(qiáng)的風(fēng)險承受能力,所以大公司與小公司相比自愿性披露的意愿更強(qiáng)[10]。公司規(guī)模對企業(yè)創(chuàng)新信息披露的水平和質(zhì)量都有重要影響,大公司創(chuàng)新活動更加頻繁,對信息的處理能力更加成熟,能提供更加充分和高質(zhì)量的創(chuàng)新信息。Gu、Li[11]較早關(guān)注了企業(yè)盈利水平的影響,并且從投資者需求角度對企業(yè)創(chuàng)新信息披露的驅(qū)動因素做了分析。研究發(fā)現(xiàn),在企業(yè)當(dāng)期的盈利信息含量較低或企業(yè)未來的盈利不確定性較大時,企業(yè)會加大創(chuàng)新信息披露的力度，因為此時企業(yè)盈利相關(guān)的信息披露已難以為投資者的決策提供足夠依據(jù),市場需要更多有信息含量的額外信息。姚頤、趙梅[12]從另一個角度對該結(jié)論進(jìn)行了解釋,他們認(rèn)為業(yè)績差的公司較業(yè)績好的公司有更強(qiáng)的披露意愿,主要是為了規(guī)避未來業(yè)績下降帶來的行政處罰?；趥鹘y(tǒng)的企業(yè)生命周期理論,企業(yè)的發(fā)展要經(jīng)歷初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期四個階段,在不同階段企業(yè)發(fā)展的重心各不相同。從投資者視角來看,投資者的信息需求也會因企業(yè)所處的階段不同而有所變化。對處于初創(chuàng)期的企業(yè)而言,投資者需要更多的信息以幫助評估公司價值,企業(yè)也需要通過創(chuàng)新信息披露,特別是公司創(chuàng)新戰(zhàn)略規(guī)劃、研發(fā)進(jìn)程、前期積累等信息來向市場傳遞公司發(fā)展?jié)摿薮蟮男盘?以吸引更多投資者的關(guān)注。基于此,Gu和Li[11]、姚頤和趙梅[12]、Chen等[13]的研究都提出了年輕公司更愿意披露創(chuàng)新相關(guān)信息的假設(shè),并得到了驗證。②公司治理包含的內(nèi)容較豐富,董事會規(guī)模、董事會獨立性、股權(quán)集中度、審計委員會獨立性等都可能影響企業(yè)創(chuàng)新信息披露決策。Abdelbadie、Elshandidy[14]研究發(fā)現(xiàn),董事會規(guī)模較大的公司對研發(fā)活動的依賴性更高,更有動機(jī)披露正在進(jìn)行的研發(fā)項目,而且在披露行為的決策上比小規(guī)模公司更有效率;Patelli、Prencipe[15]、Elshandidy等[16]的研究指出,董事會中獨立董事的比例越高,自愿性披露的信息會越多,特別是與公司戰(zhàn)略相關(guān)的披露,如公司的研發(fā)政策、研發(fā)預(yù)算等。這可能是因為獨立董事與公司內(nèi)部股東相比,有更強(qiáng)的監(jiān)督能力。Nekhili等[17]研究也證實了董事會規(guī)模、董事會獨立性、審計委員會的獨立性、股權(quán)集中度等與企業(yè)自愿性研發(fā)信息披露有正相關(guān)關(guān)系。

3.3 行業(yè)因素的作用

行業(yè)因素對創(chuàng)新信息披露的影響表現(xiàn)在行業(yè)的競爭程度和企業(yè)所在行業(yè)的創(chuàng)新狀況兩個方面:①行業(yè)的競爭程度。因為競爭與專有成本高度相關(guān),企業(yè)披露創(chuàng)新信息時必須先對競爭對手可能的反應(yīng)進(jìn)行預(yù)估和權(quán)衡。大量實證研究表明,產(chǎn)品市場競爭阻礙了企業(yè)自愿性的信息披露,企業(yè)所在行業(yè)競爭程度越高,披露創(chuàng)新活動相關(guān)信息的概率越小。Mohamed、Schwienbache[18]關(guān)于企業(yè)風(fēng)險投資信息披露的影響因素研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)所處行業(yè)競爭程度越激烈,越傾向于減少風(fēng)險投資相關(guān)信息的披露,因為這些行業(yè)信息泄露的成本更高。②企業(yè)所在行業(yè)的創(chuàng)新狀況。一般認(rèn)為，高新技術(shù)企業(yè)或其他研發(fā)活動相對頻繁的企業(yè)會更多地披露與創(chuàng)新行為相關(guān)的信息,因為投資者對其創(chuàng)新活動的關(guān)注比一般企業(yè)多,且受研發(fā)活動不確定性等因素的影響,這類公司常常存在更嚴(yán)重的信息不對稱問題，需要通過信息披露進(jìn)行緩解[14]。Bellora、Guenther[10]、Nekhili等[17]的研究得到了類似結(jié)論。

文獻(xiàn)梳理發(fā)現(xiàn),影響企業(yè)創(chuàng)新信息披露的因素很多,受到學(xué)者研究目的、理論視角、樣本選擇差異化等因素的影響,得到的結(jié)論不盡相同。目前的研究更加關(guān)注企業(yè)層面的微觀差異對創(chuàng)新信息披露的影響,對外部環(huán)境因素的研究僅涉及到企業(yè)所處行業(yè)及其競爭狀況,忽視了企業(yè)所處國家和地區(qū)的法律法規(guī)體系、資本市場發(fā)育水平、信息披露制度完善程度等外部因素對創(chuàng)新信息披露決策的影響[19]。目前，已有研究大多是基于國外的情境分析,對我國管理情境的解釋力還有待檢驗。中西方的文化差異和我國特有的制度背景等都可能對企業(yè)創(chuàng)新信息披露行為產(chǎn)生重要影響,后續(xù)研究值得人們的進(jìn)一步關(guān)注。

4 創(chuàng)新信息披露的經(jīng)濟(jì)后果研究

從已有文獻(xiàn)來看,自愿性信息披露的經(jīng)濟(jì)后果研究已經(jīng)取得了一定進(jìn)展,研究結(jié)論主要集中在公司價值、資本成本與股票流動性三個方面。Lhuillery[20]通過實證方法對企業(yè)自愿性技術(shù)創(chuàng)新信息披露的作用進(jìn)行了驗證,認(rèn)為自愿性信息披露是一種有用的知識管理策略,通過這種策略可以提高企業(yè)的創(chuàng)新績效;韓鵬、岳園園[21]從提升企業(yè)價值和降低代理成本兩個維度對創(chuàng)新行為信息披露的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行了檢驗,并分別對強(qiáng)制性信息披露和自愿性信息披露的效果進(jìn)行了檢驗,研究結(jié)論證實自愿性信息披露較強(qiáng)制性信息披露能向市場傳遞更多信息,政府和市場應(yīng)鼓勵企業(yè)增加對創(chuàng)新信息的披露。Wang、Fan[22]基于我國資本市場情況,檢驗了不同研發(fā)信息披露方法對企業(yè)價值的影響,結(jié)論表明不同的披露方法可以向投資者傳遞不同的信號,管理者可選擇一種有利方式來報告研發(fā)信息以提升公司的股票價格。

通過事件研究法直接檢驗股票市場對公司創(chuàng)新信息披露的反應(yīng)情況,是創(chuàng)新信息披露經(jīng)濟(jì)后果研究中最常用的一種方法。Chaney、Devinney[23]研究了產(chǎn)品創(chuàng)新或服務(wù)創(chuàng)新信息的發(fā)布與公司股價變化的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)企業(yè)發(fā)布新產(chǎn)品上線公告時會帶來公司未來3天0.6%的超額收益;Lee[24]基于韓國股票市場數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)技術(shù)信息披露當(dāng)日公司的超常收益率顯著提升,特別是對那些研發(fā)強(qiáng)度較高的企業(yè),信息披露的市場效應(yīng)更加明顯;Szutowski[25]以服務(wù)業(yè)為樣本,對歐洲398份開放式創(chuàng)新公告的實證檢驗證明,無論從短期來看還是從長期來看,創(chuàng)新信息的自愿性披露都能帶來積極的市場反應(yīng);趙洪江等[26]檢驗了我國股票市場對公司創(chuàng)新事件發(fā)布的短期反應(yīng),研究公司創(chuàng)新事件發(fā)布無論在信息發(fā)布日還是事件窗口期都出現(xiàn)了顯著為正的超常累計收益率,創(chuàng)新行為信息披露提升了企業(yè)價值;Kim[6]、馮科、杜微[27]的研究都得到了類似的結(jié)論,并將創(chuàng)新信息的內(nèi)容進(jìn)行了細(xì)分,發(fā)現(xiàn)不同內(nèi)容的信息披露能帶來不同的市場反應(yīng),說明不同的創(chuàng)新信息披露方式能產(chǎn)生不同的經(jīng)濟(jì)后果,由此間接證明了創(chuàng)新信息披露飛策略性,企業(yè)管理者可策略性地選擇不同的披露內(nèi)容、披露時間和披露方式,以實現(xiàn)企業(yè)利益的最大化。

通過以上文獻(xiàn)梳理可肯定,創(chuàng)新信息披露是有信息含量的,不論是從短期來看還是從長期來看,創(chuàng)新信息披露都會影響投資者決策,而且這種影響最終會通過股票市場的價格反應(yīng)出來。大量研究證明這種反應(yīng)是積極的,這也為企業(yè)管理人員加強(qiáng)創(chuàng)新信息披露提供了證據(jù)支持。但創(chuàng)新信息披露也可能帶來消極的后果,Zach、Krizaj[28]研究發(fā)現(xiàn)對一些嚴(yán)重風(fēng)險厭惡型的投資者而言,企業(yè)披露的創(chuàng)新信息可能會引發(fā)他們對未來收益不確定性的擔(dān)憂。特別是對那些信息不對稱程度較高的企業(yè),不論披露哪種創(chuàng)新信息都有可能被市場錯誤解讀,因此創(chuàng)新信息披露存在風(fēng)險。創(chuàng)新信息披露風(fēng)險的存在為企業(yè)策略性地披露行為提供了動機(jī)。

5 創(chuàng)新信息披露的策略選擇研究

創(chuàng)新信息披露更多的是一種自愿性披露,其特有的性質(zhì)和敏感性使這種披露行為較普通的信息披露更為復(fù)雜和微妙,因此創(chuàng)新信息披露也被視為企業(yè)的一種戰(zhàn)略選擇。前文對創(chuàng)新信息披露的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行了綜述,正是因為經(jīng)濟(jì)后果的存在,管理者就有可能為了特殊利益和目的而策略性地披露信息,通過對信息披露內(nèi)容、數(shù)量、時間和披露方式、對象的策略性選擇實現(xiàn)披露收益的最大化。

5.1 披露內(nèi)容和數(shù)量選擇策略

作為一種自愿性披露,創(chuàng)新信息披露的戰(zhàn)略意義已得到企業(yè)管理者和學(xué)者的廣泛認(rèn)同。一般而言,企業(yè)自愿披露的創(chuàng)新信息包括兩類:一類是直接的財務(wù)信息(如研發(fā)支出、技術(shù)人員數(shù)量、預(yù)計投入的資金等),一類是非財務(wù)信息(描述性信息,如公司的戰(zhàn)略描述、研究計劃等)。隨著投資者信息需求的多樣化和差異化,傳統(tǒng)的財務(wù)數(shù)據(jù)信息含量逐步下降,描述性信息披露即非財務(wù)信息披露的重要性開始彰顯出來。Narayanan等[1]學(xué)者較早關(guān)注了描述性研發(fā)信息的自愿性披露問題，他們將這類信息分為與政府許可相關(guān)和與管理者意圖相關(guān)的兩個大類,并證明了兩類信息具有不同的信息效應(yīng),管理者應(yīng)根據(jù)研發(fā)所處的不同階段策略性披露不同的內(nèi)容，從而達(dá)到更好的市場效果。Merkley[7]的研究指出,披露財務(wù)信息和非財務(wù)信息能產(chǎn)生不同的經(jīng)濟(jì)后果,與財務(wù)信息相比,非財務(wù)信息可幫助投資者辨別財務(wù)數(shù)據(jù)與企業(yè)真實經(jīng)營水平之間的差距。他們的研究發(fā)現(xiàn)，管理者會根據(jù)企業(yè)的業(yè)績情況調(diào)整創(chuàng)新信息披露的數(shù)量。后續(xù)的系列研究在此基礎(chǔ)上進(jìn)行了深入挖掘,通過語義分析方法對描述性研發(fā)信息的具體內(nèi)容做了詳細(xì)分析,包括披露的內(nèi)容、可讀性、語氣、重復(fù)性等細(xì)節(jié)問題[29]。研究得出很多有意義的結(jié)論,如在企業(yè)業(yè)績較差時,公司會披露更多的與核心技術(shù)、研發(fā)進(jìn)程相關(guān)的信息,使用更多正面肯定的表述,而在業(yè)績較好時則會運(yùn)用相反的策略。這些研究可幫助我們更好地理解公司的信息披露策略。

5.2 披露時間選擇策略

自愿性信息披露是收益與成本的均衡,而且這種均衡不僅與披露的內(nèi)容有關(guān),也與披露的時機(jī)有關(guān)[29],因此創(chuàng)新信息披露的時機(jī)問題也讓企業(yè)管理者備受困擾。特別是在披露在研項目、創(chuàng)新成果、專利等核心敏感信息時,披露時機(jī)就更為重要。過早披露可能導(dǎo)致關(guān)鍵信息的泄露帶來競爭威脅,過晚披露又可能喪失一個良好的信號傳遞機(jī)會,喪失企業(yè)先機(jī)。Hopenhayn、Squintani[30]以專利權(quán)為例對創(chuàng)新信息的披露時機(jī)進(jìn)行了研究,他們認(rèn)為過早披露這些信息可能會造成社會福利損失,對公司而言選擇合適的時機(jī)披露這些信息是一個市場博弈的行為。Boudreau、Lakhani[31]通過實驗方法,將創(chuàng)新信息披露分為過程披露和最終披露兩種形式,比較了不同時機(jī)的信息披露對技術(shù)擴(kuò)散的作用;Mohamed、Schwienbache[18]對企業(yè)風(fēng)險投資項目自愿性信息披露影響因素的研究發(fā)現(xiàn),由于創(chuàng)新項目的風(fēng)險較大,未來收益的不確定性較高,所以企業(yè)會避免過早披露這些信息,而是等待后期項目進(jìn)展較穩(wěn)定后再披露。通過上述文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn),我們認(rèn)為有研究證明了創(chuàng)新信息披露時機(jī)的重要性,但這一時機(jī)的選擇是綜合多方面因素的復(fù)雜決策過程,公司的特征因素、創(chuàng)新項目的類型、程度、競爭者可能的應(yīng)對策略等會影響決策的過程。

5.3 披露方式和對象選擇策略

企業(yè)通過財務(wù)報告、社會責(zé)任報告、招股說明書、公司網(wǎng)站、產(chǎn)品發(fā)布會、專業(yè)的財經(jīng)期刊和報紙等來披露創(chuàng)新信息是較常見的方式,不同披露方式的信息受眾各有不同。已有研究以年報為數(shù)據(jù)來源的分析最多,因為與其他方式相比，年報包含的內(nèi)容更加全面也更加容易獲得,而且年報信息披露具有連續(xù)性,有利于投資者從整體上把握企業(yè)創(chuàng)新動向。特別是對上市公司來說,年報是經(jīng)過審計師審計的,本身就具有信息含量。隨著網(wǎng)絡(luò)通信技術(shù)的發(fā)展,越來越多的企業(yè)開始注重新媒體的影響力,通過各種社交媒體、公眾號等披露公司創(chuàng)新信息也開始受到企業(yè)的青睞,因為這種信息傳播途徑的交互性和即時性更強(qiáng)，受眾面更廣。刁麗琳、馬亞男[32]的研究就提出在具有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的市場中,網(wǎng)絡(luò)外部性強(qiáng)度越大,企業(yè)信息披露所增加的預(yù)期市場規(guī)模將能產(chǎn)生越多的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)收益,企業(yè)就越傾向于披露更多的創(chuàng)新信息;Grant等[33]關(guān)注了投資者對不同信息披露媒介的市場反應(yīng),他們運(yùn)用實驗研究的方法證明了通過電話會議和社交媒體兩種不同途徑披露公司信息能達(dá)到不同的效果。我們認(rèn)為,未來通過互聯(lián)網(wǎng)基于信息增值服務(wù)的創(chuàng)新信息可能會成為主流趨勢,由此引發(fā)的網(wǎng)絡(luò)信息披露機(jī)制與監(jiān)管問題值得深入思考。

6 結(jié)語

6.1 研究不足

投資者對創(chuàng)新信息需求的不斷擴(kuò)大使企業(yè)的創(chuàng)新信息披露成為新的研究熱點,學(xué)者們從披露動機(jī)、影響因素、經(jīng)濟(jì)后果和披露策略選擇四個方面的探討,形成了目前的企業(yè)創(chuàng)新信息披露的研究框架。這些研究為進(jìn)一步深入探討企業(yè)創(chuàng)新信息披露問題打下堅實基礎(chǔ),但也存在一些不足。

創(chuàng)新信息內(nèi)涵模糊性:學(xué)術(shù)界對企業(yè)創(chuàng)新活動的關(guān)注集中在技術(shù)創(chuàng)新方面,由于研發(fā)活動是企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的核心部分,因此創(chuàng)新信息披露的內(nèi)容也以研發(fā)信息為主,但在開放式創(chuàng)新環(huán)境下,企業(yè)的創(chuàng)新邊界不斷擴(kuò)大,其內(nèi)涵也更加豐富,制度創(chuàng)新、管理創(chuàng)新都是企業(yè)創(chuàng)新的重要方面,已有研究對此類創(chuàng)新信息的披露并未引起足夠重視,難以全面評價企業(yè)的創(chuàng)新能力。“創(chuàng)新信息”一詞還沒有成為目前上市公司信息披露研究的專門領(lǐng)域,這一概念內(nèi)涵的模糊性使創(chuàng)新信息的分類和內(nèi)容選擇主觀性較大,研究結(jié)果的可比性較低。

創(chuàng)新信息披露內(nèi)容獲取的局限性:目前的文獻(xiàn)大多以公司發(fā)布的財務(wù)報告為數(shù)據(jù)來源,通過手工處理的方式對創(chuàng)新信息披露的情況進(jìn)行賦值打分,這種處理方式存在兩個缺陷:一是創(chuàng)新信息與公司其他信息相比,有其特殊性,專利信息的公開、新產(chǎn)品的發(fā)布等并不一定借助財務(wù)報告,忽視其他渠道和網(wǎng)絡(luò)媒體披露的豐富信息可能造成研究結(jié)果的片面性;二是手工處理的方式工作量大,且存在主觀選擇意識,可操作性不強(qiáng),容易造成研究樣本的不足,研究可復(fù)制性差。

創(chuàng)新信息披露語言選擇策略研究缺失:已有研究表明,基于成本和收益的考量,有選擇、有策略地披露創(chuàng)新信息,實現(xiàn)創(chuàng)新信息披露的均衡是企業(yè)的理性選擇也是通用行為。大量的實證研究表明，信息披露中的文本信息具有信息含量,并能產(chǎn)生一定的經(jīng)濟(jì)后果。文本自由而豐富的表達(dá)方式,為管理層策略性地披露公司信息提供了天然的載體[34,35]。創(chuàng)新信息有特殊性,利用描述性披露的高自由性與低約束性進(jìn)行策略性披露是企業(yè)成本最低、最不易察覺的披露手段，但現(xiàn)有研究對創(chuàng)新信息披露中的語言選擇策略關(guān)注甚少。

6.2 未來研究展望

加強(qiáng)對創(chuàng)新信息披露內(nèi)涵的理論研究,全面評估企業(yè)創(chuàng)新能力:隨著大數(shù)據(jù)、云計算、“互聯(lián)網(wǎng)+”等技術(shù)的廣泛運(yùn)用,企業(yè)創(chuàng)新行為逐漸常態(tài)化,創(chuàng)新的邊界不斷擴(kuò)大，其內(nèi)涵也更加豐富。國內(nèi)外關(guān)于創(chuàng)新信息披露相關(guān)的研究正在逐步細(xì)化,傳統(tǒng)財務(wù)數(shù)據(jù)信息含量的局限性使描述性信息披露開始廣受關(guān)注。初期研究集中在創(chuàng)新信息披露的數(shù)量上(披露的比例、頻率等)對描述性信息披露的有用性進(jìn)行了檢驗,研究結(jié)論也明確了描述性信息披露的重要性。近期,更多的學(xué)者開始關(guān)注描述性創(chuàng)新披露的質(zhì)量,在描述性披露的具體內(nèi)容和文本特征上做了更多思考。不同的創(chuàng)新內(nèi)容、不同的陳述方式、不同的披露時機(jī)、披露內(nèi)容的不同組合方式、發(fā)布渠道等都可能對投資者決策產(chǎn)生影響,這些都證明了創(chuàng)新信息披露的復(fù)雜性,也為后續(xù)研究提供了很大的空間。未來研究亟需加強(qiáng)對創(chuàng)新信息披露內(nèi)涵的理論研究,全面評估企業(yè)的創(chuàng)新能力。

研究方法拓展問題:對描述性信息的關(guān)注帶動了研究方法的發(fā)展,傳統(tǒng)的通過構(gòu)建指標(biāo)體系對企業(yè)創(chuàng)新信息披露質(zhì)量進(jìn)行手工測度的方法遭到學(xué)者詬病。基于文本挖掘技術(shù)的語義分析法因為其強(qiáng)大的數(shù)據(jù)攫取和分析功能,在描述性信息披露問題研究中的優(yōu)勢開始逐漸顯現(xiàn)出來,在社會責(zé)任信息披露、環(huán)境信息披露等領(lǐng)域也有了一定程度的應(yīng)用。但在創(chuàng)新信息披露問題上,僅有少數(shù)國外文獻(xiàn)進(jìn)行了嘗試,國內(nèi)研究還鮮有涉及。計算機(jī)技術(shù)的發(fā)展,在很大程度上解決了非財務(wù)信息的度量問題,中文語義情境下,如何將創(chuàng)新信息的敏感性與語言的靈活性結(jié)合起來,通過語言的策略實現(xiàn)創(chuàng)新信息披露的效益最大化是信息披露策略研究的一個新方向?？傊?借助計算機(jī)文本挖掘技術(shù),可以突破研究樣本不足的限制,并且在微觀視角上實現(xiàn)對創(chuàng)新信息披露分布式結(jié)構(gòu)和文本特征的提取,進(jìn)一步豐富企業(yè)創(chuàng)新信息披露的研究視角。