基于成長性視角下股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效相關(guān)性實證研究

何先敏 魏遙

摘 要：本文以深市制造業(yè)上市公司2016-2018年面板數(shù)據(jù)為樣本，基于成長性視角，運用SPSS19.0軟件，探析股權(quán)結(jié)構(gòu)帶給公司績效方面的影響情況。實證分析明確，股權(quán)屬性、成長性以及股權(quán)集中度對于公司績效方面的影響顯著，而股權(quán)制衡度對于公司績效方面的影響不顯著，并據(jù)此給定提升公司績效的對策意見。

關(guān)鍵詞：公司績效;股權(quán)結(jié)構(gòu);成長性

中圖分類號：F275;F832.51 ?文獻標識碼：A ?文章編號：1673-2596（2019）12-0049-05

股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系的研究一直是公司治理領(lǐng)域熱點研究之一。國內(nèi)外學(xué)者研究二者關(guān)系時，根據(jù)不同的研究對象、方法、樣本得出的結(jié)論也不近相同，所以本文試圖通過深市主板A股制造業(yè)上市公司2016-2018年年報數(shù)據(jù)樣本，探究股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效的影響。經(jīng)由成長性要素的引入，深層次探究成長機會存在差異的情況下，制造業(yè)上市公司相關(guān)的股權(quán)結(jié)構(gòu)及其公司績效方面的關(guān)系表現(xiàn)，據(jù)此給定能夠提升公司績效的應(yīng)對策略。

一、研究假設(shè)

（一）股權(quán)集中度與公司績效

考慮到股權(quán)集中能夠幫助公司決策以及運轉(zhuǎn)工作高效展開，故而，本文給定下述假設(shè)內(nèi)容：

H1：第一大股東持股比例同其公司績效呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)作用

H1a：成長機會持續(xù)加大的情況下，第一大股東持股比例能夠帶給公司績效方面的正向影響效果得以增強

H2：前十大股東持股比例同其公司績效呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)作用

H2a：成長機會持續(xù)加大的情況下，前十大股東持股比例能夠帶給公司績效方面的正向影響效果得以增強

（二）股權(quán)制衡度與公司績效

本文所研究股權(quán)制衡度包括Z指數(shù)和S指數(shù)?，F(xiàn)有研究表明我國資本市場股權(quán)相對集中，控股股東普遍存在，股權(quán)集中在少數(shù)大股東手中，大股東對公司決策等具有重要話語權(quán)?？紤]成長性因素后，本文提出如下假設(shè)：

H3：Z指數(shù)與公司績效存在反向關(guān)系

H3a：成長機會的增加，Z指數(shù)對公司績效的反向影響作用加大

H4：S指數(shù)與公司績效存在反向關(guān)系

H4a：成長機會的增加，S指數(shù)對公司績效的反向影響作用加大

（三）股權(quán)屬性與公司績效

流通股比例越高，公司股權(quán)越分散，不利于集中決策;國有控股常常出現(xiàn)所有者缺位、機會成本等問題;法人利益與公司績效保持高度一致;高管決策往往更偏向于從自身利益出發(fā)。故而，本文給定下述假設(shè)內(nèi)容：

H5：流通股比例同其公司績效呈現(xiàn)出負相關(guān)作用

H5a：成長機會持續(xù)加大的情況下，流通股比例能夠帶給公司績效方面的負向影響效果得以加強

H6：國有股比例同其公司績效呈現(xiàn)出負相關(guān)作用

H6a：成長機會持續(xù)加大的情況下，國有股比例能夠帶給公司績效方面的負向影響效果得以加強

H7：法人股比例同其公司績效呈現(xiàn)出正相關(guān)作用

H7a：成長機會持續(xù)加大的情況下，法人股比例能夠帶給公司績效方面的正向影響效果得以增強

H8：高管持股比例同其公司績效呈現(xiàn)出顯著的負相關(guān)作用

H8a：成長機會持續(xù)加大的情況下，高管持股比例能夠帶給公司績效方面的負向影響效果得以減弱

二、變量設(shè)計與模型構(gòu)建

（一）樣本來源

本文以2012年12月31日前經(jīng)深交所實現(xiàn)上市的主板A股制造業(yè)上市公司相關(guān)的2016-2018年時間段內(nèi)的面板數(shù)據(jù)充當(dāng)分析的樣本，剔除金融類公司及ST、*ST的公司。選定的公司數(shù)目是168家，樣本觀測值對應(yīng)是504個。分析所需的數(shù)據(jù)信息有深交所以及CCER數(shù)據(jù)庫等得到，少數(shù)數(shù)據(jù)是手工整理后取得，并借助SPSS19.0實現(xiàn)統(tǒng)計匯總處理。

（二）變量設(shè)計

本文選定八大財務(wù)指標因子對績效情況實現(xiàn)衡量分析，并獲得綜合后的評價值來充當(dāng)績效變量。鑒于公司所處的成長機會方面有所差別，故而分析期間引入成長性指標，方便探究各種成長性影響下的股權(quán)結(jié)構(gòu)帶給其公司績效方面的作用情況，并且對應(yīng)將股權(quán)結(jié)構(gòu)區(qū)分是三類展開研究工作。為保障研究所得具備良好的可比性效果，文中引入公司規(guī)模以及杠桿水平相關(guān)的控制變量。見下表1。

（三）模型構(gòu)建

綜上，本文選定汪旭暉、徐健（2009）構(gòu)建的成長性交互模型完成分析工作，并且聯(lián)系本文給定的相關(guān)假設(shè)以及變量情況獲得下述比較模型內(nèi)容：

三、實證分析

根據(jù)構(gòu)建的10個模型，逐一進行回歸分析，實證檢驗結(jié)果見下表2。從表2中觀察模型1可知，前十大股東持股比例、高管持股比例、成長性及公司規(guī)模與公司績效之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系。Z、S、CR1同其公司績效表現(xiàn)出反向關(guān)系，只是相互間的影響作用不顯著。資產(chǎn)負債率以及國有股比例同其公司績效表現(xiàn)出負相關(guān)聯(lián)系，并且相互間的影響作用顯著。

比較模型2以及相應(yīng)的模型1明晰，新增成長性以及第一大股東持股比例乘積相關(guān)的交互項后，不能夠明顯增強模型具備的解釋能力。其中，第一大股東持股比例同其公司績效表現(xiàn)出負相關(guān)聯(lián)系，不會因著成長性的變化而對應(yīng)呈現(xiàn)出差別情況，假設(shè)H1以及假設(shè)H1a都不能夠成立。

比較模型3以及相應(yīng)的模型1明晰，新增成長性以及前十大股東持股比例乘積相關(guān)的交互項后，能夠明顯增強模型具備的解釋能力。其中，前十大股東持股比例同其公司績效表現(xiàn)出正相關(guān)聯(lián)系，會因著成長性的變化而對應(yīng)呈現(xiàn)出差別情況，假設(shè)H2以及假設(shè)H2a都能夠成立。

比較模型4和模型1可知，加入成長性與Z指數(shù)這一交互項并不能顯著提高模型的解釋能力，其回歸系數(shù)不顯著。Z指數(shù)同其公司績效表現(xiàn)出反向關(guān)系，只是相互間的影響作用不顯著，因此Z指數(shù)不會因著成長性的變化而對應(yīng)呈現(xiàn)出差別情況，假設(shè)H3以及假設(shè)H3a都不能夠成立。

比較模型5和模型1可知，加入成長性與S指數(shù)這一交互項并不能顯著提高模型的解釋能力，其回歸系數(shù)不顯著。S指數(shù)與公司績效呈負相關(guān)且不顯著，隨著成長機會的增加，S指數(shù)對公司績效之間的負相關(guān)關(guān)系并沒有顯著影響。因此，假設(shè)H4成立，假設(shè)H4a不成立。

比較模型6以及相應(yīng)的模型1明晰，新增成長性以及流通股比例乘積相關(guān)的交互項后，不能夠明顯增強模型具備的解釋能力，只是對應(yīng)著的回歸系數(shù)在0.01的水平下顯著，但模型中并未解釋流通股比例與公司績效相關(guān)性水平，隨成長機會的增加，流通股比例對績效的影響作用也增強。故假設(shè)H5及假設(shè)H5a成立。

比較模型7以及相應(yīng)的模型1明晰，新增成長性以及國有股持股比例乘積相關(guān)的交互項后，不能夠明顯增強模型具備的解釋能力。其中，國有股比例同其公司績效表現(xiàn)出負相關(guān)聯(lián)系，不會因著成長性的變化而對應(yīng)呈現(xiàn)出差別情況，假設(shè)H6以及假設(shè)H6a都不能夠成立。

比較模型8以及相應(yīng)的模型1明晰，新增成長性以及法人股比例乘積相關(guān)的交互項后，能夠明顯增強模型具備的解釋能力，法人股比例與公司績效是負相關(guān)關(guān)系，法人股對公司績效的負向影響隨成長機會的增加而增強。故假設(shè)H7及H7a不成立。

比較模型9以及相應(yīng)的模型1明晰，新增成長性以及高管持股比乘積相關(guān)的交互項后，不能夠明顯增強模型具備的解釋能力。其中，前十大股東持股比例同其公司績效表現(xiàn)出負相關(guān)聯(lián)系，不會因著成長性的變化而對應(yīng)呈現(xiàn)出差別情況，假設(shè)H8以及假設(shè)H8a都不能夠成立。

比較模型10以及相應(yīng)的模型1明晰，新增成長性以及控股股東性質(zhì)乘積相關(guān)的交互項后，能夠明顯增強模型具備的解釋能力。其中，控股股東性質(zhì)對公司績效沒有顯著影響，隨著成長機會的增加，控股股東性質(zhì)對公司績效的作用顯著性增強。因此假設(shè)H9成立，假設(shè)H9a不成立。

四、結(jié)論與建議

參照實證分析明確，當(dāng)成長機會持續(xù)加大的情況下，法人股比例、前十大股東持股比例以及流通股比例同其公司績效間的正相關(guān)聯(lián)系顯著提升，而國有股比例、第一大股東持股比例、高管持股比例、Z、S與控股股東性質(zhì)同其公司績效方面的影響情況不會因著成長機會的轉(zhuǎn)變而對應(yīng)呈現(xiàn)出差異現(xiàn)象。

本文提出如下建議：（一）減少第一大股東持股比例，適當(dāng)提升法人持股比例，并且加大第二到第十大股東持股比例。（二）降低資產(chǎn)負債率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高財務(wù)風(fēng)險防范能力。（三）國有股適當(dāng)減持，增加國有股流通入市的渠道。（四）加快股權(quán)激勵措施的制定及落實，加強并監(jiān)管高管人員對上市公司持股比重的大小，調(diào)動其積極性，發(fā)揮其公司治理水平，進而提高公司績效。

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（責(zé)任編輯 徐陽）