春秋航空：航空股上漲預(yù)期強(qiáng)烈

周少鵬

市場(chǎng)方面，隨著A股震蕩上攻并站穩(wěn)3000點(diǎn)，越來(lái)越多的券商認(rèn)為這是春季躁動(dòng)行情提前。海通證券認(rèn)為，春季行情正在徐徐展開。參考?xì)v史，市場(chǎng)在牛市主升浪初期往往折返跑，盤整蓄勢(shì)，過(guò)去幾個(gè)月市場(chǎng)正是如此。目前市場(chǎng)很可能結(jié)束折返跑蓄勢(shì)，開始向上突破，因?yàn)檎呙嫫汛_認(rèn)，基本面數(shù)據(jù)趨穩(wěn)將驗(yàn)證，中美貿(mào)易達(dá)成第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議。

從政策角度看，產(chǎn)業(yè)政策支持、中美爭(zhēng)端引發(fā)的國(guó)產(chǎn)替代、金融領(lǐng)域鼓勵(lì)直接融資有助于新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。從技術(shù)周期角度看，當(dāng)前正處在5G引領(lǐng)的新一輪科技周期中，借鑒2012-2015年歷史經(jīng)驗(yàn)，科技股行情往往會(huì)擴(kuò)散，可能從當(dāng)前電子擴(kuò)展至其他應(yīng)用場(chǎng)景，包括傳媒、新能源車。從投資角度看，低估的銀行地產(chǎn)有望先修復(fù)，源于估值偏低、前期漲幅少、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)低、政策催化。盈利上升陡峭行業(yè)漲幅居前形成牛市主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，且每輪牛市主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)都符合時(shí)代背景。綜合來(lái)看，春季行情中金融地產(chǎn)占優(yōu)，但全年看科技+券商更好。

申萬(wàn)宏源認(rèn)為，春季行情的邏輯基礎(chǔ)已基本夯實(shí)，主要判斷：一是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“確保民生”為A股構(gòu)建“底線思維”，高質(zhì)量發(fā)展和金融供給側(cè)改革相配合為A股提供“進(jìn)攻方向”，中美貿(mào)易摩擦趨緩更重要的意義是排除“下行風(fēng)險(xiǎn)”;二是短期賺錢效應(yīng)擴(kuò)散波段已確立，且擴(kuò)散程度尚不極端，先享受趨勢(shì)，贏在當(dāng)下。

投資方面，他們認(rèn)為，科技成長(zhǎng)短期仍有賺錢效應(yīng)擴(kuò)散的空間，但需要逐步開始重視中期性價(jià)比問(wèn)題;科技板塊內(nèi)部的輪動(dòng)和擴(kuò)散可能增加，關(guān)注短期5G硬件端向應(yīng)用端輪動(dòng)的可能性。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議為A股構(gòu)建“底線思維”，“確保民生”和“穩(wěn)就業(yè)”成為“穩(wěn)增長(zhǎng)”階段性發(fā)力的邏輯基礎(chǔ)，高股息和破凈股票迎來(lái)估值修復(fù)契機(jī)。2019年5月以來(lái)中證紅利指數(shù)持續(xù)跑輸市場(chǎng)，2019年10月以來(lái)開始相對(duì)收益夯實(shí)底部，2020年春季可能是該指數(shù)修復(fù)相對(duì)收益的契機(jī)。繼續(xù)強(qiáng)調(diào)看好“春季行情”順周期的投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注銀行、建筑材料、非銀金融和鋼鐵。

每周金股：春秋航空

本期筆者推薦春秋航空。公司是國(guó)內(nèi)民營(yíng)廉航的領(lǐng)頭羊，其成長(zhǎng)邏輯一方面受益于行業(yè)增長(zhǎng)紅利，另一方面得益于出色的成本費(fèi)用管控帶來(lái)的利潤(rùn)提升。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，航空板塊憑借低估值、低漲幅以及有預(yù)期差等因素，可能會(huì)迎來(lái)跨年行情，公司基本面優(yōu)異，估值溢價(jià)不高，有望收獲較高超額收益。

廉航中的佼佼者

春秋航空是我們動(dòng)態(tài)30中的標(biāo)的之一，它的成長(zhǎng)邏輯簡(jiǎn)明易懂：一方面，國(guó)內(nèi)低成本航空有較大的提升空間，2018年全球和亞太地區(qū)低成本航空國(guó)內(nèi)航線市場(chǎng)份額分別為32.5%和28.8%，而同期我國(guó)低成本航空占國(guó)內(nèi)航線市場(chǎng)份額僅為9.7%，國(guó)內(nèi)民航營(yíng)收過(guò)萬(wàn)億，行業(yè)有足夠的空間孕育大公司。

另一方面，廉航的定位就是價(jià)格便宜，那么成本把控就是運(yùn)營(yíng)的關(guān)鍵。公司采取“兩低、兩高、兩單”的運(yùn)營(yíng)模式，將成本和費(fèi)用控制做到了極致。以2018年的數(shù)據(jù)為例，公司飛機(jī)利用小時(shí)數(shù)達(dá)11.06小時(shí)，高居行業(yè)第一，高出行業(yè)均值一個(gè)多小時(shí);單位營(yíng)業(yè)成本只有3毛錢，比三大航低了27%，甚至比另一家航司吉祥還要低13%，其中單位燃油成本比三大航低26%，比吉祥低8%;期間費(fèi)用率4%，而吉祥是9%，三大航都在10%以上。通過(guò)杜邦分析也可以看出，公司ROE位居五家上市航司第一，與其他航司相比，就是勝在銷售凈利率。

跨年行情或?qū)?lái)臨

華創(chuàng)證券回顧了過(guò)去三年航空股的波動(dòng)歷史，發(fā)現(xiàn)每年11月到次年一季度末，航空股都有跨年度超額收益行情。如2016年三大航漲幅11.3%，超額收益7.7%，2018年和2019年則分別為16.3%和41%，超額收益分別為19%和18.4%。

推動(dòng)行情的主要因素可總結(jié)為“雙低雙變”，即股價(jià)低、估值低、事件驅(qū)動(dòng)或者預(yù)期變化。以此來(lái)看，當(dāng)前航空股確實(shí)滿足上述條件。首先，三大航過(guò)去10年平均PB為1.8倍，過(guò)去5年則是1.68，倍，而當(dāng)前不到1.34倍，其中南方航空僅有1.3倍，估值處于歷史底部。其次，從股價(jià)漲幅來(lái)看，由于一季度本來(lái)就是行業(yè)傳統(tǒng)旺季，如果從4月開始算起，到10月份，三大航加上吉祥航空和春秋航空，平均漲幅為-11.2%，其中僅有春秋航空錄得5.8%的正收益，股價(jià)回調(diào)為后續(xù)反彈奠定基礎(chǔ)。再者，今年不僅有預(yù)期差，還有事件驅(qū)動(dòng)，前者主要是近期出來(lái)的中美貿(mào)易第一階段協(xié)議，匯率回升超預(yù)期，據(jù)測(cè)算，四季度航空股的匯兌收益可能超過(guò)10億元;后者主要是波音737MAX飛機(jī)停產(chǎn)，近期波音在官網(wǎng)發(fā)布公告，宣布將于明年1月份暫停波音737MAX機(jī)型生產(chǎn)，此外，今年春節(jié)提前以及下半年的民航基金減半征收等事件對(duì)板塊的推動(dòng)效應(yīng)都在持續(xù)發(fā)酵中。

三大航擁有波音問(wèn)題飛機(jī)合計(jì)50余架，并有大量滯留訂單，即便轉(zhuǎn)向其他機(jī)型，短期運(yùn)力投放也有難度。對(duì)春秋航空而言，公司所有飛機(jī)均為空客A320，并不受波音停產(chǎn)事件影響，一正一反，春秋受益明顯。

今年前11月春秋在ASK同比增長(zhǎng)11.91%的背景下，錄得14.54%的RPK增幅，表現(xiàn)相當(dāng)出色。從客座率看，期內(nèi)春秋客座率高達(dá)91.1%，同比提升2.1%，南航和國(guó)航分別提升0.37%和0.4%，東航和吉祥則分別下滑0.35%和0.8%，數(shù)據(jù)差距非常明顯。前三季度公司錄得營(yíng)業(yè)收入115億元，同比增長(zhǎng)13%，凈利潤(rùn)17.1億元，同比增長(zhǎng)21.7%，是板塊內(nèi)唯一業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的航司，但作為成長(zhǎng)股，目前公司動(dòng)態(tài)PE僅比三大航高出10%，估值溢價(jià)并不明顯，若航空股出現(xiàn)反彈，公司有望率先走出來(lái)。

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