人民幣國(guó)債作為擔(dān)保品跨境使用的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

Martina Garcia

自2013年以來(lái)，中國(guó)金融市場(chǎng)融入全球市場(chǎng)取得了令人矚目的成就，但這一過(guò)程也充滿了挑戰(zhàn)。人民幣在國(guó)際市場(chǎng)上的作用未充分發(fā)揮，中國(guó)股票和債券的境外投資者持有比例仍相對(duì)較低，以及中國(guó)金融機(jī)構(gòu)在國(guó)際榜單上的排名仍有待提高等，都是面臨挑戰(zhàn)的例證。然而，人民幣國(guó)債的國(guó)際擔(dān)保品化極有可能加快中國(guó)金融市場(chǎng)融入全球市場(chǎng)的速度。

中國(guó)金融市場(chǎng)在全球市場(chǎng)中的作用

無(wú)論是從跨境支付額還是從在亞洲以外國(guó)家和地區(qū)的使用情況來(lái)看，人民幣的國(guó)際化程度都低于中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易中所占份額。環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)（SWIFT）2019年10月發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，人民幣跨境支付的全球使用量仍徘徊在2%以下，且其中75%來(lái)自中國(guó)香港。盡管加拿大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模約為中國(guó)的1/8，但人民幣的跨境使用量卻與加拿大元的跨境使用量大體一致。此外，雖然英國(guó)是全球最大的外匯交易中心（市場(chǎng)份額為43%）以及全球第二大人民幣離岸中心，但倫敦只處理不到7%的人民幣離岸支付交易。同時(shí)，人民幣離岸債券（點(diǎn)心債）的發(fā)行量在經(jīng)歷了高速增長(zhǎng)，并于2014年達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的5661億元人民幣后，也開(kāi)始于2019年呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

在資本市場(chǎng)上也能看到中國(guó)金融市場(chǎng)與全球市場(chǎng)進(jìn)一步接軌的潛力。中國(guó)股票和債券的境外投資者持有比例增長(zhǎng)非常迅速，但仍相對(duì)較低。外匯局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2018年底，境外投資者僅持有約3%的中國(guó)股票和2%的中國(guó)債券。由此可見(jiàn)，境外投資者在中國(guó)資本市場(chǎng)的持倉(cāng)仍顯不足，同時(shí)中國(guó)投資者在全球市場(chǎng)也僅享有少量敞口。

此外，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)目前的全球排名狀況，也顯示中國(guó)金融市場(chǎng)融入全球市場(chǎng)有較大空間。盡管全球最大的五家銀行中有四家是中資銀行，但排名前十的投資銀行中卻沒(méi)有中資機(jī)構(gòu)。與國(guó)際銀行相比，中資銀行仍然較多依賴(lài)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。2018年各家銀行的財(cái)報(bào)顯示，除中國(guó)銀行海外收入的比例達(dá)到26%以外，其余幾乎所有主要中資銀行海外凈收入在集團(tuán)業(yè)務(wù)中的貢獻(xiàn)率均低于10%，同期摩根大通此數(shù)據(jù)為49%。

人民幣國(guó)債作為國(guó)際擔(dān)保品的作用

人民幣國(guó)際化進(jìn)程加速及中國(guó)機(jī)構(gòu)越來(lái)越多地參與全球市場(chǎng)，都在中國(guó)金融市場(chǎng)融入全球市場(chǎng)過(guò)程中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。如果國(guó)際投資者接受以人民幣國(guó)債作為擔(dān)保品，那么上述這些國(guó)際化進(jìn)程將進(jìn)一步提速。

第一，人民幣國(guó)債的國(guó)際擔(dān)保品化將大幅提高國(guó)際投資者持有和交易這些債券的意愿。目前，相較于絕大多數(shù)其他大型經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)的10年期國(guó)債收益率更高，尤其是日本和許多歐洲國(guó)家國(guó)債收益率在2019年已降為負(fù)值。但是，由于人民幣國(guó)債在國(guó)際金融市場(chǎng)上缺乏流動(dòng)性，因此持有人民幣國(guó)債對(duì)于國(guó)際投資者而言機(jī)會(huì)成本可能較高。允許國(guó)際投資者資產(chǎn)負(fù)債表上的人民幣國(guó)債相關(guān)資產(chǎn)流動(dòng)起來(lái)，有助于建立人民幣國(guó)債全球交易資金池。倫敦地理位置優(yōu)越，可以在中央時(shí)區(qū)為該市場(chǎng)的發(fā)展提供支持。

第二，打破擔(dān)保品管理壁壘會(huì)提高中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的全球競(jìng)爭(zhēng)力。隨著2019年6月“滬倫通”的啟動(dòng)，英國(guó)和中國(guó)券商之間的聯(lián)系變得越來(lái)越緊密，中國(guó)券商也對(duì)在境外開(kāi)展業(yè)務(wù)和施加影響表現(xiàn)出強(qiáng)烈的興趣。同樣在6月，中國(guó)銀行倫敦分行成為倫敦清算所服務(wù)史上第一家來(lái)自中國(guó)銀行業(yè)的清算會(huì)員。但是，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)仍面臨挑戰(zhàn)：無(wú)論是從針對(duì)流動(dòng)性覆蓋率（LCR）等監(jiān)管指標(biāo)的優(yōu)質(zhì)流動(dòng)資產(chǎn)角度，還是從初始保證金和變動(dòng)保證金角度來(lái)看，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表上的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（人民幣國(guó)債）目前都暫不符合相關(guān)條件。為達(dá)到監(jiān)管要求，它們需要采購(gòu)其他政府、機(jī)構(gòu)或超主權(quán)發(fā)行人發(fā)行的滿足條件的債券，或是以現(xiàn)金等其他境外資產(chǎn)作為抵押。這無(wú)疑增加了從事國(guó)際金融交易的中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的成本。因此，如果人民幣國(guó)債可以作為國(guó)際擔(dān)保品，那么中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的全球競(jìng)爭(zhēng)力將得以提升。

人民幣國(guó)債走向國(guó)際擔(dān)保品化

為了使人民幣國(guó)債真正成為國(guó)際通行的擔(dān)保品，保障國(guó)際投資者擁有在一個(gè)流動(dòng)性充足的二級(jí)市場(chǎng)獲得和處置資產(chǎn)的權(quán)利，以及允許其投資收益在一定條件下跨境自由流動(dòng)，是相互聯(lián)系且必不可少的。

中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和金融基礎(chǔ)設(shè)施已進(jìn)行了幾項(xiàng)重大改革，來(lái)支持發(fā)展安全且充滿活力的國(guó)內(nèi)擔(dān)保品市場(chǎng)。繼續(xù)深化這些改革需要堅(jiān)持與國(guó)際監(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)參與者之間的合作，以便使持有人民幣國(guó)債的投資者方便地進(jìn)行質(zhì)押。

中國(guó)的外匯管理改革正在緊鑼密鼓地進(jìn)行。遇到障礙，中國(guó)通常會(huì)進(jìn)行相應(yīng)的創(chuàng)新予以克服，以支持其金融業(yè)的進(jìn)一步開(kāi)放?！皽麄愅ā本褪且粋€(gè)典型例子，外匯局推出了一種機(jī)制，向指定跨境轉(zhuǎn)換券商授予靈活的外匯配額，并實(shí)現(xiàn)跨境注銷(xiāo)存托憑證零障礙，從而創(chuàng)造了一種真正可與A股互相轉(zhuǎn)換的股票產(chǎn)品，受到國(guó)際投資者的一致好評(píng)。同樣，人民幣國(guó)債要成為合格的國(guó)際擔(dān)保品，也需要有一些創(chuàng)新的解決方案。

我們相信，通過(guò)在這一領(lǐng)域深化改革，中國(guó)金融業(yè)將受益匪淺，中國(guó)金融市場(chǎng)在全球市場(chǎng)中的影響力將不斷提升。（本文根據(jù)作者在“2019中債擔(dān)保品國(guó)際論壇”上的講話整理而成）

責(zé)任編輯：蒲余路? 鹿寧寧