尋找景氣度拐點(diǎn)和相對(duì)確定性

呂娟

一、機(jī)械行業(yè)所處宏觀環(huán)境回顧與展望

基建投資回顧與展望：①2018年第四季度以來(lái)，基建投資增速回升明顯;②分類(lèi)來(lái)看，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)投資增速最高，水利、環(huán)境和公共設(shè)施投資占比最高;③水利、環(huán)境和公共設(shè)施投資中，生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理投資增速持續(xù)處于高位;交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)投資中，鐵路、管道、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)投資增速回升趨勢(shì)尤其明顯;④展望2019年，在目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，我們對(duì)基建投資仍然是相對(duì)樂(lè)觀的，會(huì)繼續(xù)2018年四季度以來(lái)的回升趨勢(shì)，環(huán)保、鐵路、管道和倉(cāng)儲(chǔ)投資依然是最重要的拉動(dòng)因素。

地產(chǎn)投資回顧及展望：①2018年回顧：2018年前11個(gè)月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資每月的累計(jì)同比增速均在10%附近，房地產(chǎn)新開(kāi)工面積增速一路走高，1-11月累計(jì)增速已經(jīng)高達(dá)16.8%，而房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積增速總體上卻是下行趨勢(shì)，1-11月累計(jì)增速只有1.4%，房地產(chǎn)竣工面積累計(jì)更是同比負(fù)增長(zhǎng)，1-11月累計(jì)增速只有-12.3%。②展望2019年，我們預(yù)計(jì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速將回落至5%附近，房地產(chǎn)新開(kāi)工面積增速將回落至0-3%，房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積增速將回落至-5%附近，但是房地產(chǎn)竣工面積增速將由負(fù)轉(zhuǎn)正至2%附近。

制造業(yè)投資回顧與展望：①2018年5月以來(lái)，制造業(yè)投資增速與工業(yè)增加值增速出現(xiàn)背離。工業(yè)增加值可以反映制造業(yè)景氣度，通常情況下，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速與制造業(yè)工業(yè)增加值增速會(huì)呈現(xiàn)同向變動(dòng)，然而2018年5月以來(lái)，兩者變動(dòng)方向出現(xiàn)明顯背離——制造業(yè)投資增速一路上行，而工業(yè)增加值增速一路下行。我們猜測(cè)原因可能是統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)有所滯后。②2018年5月以來(lái)PMI指數(shù)呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。PMI指數(shù)相對(duì)前瞻，在2018年5月之后就開(kāi)始一路下行，其中中小型企業(yè)PMI指數(shù)已經(jīng)跌至枯榮線以下。③根據(jù)對(duì)產(chǎn)業(yè)周期的理解，我們判斷，至少2019年6月之前，制造業(yè)都缺乏擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力。

出口2018年回顧與2019年展望：自2018年3月中美發(fā)生貿(mào)易爭(zhēng)端以來(lái)，對(duì)我們出口的影響開(kāi)始顯現(xiàn)，在“搶出口”之后，11月出口增速下行比較明顯，結(jié)合全球政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)的不明朗，以及部分國(guó)家出現(xiàn)的逆全球化現(xiàn)象，目前很難對(duì)出口持有樂(lè)觀態(tài)度。

二、機(jī)械行業(yè)投資策略

（一）尋找景氣拐點(diǎn)板塊

新能源和5G兩個(gè)細(xì)分方向的投資需求我們非?？春茫夥O(shè)備和鋰電設(shè)備以及5G相關(guān)設(shè)備存在景氣拐點(diǎn)型的投資機(jī)會(huì)。另外，檢測(cè)服務(wù)行業(yè)受益全社會(huì)對(duì)安全和環(huán)保關(guān)注度提升，具有較強(qiáng)的抗周期性。

1. 光伏設(shè)備：技術(shù)變革推動(dòng)下，設(shè)備投資持續(xù)高景氣。短期內(nèi)，國(guó)內(nèi)政策回暖和海外需求爆發(fā)，帶動(dòng)光伏行業(yè)整體走出“531”低谷期;中長(zhǎng)期看，技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)的發(fā)電效率提升將推動(dòng)光伏平價(jià)上網(wǎng)實(shí)現(xiàn)，行業(yè)將擺脫補(bǔ)貼束縛打開(kāi)獨(dú)立發(fā)展的廣闊空間。

判斷電池將成行業(yè)未來(lái)幾年成本下降的主要來(lái)源，Perc、Topcon和HIT等新型電池技術(shù)的成熟和商用，將推動(dòng)電池設(shè)備投資進(jìn)入持續(xù)的高景氣周期。預(yù)計(jì)2018年底國(guó)內(nèi)Perc電池產(chǎn)能將超65GW，2019年或?qū)⒊^(guò)100GW。

2. 鋰電設(shè)備： 未來(lái)需求旺盛，2019年形勢(shì)將改善。在動(dòng)力電池產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過(guò)剩的形勢(shì)下，2018年上半年行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模大幅萎縮，鋰電設(shè)備企業(yè)新接訂單大幅減少;下半年CATL開(kāi)啟大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)招標(biāo)，一定程度上緩解了鋰電設(shè)備企業(yè)的訂單壓力。

預(yù)計(jì)2019年CATL、BYD等龍頭電芯企業(yè)將持續(xù)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn);LG、三星等海外電芯企業(yè)在中國(guó)的產(chǎn)能擴(kuò)張也將陸續(xù)展開(kāi);部分手握大額訂單的第二梯隊(duì)電芯企業(yè)也將再啟擴(kuò)產(chǎn)征程。

在量增價(jià)減的形勢(shì)下，更加關(guān)注產(chǎn)品和技術(shù)實(shí)力較強(qiáng)、議價(jià)能力相對(duì)較強(qiáng)的標(biāo)的，以及在電芯龍頭的份額持續(xù)提升的標(biāo)的。

3. 5G產(chǎn)業(yè)鏈：基站設(shè)備先行，應(yīng)用端設(shè)備跟進(jìn)。截止到2018年，中國(guó)4G基站存量在300萬(wàn)-400萬(wàn)左右，而5G大規(guī)模推廣之后，預(yù)計(jì)將需要500萬(wàn)個(gè)基站，基站建設(shè)需求量較大。2019-2020年5G基站將加速建設(shè)。

我們認(rèn)為，2019年隨著部分5G基站的投入使用，5G相關(guān)的應(yīng)用會(huì)蓬勃發(fā)展，因此我們建議從 兩個(gè)角度考慮5G產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)械設(shè)備的投資機(jī)會(huì)，一是直接受益5G基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè);二是受益5G 應(yīng)用端普及帶來(lái)的設(shè)備領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)。

5G相比于4G數(shù)據(jù)傳輸量更大、更快，在現(xiàn)有的網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)下會(huì)加大對(duì)數(shù)據(jù)中心的需求，基站、IDC機(jī)房溫控設(shè)備需求景氣度較高;此外，我們認(rèn)為，隨著5G基站的陸續(xù)建設(shè)，整個(gè)物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)將會(huì)有較大的進(jìn)步，會(huì)推動(dòng)其他領(lǐng)域的設(shè)備“上網(wǎng)”，其中智能家居領(lǐng)域與智能儀器儀表行業(yè)將充分受益，滲透率穩(wěn)步提升。

4. 檢測(cè)服務(wù)：行業(yè)空間較大，抗周期性較強(qiáng)。全球第三方檢測(cè)業(yè)務(wù)主要集中在北美、歐洲、亞洲等經(jīng)濟(jì)體量巨大的地區(qū)，目前有從發(fā)達(dá)國(guó)家向中國(guó)、印度等發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。檢測(cè)行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域眾多，受益于社會(huì)對(duì)食品安全、環(huán)境安全、消費(fèi)品品質(zhì)安全關(guān)注度的提升，食品、環(huán)境、消費(fèi)品檢測(cè)需求將持續(xù)提升。2016年中國(guó)檢測(cè)行業(yè)規(guī)模2028億元，CAGR高達(dá)22.81%。預(yù)計(jì)2020年行業(yè)規(guī)模將達(dá)到3000億元，其中，第三方檢測(cè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1490億元。

（二）尋找相對(duì)確定性板塊

基于對(duì)基建地產(chǎn)投資的相對(duì)樂(lè)觀，對(duì)原材料成本下行的預(yù)期，工程機(jī)械、軌交、電梯和叉車(chē)板塊的龍頭企業(yè)存在相對(duì)確定性的投資機(jī)會(huì)。

1.工程機(jī)械：行業(yè)增速將放緩，龍頭依然值得推薦。基于對(duì)基建地產(chǎn)投資的判斷，考慮更新?lián)Q代、環(huán)保刺激以及出口等因素，并且考慮2016年下半年以來(lái)的銷(xiāo)量復(fù)蘇都是建立在30%左右首付款的基礎(chǔ)上（沒(méi)有透支需求，與上一輪景氣伴隨的“零首付”存在重大區(qū)別），預(yù)計(jì)2019年挖掘機(jī)不會(huì)出現(xiàn)大幅負(fù)增長(zhǎng)，但在高基數(shù)背景下增速會(huì)放緩，混凝土機(jī)械和起重機(jī)由于2019年更換需求量較多，預(yù)計(jì)增速高于挖掘機(jī)。龍頭企業(yè)除了行業(yè)邏輯之外，還有競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化或盈利改善邏輯，2019年業(yè)績(jī)依舊能有較高增長(zhǎng)。

2. 軌交設(shè)備：相對(duì)最具確定性。①政策定調(diào)，基建補(bǔ)短板，鐵路先行。2018年10月31日，國(guó)辦發(fā)布《關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見(jiàn)》，鐵路領(lǐng)域提出以中西部為重點(diǎn)，加快推進(jìn)高速鐵路“八縱八橫”主通道項(xiàng)目，加快推動(dòng)重大鐵路項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè)。推進(jìn)京津冀、長(zhǎng)三角、粵港澳大灣區(qū)等地區(qū)城際鐵路規(guī)劃建設(shè)。加快國(guó)土開(kāi)發(fā)性鐵路建設(shè)。實(shí)施一批集疏港鐵路、鐵路專(zhuān)用線建設(shè)和樞紐改造工程。②公轉(zhuǎn)鐵潛力巨大，機(jī)車(chē)、貨車(chē)相關(guān)企業(yè)受益。2018年7月，鐵總制定《2018-2020年貨運(yùn)增量行動(dòng)方案》，提出“到2020年，全國(guó)鐵路貨運(yùn)量將達(dá)到47.9億噸，較2017年增長(zhǎng)30%”。當(dāng)前鐵路貨運(yùn)量占比僅為7.7%，公轉(zhuǎn)鐵潛力很大。③高鐵開(kāi)工項(xiàng)目向上趨勢(shì)，2020年底，高鐵線路通車(chē)?yán)锍逃型?萬(wàn)公里。2019年高鐵擬開(kāi)工16個(gè)項(xiàng)目，總投資5681億元，2018年全年新開(kāi)工項(xiàng)目23個(gè)左右，總投資4033億元，2019年增速40%+?！笆濉币?guī)劃，到2020年底，鐵路營(yíng)業(yè)里程要達(dá)15萬(wàn)公里，其中高鐵要達(dá)3萬(wàn)公里，截至2017年年底，高鐵已經(jīng)完成2.5萬(wàn)公里，2018年高鐵營(yíng)業(yè)里程預(yù)計(jì)新增3500公里，2019-2020年，每年新增3000-4000公里，到2020年年底，高鐵營(yíng)業(yè)里程預(yù)計(jì)有可能超額完成。④地鐵未來(lái)兩年迎來(lái)通車(chē)高峰期。

基于對(duì)基建地產(chǎn)投資的相對(duì)樂(lè)觀，對(duì)原材料成本下行的預(yù)期，工程機(jī)械、軌交、電梯和叉車(chē)板塊的龍頭企業(yè)存在相對(duì)確定性的投資機(jī)會(huì)。

3. 電梯和叉車(chē)：受益成本下行帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。我們以申萬(wàn)細(xì)分子行業(yè)為基礎(chǔ)，剔除異常數(shù)據(jù)，探究各細(xì)分子行業(yè)整體毛利率變化與鋼材價(jià)格指數(shù)變化的關(guān)系，并分別統(tǒng)計(jì)毛利率與鋼材價(jià)格出現(xiàn)同向變化、反向變化（成本下降提升毛利率）的季度個(gè)數(shù)。結(jié)果顯示，大部分行業(yè)毛利率與鋼材價(jià)格變動(dòng)方向并沒(méi)有明顯的趨勢(shì)性，只有電梯和叉車(chē)行業(yè)的毛利率與鋼材價(jià)格變動(dòng)呈現(xiàn)比較明顯的負(fù)相關(guān)性。

作者為2018年賣(mài)方分析師評(píng)選水晶球獎(jiǎng)機(jī)械行業(yè)第一名