五大趨勢(shì)下的大類資產(chǎn)配置建議

張明

2020年，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)有以下幾個(gè)重要趨勢(shì)值得關(guān)注：

趨勢(shì)一：全球經(jīng)濟(jì)同步下行，貨幣政策繼續(xù)寬松。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)投資出口雙弱，帶動(dòng)勞動(dòng)力市場(chǎng)與消費(fèi)轉(zhuǎn)弱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)加速回落，非美經(jīng)濟(jì)體則有望延續(xù)弱勢(shì)，“美強(qiáng)歐弱”格局將轉(zhuǎn)為“美歐雙弱”，全球經(jīng)濟(jì)將同步下行。全球央行貨幣政策寬松的腳步恐難停下，降息與擴(kuò)表將成為明年各大央行貨幣政策的主流。

趨勢(shì)二：全球經(jīng)濟(jì)政治地緣等潛在風(fēng)險(xiǎn)可能加劇。第一，2020年為美國(guó)大選年，兩黨博弈將加劇，特朗普政府將把更多精力放在國(guó)內(nèi)，對(duì)外則采取更緩和的策略，這可能導(dǎo)致中東地緣政治局勢(shì)升溫;第二，美國(guó)大選年，中美博弈可能由貿(mào)易領(lǐng)域轉(zhuǎn)為地緣領(lǐng)域;第三，明年可能成為英國(guó)脫歐元年，給英歐雙方帶來(lái)的沖擊將逐漸顯現(xiàn)。

趨勢(shì)三：美元長(zhǎng)周期“牛轉(zhuǎn)熊”元年將至，但美元指數(shù)回落較為有限。美元指數(shù)剛經(jīng)歷了近50年“三落三起”中最長(zhǎng)的一輪上行周期，這來(lái)自金融危機(jī)后美國(guó)經(jīng)濟(jì)的相對(duì)強(qiáng)勁和市場(chǎng)對(duì)美元的高度信任。2020年導(dǎo)致美元指數(shù)轉(zhuǎn)為弱勢(shì)的原因有三：一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的加速下行將縮小其與全球經(jīng)濟(jì)增速之差，這導(dǎo)致美元作為反周期貨幣的特性被削弱;二是美聯(lián)儲(chǔ)重啟了降息與擴(kuò)表寬松周期;三是特朗普政府急劇趨向單邊、保守、民粹與功利主義的行為，嚴(yán)重?fù)p害了市場(chǎng)對(duì)美元的信心。

趨勢(shì)四：中國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)下行態(tài)勢(shì)。從三大需求來(lái)看，消費(fèi)受中國(guó)居民杠桿率高企，以及居民收入增速下行的掣肘，難有亮眼表現(xiàn)。不過(guò)，汽車和地產(chǎn)消費(fèi)有望邊際改善;固定資產(chǎn)投資，仍有下行壓力;基建投資的反彈將會(huì)有所對(duì)沖，投資料將不會(huì)失速下行;出口受全球經(jīng)濟(jì)回落及多輪關(guān)稅負(fù)面影響的顯現(xiàn)將會(huì)繼續(xù)放緩，“衰退型”順差對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐將會(huì)減弱。預(yù)計(jì)2020年中國(guó)實(shí)際GDP同比增速將放緩至5.8%。

趨勢(shì)五：國(guó)內(nèi)貨幣與財(cái)政繼續(xù)寬松發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用。在全球經(jīng)濟(jì)普遍回落的情況下，貨幣政策中長(zhǎng)期偏寬松的趨勢(shì)不變。明年貨幣政策寬松的掣肘因素也會(huì)減少，降準(zhǔn)和MLF利率下調(diào)值得期待。財(cái)政政策仍將繼續(xù)落實(shí)減稅降費(fèi)政策，中央財(cái)政讓利地方試點(diǎn)有望擴(kuò)大，地方政府專項(xiàng)債仍將前置發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)，老舊小區(qū)改造在全國(guó)范圍內(nèi)將加快推進(jìn)。

海外大類資產(chǎn)配置上，海外債券市場(chǎng)優(yōu)于海外股市，高評(píng)級(jí)債券與政府債券優(yōu)于低評(píng)級(jí)債券，大型藍(lán)籌股優(yōu)于中小盤成長(zhǎng)股，中國(guó)股市表現(xiàn)將好于大多數(shù)發(fā)達(dá)與新興市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)大類資產(chǎn)配置上，利率債受益于經(jīng)濟(jì)增速的回落和貨幣政策的持續(xù)寬松，投資機(jī)會(huì)較為確定，十年期國(guó)債收益率將下行，高等級(jí)信用債具備較好投資機(jī)會(huì)。股票市場(chǎng)將繼續(xù)保持震蕩格局。房地產(chǎn)市場(chǎng)在嚴(yán)調(diào)控下繼續(xù)降溫，長(zhǎng)效調(diào)控機(jī)制建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，不同城市房?jī)r(jià)繼續(xù)分化：一二線城市相對(duì)穩(wěn)定，三四線城市加速下行。人民幣兌美元匯率在2020年預(yù)計(jì)在6.7-7.1之間。

學(xué)術(shù)觀點(diǎn)

構(gòu)建現(xiàn)代財(cái)政補(bǔ)貼體系

中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院 劉尚希 傅志華?

李成威 于雯杰

“構(gòu)建現(xiàn)代財(cái)政補(bǔ)貼體系理論研究”

《財(cái)政研究》2019年第9期

從政府與市場(chǎng)關(guān)系角度看，財(cái)政補(bǔ)貼是立足于促進(jìn)人的全面發(fā)展，著眼于化解公共風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范和引導(dǎo)個(gè)體和集體行為的一種財(cái)政規(guī)則。

從國(guó)內(nèi)與國(guó)外關(guān)系看，補(bǔ)貼問(wèn)題的核心是如何看待國(guó)家戰(zhàn)略與國(guó)際公平競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系。就補(bǔ)貼而言，國(guó)際之間從來(lái)就沒(méi)有絕對(duì)公平，維護(hù)國(guó)家利益是第一原則，各國(guó)的國(guó)家利益和戰(zhàn)略有差異，導(dǎo)致補(bǔ)貼總量與補(bǔ)貼集中領(lǐng)域不同。

構(gòu)建現(xiàn)代財(cái)政補(bǔ)貼體系，要從服務(wù)于國(guó)家戰(zhàn)略目標(biāo)、優(yōu)化市場(chǎng)與發(fā)展環(huán)境與完善財(cái)政治理功能入手：一方面，基于國(guó)內(nèi)國(guó)際兩個(gè)維度對(duì)現(xiàn)行補(bǔ)貼進(jìn)行評(píng)估;另一方面，以建立符合國(guó)際慣例的補(bǔ)貼體系為契機(jī)，對(duì)我國(guó)財(cái)政補(bǔ)貼體系進(jìn)行系統(tǒng)性重構(gòu)。

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