思創(chuàng)醫(yī)惠：股權(quán)激勵(lì)帶來新動(dòng)力

周少鵬

市場(chǎng)方面，遭遇大基金減持的黑色“周一”之后，A股開始走修復(fù)行情。國泰君安認(rèn)為，今年市場(chǎng)行情上半場(chǎng)重點(diǎn)在資金，下半場(chǎng)在盈利，目前進(jìn)入下半場(chǎng)尾聲。后續(xù)行情如何演繹，取決于兩大推動(dòng)力，和一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。兩大推動(dòng)力在于：一、北上資金的持續(xù)流入;二、貨幣政策預(yù)期。一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：過高的結(jié)構(gòu)性估值帶來的減持（如大基金）。

北上資金的流入受短期和中期因素影響，短期是匯率等風(fēng)險(xiǎn)敞口、中期是盈利預(yù)期。12月中美貿(mào)易談判的落地類似2018年11月的階段性和談，后續(xù)外資流入趨勢(shì)有望演繹2019年1月和2月情形。

當(dāng)前掣肘貨幣政策的是通脹，通脹的背后是豬肉價(jià)格。但近2個(gè)月來豬肉價(jià)格有企穩(wěn)回落的跡象，這將影響部分投資者對(duì)于通脹乃至貨幣政策的預(yù)期。預(yù)計(jì)1月的流動(dòng)性缺口或接近2.8萬億，面對(duì)較大的流動(dòng)性缺口，降準(zhǔn)預(yù)期漸起。

12月20日，3家上市公司發(fā)布股東國家集成電路基金減持公告，這背后反映的是較高估值的背后，籌碼結(jié)構(gòu)再調(diào)整的壓力。對(duì)應(yīng)此風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，選擇好的方向?qū)⑹顷P(guān)鍵。往后看，盈利驅(qū)動(dòng)、政策溫和、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落，多維度推動(dòng)春季躁動(dòng)行情。選擇低估值——穩(wěn)盈利對(duì)抗高估值減持風(fēng)險(xiǎn)，繼續(xù)把握金融地產(chǎn)等新的“B”品種（銀行/券商/地產(chǎn)/汽車/傳媒）。

銀河證券也拋出春季躁動(dòng)的觀點(diǎn)。近期，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、中美第一階段協(xié)議達(dá)成、滬深300期權(quán)推出等大事件頻出，不建議太執(zhí)著于2019年漲幅很大且春季難以超預(yù)期的國旅、平安保險(xiǎn)、恒瑞和白酒等所謂的“核心資產(chǎn)”，否則可能會(huì)階段性跑輸市場(chǎng)。

建議增持：1、超跌行業(yè)、景氣度回升，比如科創(chuàng)板、新能源汽車鋰電池、游戲、傳媒、LED;2、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的現(xiàn)金流良好的偏周期類且有一定成長性的龍頭股票，但是不建議重倉現(xiàn)金流差的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相關(guān)公司，因?yàn)槭苤朴谪?cái)政壓力;3、5G、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子等電子信息公司;4、受益于市場(chǎng)走強(qiáng)的證券龍頭;5、未來有望兌現(xiàn)業(yè)績(jī)的題材，比如國有資產(chǎn)注入、海南自貿(mào)港和賽馬等。

每周金股：思創(chuàng)醫(yī)惠

本期筆者推薦思創(chuàng)醫(yī)惠。公司是國內(nèi)智慧醫(yī)療的領(lǐng)軍企業(yè)，同時(shí)在智慧商業(yè)方面也頗有建樹，兩大業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)下讓公司具備獨(dú)特的成長性。當(dāng)前看好公司的主要邏輯有兩點(diǎn)：1）醫(yī)療信息化行業(yè)遠(yuǎn)未觸及天花板，公司訂單增速保持快速增長;2）與衛(wèi)寧健康相比，過去公司缺乏激勵(lì)機(jī)制，近期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃發(fā)布將帶來新成長動(dòng)力。

醫(yī)療信息化空間廣闊

思創(chuàng)醫(yī)惠的業(yè)務(wù)有兩塊，一塊是智慧醫(yī)療，另一塊是智慧商業(yè)。前者主要是針對(duì)醫(yī)院，為醫(yī)院提供智慧醫(yī)院整體解決方案，可以簡(jiǎn)單看作是幫助醫(yī)院藥品管理、醫(yī)療費(fèi)用管理、物流管理、后勤人事管理等各板塊構(gòu)建信息化平臺(tái)，對(duì)這塊我們平常最直接的感受就是預(yù)約診斷跟電子病歷本。后者以前主要為服裝等行業(yè)提供RFID等各類標(biāo)簽及系統(tǒng)集成服務(wù)，隨著產(chǎn)業(yè)鏈上下游應(yīng)用拓展，目前在物流、醫(yī)療等行業(yè)應(yīng)用也逐步打開，智慧商業(yè)與物聯(lián)網(wǎng)興起有關(guān)，最簡(jiǎn)單的例子如員工的自動(dòng)考勤、智能運(yùn)動(dòng)手環(huán)等。業(yè)務(wù)上看，醫(yī)療信息化是目前公司最主要的成長動(dòng)力。

醫(yī)院信息化行業(yè)可謂是個(gè)大藍(lán)海，業(yè)內(nèi)企業(yè)就300多家，但市場(chǎng)卻很廣闊。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2018年國內(nèi)醫(yī)療IT支出花費(fèi)為491.8億元，同比增長11.2%，預(yù)計(jì)到2023年市場(chǎng)規(guī)模將接近800億元，年復(fù)合增速維持在雙位數(shù)以上增長。

數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)不一定準(zhǔn)確，關(guān)鍵是政策有強(qiáng)制執(zhí)行的意味。2018年以來，支持醫(yī)院信息化建設(shè)的利好政策也是馬不停蹄，光去年就有11個(gè)政策出臺(tái)。按國家衛(wèi)健委的要求，到2020年三級(jí)醫(yī)院要實(shí)現(xiàn)院內(nèi)各診療環(huán)節(jié)信息互聯(lián)互通，成熟度要達(dá)到4級(jí)水平。通常有政策強(qiáng)制性要求的行業(yè)都能走出大牛股，比如今年的ETC和TPMS，只是相對(duì)這兩個(gè)行業(yè)，醫(yī)院信息化的周期會(huì)更長一些。按照項(xiàng)目整體周期1年左右，這意味著2021年以前都會(huì)是建設(shè)高峰期。

隨著智慧醫(yī)院系列政策逐步落地，醫(yī)療信息化行業(yè)有望保持高景氣度。政策紅利下公司近兩年訂單維持較快增長，2018年公司公開訂單增速約為35%左右，2019年增速更加顯著，截止3季度末，今年公開訂單量同比增速已經(jīng)達(dá)到50%，未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L有較高保障。

股權(quán)激勵(lì)利好長遠(yuǎn)發(fā)展

思創(chuàng)醫(yī)惠的業(yè)務(wù)與衛(wèi)寧健康相似，但成長.1生卻遜色于后者，原因之一在于實(shí)控人相對(duì)保守，管理層激勵(lì)機(jī)制缺失，今年副總經(jīng)理辭職爆出來的薪酬僅為20萬且沒有任何股權(quán)，這樣的待遇可能連一般的小企業(yè)都不如，而同行業(yè)的衛(wèi)寧健康早在2012年便開始做股權(quán)激勵(lì)。

可喜的是，近期公司發(fā)布了2019年股票期權(quán)與限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。擬向66名中層核心技術(shù)人員和核心業(yè)務(wù)人員授予總計(jì)不超過2235.7萬份（占總股本2.61%）的權(quán)益，其中股票期權(quán)1232.1萬份，行權(quán)價(jià)格12.59元/股;1013.6萬股限制性股票，授予價(jià)格為6.3元/股。業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為2019年凈利潤為基礎(chǔ)，2020-2022年凈利潤增速不低于10%、20%、30%。即便業(yè)績(jī)最終只達(dá)到最低解鎖條件，對(duì)公司的長遠(yuǎn)發(fā)展也是有利的。

更何況，以今年2.11億元的凈利潤來算，明年最低解鎖業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)利潤為2.32億元，業(yè)績(jī)要求看似很低，但加回激勵(lì)成本后，實(shí)際上2020年最低利潤需要達(dá)到2.78億元，同比增長31.7%，這個(gè)增速不算低。

公司今年最大漲幅只有一倍，衛(wèi)寧健康則接近2倍，二者動(dòng)態(tài)PE相近，股權(quán)激勵(lì)下若未來業(yè)績(jī)能快速釋放，市場(chǎng)可能會(huì)給出更高的估值溢價(jià)，不過短期需要注意一月份的解禁。

本周券商晨會(huì)報(bào)告重點(diǎn)推薦個(gè)股一覽