創(chuàng)新型中小企業(yè)融資效率影響因素研究
——基于江蘇省新三板掛牌企業(yè)的數(shù)據(jù)

陳建蕓

（淮海工學院商學院，江蘇 連云港 222005）

一、引言

近年來我國的政策一直都致力于扶持中小企業(yè)，這表明中小企業(yè)在國家政策的幫助下，加上自身的努力，實力將得到大幅提升。雖然中小企業(yè)有政策的支持，但卻一直都受到各個因素的影響，使得發(fā)展受限，尤其是資金方面的問題。江蘇省創(chuàng)新型中小企業(yè)為江蘇省經(jīng)濟發(fā)展和轉(zhuǎn)型提供了堅實的后盾，新三板市場的出現(xiàn)為江蘇省創(chuàng)新型中小企業(yè)提供了一個有效的解決融資難、融資貴的渠道。創(chuàng)新型中小企業(yè)融入資金后，必須要重視的問題是如何提高資金利用率，以最低的成本支出獲得最高的產(chǎn)出。如何提高融資效率是創(chuàng)新型中小企業(yè)融資過程中必須要考慮的問題。如果能夠找到影響江蘇省創(chuàng)新型中小企業(yè)在新三板市場融資效率的影響因素，這對于減少資金浪費，提高其盈利能力和競爭能力有著積極的指導意義。

二、江蘇省創(chuàng)新型中小企業(yè)新三板融資效率影響因素理論分析

影響江蘇省創(chuàng)新型中小企業(yè)新三板融資效率的因素包括宏觀和微觀兩個方面。宏觀主要指國家財政、科技、稅收、投資等方面的政策對中小企業(yè)融資效率的影響；微觀是從企業(yè)的自身情況出發(fā)，主要從企業(yè)規(guī)模、盈利能力、成長能力、運營能力等方面分析對中小企業(yè)融資效率的影響。宏觀方面的影響因素難于進行實證分析，所以本文主要分析企業(yè)自身因素對其融資效率的影響。

（一）企業(yè)盈利能力對融資效率的影響

盈利能力代表企業(yè)的獲利能力，同時也意味著企業(yè)的投資回報率。融資效率會隨著企業(yè)的資金獲利水平提高而提高，而企業(yè)資金獲利水平隨著盈利水平的增長而增長。企業(yè)是以盈利為目的的，盈利越高，業(yè)績就越好，這樣投資者對企業(yè)的投資欲望也會更強。

本文選擇基本每股收益指標代表企業(yè)的盈利能力。由此提出假設1：江蘇省創(chuàng)新型中小企業(yè)新三板融資效率與基本每股收益正相關。

（二）企業(yè)規(guī)模對融資效率的影響

在很多對融資效率影響因素的研究文獻中，企業(yè)規(guī)模與融資效率呈負相關的關系，這些文章涉及的企業(yè)大多數(shù)為發(fā)展比較穩(wěn)定成熟的上市公司，其中有絕大多數(shù)的企業(yè)會出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的情況。本文研究的是江蘇省新三板創(chuàng)新型中小企業(yè)，這些企業(yè)大都還處于成長、上升的階段，有無限的潛力，一般不會出現(xiàn)產(chǎn)能過剩情況，企業(yè)規(guī)模越大，抵御風險的能力越強，便于企業(yè)融入外部資金。

本文選取資產(chǎn)指標代表企業(yè)規(guī)模。資產(chǎn)是一個企業(yè)生產(chǎn)發(fā)展和運作的基礎，該指標可以反映出企業(yè)融資規(guī)模的大小，可以從總體上反映企業(yè)融資能力。由此提出假設2：江蘇省創(chuàng)新型中小企業(yè)新三板融資效率與總資產(chǎn)正相關。

（三）企業(yè)營運能力對融資效率的影響

企業(yè)的營運能力反映企業(yè)對資產(chǎn)的管理與經(jīng)營是否良好。企業(yè)將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為貨幣的速度越快，償債能力也會得到相對的提高，這樣就更加容易獲得外部投資。同時，企業(yè)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度快了，也可以相對應的減少資金占用，提高資金的融資效率。

本文選取應收賬款周轉(zhuǎn)率指標代表企業(yè)的營運能力。由此提出假設3：江蘇省新創(chuàng)新型中小企業(yè)新三板的融資效率與應收賬款周轉(zhuǎn)率正相關。

（四）企業(yè)成長能力對融資效率的影響

企業(yè)的成長能力反映企業(yè)在一個會計周期內(nèi)因日常發(fā)生的經(jīng)營活動而使企業(yè)經(jīng)營獲得發(fā)展的情況。在新三板掛牌的江蘇省創(chuàng)新型中小企業(yè)普遍具有較為良好的成長能力，好的成長能力就會有好的發(fā)展前景，吸引更多的外部投資者，融資效率就會得到提高。

本文選取總資產(chǎn)增長率指標代表企業(yè)的成長能力，該指標越高代表企業(yè)成長能力越好。由此提出假設4：江蘇省新創(chuàng)新型中小企業(yè)新三板的融資效率與總資產(chǎn)增長率正相關。

（五）企業(yè)償債能力對融資效率的影響

企業(yè)償債能力反映企業(yè)的經(jīng)營能力和財務狀況，是企業(yè)償付到期應付債務或保證按期付款的能力。償債能力越強的企業(yè)代表市場信譽好，融資風險小，那么投資者就會更加愿意投資該公司，融資效率就會高。

本文選取流動比率指標代表企業(yè)的償債能力。由此提出假設5：江蘇省創(chuàng)新型中小企業(yè)新三板的融資效率與流動比率正相關。

三、江蘇省創(chuàng)新型中小企業(yè)新三板融資效率影響因素實證分析

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

根據(jù)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，截止到2017年12月31日，新三板共有11630家掛牌公司，江蘇省有1390家。本文在選擇樣本的過程中遵循以下三個標準：（1）在新三板創(chuàng)新層掛牌的江蘇省中小企業(yè)；（2）參與“國家火炬計劃”、“國家星火計劃”或榮獲“高新技術企業(yè)”、“創(chuàng)新型企業(yè)”和“科技型企業(yè)”等稱號。（3）研究期間為2015年1月1日到2017年12月31日，所以剔除2015年以后掛牌的企業(yè)。

經(jīng)過篩選選擇30家樣本企業(yè)作為研究對象。30家樣本企業(yè)所處行業(yè)多元，分布情況見表1。

表1 樣本企業(yè)行業(yè)分布情況

本文的數(shù)據(jù)全部來源于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和wind金融數(shù)據(jù)庫。

（二）變量的選擇和模型設計

1.因變量。融資效率作為因變量（Y）,融資效率=投資報酬率/資本成本率，本文把凈資產(chǎn)收益率作為投資報酬率的指標，資本成本率以加權平均資本成本作為代替指標。

2.自變量。選擇五個方向的指標作為自變量：基本每股收益（X1）、Ln總資產(chǎn)（X2）、應收賬款周轉(zhuǎn)率（X3）、總資產(chǎn)增長率（X4）、流動比率（X5）。

3.模型構建。通過上述分析，為探究江蘇省創(chuàng)新性中小企業(yè)新三板融資效率的影響因素，建立多元回歸模型如下：

其中，?0是常數(shù)項，?1到?5是自變量的系數(shù)，ε是誤差項。

上述模型中各變量數(shù)據(jù)通過樣本公司的年報手工編錄、整合計算而得。

（三）多元線性回歸分析

本文采用逐步進入法進行多元線性回歸分析。

1.模型構建過程。

表2 模型構建過程

由表2模型構建過程可知：按順序逐步進入模型的分別是基本每股收益（X1），和總資產(chǎn)（X2）這兩個個指標，說明這兩個指標的融資效率通過F檢驗，對融資效率有顯著性影響，而剩余未通過顯著性檢驗的被剔除。

2.回歸方程整體顯著性檢驗。

表3 回歸方程整體顯著性檢驗表

由表3可以看出，F(xiàn)的檢驗值為24.326，顯著性為0.00，小于0.05，表示在該模型中，總體上因變量與自變量之間的線性關系存在顯著性，所以可以認為建立的回歸模型具有研究意義。

3.回歸結(jié)果。

表4 回歸系數(shù)顯著性檢驗表

由表4可以看出，基本每股收益（X1）、總資產(chǎn)（X2）顯著性都低于0.05，說明在5%的顯著性水平下，基本每股收益和總資產(chǎn)通過了顯著性檢驗。

為了方便實證分析，引入已排除變量表5。

表5 已排除變量表

應收賬款周轉(zhuǎn)率（X3）、總資產(chǎn)增長率（X4）、流動比率（X5）3個指標其顯著性分別為0.377，0.069，0.969，都大于0.05，沒有通過T檢驗。

以上的回歸結(jié)果顯示：

假設1成立?；久抗墒找娴娘@著性為0.00，回歸系數(shù)為1.127，通過顯著性檢驗，說明江蘇省新三板創(chuàng)新型中小企業(yè)融資效率與盈利能力正相關。

假設2成立。總資產(chǎn)顯著性為0.015，回歸系數(shù)為0.268，通過顯著性檢驗，說明江蘇省新三板創(chuàng)新型中小企業(yè)的融資效率與企業(yè)規(guī)模正相關。公司大小在一定程度上決定了獲得外部資金的可能性，規(guī)模大的企業(yè)有能力應對各種風險，到期還款的可能性也就較強。

假設3不成立。應收賬款周轉(zhuǎn)率的顯著性為0.377，大于0.05，未通過顯著性檢驗，說明江蘇省新三板創(chuàng)新型中小企業(yè)的營運能力與融資效率不相關。

假設4不成立，總資產(chǎn)增長率的顯著性為0.069，大于0.05，未通過顯著性檢驗，說明江蘇省新三板創(chuàng)新型中小企業(yè)的成長能力與融資效率不相關。成長性高的企業(yè)遇到風險的可能性也就越大，江蘇省新三板創(chuàng)新型中小企業(yè)的成長性參次不齊，成長性較好的企業(yè)可能風險和收益并存。

假設5不成立。流動比率的顯著性為0.969，大于0.05，未通過顯著性檢驗，說明江蘇省新三板創(chuàng)新型中小企業(yè)的償債能力與融資效率不相關。

四、結(jié)論和建議

本文從5個方面選取了5個指標進行實證分析，得出以下結(jié)論：企業(yè)盈利能力、企業(yè)規(guī)模與融資效率呈正相關的關系。針對研究結(jié)論，對如何提高江蘇省創(chuàng)新型中小企業(yè)在新三板的融資效率提出以下建議：

（一）增強企業(yè)盈利能力

實證研究結(jié)果表明江蘇省新三板創(chuàng)新型中小企業(yè)的盈利能力越強，融資效率就越高。為了提高盈利能力，首先，江蘇省新三板創(chuàng)新型中小企業(yè)應當調(diào)整傳統(tǒng)的經(jīng)營模式，與現(xiàn)在“互聯(lián)網(wǎng)+”的新模式進行結(jié)合，將線上與線下業(yè)務相結(jié)合，開辟一條適用于江蘇省新三板創(chuàng)新型中小企業(yè)的經(jīng)營理念與模式，運用互聯(lián)網(wǎng)這一平臺，建立大數(shù)據(jù)，增強自身特色。其次，江蘇省新三板創(chuàng)新型中小企業(yè)屬于高成長的中小企業(yè)，技術創(chuàng)新對增強其競爭力尤其重要。人才是技術創(chuàng)新的靈魂，企業(yè)應該制定相關的政策吸引人才，加強對人才的培養(yǎng)力度。

（二）擴大企業(yè)規(guī)模，增強其抵御風險的能力

江蘇省創(chuàng)新型中小企業(yè)應該適當擴大企業(yè)規(guī)模，當企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模越來越大，一方面企業(yè)占有的生產(chǎn)資源更多，業(yè)務量擴大，進而實現(xiàn)規(guī)模效益。另一方面其抵御風險的能力也會有所提高，便于企業(yè)融入外部資金，增加資金的來源渠道，最終提升其融資效率。