科創(chuàng)板，誰(shuí)的江湖

“夢(mèng)想是什么，夢(mèng)想就是一種讓你感到堅(jiān)持就是幸福的東西?！?013年，在“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”的時(shí)代下，《中國(guó)合伙人》電影反映了很多創(chuàng)業(yè)人的心聲。在電影情節(jié)的最后，三個(gè)熱血青年共同創(chuàng)辦英語(yǔ)培訓(xùn)學(xué)校，最終實(shí)現(xiàn)“中國(guó)式夢(mèng)想”。折射在現(xiàn)實(shí)生活中，中國(guó)企業(yè)進(jìn)軍美國(guó)市場(chǎng)，在納斯達(dá)克上市早已不是傳說(shuō)，而是新聞。試點(diǎn)注冊(cè)制的科創(chuàng)板，讓“中國(guó)納斯達(dá)克”的聲音不絕于耳，外界在期望，科創(chuàng)板的推出能給市場(chǎng)帶來(lái)一種不同的游戲規(guī)則。

拿著入場(chǎng)牌等待

在資本市場(chǎng)中，企業(yè)因時(shí)制宜的能力一向出色，對(duì)于政策的變化，企業(yè)有著獨(dú)到的敏銳度。根據(jù)科創(chuàng)板的官方解讀，外界將目光放在還沒(méi)有盈利但具有成長(zhǎng)潛力的科技型創(chuàng)新型企業(yè)。

11月中旬，《經(jīng)濟(jì)》記者從一家上海企業(yè)了解到，該公司已收到上海經(jīng)信委發(fā)送的《關(guān)于征集推薦上交所科創(chuàng)板企業(yè)名單的通知》，該企業(yè)表示，現(xiàn)在科創(chuàng)板還在前期的調(diào)研準(zhǔn)備階段，在了解不夠清楚的情況下不好多做評(píng)價(jià)，本身還有很多需要努力的地方，需要踏實(shí)做事。

無(wú)獨(dú)有偶，燕園智庫(kù)秘書長(zhǎng)張維智對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者談道：“我們?cè)瓉?lái)準(zhǔn)備到香港IPO的企業(yè)，對(duì)科創(chuàng)板的關(guān)注度很高?！笨苿?chuàng)板的消息出來(lái)后，企業(yè)對(duì)上市戰(zhàn)略及時(shí)進(jìn)行調(diào)整變化。張維智認(rèn)為，科創(chuàng)板的意義在于讓多層次資本市場(chǎng)進(jìn)一步完善，為戰(zhàn)略性投資提供了機(jī)會(huì)，為科技創(chuàng)新型企業(yè)的培育和發(fā)展提供了精準(zhǔn)融資服務(wù)。

科創(chuàng)板的另一個(gè)亮點(diǎn)，即在國(guó)內(nèi)首次“試水”注冊(cè)制。主板市場(chǎng)注冊(cè)制千呼萬(wàn)喚“不出來(lái)”，科創(chuàng)板能夠落地注冊(cè)制，一定會(huì)受到各界的高度關(guān)注?！澳軌虻顷懣苿?chuàng)板的，應(yīng)該是那些在垂直領(lǐng)域有些技術(shù)優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，甚至‘獨(dú)角獸級(jí)別的企業(yè)。”開鑫金服總經(jīng)理周治翰向《經(jīng)濟(jì)》記者講述自己對(duì)科創(chuàng)板的理解。

科技類企業(yè)有別于傳統(tǒng)的資源型企業(yè)，它們?cè)诎l(fā)展初期，市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，需要更多的資金和資源支持核心技術(shù)的研究，創(chuàng)新產(chǎn)品的開發(fā)與市場(chǎng)拓展。這類企業(yè)面臨的主要挑戰(zhàn)是獲取配套的資源和資金，特別是其產(chǎn)品進(jìn)入量產(chǎn)階段，以及在各個(gè)行業(yè)進(jìn)行擴(kuò)展的階段，需要一部分資金用于市場(chǎng)拓展和宣傳推廣。另一部分用于備貨等用途的流動(dòng)資金。專注人工智能技術(shù)的北京隨聞智能科技有限公司創(chuàng)始人房增華在接受《經(jīng)濟(jì)》記者采訪時(shí)表示，對(duì)于這類企業(yè)而言，科創(chuàng)板是一個(gè)很好的政策和機(jī)會(huì)。

據(jù)東北證券創(chuàng)新融資部總經(jīng)理朱建軍介紹，IPO在審的企業(yè)如果是3年凈利潤(rùn)合計(jì)沒(méi)有1億元且最后一年不足5000萬(wàn)元的企業(yè)，需要撤回申請(qǐng)或者接受現(xiàn)場(chǎng)檢查。對(duì)于主板企業(yè)，上述標(biāo)準(zhǔn)則提高到3年1.5億元，最近一年凈利潤(rùn)需達(dá)到8000萬(wàn)元?！澳壳霸谛氯迳系钠髽I(yè)，但流動(dòng)性不好，企業(yè)股權(quán)融資難?？苿?chuàng)板大概率會(huì)降低新三板投資門檻?！敝旖ㄜ娧a(bǔ)充道：“有著較強(qiáng)科技領(lǐng)域創(chuàng)新能力的企業(yè)，希望盡快登上資本市場(chǎng)，此外有業(yè)績(jī)對(duì)賭，或股權(quán)回購(gòu)要求的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，登陸科創(chuàng)板，就可以實(shí)現(xiàn)老股受讓流通了?！?/p>

“科創(chuàng)板能為科創(chuàng)企業(yè)降低獲取資金和資源的門檻，同時(shí)，科創(chuàng)板對(duì)這類企業(yè)的技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)也是一種背書和宣傳。”房增華認(rèn)為，科創(chuàng)板的助力能讓這類企業(yè)更快地成長(zhǎng)，為社會(huì)創(chuàng)造更大的價(jià)值。此外，高科技企業(yè)發(fā)展速度較快，更需要透明化、規(guī)范化的輔導(dǎo)和管理，對(duì)企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、少走彎路有一定的督促和監(jiān)督作用，同時(shí)這類科創(chuàng)企業(yè)能夠承擔(dān)更多的社會(huì)責(zé)任。這是一種良性的驅(qū)動(dòng)。

科創(chuàng)資本的冬天不寒冷

過(guò)去十多年時(shí)間，被認(rèn)為是中國(guó)資本市場(chǎng)飛速發(fā)展的黃金期。資本與科技結(jié)合的力量，正以令人驚奇的速度改變著世界經(jīng)濟(jì)格局，其中也包括中國(guó)。從新浪到阿里巴巴，從共享單車到“創(chuàng)客碼頭”，背后無(wú)不是資本的影子。

“很多企業(yè)不是從廣義資本市場(chǎng)拿到的，我們真正意義上的第一筆錢還是來(lái)自中關(guān)村‘三三會(huì)?！北本┎┧纪⒖萍紕?chuàng)始人兼CEO王巍向《經(jīng)濟(jì)》記者講述起科創(chuàng)企業(yè)的融資經(jīng)歷。

中關(guān)村留學(xué)人員創(chuàng)業(yè)企業(yè)精品項(xiàng)目推介會(huì)又名“三三會(huì)”，在每月第三個(gè)星期三下午召開推介會(huì)，向銀行及風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)重點(diǎn)推介留學(xué)人員企業(yè)有發(fā)展前景的項(xiàng)目。2010年，作為留創(chuàng)企業(yè)的北京博思廷科技有限公司成長(zhǎng)了3年，最終拿到了資金，但實(shí)際上，王巍已經(jīng)在視頻監(jiān)控行業(yè)耕耘了近20載?！俺私?jīng)營(yíng)成本外，技術(shù)投入需要真金白銀的投入，資金對(duì)科創(chuàng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，是延續(xù)發(fā)展的動(dòng)力?！?/p>

廣州中博教育股份有限公司董事長(zhǎng)毛金明對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者說(shuō)，雖然整體上企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題客觀存在，但對(duì)于科技、教育等戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，融資則相對(duì)較傳統(tǒng)行業(yè)而言要容易得多?！敖衲瓴簧僭诰€教育公司在私募和IPO方面均融到不少資金，比如很多的教育公司在香港實(shí)現(xiàn)了IPO?！?/p>

“在創(chuàng)業(yè)之初，我們認(rèn)為只有創(chuàng)新，掌握本領(lǐng)域核心技術(shù)才有助于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，積累的資金更多地投入到產(chǎn)品研發(fā)中，不要盲目擴(kuò)張，節(jié)約公司費(fèi)用，但是在研發(fā)上敢于重點(diǎn)投入，特別在資本寒冬的狀態(tài)下，企業(yè)要能夠舍得投資研發(fā)，在此過(guò)程中積累高價(jià)值技術(shù)，把自身能力做強(qiáng)，在未來(lái)的發(fā)展中占據(jù)有利位置?！狈吭鋈A如是說(shuō)。

無(wú)論是在技術(shù)研發(fā)還是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的業(yè)務(wù)方面，科創(chuàng)企業(yè)都希望獲得更直接的支持。過(guò)去的人口紅利、互聯(lián)網(wǎng)紅利、消費(fèi)升級(jí)的紅利在經(jīng)濟(jì)下行期間會(huì)減弱，科創(chuàng)企業(yè)在宏觀環(huán)境下，控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和成本，不要盲目擴(kuò)張，聚焦提升產(chǎn)品的價(jià)值，降低產(chǎn)品成本，提升產(chǎn)品的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，才能獲得市場(chǎng)機(jī)會(huì)和回報(bào)。經(jīng)歷過(guò)經(jīng)濟(jì)周期的企業(yè)面臨著困難，同時(shí)也是一種機(jī)會(huì)。

機(jī)遇與挑戰(zhàn)同在

經(jīng)過(guò)改革開放的洗禮，全球獨(dú)角獸公司榜單上的中國(guó)面孔越來(lái)越多。全球風(fēng)投調(diào)研機(jī)構(gòu)CBInsights公布全球科技創(chuàng)業(yè)公司“獨(dú)角獸”榜單。榜單顯示，2018年全球共計(jì)214家獨(dú)角獸企業(yè)，其中中國(guó)企業(yè)占據(jù)了55席，由此中國(guó)也成為了擁有獨(dú)角獸公司第二多的國(guó)家，僅次于美國(guó)。而且，中國(guó)獨(dú)角獸進(jìn)入了全面、迅猛爆發(fā)的階段，為科創(chuàng)板蓬勃發(fā)展提供土壤環(huán)境。

成熟發(fā)達(dá)國(guó)家均為多層次資本市場(chǎng)，美國(guó)納斯達(dá)克就經(jīng)歷了單一準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)到多層次標(biāo)準(zhǔn)的演化過(guò)程，納斯達(dá)克目前分為納斯達(dá)克資本市場(chǎng)、納斯達(dá)克全球市場(chǎng)和納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)三個(gè)層次，而且各層次之間存在競(jìng)爭(zhēng)?？苿?chuàng)板的成立能否為中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)新變化？

網(wǎng)絡(luò)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)金斧子創(chuàng)始人兼CEO張開興表示，科創(chuàng)板要真正成為中國(guó)的納斯達(dá)克還存在很多挑戰(zhàn)。

一是監(jiān)管必須轉(zhuǎn)變思維。設(shè)立科創(chuàng)板并將證券發(fā)行核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)變?yōu)樽?cè)制，證監(jiān)會(huì)的工作重點(diǎn)將會(huì)由企業(yè)上市審核轉(zhuǎn)移至上市后的監(jiān)管，重點(diǎn)監(jiān)管打擊上市公司財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)的現(xiàn)象。我國(guó)的證券監(jiān)管存在一個(gè)誤區(qū)，即發(fā)現(xiàn)上市公司財(cái)務(wù)造假之后，嚴(yán)厲處罰中介機(jī)構(gòu)，對(duì)發(fā)行人和創(chuàng)始人的懲罰力度太低?？苿?chuàng)板支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和發(fā)展。在新的歷史節(jié)點(diǎn)，科創(chuàng)板如果能夠發(fā)揮最大作用，將會(huì)是承載歷史使命的。如果不從根上解決問(wèn)題，科創(chuàng)板也許會(huì)辜負(fù)創(chuàng)業(yè)者和投資者的期望，重蹈新三板的覆轍。

二是制度比名單重要。通過(guò)制度設(shè)計(jì)，形成企業(yè)家穩(wěn)定的預(yù)期，讓企業(yè)家自主選擇。我們將成熟市場(chǎng)運(yùn)行多年的制度拿過(guò)來(lái)充分借鑒即可，用全世界投資者能聽懂的語(yǔ)言和世界對(duì)話，比如二級(jí)市場(chǎng)的做空制度、T+0、無(wú)漲跌板。交易所有競(jìng)爭(zhēng)是好事，有競(jìng)爭(zhēng)就會(huì)關(guān)注用戶體驗(yàn)——即企業(yè)和投資者的體驗(yàn)。讓企業(yè)和投資者感覺(jué)這是一個(gè)游戲規(guī)則，明確公開、公平的市場(chǎng)，自然就會(huì)吸引他們?nèi)雸?chǎng)，無(wú)須全民總動(dòng)員。

三是倒逼存量改革。市場(chǎng)最大的擔(dān)憂是對(duì)存量的影響。很多人的擔(dān)心是基于市場(chǎng)缺錢，但實(shí)際上這個(gè)市場(chǎng)缺的不是錢而是信心。只有徹底的改革才能給市場(chǎng)真正帶來(lái)信心，才能迎來(lái)新的增量資金入市。對(duì)存量市場(chǎng)而言，現(xiàn)在是改革最好的窗口期。

四是真正發(fā)揮創(chuàng)新融資支持功能。現(xiàn)階段我國(guó)科技資源配置不合理，利用效率低，大量的科研成果不能轉(zhuǎn)化為應(yīng)用技術(shù)等問(wèn)題十分突出?？苿?chuàng)板需要真正做到優(yōu)勝劣汰，為優(yōu)質(zhì)高科技企業(yè)提供融資渠道、資金支持穿越“死亡谷”。

期待公正透明的生態(tài)

20多年來(lái)，資本市場(chǎng)每一次改革與重構(gòu)都是發(fā)生在巨大的時(shí)代背景之下，同時(shí)承接著下個(gè)時(shí)代的使命。第一次重構(gòu)之后，資本市場(chǎng)進(jìn)入了全國(guó)市場(chǎng)時(shí)代；第二次重構(gòu)之后，資本市場(chǎng)進(jìn)入了全流通時(shí)代；第三次重構(gòu)，設(shè)立科創(chuàng)板與注冊(cè)制試點(diǎn)則將推動(dòng)資本市場(chǎng)進(jìn)入真正的多層次資本市場(chǎng)體系時(shí)代，并為下個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的核心驅(qū)動(dòng)力——科技創(chuàng)新，提供至關(guān)重要的造血功能。

周治翰表示，科技創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展往往伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，且從投入研發(fā)到實(shí)現(xiàn)盈利也需要一定周期。因此希望能夠給這些企業(yè)在盈利狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面作出更靈活的安排，增強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的包容性。例如，如果企業(yè)掌握了突破性技術(shù)進(jìn)步，甚至可以考慮放寬其凈利潤(rùn)、盈利能力等考核指標(biāo)。

“一些中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)遠(yuǎn)赴重洋赴美上市的重要原因之一，就是美股市場(chǎng)的制度安排更加靈活，可以接受VIE架構(gòu)、同股不同權(quán)等?！敝苤魏舱J(rèn)為，如果科創(chuàng)板能實(shí)現(xiàn)制度創(chuàng)新，相信可以吸引更多優(yōu)質(zhì)的中國(guó)企業(yè)留在國(guó)內(nèi)上市，讓國(guó)內(nèi)投資者分享企業(yè)高速增長(zhǎng)帶來(lái)的紅利。

就企業(yè)來(lái)說(shuō)，通過(guò)登陸資本市場(chǎng)，獲取融資平臺(tái)、獲得價(jià)值倍增、完善公司治理，以獲得進(jìn)一步發(fā)展的巨大助力，這是大企業(yè)發(fā)展的必由之路，也被視為企業(yè)的成人禮。中國(guó)科技初創(chuàng)企業(yè)正在遭遇一個(gè)整體的困境，已經(jīng)在美國(guó)或者香港上市的不少新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，紛紛遭遇了破發(fā)，上市并不是一勞永逸的事情。房增華認(rèn)為，上市有利有弊。華為是一家選擇不上市的公司，它可以把自有資金投入到具有戰(zhàn)略價(jià)值的中長(zhǎng)期的技術(shù)研究與產(chǎn)品研發(fā)中，但上市之后，公司戰(zhàn)略將受到股市投資人的驅(qū)動(dòng)，出現(xiàn)短期利益與長(zhǎng)期戰(zhàn)略的沖突。

“資本的投機(jī)者大多在刀尖上舔血，總認(rèn)為自己不會(huì)成為擊鼓傳花的最后一棒?！鄙厢t(yī)林健康科技有限公司董事長(zhǎng)白宏波在接受《經(jīng)濟(jì)》記者采訪時(shí)表示，做企業(yè)，心態(tài)重要。掌握和學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律，對(duì)沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)經(jīng)濟(jì)周期的創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)同樣重要。

“對(duì)于常規(guī)企業(yè)來(lái)說(shuō)，上市一方面能獲得社會(huì)監(jiān)督和監(jiān)管，成為公開透明的公眾公司，經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)向公眾投資人透明，對(duì)企業(yè)治理和穩(wěn)定發(fā)展是有利的?！狈吭鋈A希望，股市和資本市場(chǎng)關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值，給科創(chuàng)企業(yè)更好的支持，而不是關(guān)注短期的收益?？苿?chuàng)企業(yè)不過(guò)分炒概念，積極掌握核心技術(shù)，注重高質(zhì)量產(chǎn)品創(chuàng)新，踏踏實(shí)實(shí)做實(shí)業(yè)，科創(chuàng)板會(huì)是這輪科創(chuàng)企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的一個(gè)非常好的通道。

新興事物發(fā)展都是在曲折中前進(jìn)，在中國(guó)后工業(yè)時(shí)代拐點(diǎn)與新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的過(guò)程中，很多具備上市資格的科創(chuàng)企業(yè)現(xiàn)在也在觀望科創(chuàng)板的具體制度設(shè)計(jì)，所以科創(chuàng)板的推出既要快速高效，又要周密審慎，很考驗(yàn)頂層設(shè)計(jì)的智慧。

任何一個(gè)新的政策、板塊的推出，都需要一個(gè)磨合和適配過(guò)程，相信科創(chuàng)板的市場(chǎng)監(jiān)管和政策更加透明、更具實(shí)效性。作為科創(chuàng)板要輻射全國(guó)，應(yīng)該對(duì)掌握核心技術(shù)，對(duì)未來(lái)社會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)價(jià)值的科創(chuàng)企業(yè)，給予一個(gè)良性、透明、公平的資金與資源獲取機(jī)會(huì)?！叭绻盐蘸眠@個(gè)大原則，讓這類企業(yè)在獲得資金、資源支持的情況下，能更公平、透明地使用資金和管理公司，構(gòu)成一個(gè)良性的市場(chǎng)生態(tài)。”房增華充滿期待地說(shuō)。