寧波銀行定增規(guī)模微降

方斐

12月7日，寧波銀行董事會通過非公開發(fā)行A股股票預(yù)案，對原股票定向增發(fā)預(yù)案進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，調(diào)整后的定增發(fā)行數(shù)量為4.16億股，定增募集資金規(guī)模不超過人民幣80億元，扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用后將全部用于補(bǔ)充公司核心一級資本。

根據(jù)最新披露的非公開發(fā)行A股股票預(yù)案，寧波銀行此次對非公開發(fā)行股票的調(diào)整主要涉及發(fā)行數(shù)量、募集資金總額、發(fā)行對象及承諾認(rèn)購情況等內(nèi)容。根據(jù)調(diào)整后的方案，寧波銀行將向不超過10名特定投資者非公開發(fā)行不超過4.16億股股份，募集資金總額由此前的100億元降為80億元，扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用后將全部用于補(bǔ)充公司核心一級資本。

值得注意的是，募集資金規(guī)模的下調(diào)，即從原先的100億元降至80億元，這是此次寧波銀行定增預(yù)案中最重大的一項(xiàng)調(diào)整。這也是在2018年完成100億元優(yōu)先股的發(fā)行工作后，寧波銀行順勢推出了修改后的非公開發(fā)行方案，應(yīng)該是考慮到市場的低迷狀況和股東的實(shí)際情況后的結(jié)果，旨在推動此次定增進(jìn)程穩(wěn)妥有序地進(jìn)行。

寧波銀行披露的信息顯示，根據(jù)監(jiān)管部門的相關(guān)規(guī)定，公司主要股東華僑銀行、雅戈?duì)柤捌渌ㄟ^認(rèn)購本次非公開發(fā)行成為主要股東的發(fā)行對象，其認(rèn)購本次非公開發(fā)行的股份自發(fā)行結(jié)束之日起5年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓;其余發(fā)行對象認(rèn)購本次非公開發(fā)行的股份，自發(fā)行結(jié)束之日起12個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

大股東結(jié)構(gòu)保持不變

除了定增規(guī)模由原先不超過100億元調(diào)整為不超過80億元之外，此次調(diào)整后的定增預(yù)案與2017年4月27日公布的預(yù)案的主要區(qū)別在于定增對象的差異上。

根據(jù)中銀國際的分析，定增規(guī)模的微調(diào)主要基于兩個方面的考慮，一方面是由于寧波銀行已完成可轉(zhuǎn)債的發(fā)行，資本補(bǔ)充的壓力有所緩釋，如果考慮剩余可轉(zhuǎn)債部分（約75億元）全部完成轉(zhuǎn)股，則寧波銀行核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率將分別提升1.08個百分點(diǎn)至10.04%、10.73%、14.46%，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于監(jiān)管的要求;另一方面，在當(dāng)前市場震蕩下行的環(huán)境下，定增規(guī)模的微降實(shí)際上有助于提高此次定增成功的概率。

根據(jù)定增調(diào)整預(yù)案，此次調(diào)整后的定增對象包括寧波銀行第二大股東華僑銀行和第三大股東雅戈?duì)柤瘓F(tuán)在內(nèi)的10名特定投資者。盡管第一大股東寧波開發(fā)投資集團(tuán)不參與此次定增股份的認(rèn)購，但其在三季度已通過可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的方式增持寧波銀行約1.11億股股份。中銀國際據(jù)此測算，此次定增完成后，寧波開發(fā)投資集團(tuán)的持股比例約為20%，與可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股前的持股比例接近。

此外，寧波銀行第二大股東華僑銀行與第三大股東雅戈?duì)柤瘓F(tuán)均參與此次認(rèn)購，總共將認(rèn)購定增股份的35%-50%，而且，上述兩大股東認(rèn)購的定增股份的限售期將由原先的3年延長至5年，大股東的積極增持既是其大力支持的具體體現(xiàn)，又彰顯了對寧波銀行未來長期發(fā)展空間的信心，從而有助于提振市場信心。

據(jù)了解，華僑銀行、雅戈?duì)柤瘓F(tuán)分別與寧波銀行簽署了附生效條件的股份認(rèn)購協(xié)議，承諾認(rèn)購該行此次非公開發(fā)行的部分股份。與此同時，寧波開發(fā)投資集團(tuán)不再參與本次非公開發(fā)行。

根據(jù)協(xié)議，華僑銀行承諾認(rèn)購此次寧波銀行非公開發(fā)行A股股票數(shù)量的20%，即不超過8328萬股;雅戈?duì)柤瘓F(tuán)承諾認(rèn)購的比例則為不超過此次非公開發(fā)行A股股票數(shù)量的30%，且不低于15%;按照4.16億股的發(fā)行體量測算，雅戈?duì)柤瘓F(tuán)擬認(rèn)購數(shù)量為不超過12492萬股，且不低于6246萬股。由此計(jì)算可知，華僑銀行和雅戈?duì)柤瘓F(tuán)兩者共計(jì)認(rèn)購此次非公開發(fā)行A股股票數(shù)量的35%-50%，且鎖定期均為5年。

雖然寧波銀行第一大股東寧波開發(fā)投資集團(tuán)不參與此次定增，但由于其在2018年三季度已通過可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的方式溢價增持約1.11億股股份，轉(zhuǎn)股價為18.01元/股。即使不參與此次定增，由于債轉(zhuǎn)股行為的變相增持股份基本能確保寧波開發(fā)投資集團(tuán)在此次定增完成后的大股東地位。也就是說，如無意外情況發(fā)生，在定增完成后，寧波銀行前三大股東的地位將基本保持不變，這種安排有利于保持公司股權(quán)治理結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定。

根據(jù)中泰證券的分析，在此次定增完成后，寧波銀行前三大股東仍為華僑銀行、寧波開發(fā)投資集團(tuán)以及雅戈?duì)柤瘓F(tuán)，寧波銀行不存在實(shí)際控制人。此次定增華僑銀行認(rèn)購20%的股份，雅戈?duì)柤瘓F(tuán)認(rèn)購的股份比例在15%-30%之間，定增完成后華僑銀行持股18.58%，比2018年三季度增持0.11%，與華僑QFII合計(jì)持股比例仍為20%;雅戈?duì)柤瘓F(tuán)持股比例在14.88%-16%，與2018年三季度相比增持幅度在0-1.12%之間。

根據(jù)公告，此次寧波銀行定增的發(fā)行底價為不低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日寧波銀行A股股票交易均價的90%和截至定價基準(zhǔn)日前寧波銀行最近一期末經(jīng)審計(jì)的歸母普通股股東的每股凈資產(chǎn)的較高者。認(rèn)購者除原有前三大股東中的華僑銀行、雅戈?duì)柤瘓F(tuán)外，不超10名的其余認(rèn)購者為符合證監(jiān)會規(guī)定的基金公司、證券公司、保險公司、信托公司、財務(wù)公司、資產(chǎn)管理公司、合格的境外機(jī)構(gòu)投資者等符合相關(guān)規(guī)定條件的法人、自然人或其他合格投資者。目前，寧波銀行股價對應(yīng)的2018年和2019年市凈率（估算值）約為1.32倍、1.14倍，已經(jīng)高于1倍市凈率，預(yù)計(jì)溢價認(rèn)購的可能性較小。

根據(jù)中銀國際的分析，如果以12月7日寧波銀行的收盤價進(jìn)行測算，此次定增的發(fā)行價格為15.31元/股，募集資金規(guī)模約為64億元。目前，寧波銀行股價對應(yīng)2019年P(guān)B為1.17倍，如果以15.31元/股參與定增，對應(yīng)2019年P(guān)B約為1.07倍，因此，認(rèn)購折價的可能性較大。綜合考慮寧波銀行優(yōu)異的盈利能力、公司治理及風(fēng)險管控能力以及維持行業(yè)前列的業(yè)績增速和ROE水平，結(jié)論是此次寧波銀行的定增認(rèn)購具有較高的性價比。

資本補(bǔ)充保障作用凸顯

此次定增完成后，短期來看，寧波銀行2018年、2019年的EPS將被攤薄至2.00元、2.42元（原為2.17元、2.62元）;BVPS將增厚至12.46元、14.38元（原為12.24元、13.31元）;從中長期來看，寧波銀行定增完成后將進(jìn)一步夯實(shí)公司的核心資本。

值得注意的是，最近幾年，寧波銀行一直在積極資本補(bǔ)充。根據(jù)該行最新披露的《中長期資本規(guī)劃（2019年-2021年）》，其2019年-2021年的資本充足率、一級資本充足率、核心一級資本充足率要分別維持在12%以上、10%以上和9%以上。根據(jù)寧波銀行的表述，作為上市銀行，公司具有順暢的資本補(bǔ)充渠道，能夠滿足未來資本補(bǔ)充的需要。

根據(jù)靜態(tài)測算，此次定增完成后，寧波銀行的核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率將分別提升0.91個百分點(diǎn)至9.88%、10.57%、14.30%，將提前實(shí)現(xiàn)公司《中長期資本規(guī)劃（2019年-2021年）》中制定的目標(biāo)，即核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率分別為9%、10%和12%。

因此，此次定增對寧波銀行意義重大，尤其是在資本補(bǔ)充層面，提前三年完成資本補(bǔ)充目標(biāo)將至少保證未來三年的資產(chǎn)擴(kuò)張不會出現(xiàn)資本掣肘的局面。定增完成后，寧波銀行核心資本的基礎(chǔ)將更加堅(jiān)實(shí)，尤其是核心一級資本充足率的夯實(shí)，將最大程度保障其中長期盈利能力的穩(wěn)定性。

由于核心一級資本的補(bǔ)充渠道相對比較狹窄，除了內(nèi)生性補(bǔ)充外，外生性補(bǔ)充渠道僅限于IPO和增發(fā)，因此，與其他類型資本補(bǔ)充形式較為多樣化相比，銀行業(yè)核心一級資本的補(bǔ)充難度較大。在此次定增發(fā)行完成后，寧波銀行將定增4.16億股股份，募資規(guī)模不超80億元。

根據(jù)中泰證券的靜態(tài)測算，寧波銀行核心一級資本充足率將比2018年三季度提升1.15個百分點(diǎn)至10.11%，核心一級資本的大幅夯實(shí)使得寧波銀行在資本補(bǔ)充方面又走在行業(yè)前列。按照2018年、2019年凈利潤分別同比增長22.5%、18.8%的增幅進(jìn)行測算，定增完成后，寧波銀行2019年凈資產(chǎn)收益率將下降1個百分點(diǎn)。雖然短期看對ROE有所攤薄，但中長期看，資本夯實(shí)保證了寧波銀行的持續(xù)盈利能力。

再來看中泰證券對寧波銀行其他財務(wù)指標(biāo)的測算，與發(fā)行前相比，此次定增發(fā)行完成后，寧波銀行BVPS、EPS的變動幅度分別約為+2.2個百分點(diǎn)、-7.4個百分點(diǎn)。上述測算的假設(shè)條件為：1.按融資規(guī)模80億元、發(fā)行股數(shù)4.16億股計(jì)算;2.假設(shè)2019年年底完成定增，2018年、2019年的凈利潤同比分別增長22.5%、18.8%。

東吳證券也對寧波銀行此次定增的短期影響進(jìn)行了相應(yīng)的靜態(tài)測算，結(jié)果是攤薄EPS，增厚BVPS。根據(jù)靜態(tài)測算，此次定增完成后，寧波銀行總股本約為56.25億股，預(yù)計(jì)2018年攤薄后的EPS為2元/股，攤薄比例約為7.4%，但定增補(bǔ)充資本金后，寧波銀行規(guī)模擴(kuò)張的速度有望提升，按目前的經(jīng)營能力和盈利能力來看，寧波銀行未來業(yè)績表現(xiàn)可期。此外，由于此次定增發(fā)行的底價高于1倍PB，定增完成后將增厚寧波銀行BVPS，靜態(tài)測算顯示，寧波銀行2018年BVPS將增厚1.9%至12.44元/股。

總體而言，盡管定增導(dǎo)致短期EPS有所攤薄，但中長期來看卻有效補(bǔ)充了極為難得的核心一級資本，兩者相互對沖后，此次定增對寧波銀行的影響利遠(yuǎn)大于弊。實(shí)際上，在本輪經(jīng)濟(jì)下行周期中，與其他銀行一樣，寧波銀行的經(jīng)營能力和資產(chǎn)質(zhì)量都經(jīng)歷了相對比較完整的周期檢驗(yàn)，且表現(xiàn)較為優(yōu)異，主要體現(xiàn)為高盈利、高成長持續(xù)，公司市場機(jī)制較為靈活、管理層比較優(yōu)秀。

事實(shí)和數(shù)據(jù)再次說明，寧波銀行不僅是優(yōu)質(zhì)銀行的代表，也是具有稀缺性質(zhì)的銀行投資標(biāo)的。而在此次定增完成后，隨著寧波銀行資本的大幅夯實(shí)，尤其是一級資本的補(bǔ)充到位，原本市場最為擔(dān)憂的掣肘寧波銀行資產(chǎn)負(fù)債配置的壓力將大為緩解。

2018年以來，寧波銀行先是100億元優(yōu)先股的發(fā)行完成補(bǔ)充了其他一級資本，若接下來能順勢完成80億元定增的發(fā)行，將徹底打開資產(chǎn)擴(kuò)張的空間。隨著資本的進(jìn)一步補(bǔ)充，困擾寧波銀行的資本隱憂問題基本得以解決，這將為公司未來規(guī)模的擴(kuò)張夯實(shí)基礎(chǔ)。

三季報顯示，2018年三季度，寧波銀行信貸投放較為積極，環(huán)比增長6.34%，快于資產(chǎn)規(guī)模0.91%的環(huán)比增速，由于信貸資產(chǎn)的風(fēng)險權(quán)重較高，信貸的投放較其他資產(chǎn)有更高的資本金要求。在此次定增完成后，有助于提升寧波銀行信貸資產(chǎn)擴(kuò)張的自由度，從而保障中長期盈利能力的穩(wěn)定性。

夯實(shí)資產(chǎn)擴(kuò)張基礎(chǔ)

一直以來，寧波銀行盈利能力在業(yè)內(nèi)均保持較為優(yōu)異的水平，即使在最近幾年經(jīng)濟(jì)處于下行周期中，寧波銀行的業(yè)績表現(xiàn)仍在業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，這對屬于順周期行業(yè)的銀行而言非常不易，更何況寧波銀行只是一個地處一隅的城商行而已。

中銀國際認(rèn)為，寧波銀行的優(yōu)異主要體現(xiàn)在公司業(yè)績增速以及ROE水平均維持行業(yè)前列，資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)處于同業(yè)較優(yōu)水平，這是寧波銀行估值較行業(yè)中樞水平存在溢價的重要因素。不過，由于寧波銀行地處以外向型經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)的寧波，后續(xù)需密切關(guān)注中美貿(mào)易戰(zhàn)對區(qū)域資產(chǎn)質(zhì)量帶來的影響。

首先來看盈利能力，寧波銀行一直位居同業(yè)前列。三季報數(shù)據(jù)顯示，寧波銀行2018年前三季度凈利潤同比增速較上半年提升1.5個百分點(diǎn)至21.1%，繼續(xù)在行業(yè)中保持前列;營收同比增長14.1%，比上半年9.8%的同比增速提升4.3個百分點(diǎn)。寧波銀行盈利增速的提升主要受益于息差的走闊，根據(jù)中銀國際的測算，寧波銀行三季度期初期末口徑凈息差環(huán)比提升20BP，其中，資產(chǎn)端收益率提升31BP，高于負(fù)債端成本率11BP的上升幅度。

其次來看資產(chǎn)質(zhì)量，寧波銀行也保持在優(yōu)異的水平，撥備水平更是遙遙領(lǐng)先同業(yè)。寧波銀行不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，半年末逾期90天以上貸款/不良貸款的占比為74.1%，三季度末不良率環(huán)比持平于0.80%;關(guān)注類貸款占比環(huán)比微升5BP至0.56%。根據(jù)中銀國際的測算，寧波銀行三季度加回核銷的年化不良生成率約為0.31%，環(huán)比下降14BP，不良生成絕對值處于低位，因此，寧波銀行整體資產(chǎn)質(zhì)量非常優(yōu)異。更值得一提的是，寧波銀行的撥備水平遠(yuǎn)高于行業(yè)平均，三季度末的撥備覆蓋率進(jìn)一步提升至503%，高居上市銀行首位。

東吳證券認(rèn)為，無論是發(fā)行優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債，還是定增，再融資對寧波銀行而言均是利好，這種利好主要體現(xiàn)在以下兩個方面：第一，從業(yè)績成長性的角度來看，寧波銀行2016年、2017年及2018年前三季度的ROE分別為17.74%、19.02%、21.03%（年化），利潤增速分別為19.35%、19.5%、21.12%，在老16家上市銀行中位居前列。而在其核心負(fù)債存款的增速都能保持高增長的情況下，寧波銀行資產(chǎn)擴(kuò)張速度卻呈現(xiàn)下滑的趨勢。在MPA考核框架下，再融資補(bǔ)充資本金有利于寧波銀行提升資產(chǎn)擴(kuò)張的速度，增強(qiáng)業(yè)績成長性。

其次，從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，相對總資產(chǎn)增速而言，寧波銀行的信貸增速更低，主要受制于額度的管控。截至2018年9月末，寧波銀行貸款占總資產(chǎn)的比重僅為35.6%，未來有較大的提升空間。由于寧波銀行深耕江浙兩地，以服務(wù)中小企業(yè)客戶為主，符合2018年以來監(jiān)管政策引導(dǎo)的方向，未來信貸額度肯定會有所放寬。

目前，寧波銀行也適度加大了信貸投放的力度，數(shù)據(jù)顯示，2018年前三季度，寧波銀行投放貸款約570億元，約為2017年全年的1.3倍（暫不考慮ABS轉(zhuǎn)出的部分）。由于貸款的風(fēng)險權(quán)重相對較高，一般企業(yè)為100%，且預(yù)計(jì)2019年信貸投放力度依然較大，通過再融資補(bǔ)充核心一級資本，對寧波銀行開展信貸業(yè)務(wù)尤為重要。