資本與戰(zhàn)略的角逐—讀《大并購(gòu)：互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代資本與戰(zhàn)略重構(gòu)》

文＝劉英團(tuán)

書(shū)名：《大并購(gòu)：互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代資本與戰(zhàn)略重構(gòu)》

一家企業(yè)要想發(fā)展成為巨型公司甚至是跨國(guó)公司，并購(gòu)重組是最好的方法。尤其是“一帶一路”上升為重要的國(guó)家戰(zhàn)略，中國(guó)企業(yè)無(wú)論是并購(gòu)項(xiàng)目數(shù)量還是并購(gòu)規(guī)模上都實(shí)現(xiàn)了突破性飛躍。但是，“收購(gòu)的效果在總體上是令人沮喪的”，“即便以合適的價(jià)格并購(gòu)了有增值潛力的公司，也不代表并購(gòu)成功”（諾曼·W.霍夫曼《大并購(gòu)時(shí)代：超級(jí)并購(gòu)帶來(lái)超級(jí)增長(zhǎng)與超?；貓?bào)》）。從并購(gòu)實(shí)踐看，中國(guó)公司在過(guò)去五年內(nèi)所主動(dòng)收購(gòu)的提議至少有一半以上以失敗告終。即便并購(gòu)成功了，也僅有3/10的并購(gòu)創(chuàng)造了價(jià)值。在資深投資專家郭勤貴、馬蘭、楊佳媚看來(lái)，“并購(gòu)容易整合難，將不同文化背景、不同價(jià)值觀的企業(yè)凝聚在一起，發(fā)生‘1+1＞2’的化學(xué)反應(yīng)遠(yuǎn)比并購(gòu)難得多。這不單單是法律上的整合，更在于業(yè)務(wù)、人才、觀念與價(jià)值觀的整合?！痹谛轮洞蟛①?gòu)：互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代資本與戰(zhàn)略重構(gòu)》中，他們既剖析了并購(gòu)的本質(zhì)，亦論證了中國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)中的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

這是資本之戰(zhàn)，亦是戰(zhàn)略重構(gòu)。并購(gòu)重組，不論之于全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展，還是國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)整合，以及企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提升，均意義非凡。況且，在多重因素共同催化之下，大并購(gòu)時(shí)代已然來(lái)臨。尤其在競(jìng)爭(zhēng)白熱化之時(shí)，同業(yè)合并幾乎是必然的，這既是行業(yè)充分市場(chǎng)化的體現(xiàn)，也是資本的規(guī)律使然。正如郭勤貴所言，“新一輪的技術(shù)革新、產(chǎn)品創(chuàng)新、消費(fèi)升級(jí)等正在全球不斷催生新的行業(yè)和業(yè)態(tài)，人工智能、生物技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的發(fā)展方興未艾，與創(chuàng)新相關(guān)的投資活動(dòng)持續(xù)升溫，蘊(yùn)藏著很多潛在投資機(jī)會(huì)?！笨v觀世界經(jīng)濟(jì)大國(guó)或強(qiáng)國(guó)，無(wú)論是英國(guó)、美國(guó)、日本，在其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平到達(dá)一定程度后，無(wú)一不伴隨著對(duì)外投資的迅速增長(zhǎng)。比如，美國(guó)在“二戰(zhàn)”后超越英國(guó)成為世界霸主，迅速成為全球最大的投資國(guó)。從上個(gè)世紀(jì)七十年代起，日本從“貿(mào)易立國(guó)”轉(zhuǎn)向“投資立國(guó)”，令其海外投資急遽增加，創(chuàng)造了資本和技術(shù)輸出的奇跡，并以其強(qiáng)大的實(shí)力問(wèn)鼎世界各地區(qū)幾乎所有經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。當(dāng)前，中國(guó)人均GDP已達(dá)到了8126美元。按照國(guó)際投資理論，中國(guó)正逐步從貿(mào)易大國(guó)、吸引外資大國(guó)轉(zhuǎn)向?qū)ν馔顿Y大國(guó)，而“一帶一路”沿線國(guó)家將成為投資并購(gòu)的熱點(diǎn)區(qū)域。

資本是并購(gòu)重組的力量之源，企業(yè)并購(gòu)重組需要充分借助資本的手段。在資本的加持下，并購(gòu)重組市場(chǎng)猶如注入了“興奮劑”，不但“各類創(chuàng)新的并購(gòu)方式層出不窮，在并購(gòu)支付方式上也逐漸多樣化”。在《大并購(gòu)：互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代資本與戰(zhàn)略重構(gòu)》里，郭勤貴、馬蘭、楊佳媚不僅詳盡地解讀了“現(xiàn)金支付”“股權(quán)支付”“有資產(chǎn)置換”和“混合式支付”等多種支付手段，還透析了大量新型的并購(gòu)方式。比如影子并購(gòu)、離岸并購(gòu)、借殼并購(gòu)、三角并購(gòu)、生態(tài)并購(gòu)，以及保險(xiǎn)公司利用投連險(xiǎn)等保險(xiǎn)資金通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)舉牌大量收購(gòu)上市公司等。他們認(rèn)為，“多途徑、多元化并購(gòu)”是正途，“鷸蚌相爭(zhēng)”不如“同業(yè)大合并”。如果“看不懂李嘉誠(chéng)的抄底大并購(gòu)”，“防守就是最好的進(jìn)攻”（防御性并購(gòu)）。盡管借殼的標(biāo)準(zhǔn)與IPO上市標(biāo)準(zhǔn)已逐漸趨同，但是，國(guó)美電器、九鼎投資、湘財(cái)證券、蘇寧環(huán)球不都走的是“借殼上市”（或蹭殼上市）的捷徑？從實(shí)踐看，并購(gòu)中的“蛇吞象”不但成就了聯(lián)想，吉利亦得到了雙贏的完美結(jié)局。當(dāng)這些動(dòng)輒幾十億、百十億美元的并購(gòu)項(xiàng)目頻現(xiàn)時(shí)，我們既應(yīng)看到資本的選擇，也應(yīng)看到一個(gè)新時(shí)代的開(kāi)啟。

隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，并購(gòu)是唯一出路?！耙闯蔀樾袠I(yè)第一，要么死去”成為擺在中國(guó)企業(yè)面前非此即彼的選擇。從實(shí)踐看，并購(gòu)不但削減了很大的成本，還形成規(guī)模效應(yīng)，尤其是“一帶一路”戰(zhàn)略以及政府相應(yīng)推出的一系列簡(jiǎn)政放權(quán)等改革新舉措，不但進(jìn)一步激活了中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)欲望，還使大投資、大并購(gòu)、大整合的時(shí)代特征進(jìn)一步深化。從世界范圍看，標(biāo)的數(shù)十億美元級(jí)的投資并購(gòu)在2016年有很多起，涉及雅虎、沃爾瑪、Salesforce等公司。其中，最大一筆并購(gòu)案是微軟以262億美元收購(gòu)全球第三大社交網(wǎng)站Linked In。在國(guó)內(nèi)，騰訊、阿里巴巴和攜程等公司的并購(gòu)活動(dòng)也很活躍。比如，騰訊以86億美元收購(gòu)歐洲手游開(kāi)發(fā)商Supercell 84.3%的股權(quán)，進(jìn)一步加強(qiáng)其在全球網(wǎng)絡(luò)游戲領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位。或合縱或連橫，即使“被并購(gòu)也是一種幸福”，雖然被收購(gòu)后，創(chuàng)始人的夢(mèng)想或被摧毀，乃至被迫離開(kāi)“激情戰(zhàn)斗過(guò)的戰(zhàn)場(chǎng)”。但是，從創(chuàng)始人、投資人經(jīng)濟(jì)利益的角度看，實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)自由，這難道不是一種最好的選擇？同時(shí)，對(duì)于大量處于成長(zhǎng)期的創(chuàng)業(yè)公司而言，IPO上市太過(guò)遙遠(yuǎn)甚至不可能，在此情況下選擇被上市公司或者其他公司并購(gòu)，難道不是另一種好的歸宿？

有一只看不見(jiàn)的手在推動(dòng)著這些獨(dú)角獸們?nèi)ズ喜?，不管目?biāo)公司之間有著怎樣的恩怨、競(jìng)爭(zhēng)，不管兩家公司創(chuàng)始人有著怎樣的個(gè)性、野心和欲望。作為一種資本運(yùn)作手段，并購(gòu)越來(lái)越成為企業(yè)增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的有效途徑。在很多大公司成長(zhǎng)的過(guò)程中，都不可避免地借助并購(gòu)手段加速發(fā)展，微軟、谷歌、Facebook等企業(yè)莫不如此。隨著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的“去產(chǎn)能”和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策的影響，2017年產(chǎn)業(yè)協(xié)同和轉(zhuǎn)型升級(jí)領(lǐng)域還將產(chǎn)生更多交易機(jī)會(huì)。在《大并購(gòu)：互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代資本與戰(zhàn)略重構(gòu)》中，郭勤貴、馬蘭、楊佳媚以冷靜的思考，從并購(gòu)實(shí)戰(zhàn)的角度，剖析和闡述了中國(guó)式并購(gòu)的路徑，尤其是互聯(lián)網(wǎng)大合并背后的邏輯與酸楚。他們認(rèn)為，資本作為幕后推手在并購(gòu)中的作用尤為明顯。他們的《大并購(gòu)：互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代資本與戰(zhàn)略重構(gòu)》以“有詳盡的分析、本金安全和滿意的回報(bào)”為基準(zhǔn)，以翔實(shí)的案例論證了并購(gòu)目的與對(duì)象的選擇。他們強(qiáng)調(diào)，“并購(gòu)時(shí)并購(gòu)方與被并購(gòu)方不斷博弈的過(guò)程?！痹谶x擇并購(gòu)對(duì)象時(shí)應(yīng)從自我定位出發(fā)，明確企業(yè)未來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略以及進(jìn)行并購(gòu)的動(dòng)機(jī)和要達(dá)到的目的，綜合考慮行業(yè)狀況、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)等各種因素，謹(jǐn)慎制定并購(gòu)目標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)，以免剛完成的并購(gòu)“馬上演繹成一場(chǎng)夢(mèng)魘”，甚至“變成殺手”。

大并購(gòu)是資本與戰(zhàn)略的角逐。一個(gè)投資者要在并購(gòu)或其他的商業(yè)行為中獲得成功，必須掌握最有效的發(fā)展戰(zhàn)略或技巧。首先，從談判開(kāi)始，并購(gòu)相關(guān)方就不但需要搞定上市公司監(jiān)管、跨國(guó)安全審查、政府審批等各個(gè)關(guān)口，還要平衡并且滿足各方利益的需求。反之，即使每個(gè)環(huán)節(jié)的完美和利益最大化也不一定能夠帶來(lái)并購(gòu)成功的結(jié)果。其次，并購(gòu)還是一場(chǎng)沒(méi)有硝煙的法律戰(zhàn)爭(zhēng)，在涉及利益紛繁復(fù)雜的并購(gòu)中，不但要通過(guò)律師在整個(gè)項(xiàng)目前期階段做詳盡的盡職調(diào)查，還要在談判交易法律文件里做足保護(hù)條款（比如把爭(zhēng)端解決機(jī)制放在國(guó)際仲裁機(jī)構(gòu)，而非當(dāng)?shù)氐乃痉w系，等等），更要重視采用保險(xiǎn)手段來(lái)規(guī)避跨國(guó)并購(gòu)中的政治風(fēng)險(xiǎn)（包括國(guó)有化、政府違約、戰(zhàn)爭(zhēng)等），等等。在《大并購(gòu)：互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代資本與戰(zhàn)略重構(gòu)》中，著者郭勤貴、馬蘭、楊佳媚不但將繁蕪復(fù)雜的并購(gòu)流程循序漸進(jìn)地引入“實(shí)戰(zhàn)”，還以幽默的語(yǔ)言詮釋了“并購(gòu)的藝術(shù)”。在他們看來(lái)，并購(gòu)“不是一項(xiàng)技術(shù)，從交易雙方開(kāi)始接觸到交易成功，如同演奏交響樂(lè)，每種樂(lè)器每個(gè)音符的和諧才能造就偉大和成功”。