金融業(yè)：既不能拔苗助長(zhǎng)，也不能野蠻生長(zhǎng)

關(guān)浣非

與其他行業(yè)一樣，金融業(yè)也有其發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律。

所有的金融經(jīng)營(yíng)都要以占用他方的貨幣資源作為自身發(fā)展的基礎(chǔ)，如銀行占用客戶(hù)存款、保險(xiǎn)公司占用客戶(hù)保費(fèi)、基金和債券發(fā)行人要占用客戶(hù)貨幣資金等，同時(shí)行業(yè)的發(fā)展還必須要有相關(guān)市場(chǎng)的發(fā)展為依托，因此從內(nèi)部和外部都會(huì)對(duì)這種經(jīng)營(yíng)形成一定的生長(zhǎng)約束和風(fēng)險(xiǎn)約束。

由此看來(lái)，對(duì)金融業(yè)的發(fā)展，既不能拔苗助長(zhǎng)，又不能任其野蠻生長(zhǎng)。

任何金融活動(dòng)都有內(nèi)在邏輯

從歷史上看，任何金融活動(dòng)都是應(yīng)某種特定需求而生的。

1384年，世界上第一份具有現(xiàn)代意義的保險(xiǎn)單在意大利誕生，這份保險(xiǎn)單承保的是，一批貨物從法國(guó)南部的阿爾茲運(yùn)到意大利的比薩。在這張保單中，有明確的保險(xiǎn)標(biāo)的、明確的保險(xiǎn)責(zé)任等內(nèi)容。世界上最早成立的證券交易所是荷蘭阿姆斯特丹證券交易所，創(chuàng)立于1602年。

歷史上第一只基金——海外及殖民地政府信托基金是1868年在英國(guó)成立的，當(dāng)時(shí)該基金主要是以英國(guó)海外殖民地的公債投資為主，它的創(chuàng)立標(biāo)志著基金開(kāi)始登上歷史舞臺(tái)。早期基金多為契約型的，1879年，英國(guó)《股份有限公司法》頒布，投資基金脫離原來(lái)的契約形態(tài)，發(fā)展成為股份有限公司類(lèi)的組織形式。

在政府的幫助下，1694年，英國(guó)建立了歷史上第一家股份制商業(yè)銀行——英格蘭銀行，宣告了高利貸性質(zhì)的銀行業(yè)在社會(huì)信用領(lǐng)域壟斷地位的結(jié)束，標(biāo)志著資本主義現(xiàn)代銀行制度開(kāi)始形成?，F(xiàn)代意義上的投資銀行始于18世紀(jì)的英國(guó)商人銀行。

而最早的期貨發(fā)源于農(nóng)產(chǎn)品交易，農(nóng)民和買(mǎi)糧的商人為防止未來(lái)因糧食豐歉而導(dǎo)致糧價(jià)漲跌，而預(yù)先商定未來(lái)的糧價(jià)，即通過(guò)提前交易鎖定價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，這就是期貨的雛形。此后，市場(chǎng)又發(fā)明了標(biāo)準(zhǔn)合約和保證金制度。1848年美國(guó)芝加哥期貨交易所（CBOT）的建立，標(biāo)志著現(xiàn)代期貨時(shí)代的開(kāi)始。

這種鎖定風(fēng)險(xiǎn)的模式也逐漸套用到其他基礎(chǔ)金融產(chǎn)品，如1972年5月，芝加哥商業(yè)交易所正式成立國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部，推出了7種外匯期貨合約，拉開(kāi)了期權(quán)市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展的序幕。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，美國(guó)市場(chǎng)上的股指期貨品種豐富，已經(jīng)建立了以標(biāo)普500為代表的大盤(pán)藍(lán)籌指數(shù)期貨、以標(biāo)普400為代表的中盤(pán)股指數(shù)期貨等較為完善的股指期貨與期權(quán)產(chǎn)品體系。完全意義上的制度化運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)投資基金最早出現(xiàn)在第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后的美國(guó)，1946年成立的美國(guó)研究與發(fā)展公司（ARD）是第一家為技術(shù)研發(fā)提供資金支持的金融公司。

上述重要金融事件演化脈絡(luò)表明，現(xiàn)代金融是在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先國(guó)家的國(guó)際貿(mào)易進(jìn)入大規(guī)模海上貿(mào)易階段或者實(shí)現(xiàn)大規(guī)模海外殖民擴(kuò)張或完成工業(yè)革命之后。這些國(guó)家有一個(gè)共同點(diǎn)，那就是奉行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，商業(yè)活動(dòng)建立在信用基礎(chǔ)上。

從西方國(guó)家整個(gè)金融業(yè)發(fā)展的路徑能夠看出，各種金融活動(dòng)既有專(zhuān)業(yè)板塊自身的發(fā)展邏輯，又有行業(yè)與市場(chǎng)相輔相成的發(fā)展邏輯；既有金融體系的協(xié)同發(fā)展邏輯，又有自身市場(chǎng)與外部市場(chǎng)兼容發(fā)展的國(guó)際化邏輯；既有在金融體系內(nèi)完成組織形態(tài)演化的邏輯，又有金融資本與產(chǎn)業(yè)資本融合的組織形態(tài)演化邏輯。

就像世界上只有一個(gè)飛機(jī)場(chǎng)毫無(wú)意義一樣，任何一種金融業(yè)態(tài)都要在一定的時(shí)代空間里發(fā)展，都要去和服務(wù)對(duì)象及市場(chǎng)建立聯(lián)系，接受外部社會(huì)對(duì)其經(jīng)營(yíng)能力及效率的制衡。

金融行業(yè)與相關(guān)市場(chǎng)是一種唇齒相依的關(guān)系，比如，沒(méi)有證券期指、股票對(duì)沖等投資工具，證券投資人就不得不承受市場(chǎng)單邊下行的風(fēng)險(xiǎn)。

可以說(shuō)，金融機(jī)構(gòu)只有遵從生長(zhǎng)邏輯，才可能保持可持續(xù)發(fā)展。

中國(guó)金融業(yè)為何會(huì)脫實(shí)向虛

就金融的功能而言，商業(yè)銀行向各大產(chǎn)業(yè)客戶(hù)提供間接融資并生成基礎(chǔ)資產(chǎn)，其他非銀行金融機(jī)構(gòu)向社會(huì)公眾提供各類(lèi)投資品及保障品并生成特定資產(chǎn)，還有的金融機(jī)構(gòu)把這類(lèi)資產(chǎn)及由此衍生的收益或風(fēng)險(xiǎn)證券化，為社會(huì)提供更高層次的投資產(chǎn)品及風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避產(chǎn)品，如ABS、CDS等，并配套形成規(guī)則清晰的獲取風(fēng)險(xiǎn)收益及轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)衍生化機(jī)制和市場(chǎng)。對(duì)存有另類(lèi)不確定性風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)研發(fā)融資，則要靠專(zhuān)門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）去評(píng)估并解決。

這些功能的背后是市場(chǎng)化在發(fā)揮作用。市場(chǎng)化有兩個(gè)基本要素：一是交易行為各方完全自愿；二是交易價(jià)格遵從約定或隨行就市，沒(méi)有任何其他外力的任意干預(yù)，即完全的市場(chǎng)化。失去市場(chǎng)化這個(gè)前提，不僅各類(lèi)金融基礎(chǔ)產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值變得扭曲，圍繞這些基礎(chǔ)產(chǎn)品所衍生的金融產(chǎn)品的價(jià)值也會(huì)變得扭曲，金融市場(chǎng)的功能和效率將大打折扣。

40年來(lái)，中國(guó)金融業(yè)無(wú)論在速度上還是規(guī)模上，都取得了令人矚目的成就，但也存在自身特色不夠鮮明等特征，加之不當(dāng)行政干預(yù)一直存在，因此金融業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)應(yīng)有的效率激勵(lì)功能并未能充分發(fā)揮出來(lái)。

在中國(guó)加大開(kāi)放力度以及推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的今天，發(fā)展金融業(yè)既是進(jìn)一步改革開(kāi)放的題中應(yīng)有之義，也是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要支撐。

金融要想在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中發(fā)揮價(jià)值，金融業(yè)自身首先要實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，而這其中要明確的是，究竟要走什么樣的道路才能實(shí)現(xiàn)金融業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展：是繼續(xù)沿用原有金融發(fā)展模式，讓來(lái)自外部先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體的金融機(jī)構(gòu)遷就原有的低效率模式；還是逐步改變舊的發(fā)展模式，在優(yōu)化服務(wù)及控制風(fēng)險(xiǎn)上做出調(diào)整，從而充分發(fā)揮金融業(yè)的效率激勵(lì)功能。

現(xiàn)代金融業(yè)的功能是日趨多元的，但萬(wàn)變不離其宗的仍然是社會(huì)融資、財(cái)富管理及保障、風(fēng)險(xiǎn)管理及控制等。應(yīng)當(dāng)看到，中國(guó)金融業(yè)還不完全具備這些基礎(chǔ)性功能。

僅就融資功能而言，中國(guó)金融業(yè)一方面尚未建立覆蓋一、二、三產(chǎn)業(yè)及不同所有制企業(yè)的服務(wù)體系。此外，因資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期萎靡不振而使中國(guó)的融資體系一直表現(xiàn)得過(guò)度偏狹，同時(shí)對(duì)技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新的融資現(xiàn)尚處摸索階段；人們?cè)诓煌赜蚨嘣渲觅Y產(chǎn)的愿望也未能得到滿(mǎn)足，金融機(jī)構(gòu)自身也主要依靠傳統(tǒng)方式去消化自身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。這就是金融業(yè)跟不上社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的問(wèn)題。

未來(lái)的中國(guó)金融業(yè)要處理好幾個(gè)關(guān)系。

一是要與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)，即功能與需求契合。簡(jiǎn)單說(shuō)，金融發(fā)展不能落后于社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展各個(gè)方面，金融業(yè)既不能有缺項(xiàng)，也不能有空白。

二是在一個(gè)幅員遼闊、產(chǎn)業(yè)門(mén)類(lèi)齊全的經(jīng)濟(jì)體里，如何為金融業(yè)提供有效配置資源的相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域及平臺(tái)。這是實(shí)現(xiàn)金融業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要前提。如果沒(méi)有廣闊而堅(jiān)實(shí)的可承載規(guī)模龐大金融資源的基礎(chǔ)領(lǐng)域和平臺(tái)，無(wú)論金融機(jī)構(gòu)付出多大努力，最后都將事倍功半。

此前一直被詬病的金融業(yè)脫實(shí)向虛問(wèn)題，一方面反映了金融業(yè)偏重于體系內(nèi)空轉(zhuǎn)、陶醉于“錢(qián)生錢(qián)”的金融游戲、忽略了對(duì)社會(huì)客觀(guān)金融需求的照顧；另一方面也表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨困境，這顯然也不利于金融業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

與此同時(shí)，超過(guò)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所需的過(guò)度貨幣投放及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的過(guò)度貨幣化，將導(dǎo)致金融業(yè)產(chǎn)生“非分之想”，給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)負(fù)面影響。

金融監(jiān)管要力避“抱佛腳”

中國(guó)雖然已成為世界上第二大經(jīng)濟(jì)體，但在金融業(yè)發(fā)展水平上未能進(jìn)入世界第一效率陣營(yíng)，在金融服務(wù)及金融監(jiān)管上仍需要向世界先進(jìn)水平看齊。

考慮到國(guó)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、市場(chǎng)化程度、社會(huì)信用約束及法律約束條件等不同，因此，對(duì)國(guó)外的一些金融產(chǎn)品、金融技術(shù)不能搞簡(jiǎn)單的“拿來(lái)主義”，一定要系統(tǒng)地完成中國(guó)化、本土化的再改造過(guò)程。否則，中國(guó)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展很可能會(huì)遇到不能承受之重。例如，2016年年初照搬美國(guó)證券市場(chǎng)的熔斷機(jī)制，不僅未達(dá)到穩(wěn)定市場(chǎng)的目的，反倒進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)恐慌。

如前所述，任何一個(gè)金融門(mén)類(lèi)的發(fā)展都離不開(kāi)相關(guān)市場(chǎng)或體系的配合和支持，因此，要發(fā)展某一類(lèi)金融業(yè)務(wù)，必須事先考慮好其配套市場(chǎng)、配套體系的建設(shè)，特別是對(duì)發(fā)展該類(lèi)業(yè)務(wù)可能衍生出的風(fēng)險(xiǎn)要有防范及化解措施。

應(yīng)當(dāng)看到，中國(guó)目前仍處于金融追趕者角色，故要慎提金融創(chuàng)新，創(chuàng)新必須要有完整系統(tǒng)的方案。

資本市場(chǎng)不僅對(duì)各產(chǎn)業(yè)部門(mén)提升效率具有重要意義，對(duì)實(shí)現(xiàn)整體金融業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展也極為重要。資本市場(chǎng)效率低下，就會(huì)降低自身應(yīng)對(duì)內(nèi)外部挑戰(zhàn)的能力。現(xiàn)在很多人都在談中國(guó)股市發(fā)展脫離了經(jīng)濟(jì)的基本面，這倒可以反過(guò)來(lái)問(wèn)，一個(gè)不能反映經(jīng)濟(jì)基本面的股市還能叫股市嗎？

因此，提升中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展水平和效率應(yīng)成為未來(lái)中國(guó)金融業(yè)的重中之重，有關(guān)方面應(yīng)圍繞市場(chǎng)信用約束及價(jià)值成長(zhǎng)，積極借鑒國(guó)際資本市場(chǎng)的成熟做法，嚴(yán)密監(jiān)管體系，嚴(yán)厲懲罰措施，系統(tǒng)發(fā)力，以提升資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)外投資者的吸引力。同時(shí)要看到，資本市場(chǎng)效率不高、功能不健全，也將拖慢人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。

需要指出的是，在資本市場(chǎng)的制度建設(shè)過(guò)程中，金融監(jiān)管部門(mén)要力避隨時(shí)改變或出臺(tái)監(jiān)管政策現(xiàn)象。

從促進(jìn)金融業(yè)發(fā)展的角度考慮，要積極發(fā)展有助于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)及拓展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的金融市場(chǎng)，如二手信貸市場(chǎng)、對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)的信用違約掉期（CDS）市場(chǎng)等，發(fā)展有助于民眾多元配置資產(chǎn)及規(guī)避流動(dòng)性資產(chǎn)過(guò)度單一風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，如有關(guān)期指產(chǎn)品、匯率掉期等產(chǎn)品。

金融監(jiān)督管理部門(mén)要慎提似是而非的、會(huì)導(dǎo)致一窩蜂、一刀切行為的政策。另外金融管控部門(mén)要注意尊重行業(yè)的基本功能，而不能人為地?cái)_亂其功能，或者賦予其更多的政策功能。

金融業(yè)發(fā)展的成敗，很大程度上取決于行業(yè)監(jiān)管的優(yōu)劣，取決于市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰的約束，更取決于行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理能力的高低。一個(gè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展好壞，則取決于其自身的治理、資產(chǎn)配置的結(jié)構(gòu)優(yōu)劣、風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)應(yīng)用的能力。

所以，無(wú)論是搞好一家金融機(jī)構(gòu)，還是實(shí)現(xiàn)金融業(yè)的健康發(fā)展，控制風(fēng)險(xiǎn)始終是基礎(chǔ)的基礎(chǔ)，只有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制，發(fā)展才會(huì)是可持續(xù)的發(fā)展，才會(huì)是高質(zhì)量的發(fā)展，也才能確保金融功能充分發(fā)揮。

未來(lái)的金融業(yè)發(fā)展還要依靠金融科技進(jìn)步。

金融業(yè)屬于資金密集型、智力密集型、技術(shù)密集型行業(yè)，存在著服務(wù)未動(dòng)、技術(shù)先行的客觀(guān)要求，一個(gè)金融機(jī)構(gòu)欲在發(fā)展上處于領(lǐng)先地位，就要積極擁抱先進(jìn)技術(shù)提升發(fā)展效率。實(shí)踐表明，一個(gè)金融機(jī)構(gòu)的技術(shù)應(yīng)用協(xié)同性越高，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力也就越強(qiáng)。

責(zé)編：陳棟棟