產(chǎn)業(yè)政策、股權(quán)融資與公司業(yè)績(jī)
——基于交通運(yùn)輸業(yè)上市公司融資數(shù)據(jù)分析

肖康元，汪 洋

（上海海事大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，上海 201306）

引言

中國(guó)是一個(gè)強(qiáng)產(chǎn)業(yè)政策國(guó)家，產(chǎn)業(yè)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)升級(jí)具有重要作用。在我國(guó)資本市場(chǎng)中，產(chǎn)業(yè)政策的實(shí)施會(huì)對(duì)公司融資產(chǎn)生影響。交通運(yùn)輸業(yè)作為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)，在商品流通過程中起著決定性作用，研究產(chǎn)業(yè)政策影響下我國(guó)交通運(yùn)輸業(yè)的股權(quán)融資情況具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于產(chǎn)業(yè)政策與公司融資的研究文獻(xiàn)主要有：李隋、張騰文（2015）從公司融資規(guī)模、融資頻率兩個(gè)角度，借助勒溫行為公式的思想構(gòu)建實(shí)證模型，重點(diǎn)研究了產(chǎn)業(yè)政策對(duì)增發(fā)和配股這兩種股權(quán)融資的影響，研究發(fā)現(xiàn)：產(chǎn)業(yè)政策支持的公司其增發(fā)融資的規(guī)模、頻率顯著高于其他公司。陳冬華等（2010）從融資家數(shù)和融資額兩個(gè)方面驗(yàn)證了產(chǎn)業(yè)政策會(huì)對(duì)公司IPO融資、股權(quán)再融資和銀行長(zhǎng)期借款產(chǎn)生的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：受到產(chǎn)業(yè)政策支持的公司更容易從資本市場(chǎng)上獲得資金。黎文婧、李耀淘（2014）對(duì)中國(guó)A股上市公司2001～2011年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，研究發(fā)現(xiàn)：當(dāng)公司受到產(chǎn)業(yè)政策激勵(lì)時(shí)，民營(yíng)企業(yè)能獲得更多銀行融資支持，但在產(chǎn)業(yè)政策調(diào)控影響下會(huì)使得投資效率下降。而張新民等（2017）基于雙重差分模型（DID），從資金供給和資金需求兩個(gè)方面進(jìn)行研究得出了不同的結(jié)論：地方政府產(chǎn)業(yè)政策加劇了上市公司融資約束，并且這種影響在非國(guó)有企業(yè)中更加顯著。上述研究都是以中國(guó)A股上市公司為研究樣本，忽視了行業(yè)間的特殊性。本文將借鑒陳冬華（2010）的研究思路，從融資家數(shù)和融資額兩個(gè)方面針對(duì)交通運(yùn)輸類上市公司進(jìn)行研究。

本文主要研究2014年1月1日至2016年12月31日期間產(chǎn)業(yè)政策的發(fā)布對(duì)交通運(yùn)輸業(yè)上市公司股權(quán)融資情況的影響以及股權(quán)融資后上市公司的業(yè)績(jī)變化情況。產(chǎn)業(yè)政策數(shù)據(jù)為手工收集，通過登陸中央人民政府網(wǎng)、發(fā)改委以及交通運(yùn)輸部的網(wǎng)站收集，收集了A股交通運(yùn)輸業(yè)上市公司的相關(guān)股權(quán)融資數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，主要選取了IPO、增發(fā)兩種股權(quán)融資方式，共獲取了87家公司樣本數(shù)據(jù)，同時(shí)還收集了全A股（非金融）上市公司的相關(guān)融資數(shù)據(jù)，共獲取3375個(gè)樣本數(shù)據(jù)，全部融資數(shù)據(jù)來源于Wind資訊和上市公司年報(bào)。

一、制度背景

我國(guó)是一個(gè)廣泛應(yīng)用產(chǎn)業(yè)政策的國(guó)家，中央政府通過制定一個(gè)又一個(gè)的“五年計(jì)劃”來明確國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向和目標(biāo)，各級(jí)政府和部門以“五年計(jì)劃”綱要為指導(dǎo)，制定具體的產(chǎn)業(yè)政策，這些政策措施通常包括稅收優(yōu)惠、貿(mào)易保護(hù)、利率優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼以及政府直接投入。進(jìn)入21世紀(jì)，為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)趕超發(fā)展，同時(shí)為了應(yīng)對(duì)加入世界貿(mào)易組織后對(duì)我國(guó)企業(yè)的不利影響，中國(guó)政府密集出臺(tái)了大量產(chǎn)業(yè)政策，2008年全球金融危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)造成重創(chuàng)，中國(guó)政府出臺(tái)十大產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃以及百余項(xiàng)政策實(shí)施細(xì)則，使中國(guó)經(jīng)濟(jì)在惡劣的國(guó)際環(huán)境中仍然保持了9.2%的高速增長(zhǎng)。在2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量超越日本，成為僅次于美國(guó)的世界第二大經(jīng)濟(jì)體。當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，面臨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境更加復(fù)雜、發(fā)展問題更加突出以及宏觀調(diào)控難度加大等現(xiàn)狀，為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)健康可持續(xù)發(fā)展，產(chǎn)業(yè)政策精準(zhǔn)而有效的實(shí)施顯得尤為重要。

2014年至2016年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處于從“十二五”向“十三五”的過渡時(shí)期。在“十二五規(guī)劃”中強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)綜合運(yùn)輸體系建設(shè)，“十三五規(guī)劃”中進(jìn)一步要求加快完善水利、鐵路、公路、水運(yùn)、民航、通用航空、管道、郵政等基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)，推進(jìn)供應(yīng)鏈、物流鏈創(chuàng)新，減少政府對(duì)價(jià)格形成的干預(yù)。從上述規(guī)劃表述中可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)家對(duì)于交通運(yùn)輸業(yè)的發(fā)展規(guī)劃越來越具體，支持與重視程度不斷加深。國(guó)家職能部門在“五年計(jì)劃”綱要的指導(dǎo)下，發(fā)布了相關(guān)具體行業(yè)發(fā)展規(guī)劃和具體的政策實(shí)施細(xì)則，下面主要列示2014年至2016年國(guó)務(wù)院發(fā)布的關(guān)于交通運(yùn)輸業(yè)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策文件。

表1 2014～2016年國(guó)務(wù)院發(fā)布的關(guān)于交通運(yùn)輸業(yè)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策匯總

從表1可以發(fā)現(xiàn)，中央政府在2014至2016年出臺(tái)的支持交通運(yùn)輸業(yè)發(fā)展的政策文件多達(dá)10項(xiàng)，其中單獨(dú)制定了對(duì)鐵路、海運(yùn)業(yè)、物流業(yè)、快遞業(yè)、航空業(yè)的行業(yè)發(fā)展規(guī)劃，這與“十二五規(guī)劃”和“十三五規(guī)劃”中關(guān)于交通運(yùn)輸業(yè)的發(fā)展方向和目標(biāo)相吻合。國(guó)家發(fā)改委和交通運(yùn)輸部以及其他相關(guān)部委和地方政府又在國(guó)務(wù)院出臺(tái)的行業(yè)發(fā)展規(guī)劃的指導(dǎo)下，制定具體的政策實(shí)施細(xì)則，為交通運(yùn)輸行業(yè)提供政策支持、稅收優(yōu)惠以及政府補(bǔ)助。下面列示2014年至2016年交通運(yùn)輸業(yè)享受政府補(bǔ)助的情況。

表2 交通運(yùn)輸業(yè)2014～2016年享受政府補(bǔ)貼情況

表2數(shù)據(jù)顯示，2014年至2016年交通運(yùn)輸企業(yè)享受政府補(bǔ)貼的公司數(shù)連年增長(zhǎng)，享受政府補(bǔ)貼的公司數(shù)占了上市的交通運(yùn)輸企業(yè)總樣本的90%，其中2016年沒有獲得政府補(bǔ)貼的企業(yè)數(shù)不到7%。2015年交通運(yùn)輸企業(yè)獲得的政府補(bǔ)貼高達(dá)107.9148億元，以政府補(bǔ)貼金額總計(jì)較少的2016年為例，平均每家交通運(yùn)輸企業(yè)一年能獲得8738萬元的政府補(bǔ)貼，由此看出政府對(duì)于交通運(yùn)輸企業(yè)的扶持力度。交通運(yùn)輸企業(yè)在發(fā)展中受到了政府層面的大力支持，尤其是2014年至2016年期間，政府密集出臺(tái)支持交通運(yùn)輸行業(yè)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策，為行業(yè)發(fā)展提供政策指引以及政府補(bǔ)助，給交通運(yùn)輸企業(yè)營(yíng)造了良好的發(fā)展環(huán)境。日本經(jīng)濟(jì)在二戰(zhàn)后能夠迅速崛起，很大程度上有賴于日本根據(jù)不同發(fā)展階段和面臨的國(guó)際環(huán)境制定不同的產(chǎn)業(yè)政策，產(chǎn)業(yè)政策對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起了巨大的推動(dòng)作用（王東宇，2010）；潘素昆等（2005）對(duì)日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)行研究也發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)政策的實(shí)施對(duì)公司融資有積極的推動(dòng)作用。那么，借鑒日本經(jīng)濟(jì)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，在產(chǎn)業(yè)政策的影響下是否有利于改善交通運(yùn)輸企業(yè)的融資環(huán)境，使其獲得更多的融資機(jī)會(huì)。下文將以收集到的2014年至2016年上市公司中交通運(yùn)輸業(yè)的融資情況與全A股（非金融）上市公司的融資情況進(jìn)行對(duì)比做進(jìn)一步的分析。

二、交通運(yùn)輸類上市公司融資情況分析

交通運(yùn)輸行業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)，在商品流通過程中起著決定性作用，由于交通運(yùn)輸業(yè)涉及的范圍廣泛，因此，考察產(chǎn)業(yè)政策影響下交通運(yùn)輸企業(yè)的融資情況不僅要進(jìn)行全行業(yè)與全A股（非金融）上市公司融資情況的比較，如果交通運(yùn)輸企業(yè)的融資額增長(zhǎng)率明顯高于全A股（非金融）上市公司的融資額增長(zhǎng)率，則說明產(chǎn)業(yè)政策對(duì)促進(jìn)交通運(yùn)輸企業(yè)融資有積極作用；還要進(jìn)行交通運(yùn)輸業(yè)分類下各子行業(yè)間融資情況的比較，如果明確受到政策支持的子行業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資的公司數(shù)占比明顯高于未明確受到政策支持的子行業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資的公司數(shù)占比，則說明產(chǎn)業(yè)政策對(duì)促進(jìn)交通運(yùn)輸企業(yè)融資有積極作用。

（一）與全A股（非金融）上市公司的融資情況比較

表3 2014～2016 年上市公司股權(quán)融資情況單位：億元

表4 2014～2016年上市公司融資數(shù)額變動(dòng)率單位 ：%

政府出臺(tái)了大量針對(duì)交通運(yùn)輸業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策，大大降低了交通運(yùn)輸業(yè)的融資約束。2014年至2016年期間，交通運(yùn)輸企業(yè)中進(jìn)行IPO融資的有7家。值得注意的是，2014年和2015年進(jìn)行IPO融資的5家企業(yè)全是非國(guó)有性質(zhì)企業(yè)，2016年的2家企業(yè)中有1家為非國(guó)有性質(zhì)企業(yè)，占到了這3年交通運(yùn)輸企業(yè)進(jìn)行IPO融資公司總數(shù)的85.71%。分析原因可能是國(guó)有企業(yè)自身具備一定的政治優(yōu)勢(shì)，無論是在融資渠道還是可獲得的融資額度方面都處于領(lǐng)先地位，因此產(chǎn)業(yè)政策的實(shí)施與否對(duì)其影響程度較小。而非國(guó)有企業(yè)堅(jiān)持企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是企業(yè)價(jià)值最大化，不需要承擔(dān)政策性任務(wù)，在面對(duì)產(chǎn)業(yè)政策激勵(lì)時(shí)，非國(guó)有企業(yè)首先想到的是抓住機(jī)會(huì)獲得融資、政策方面的支持，以便能夠迅速擴(kuò)大自身規(guī)模[2]。

從數(shù)據(jù)上看交通運(yùn)輸企業(yè)IPO融資額情況發(fā)現(xiàn)，2015年交通運(yùn)輸企業(yè)的IPO融資額出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，2016年IPO融資額出現(xiàn)回調(diào)。將交通運(yùn)輸企業(yè)的IPO融資額增長(zhǎng)率與全A股（非金融）的IPO融資額增長(zhǎng)率進(jìn)行比較可以發(fā)現(xiàn)，交通運(yùn)輸企業(yè)2015年的IPO融資額增長(zhǎng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期全A股（非金融）的增長(zhǎng)率，2016年全A股（非金融）的IPO融資額相較2015年沒有顯著變化，而交通運(yùn)輸企業(yè)2016年的IPO融資額出現(xiàn)回調(diào)，增長(zhǎng)率大幅下降，出現(xiàn)低于同期全A股（非金融）的增長(zhǎng)率的情況。中國(guó)的資本市場(chǎng)管理具有較強(qiáng)的行政主導(dǎo)特征，典型的標(biāo)致就是設(shè)立了中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)進(jìn)行管理，2006年我國(guó)IPO由審批制改為核準(zhǔn)制，雖然使得企業(yè)更容易獲得IPO資格，但是仍然要通過發(fā)審機(jī)關(guān)的核準(zhǔn)。交通運(yùn)輸企業(yè)有產(chǎn)業(yè)政策的扶持，政策導(dǎo)向非常強(qiáng)，使得其相比沒有政策扶持的行業(yè)企業(yè)更容易獲得IPO資格，直接的反映就是2015年交通運(yùn)輸企業(yè)的IPO融資額增長(zhǎng)率會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期全A股（非金融）上市公司的IPO融資額增長(zhǎng)率。

增發(fā)融資已經(jīng)成為上市公司最重要的股權(quán)再融資方式。2014年至2016年交通運(yùn)輸企業(yè)的增發(fā)融資額逐年數(shù)倍增長(zhǎng)：2015年交通運(yùn)輸企業(yè)的增發(fā)融資額相較于2014年增長(zhǎng)165.75%，同期全A股（非金融）上市公司的增發(fā)融資額增長(zhǎng)75.55%；2016年交通運(yùn)輸企業(yè)的增發(fā)融資額相較于2015年增長(zhǎng)571.41%，同期全A股（非金融）上市公司的增發(fā)融資額增長(zhǎng)39.56%。通過比較兩組數(shù)據(jù)可以明顯發(fā)現(xiàn)，2014年至2016年交通運(yùn)輸企業(yè)的增發(fā)融資額增長(zhǎng)率要遠(yuǎn)高于全A股（非金融）上市公司的增發(fā)融資額增長(zhǎng)率。在中國(guó)資本市場(chǎng)中增發(fā)采用的是核準(zhǔn)制，證監(jiān)會(huì)在審核增發(fā)時(shí)主要關(guān)注以下三個(gè)方面：第一，增發(fā)是否符合《證券法》等法律的規(guī)定；第二，關(guān)注上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況；第三，檢查上市公司上次已募集資金的使用情況。因此，想要順利實(shí)現(xiàn)增發(fā)融資的上市公司就必須滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)的各種發(fā)行條件。但是當(dāng)上市公司是處于產(chǎn)業(yè)政策扶持的行業(yè)，上市公司就能通過非正式方式積極與監(jiān)管機(jī)構(gòu)溝通，相較于不受產(chǎn)業(yè)政策扶持的上市公司更容易爭(zhēng)取到發(fā)行資格?；谏鲜鲈?，就能解釋2014年至2016年交通運(yùn)輸企業(yè)的增發(fā)融資額增長(zhǎng)率要遠(yuǎn)高于全A股（非金融）上市公司的增發(fā)融資額增長(zhǎng)率。

（二）子行業(yè)融資情況分析

表5 各行業(yè)股權(quán)融資公司數(shù)統(tǒng)計(jì)表單位：家數(shù)

交通運(yùn)輸企業(yè)2014年至2016年進(jìn)行股權(quán)融資的上市公司共有35家，占總樣本的40.23%，其中包括吉祥航空進(jìn)行了IPO、增發(fā)兩次融資行為，唐山港、皖江物流、保稅科技三家上市公司各進(jìn)行了兩次增發(fā)融資行為。對(duì)上述融資情況進(jìn)行分析，2014年政府出臺(tái)了支持鐵路、水運(yùn)和物流發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策，2015年政府又出臺(tái)了支持交通運(yùn)輸業(yè)發(fā)展和快遞業(yè)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策，2016年政府繼續(xù)出臺(tái)支持航空業(yè)、物流業(yè)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策。從政府密集出臺(tái)的政策中可以發(fā)現(xiàn)，2014年至2016年政府著重扶持的是物流業(yè)的發(fā)展，因此，物流企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)能夠獲得比其他企業(yè)更大的便利。而在2014年至2016年期間，政府并未出臺(tái)專門針對(duì)道路運(yùn)輸業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策，相較于其他行業(yè)，道路運(yùn)輸業(yè)在股權(quán)融資中存在一定弱勢(shì)。由于現(xiàn)代企業(yè)都進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)，僅依靠證監(jiān)會(huì)發(fā)布的上市公司行業(yè)大類分類進(jìn)行行業(yè)間的分析不夠充分，在與政府發(fā)布的產(chǎn)業(yè)政策行業(yè)名稱上也存在差異。本文根據(jù)上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，并參照“同花順”官方網(wǎng)站，將上述7個(gè)子行業(yè)重新分類為道路、水上、鐵路、航空、快遞業(yè)和物流業(yè)。重新分類后各行業(yè)股權(quán)融資公司數(shù)統(tǒng)計(jì)見表6。

表6 各行業(yè)股權(quán)融資公司數(shù)統(tǒng)計(jì)表單位：家數(shù)

對(duì)重新分類后的各行業(yè)股權(quán)融資公司數(shù)統(tǒng)計(jì)表進(jìn)行分析，道路運(yùn)輸業(yè)進(jìn)行IPO、增發(fā)融資的上市公司共有2家，占本行業(yè)公司數(shù)7.14%；水上運(yùn)輸業(yè)8家，占本行業(yè)公司數(shù)33.33%；鐵路運(yùn)輸業(yè)1家，占本行業(yè)公司數(shù)25%；航空運(yùn)輸業(yè)4家，占本行業(yè)公司數(shù)36.36%；快遞業(yè)3家，占本行業(yè)公司數(shù)75%；物流業(yè)13家，占本行業(yè)公司數(shù)81.25%。按照上市公司股權(quán)融資的難易程度進(jìn)行排列，依次是物流業(yè)、快遞業(yè)、航空業(yè)、水上運(yùn)輸、鐵路運(yùn)輸、道路運(yùn)輸。筆者發(fā)現(xiàn)，無論從絕對(duì)數(shù)還是相對(duì)數(shù)進(jìn)行比較，政府著重扶持的物流業(yè)在股權(quán)融資中都占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，而沒有獲得政府產(chǎn)業(yè)政策明確支持的道路運(yùn)輸跟其他行業(yè)相比占據(jù)絕對(duì)劣勢(shì)。

綜合上述分析，交通運(yùn)輸企業(yè)在政府產(chǎn)業(yè)政策的支持下，相較于沒有受到產(chǎn)業(yè)政策扶持的行業(yè)獲得了有利的融資環(huán)境，能夠更有效的與監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通，在資本市場(chǎng)中獲得更多的融資機(jī)會(huì)。通過對(duì)交通運(yùn)輸行業(yè)內(nèi)部各子行業(yè)的融資情況進(jìn)行比較分析，進(jìn)一步驗(yàn)證了產(chǎn)業(yè)政策對(duì)促進(jìn)交通運(yùn)輸企業(yè)股權(quán)融資有積極作用。

三、交通運(yùn)輸類上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)分析

政府制定產(chǎn)業(yè)政策的主要目的是幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)發(fā)展，交通運(yùn)輸企業(yè)在產(chǎn)業(yè)政策的支持下獲得了融資便利。那么，交通運(yùn)輸企業(yè)通過股權(quán)融資籌集到資金后會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生什么影響，是否有助于推動(dòng)公司績(jī)效的提高？早期國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于股權(quán)融資經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變化的研究大部分認(rèn)為股權(quán)融資后公司業(yè)績(jī)不會(huì)出現(xiàn)下滑的現(xiàn)象：比如陸滿平（2002）通過上市公司增發(fā)融資的研究發(fā)現(xiàn)，增發(fā)會(huì)使公司業(yè)績(jī)大幅提高，但其ROE指標(biāo)會(huì)呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)；提云濤（2000）對(duì)1995～1999年間A股上市公司配股情況進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)配股完成后股票的累計(jì)異常收益率不會(huì)出現(xiàn)為負(fù)的情況。而近年來的研究大多數(shù)得出上市公司股權(quán)融資后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)會(huì)出現(xiàn)下滑的結(jié)論：孫劉玉等（2012）選取1999～2008年交通運(yùn)輸類上市公司股權(quán)再融資數(shù)據(jù)運(yùn)用wilcoxon檢驗(yàn)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，交通運(yùn)輸類上市公司股權(quán)再融資資金利用效率不高，存在再融資后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑現(xiàn)象；蓋銳等（2010）對(duì)2000～2004年期間進(jìn)行股權(quán)再融資的上市公司進(jìn)行研究，得出的結(jié)論是再融資將會(huì)導(dǎo)致上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)下滑，尤其是增發(fā)的上市公司下滑更為明顯?；诖?，下文選取了營(yíng)業(yè)總收入和ROE兩個(gè)衡量公司業(yè)績(jī)的指標(biāo)，來進(jìn)一步分析2014年和2015年進(jìn)行了股權(quán)融資的交通運(yùn)輸業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。2014年和2015年進(jìn)行股權(quán)融資的交通運(yùn)輸業(yè)上市公司共有16家，剔除財(cái)務(wù)指標(biāo)異常2家，將進(jìn)行股權(quán)融資當(dāng)年定為基年，即T年；股權(quán)融資前一年為T-1年，股權(quán)融資后一年定為T+1年。

表7 股權(quán)融資的交通運(yùn)輸業(yè)上市公司收益情況

從整體上看，通過表7可以看出，股權(quán)融資的樣本公司的營(yíng)業(yè)總收入的中位數(shù)由T-1年的20億元上漲至T+1年的25億元，均值由T-1年的58億元上漲至T+1年的62億元，無論從中位數(shù)還是均值看在股權(quán)融資的前后三年都呈現(xiàn)出上漲的趨勢(shì)。而樣本公司的ROE指標(biāo)中位數(shù)從T-1年的14.8%下降至T+1年的10.9%，均值從T-1年的13.77%下降至T+1年的9.66%，很明顯看出樣本公司的ROE指標(biāo)這三年呈下降趨勢(shì)。從單個(gè)企業(yè)的業(yè)績(jī)變化來看，通過表8可以看出，營(yíng)業(yè)總收入和凈資產(chǎn)收益率在T年大部分是上升的，上升的樣本數(shù)分別占總樣本的64.29%和57.14%。而在T+1年均出現(xiàn)了大幅下降的情況，下降的樣本數(shù)都為11個(gè)，占總樣本的78.57%。以上數(shù)據(jù)結(jié)果表明交通運(yùn)輸類上市公司在股權(quán)融資后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)會(huì)出現(xiàn)下滑。分析原因可能是：一方面，雖然交通運(yùn)輸企業(yè)在產(chǎn)業(yè)政策的支持下能夠獲得融資便利，但是我國(guó)進(jìn)行IPO、增發(fā)融資實(shí)行的是核準(zhǔn)制，上市公司需要滿足一定的業(yè)績(jī)要求才能獲得融資資格。為了達(dá)到特定要求，上市公司會(huì)通過盈余管理行為來改善融資當(dāng)年的利潤(rùn)，但隨后的會(huì)計(jì)調(diào)整會(huì)使得利潤(rùn)減少導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)下滑；另一方面，對(duì)投資項(xiàng)目可行性評(píng)估不到位和存在過融資行為。交通運(yùn)輸企業(yè)有產(chǎn)業(yè)政策的支持，相比其他沒有政策支持的行業(yè)能夠獲得更多的融資機(jī)會(huì)，在此背景下，就可能出現(xiàn)有些企業(yè)對(duì)投資項(xiàng)目可行性評(píng)估不到位就匆忙進(jìn)行增發(fā)申請(qǐng)，導(dǎo)致項(xiàng)目后期出現(xiàn)項(xiàng)目失敗變更資金投向或是出現(xiàn)大量閑置募集資金的現(xiàn)象；有些企業(yè)擁有足夠的自有資金，仍然提出增發(fā)計(jì)劃；有部分企業(yè)一邊將大量資金用于購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品，一邊進(jìn)行再融資。通過查閱14家進(jìn)行了股權(quán)融資的交通運(yùn)輸企業(yè)的重大事項(xiàng)公告，存在使用募集資金購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品、償還銀行貸款和變更資金投向這些行為。其中，上港集團(tuán)以其2015年募集的全部資金用于償還銀行貸款；招商輪船以其大量閑置資金購(gòu)買關(guān)聯(lián)方招商證券的理財(cái)產(chǎn)品，在2015年增發(fā)募集資金19.88億元后，再次發(fā)布公告以閑置募集資金購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品，購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品不超過13億元。這些都會(huì)導(dǎo)致公司投資效率下降、閑置資金，影響上市公司在股權(quán)融資后的公司業(yè)績(jī)。

表8 股權(quán)融資的交通運(yùn)輸業(yè)上市公司收益變動(dòng)

四、結(jié)論與啟示

交通運(yùn)輸業(yè)上市公司在產(chǎn)業(yè)政策的支持下，獲得了良好的融資環(huán)境，在股權(quán)融資方面有更多的融資機(jī)會(huì)。尤其是物流行業(yè)在政策支持下發(fā)展迅猛，多家企業(yè)進(jìn)行了股權(quán)融資。但同時(shí)存在一些問題，交通運(yùn)輸業(yè)上市公司在成功募集資金后，對(duì)項(xiàng)目的投入效率不高，存在閑置資金等現(xiàn)象，嚴(yán)重影響了上市公司在股權(quán)融資后的公司業(yè)績(jī)。因此，對(duì)于上市公司而言，一方面，應(yīng)該明確本行業(yè)特點(diǎn)和自身企業(yè)發(fā)展方向，清楚我國(guó)產(chǎn)業(yè)政策的傾斜方向，及時(shí)調(diào)整產(chǎn)業(yè)政策淘汰的產(chǎn)業(yè)，發(fā)展產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)支持的產(chǎn)業(yè)，以便于減少本企業(yè)的融資約束實(shí)現(xiàn)更好的發(fā)展；另一方面，在進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)，企業(yè)應(yīng)該做好項(xiàng)目的可行性分析，不能為了融資而融資，以不合理的投資項(xiàng)目進(jìn)行股權(quán)融資申請(qǐng)，要綜合考慮行業(yè)特點(diǎn)、市場(chǎng)環(huán)境、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、自身優(yōu)勢(shì)等因素作出判斷，最重要的是要結(jié)合本企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，進(jìn)行組合投資來分散投資風(fēng)險(xiǎn)，提高募集資金的使用效率。對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，相比于對(duì)融資方的股權(quán)融資行為進(jìn)行事前監(jiān)管，事后監(jiān)管則顯得更為重要。監(jiān)管部門對(duì)于上市公司的股權(quán)融資、再融資申請(qǐng)進(jìn)行了嚴(yán)格的審查，但是對(duì)成功融資后募集資金的使用情況監(jiān)管不夠，監(jiān)管部門應(yīng)該健全事后監(jiān)管體系，制定相應(yīng)的賠償機(jī)制和懲罰措施，對(duì)于融資方不負(fù)責(zé)任的行為，投資者有權(quán)進(jìn)行索償，同時(shí)對(duì)上市公司的亂融資行為進(jìn)行懲罰，可以有效約束上市公司的過融資行為，維護(hù)中小股東利益，減少非理性融資，改善公司的業(yè)績(jī)。