環(huán)境信息披露行為的誠信獎勵研究

林曉妮

摘 要：利用2016年7月20日國家發(fā)改委連同其他多個部門共同印發(fā)《關(guān)于對環(huán)境保護(hù)領(lǐng)域失信生產(chǎn)經(jīng)營單位及其有關(guān)人員開展聯(lián)合懲戒的合作備忘錄》（以下簡稱《合作備忘錄》）這一事件，采用事件研究法，實(shí)證考察了企業(yè)環(huán)境信息披露行為是否能給企業(yè)帶來誠信獎勵。我們通過研究發(fā)現(xiàn)在事件日前后共三天的窗口期內(nèi)，樣本公司的股價出現(xiàn)顯著的下行，證券市場上投資者能夠?qū)εc環(huán)境保護(hù)相關(guān)的事件作出反映。此外，研究了樣本公司累計非正常收益率與樣本公司的環(huán)境信息披露狀況二者的關(guān)聯(lián)，結(jié)果顯示我國當(dāng)前市場上，上市公司在環(huán)境領(lǐng)域的信息披露行為并不能給企業(yè)帶來誠信反饋。

關(guān)鍵詞：環(huán)境保護(hù)；失信行為；市場反應(yīng)；誠信獎勵；環(huán)境信息披露

中圖分類號：D9 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.33.067

1 引言

該合作備忘錄的發(fā)布目的在于通過對企業(yè)在環(huán)境領(lǐng)域的失信行為進(jìn)行懲罰，增加企業(yè)的環(huán)境污染成本進(jìn)而發(fā)揮市場的倒逼機(jī)制作用，糾正企業(yè)管理行為。本文旨在通過事件研究的方法研究該政策是否具有有效性。此外，我們也研究了企業(yè)的環(huán)境信息披露行為在這項政策出臺時發(fā)揮的作用。隨著社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及大眾對環(huán)保和企業(yè)所創(chuàng)造的利潤的質(zhì)量的日益重視，企業(yè)的環(huán)境績效也勢必成為投資者所關(guān)注的一個重要因素。按照這一趨勢，我國上市公司會更加傾向于自愿對與環(huán)境領(lǐng)域有關(guān)的會計信息進(jìn)行披露。但就目前的信息表明，我國上市公司管理層的環(huán)境意識欠缺，與環(huán)境相關(guān)的會計政策、審計政策仍處于起步階段，此外，出于一些自利性因素的考慮，如歧視、商業(yè)秘密泄露、信息超載、披露成本過高以及自身局部利益，上市公司也存在著不披露環(huán)境信息的動機(jī)。

因此，本文的重點(diǎn)在于研究上市公司自愿披露環(huán)境信息的行為本身是否會給企業(yè)帶來正的反饋效應(yīng)，即在環(huán)境信息上，自愿性披露理論在我國是否適用。

2 制度背景、理論研究和研究假說

2.1 制度背景

2016年7月20日發(fā)改委聯(lián)通其他多個部門推出了該合作備忘錄，旨在不同部門之間的協(xié)作、信息溝通和聯(lián)合懲戒，約束企業(yè)在環(huán)境領(lǐng)域的失信行為，構(gòu)建良好的環(huán)境守法環(huán)境，從而提高我國整個市場的環(huán)境自律與誠信意識。該文件中明確指出接受聯(lián)合懲戒的對象，其中包括了在環(huán)境保護(hù)領(lǐng)域存在嚴(yán)重失信行為的生產(chǎn)經(jīng)營單位，及其法定代表人、主要負(fù)責(zé)人和負(fù)有直接責(zé)任的有關(guān)人員。聯(lián)合懲戒措施有限制市場準(zhǔn)入、行政許可或融資行為，停止優(yōu)惠政策，限制考核表彰等。

2.2 假設(shè)提出

《合作備忘錄》及與其相關(guān)的懲戒措施的實(shí)施會導(dǎo)致上市企業(yè)產(chǎn)生或有損失，進(jìn)而導(dǎo)致這些公司的股價下降，特別是重污染行業(yè)的企業(yè)。因?yàn)樵谕顿Y者看來，重污染行業(yè)的企業(yè)與環(huán)境密切相關(guān)，它們更有可能存在環(huán)境保護(hù)領(lǐng)域的失信行為，即更可能因失信行為受到聯(lián)合懲戒。因此，我預(yù)期受該政策的影響，重污染行業(yè)上市公司的股價會下跌，即事件窗口期的累計非正常回報率顯著為負(fù)。

根據(jù)競爭性資本市場理論，競爭關(guān)系的存在使公司產(chǎn)生了自愿披露信息的內(nèi)在動力。此外，根據(jù)信號理論，企業(yè)的自愿性披露行為能夠起到信息傳遞作用，進(jìn)而減少資本市場上的信息不對稱和道德風(fēng)險問題。高質(zhì)量企業(yè)的管理者就有動力進(jìn)行充分披露，減少投資者對公司前景的不確定性和對公司的誤解。自愿性披露理論認(rèn)為一個主體在自愿披露信息時，會披露對主體有利的信息。若企業(yè)通過信息披露所創(chuàng)造出來的“綠色形象”能夠?yàn)槠洚a(chǎn)生更大的經(jīng)營績效，那么企業(yè)擁有的環(huán)境績效越好，其越可能愿意披露更多的環(huán)境信息。

基于以上理論，我預(yù)期：《合作備忘錄》的出臺會對重污染行業(yè)的上市公司股價產(chǎn)生負(fù)的影響。并提出以下假設(shè)H：在重污染行業(yè)中，信息披露指數(shù)高的企業(yè)股價的變動程度低于指數(shù)低的企業(yè)。

3 文獻(xiàn)綜述

在企業(yè)環(huán)境信息披露行為市場反應(yīng)方面，我國已有不少學(xué)者對此進(jìn)行實(shí)證研究。

在研究環(huán)境信息對投資者決策的影響方面。初國清（2011）通過對紫金礦業(yè)污染事件開展事件研究后發(fā)現(xiàn)市場對環(huán)境領(lǐng)域的突發(fā)性事故的負(fù)面反應(yīng)不強(qiáng)，持續(xù)時間不長，對我國部分投資者而已，環(huán)境風(fēng)險對其投資決策的影響力很小。

此外，在非環(huán)境信息披露領(lǐng)域，彭興庭（2012）進(jìn)行了失信懲戒和誠信獎勵的公司溢價研究發(fā)現(xiàn)近半數(shù)被懲戒公司ROE不降反升；而信息披露為優(yōu)的公司抗風(fēng)險能力較強(qiáng)，考評為優(yōu)的上市公司ROE的下降幅度低于不為優(yōu)的公司。

以往文獻(xiàn)集中在研究企業(yè)對于某一正面（負(fù)面）的環(huán)境事件的披露是否會導(dǎo)致股價向上（向下）波動，進(jìn)而證明市場是否會對環(huán)境信息的披露做出相應(yīng)的反應(yīng)，這種市場反應(yīng)主要是由環(huán)境事件本身所引起的。本文則旨在關(guān)注企業(yè)的環(huán)境信息披露行為，通過實(shí)證研究證明目前中國市場上，企業(yè)整體的環(huán)境信息披露質(zhì)量能否給予企業(yè)誠信補(bǔ)償，環(huán)境信息披露好的公司的抗風(fēng)險能力是否較強(qiáng)。

4 研究設(shè)計

4.1 樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文的樣本主要限制在重污染行業(yè)企業(yè)。此外模型中的主要解釋變量涉及到的企業(yè)環(huán)境信息披露指數(shù)數(shù)據(jù)來自《企業(yè)環(huán)境披露指數(shù)綜合報告》。該報告對上交所旗下14個重污染行業(yè)上市公司的環(huán)境披露狀況進(jìn)行評分，分析其環(huán)境信息披露水平和質(zhì)量。剔除缺省值后剩余113家上市公司樣本。

本文使用的上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)、股票價格數(shù)據(jù)來自國泰君安數(shù)據(jù)庫。

4.2 模型和變量定義

根據(jù)上文的分析，我們采用以下模型來檢驗(yàn)研究假說：

模型中各變量的含義如表1。

5 實(shí)證結(jié)果

5.1 對政策出臺期間整體市場反應(yīng)的檢驗(yàn)

在對政策進(jìn)行市場反應(yīng)檢驗(yàn)時，我們將政策出臺日（2016年7月20號）作為事件日，前后各取一天作為事件窗口期，共三天研究窗口。我們采用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）估計正常報酬率，估計期窗口的選擇為事件日前200天至前20天，計算113各樣本觀測值的超額累計非正常報酬率（CAR），并對CAR進(jìn)行T檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表2。

由上述實(shí)證結(jié)果可以看出，在聯(lián)合懲戒政策公布當(dāng)日，市場對該政策的反應(yīng)顯著為負(fù)，與我們前面的預(yù)期相一致，即《合作備忘錄》及與其相關(guān)的懲戒措施的實(shí)施會導(dǎo)致樣本企業(yè)產(chǎn)生或有損失，進(jìn)而導(dǎo)致這些公司的股價下降。

5.2 模型回歸分析

由回歸結(jié)果可以看出，控制變量企業(yè)規(guī)模與CAR呈顯著正相關(guān)。即聯(lián)合懲戒的成本對企業(yè)規(guī)模越小的企業(yè)而言越重大，規(guī)模效應(yīng)使得規(guī)模大的公司的單位成本更小，此外，大公司受到監(jiān)管部門和社會公眾的關(guān)注更大，會更加注重自身的環(huán)境行為。所以規(guī)模大的企業(yè)受該政策的沖擊較小，甚至?xí)泻玫氖袌龇磻?yīng)；啞變量企業(yè)性質(zhì)與CAR呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與我們的之前正的預(yù)期相反。相比于非國有上市公司，國有上市公司追求短期經(jīng)濟(jì)利益的動機(jī)較弱，此外，相比與非國有上市公司，政府及社會公眾對國有上市公司的關(guān)注程度更高。因此，理論上而言，國有企業(yè)樣本的環(huán)境績效應(yīng)該比非國有企業(yè)樣本好。但是我們的樣本均為高污染企業(yè)，市場投資者會更傾向于企業(yè)存在環(huán)境領(lǐng)域失信行為，而國企更高的關(guān)注度意味著其更易受到懲罰，實(shí)證結(jié)果證明市場對國有企業(yè)因監(jiān)管部門及社會公眾的高關(guān)注所帶來的高懲罰可能性的負(fù)的反應(yīng)要大于市場因高污染國有企業(yè)比高污染非國有企業(yè)擁有更優(yōu)的環(huán)境績效而產(chǎn)生的正向反應(yīng)；此外，地域差異會影響企業(yè)的累計非正?；貓舐剩@種影響并不顯著。測試變量Score_Average與CAR呈正相關(guān)關(guān)系，但其結(jié)果很不顯著，P值達(dá)到了0.861，說明企業(yè)環(huán)境信息披露指數(shù)高的企業(yè)相比于環(huán)境信息披露指數(shù)低的企業(yè)所受到的政策的沖擊并無顯著不同，目前我國的環(huán)境信息披露不完善，市場并不會對企業(yè)積極披露環(huán)境信息的行為作出正的反饋，故企業(yè)缺乏動力去披露環(huán)境信息。

6 結(jié)論

2016年7月20日國家發(fā)改委連同其他部門共同印發(fā)了合作備忘錄，通過法律法規(guī)的方式，采用信用約束手段，形成跨部門、跨領(lǐng)域的失信聯(lián)合懲戒機(jī)制，從而來糾正公司的經(jīng)營管理行為。本文基于這一政策的發(fā)布，運(yùn)用事件研究法研究該政策的市場反應(yīng)，研究結(jié)果顯示在政策發(fā)布前后一天共三天窗口期內(nèi)，市場出現(xiàn)了顯著的負(fù)向非正?；貓舐剩@表明該政策的出臺能夠通過增加企業(yè)的或有支出，提高企業(yè)的環(huán)境污染成本，進(jìn)而使得市場的倒逼機(jī)制發(fā)揮作用。此外，我們也研究了企業(yè)的環(huán)境信息披露行為在這項政策出臺時發(fā)揮的作用。實(shí)證的結(jié)果表明企業(yè)環(huán)境信息披露指數(shù)高的企業(yè)相比于環(huán)境信息披露指數(shù)低的企業(yè)所受到的政策的沖擊并無顯著不同，環(huán)境信息的披露行為的市場反饋不足，這也是企業(yè)自愿披露環(huán)境信息動力低的原因之一，我國建立自愿披露機(jī)制尚欠成熟。

參考文獻(xiàn)

[1]初國清.上市公司突發(fā)環(huán)境事故的市場反應(yīng)研究[J].商業(yè)會計， 2011，（15）：25-27.

[2]彭興庭.失信懲戒和誠信獎勵的約束及激勵效果——以深交所紀(jì)律處分和信息披露考評為例[J].證券法苑， 2012，7（2）：486-500.

[3]肖淑芳， 胡偉.我國企業(yè)環(huán)境信息披露體系的建設(shè)[J].會計研究， 2005，（3）：47-52.