國有企業(yè)混合所有制改革中股權(quán)結(jié)構(gòu)安排的影響因素

文/林菁菁

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國有企業(yè)混合所有制改革中股權(quán)結(jié)構(gòu)安排的影響因素

文/林菁菁

廣西大學(xué)

新時期全面深化國有經(jīng)濟(jì)改革為了實現(xiàn)國有經(jīng)濟(jì)與市場經(jīng)濟(jì)體制的有效結(jié)合，混合所有制在國有企業(yè)中已經(jīng)有了長足的發(fā)展。股權(quán)的安排是國有企業(yè)混合所有制改革中面臨的重點問題。平衡國有資本和非國有資本，保障國家利益，使國有資產(chǎn)增值保值，是改革的切入點。文章通過闡述股權(quán)安排與績效的關(guān)系和國有企業(yè)的發(fā)展模式，從國有企業(yè)的類型、企業(yè)戰(zhàn)略和企業(yè)生命周期幾個影響因素分析股權(quán)分置的最合理方式，以達(dá)到最好的資源配置效率，從而逐步提高國有企業(yè)的競爭力，為國有企業(yè)增添新活力。

國有企業(yè)；混合所有制改革；股權(quán)安排的影響因素

1 引言

當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式正面臨轉(zhuǎn)變階段，國有經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)的驅(qū)動要素正面臨新的環(huán)境考驗。黨的十八屆三中全會提出建立一種新型的市場經(jīng)濟(jì)體制，即“公有制為主體、多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展”的混合所有制經(jīng)濟(jì)。當(dāng)前的公有制經(jīng)濟(jì)由于改革不到位，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)未到達(dá)這樣的預(yù)期。主要表現(xiàn)有：一、國有經(jīng)濟(jì)缺乏戰(zhàn)略性調(diào)整，導(dǎo)致國有經(jīng)濟(jì)職能定位和布局不合理。國有經(jīng)濟(jì)的公共政策職能和市場盈利職能分界不明。公益使命和盈利使命之間的沖突造成了國有資產(chǎn)增值保值與市場公平之間的矛盾。若不盈利，國有資產(chǎn)無法自保，更不用說逐步壯大；然而，增收保值又將引來損害市場公平和效率的言論。二、壟斷企業(yè)仍缺乏合適的改革出路。除了部分賦予特殊功能的企業(yè)，否則壟斷則是影響市場公平格局的一種企業(yè)行為。三、國有資產(chǎn)的管理還未能適應(yīng)新型的市場經(jīng)濟(jì)體制。國有資本的流動性、資本的動態(tài)化配置尚未到達(dá)預(yù)期。四、國有企業(yè)的制度建設(shè)還未完善。從市場選聘、監(jiān)督約束機(jī)制等有待形成和完善。破除國有企業(yè)管理者的“官氣”，融合國有經(jīng)濟(jì)和市場經(jīng)濟(jì)，完善管理體制、企業(yè)運(yùn)行機(jī)制、明確企業(yè)定位和布局，將是國有企業(yè)需要解決的問題。

本文旨在通過總結(jié)歸納出混合所有制改革中涉及股權(quán)安排的影響因素，細(xì)化到每一項影響因素對應(yīng)不同的股權(quán)分配方式。為我國國有企業(yè)改革中關(guān)于股權(quán)的安排提供一些建議，使國有企業(yè)能夠再添活力，適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)新模式，并且推進(jìn)改革的進(jìn)行。

2 相關(guān)理論概述

2.1 混合所有制概念及其改革必要性

混合所有制經(jīng)濟(jì)是指企業(yè)所有權(quán)分屬于不同性質(zhì)所有者的一種經(jīng)濟(jì)形式。從宏觀角度上分析，混合所有制經(jīng)濟(jì)是指一個國家或地區(qū)的所有制結(jié)構(gòu)里既有公有經(jīng)濟(jì)，包括國有成分和集體成分，也有非公有經(jīng)濟(jì)，包括私營、外資成分，此外含有公有成分的中外合資合作經(jīng)濟(jì)也屬于混合所有制。

就企業(yè)而言，混合所有制是指不同所有制經(jīng)濟(jì)單位的資本聯(lián)合或相互參股形成的經(jīng)濟(jì)形式，例如，公有資本和非公有資本共同參股組建而成的新型企業(yè)形式。之所以會出現(xiàn)混合所有制，目的是為了發(fā)揮各種經(jīng)濟(jì)體制的優(yōu)越性。其形成途徑有：開放式重組；由多元投資主體形成的公司和企業(yè)集團(tuán)；整體上市或者核心資產(chǎn)上市；員工持股；吸引非國有股權(quán)投資者與股權(quán)改革等。

在我國社會主義初級階段，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的必要性有：

混合所有制活躍了國有資產(chǎn)的盤存、提升國民經(jīng)濟(jì)的增長。二、混合所有制奠定了政企分離的基礎(chǔ)。三、混合所有制為資金相互配合優(yōu)化生產(chǎn)要素分配提供了有效的平臺。四、混合所有制為國有企業(yè)改制提供了新思路。

2.2 國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)安排

股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司股權(quán)類型及其比例配置的結(jié)構(gòu)，各部分公司股本比例關(guān)系的體現(xiàn)。股權(quán)結(jié)構(gòu)由集中程度松散到集中主要可以分為三種形式：股權(quán)高度分散、多方股權(quán)并存、股權(quán)高度集中。

李從剛在對于中國城市商業(yè)銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)研究中發(fā)現(xiàn)：一、股權(quán)集中度與銀行的經(jīng)營績效呈反比關(guān)系，而股權(quán)制衡對企業(yè)各方面績效起到促進(jìn)作用；二、環(huán)境制度能夠顯著降低股權(quán)集中度對第二類代理成本的影響；三、國有城商行相比非國有城商行，股權(quán)集中度對代理成本的影響更明顯。他們對于城市商業(yè)銀行的研究，對于國有企業(yè)混合制改革有一定的參考借鑒意義。

目前國內(nèi)外的研究結(jié)果顯示在現(xiàn)階段國有企業(yè)國有資本一股獨(dú)大的現(xiàn)象比較普遍，而過高的股權(quán)集中度將加大代理成本，從而降低公司的績效。所以，國有企業(yè)應(yīng)抓住此次改革的歷史機(jī)遇，積極引入民營資本和外資，提高對國有資本股份的制衡，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善公司經(jīng)營治理機(jī)制。

3 國有企業(yè)混合所有制改革股權(quán)結(jié)構(gòu)安排的影響因素

現(xiàn)階段混合所有制改革大致有五大模式：一是改革重組模式；二是建立基金模式：三是員工持股模式；四是整體上市或核屯、資產(chǎn)上市模式；五是引入戰(zhàn)略投資人模式。不同類型的企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身選擇不同的發(fā)展模式，而影響其選擇的因素有很多，本文總結(jié)歸納出三個最為重要的因素：企業(yè)類型、企業(yè)戰(zhàn)略和企業(yè)生命周期。

3.1 企業(yè)類型

國家公益保障類企業(yè)應(yīng)保持國有資本獨(dú)資的優(yōu)勢；商業(yè)性競爭行業(yè)應(yīng)鼓勵多元化資本參與，拓寬銷售渠道提升自身知名度；具有特定功能的壟斷性行業(yè)應(yīng)實行政資、政企分開，公司運(yùn)行機(jī)制對外公開。

3.1.1公益類

由于國有資本的公共屬性要求其投資運(yùn)營應(yīng)該符合社會發(fā)展規(guī)律，且服務(wù)于國家戰(zhàn)略和社會目標(biāo)，由此關(guān)系國家安全、民生和國民經(jīng)濟(jì)命脈的行業(yè)應(yīng)注入較多的國有資本。此類企業(yè)涉及的領(lǐng)域多為重要通信基礎(chǔ)設(shè)施、樞紐型交通基礎(chǔ)設(shè)施、水利水電航電樞紐、跨流域調(diào)水工程領(lǐng)域、自然資源、礦產(chǎn)資源的開發(fā)利用，從事戰(zhàn)略武器生產(chǎn)、關(guān)系國家戰(zhàn)略安全和涉及國家核心機(jī)密的軍工能力領(lǐng)域，不可再生能源等戰(zhàn)略物資國家儲備領(lǐng)域。它們僅承擔(dān)國家公益性或公共性政策目標(biāo)而不承擔(dān)商業(yè)功能，國有資本應(yīng)絕對控股。這類企業(yè)專注于社會效益的實現(xiàn)，企業(yè)凈利潤多為負(fù)值。這類企業(yè)常與國家戰(zhàn)略，國家安全或機(jī)密有關(guān)，因而，國家需要掌握卻也控制權(quán)的表決。

被確定為公益類的國有企業(yè)，其公司戰(zhàn)略應(yīng)調(diào)整為推出盈利性市場業(yè)務(wù)領(lǐng)域、確保實現(xiàn)公益性功能，在此前提下，這類企業(yè)應(yīng)加大國有資本在股權(quán)安排中的比例。具體操作有：一、逐步從商業(yè)市場中推出；二、加大國有資本的投入，提升企業(yè)的社會責(zé)任感和公共服務(wù)能力。三、完善企業(yè)科學(xué)管理機(jī)制，提高國有資本的利用率。

3.1.2商業(yè)類

一般商業(yè)性國有企業(yè)，也就是人們常說的具有盈利作用和競爭能力的國有企業(yè)。它們屬于髙度市場化的國有企業(yè)，充分遵循市場積極地規(guī)律，接受市場的調(diào)節(jié)作用，多數(shù)公司會采用股份制或者公司制的形式進(jìn)行企業(yè)的運(yùn)營。

對于此類型的企業(yè)，國家一般持有少份額的金股。金股的權(quán)利在于對于重大事項的否決權(quán)，而不是受益權(quán)或者其他表決權(quán)。在違背國家戰(zhàn)略的決策上具有否決權(quán)，切實維護(hù)我國利益。國家可以出售原持有普通股給非國有資本、國外資本，認(rèn)購優(yōu)先股。逐步淡出國有企業(yè)的管理，認(rèn)購優(yōu)先股既確保了良好的收益來源，又能取得優(yōu)先股利分配。

3.1.3特定功能類

特定功能類國有企業(yè)具有混合特征。它們有一部分盈利功能，也有一部分非盈利性或公共服務(wù)性的功能，其非盈利性功能的實現(xiàn)顧及到可以維持企業(yè)自身發(fā)展和經(jīng)營活動的盈利。有特定功能性國有企業(yè)可以采用國有控股，而沒有特殊規(guī)定的國有企業(yè)可以采用多元化的相對控股，由市場來調(diào)節(jié)，有效配置其企業(yè)資源。

從長遠(yuǎn)看，特定功能性國有企業(yè)將進(jìn)一步分化，這類企業(yè)中的大多數(shù)，將轉(zhuǎn)變?yōu)橐话闵虡I(yè)性國有企業(yè)。此類企業(yè)多為關(guān)系國家經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，要保持國有資本的相對控制地位，外資民資可以進(jìn)入能發(fā)揮其所長的環(huán)節(jié)。除了一些公益類國有企業(yè)必須獨(dú)資的情況，國有資本可以相對控股，例如比如該類企業(yè)可以向非國有資本和國外資本出售優(yōu)先股，具體的操作方式是擴(kuò)股但保持國有股相對控股的模式下，國有股持股比例不高于一半，但國有股具有“一票否決權(quán)”。如此，非國有資本可以在分紅取得優(yōu)先權(quán)，同時控制權(quán)還是掌握在國家手中，通過建立適用改企業(yè)的股權(quán)管理制度，確保國有資本在某些事件決定方面保有絕對決定權(quán)，避免出現(xiàn)非國有資本通過違背國家戰(zhàn)略的決策，以此維護(hù)我國和合法利益。

3.2 企業(yè)戰(zhàn)略

企業(yè)隨其行業(yè)的不同，戰(zhàn)略目標(biāo)也有所差異，為了適應(yīng)不同的發(fā)展需求，各個企業(yè)的股權(quán)安排也因戰(zhàn)略目標(biāo)而異。研究發(fā)現(xiàn)，國有資本比例較高的企業(yè)更加趨近于保守，并且創(chuàng)新能力較弱，因此創(chuàng)新導(dǎo)向型的企業(yè)可以加大非國有資本的投入以增添其創(chuàng)新的活力。

3.2.1創(chuàng)新導(dǎo)向

創(chuàng)新是企業(yè)保持競爭優(yōu)勢并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的重要動力，檢驗改制企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)對創(chuàng)新活動的影響，能幫助我們更全面地認(rèn)識所有權(quán)安排對于改制企業(yè)發(fā)展乃至整個經(jīng)濟(jì)增長的重要性。非國有資本能有效促進(jìn)創(chuàng)新：一、就政治方面而言，在國有企業(yè)中，企業(yè)經(jīng)營難免會受到政治原因的影響，部門國有企業(yè)由于受到此類原因的干預(yù)，不能進(jìn)行一些有較高風(fēng)險的創(chuàng)新性投資項目。非國有股權(quán)比例占比的提升將增加政治原因干預(yù)所造成的成本，由此，企業(yè)將會開展更多創(chuàng)新型的活動。二、就管理者主體而言，大比重的國有資本企業(yè)中的管理者更注重于自身的名譽(yù)、職業(yè)聲望和個人生活，固將會傾向于選擇穩(wěn)健的投資方案，為了規(guī)避風(fēng)險而減少對于創(chuàng)新性項目的聲望投入。而提升非國有資本的投入，一定意義上相當(dāng)于民營化，個人和民營主體獲得了較大的所有權(quán)，積極性將會提高，完善公司治理體制的動力也相應(yīng)提高。管理者的道德負(fù)擔(dān)將會減弱，將更加積極地開展創(chuàng)新活動。

非國有資本股權(quán)主要有三個部分組成：一、外資股權(quán)。外資股東一定程度上回帶來技術(shù)支持，幫助企業(yè)開展創(chuàng)新活動。并且外資股權(quán)對于管理者的監(jiān)督有助于激勵企業(yè)管理者承擔(dān)創(chuàng)新項目。二、法人股權(quán)。法人股權(quán)更傾向于長線投資，也更關(guān)心公司績效。提升法人股權(quán)的安排，能夠強(qiáng)化企業(yè)創(chuàng)新意識，在經(jīng)濟(jì)改革之后，法人股還能夠上市產(chǎn)生增值，有利于調(diào)動持股主體的積極性。三、個人股權(quán)。個人資本對于企業(yè)產(chǎn)業(yè)效率有正向促進(jìn)作用。個人持股將管理者和股東利益區(qū)域一致，激勵管理者勤勉地工作。創(chuàng)新型的國有企業(yè)應(yīng)在股權(quán)結(jié)構(gòu)上加大上述非國有資本股權(quán)的比重。

3.2.2 績效導(dǎo)向

劉小玄對比分析了國有企業(yè)、私營企業(yè)、股份企業(yè)和三資企業(yè)對應(yīng)產(chǎn)業(yè)效率的作用，發(fā)現(xiàn)只有國有企業(yè)對其產(chǎn)生負(fù)面作用，后三者都起到了推動作用。而個人資本對于產(chǎn)業(yè)效率的正面促進(jìn)效果最為明顯，法人資本顯示出不穩(wěn)定但顯著正相關(guān)，集體則本顯示不相關(guān)，而國有資本則顯示出顯著不相關(guān)的效果。

Boubakrj從風(fēng)險承擔(dān)的角度分析了私有化的企業(yè)股權(quán)對于企業(yè)經(jīng)營的影響。研究中發(fā)現(xiàn)非國有股權(quán)的背景有助于實現(xiàn)企業(yè)的成長和競爭力，有利于驅(qū)動企業(yè)主動承擔(dān)風(fēng)險。John K等人通過對跨國企業(yè)和美國企業(yè)的研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能夠提高企業(yè)增長率和對投資者的保護(hù)質(zhì)量。Griffin D等人在使用分層線性建模的方法，分析影響企業(yè)進(jìn)行冒險行為的因素，較高的國有資本比重將會削弱個人主義和冒險的影響。Acharya 建議如果要減少企業(yè)風(fēng)險，則應(yīng)消除有更大破產(chǎn)可能的債權(quán)人比重。

綜上所述，為了提企業(yè)績效，無論是在對企業(yè)的產(chǎn)業(yè)效率還是在風(fēng)險承受能力方面，提升非國有資本，尤其是個人資本的提升能推進(jìn)產(chǎn)業(yè)效率的大大提升。私有股權(quán)和外資股權(quán)，能夠有效驅(qū)動企業(yè)正面承擔(dān)風(fēng)險，對非國有投資的開放以及國家層面的治理機(jī)構(gòu)的改善是混合所與之改革企業(yè)中企業(yè)提升效能風(fēng)險承擔(dān)的關(guān)鍵決定因素。

3.3 企業(yè)生命周期

企業(yè)的生命周期劃分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期。國有企業(yè)初創(chuàng)期和衰退期不具研究意義，所以本文選取成長期和成熟期進(jìn)行研究。研究中發(fā)現(xiàn)，成長期的企業(yè)需要大量的現(xiàn)金進(jìn)行投資活動，需要向銀行、債券公司等進(jìn)行融資；而處于成熟期的企業(yè)，可以采用部分已收回的利潤進(jìn)行在投資，用于籌資融資的費(fèi)用也相應(yīng)減少。本研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)處于成長期時，一股獨(dú)大的模式能為企業(yè)帶來更高的價值，而在成熟期，卻恰恰相反。

3.3.1成長階段

處于成長階段的企業(yè)，公司經(jīng)營的關(guān)鍵在于提高公司的決策效率、保證公司收入以及資產(chǎn)增值。此時公司需要有雄厚的現(xiàn)金流，領(lǐng)導(dǎo)者需要對形勢迅速做出判斷并決策。成長期提升國有資本股權(quán)的比重，能夠使得企業(yè)有穩(wěn)固的現(xiàn)金流,并且能夠讓國有資本作為主導(dǎo)者，在關(guān)鍵決策中做出迅速的決定。一股獨(dú)大的模式使國有資本優(yōu)勢明顯，在有重大決策時能夠果斷迅速做出決策，占有強(qiáng)勢的發(fā)言地位，也能保證企業(yè)長期目標(biāo)不輕易改變。此外，成長期的國有企業(yè)若能依托國有資本的雄厚實力，則其所帶來的收益能激勵股權(quán)持有者加大投入或參與經(jīng)營管理。相比之下，若多方股權(quán)相互制衡，可能導(dǎo)師制重大決策中需要不斷協(xié)商，降低企業(yè)效率，可能會因此錯失良機(jī)。

3.3.2成熟階段

在對于成熟期股權(quán)安排與企業(yè)價值的關(guān)系實驗中發(fā)現(xiàn)，成熟期股權(quán)制衡模式下的國有企業(yè)價值優(yōu)于一股獨(dú)大的模式，并在統(tǒng)計上十分顯著。股權(quán)的分散安排形成了多方股東制衡的局面，如此一來，對國有企業(yè)的管理者既不會施加過分的壓力，又可以形成股東們相互監(jiān)督的優(yōu)勢。并且，股權(quán)制衡在企業(yè)產(chǎn)生過度投資傾向是能夠起到有效地調(diào)整作用。因此，處于成熟階段的企業(yè)，股權(quán)制衡比一股獨(dú)大有利于企業(yè)的發(fā)展。在國有企業(yè)混合制中，成熟期的國有企業(yè)則可以通過更多地引入非國有資本對企業(yè)的股權(quán)進(jìn)行合理的安排，形成股權(quán)制衡的模式，提高企業(yè)的資源配置效率。

綜上，國有資本在資金充裕，在企業(yè)成長階段國有資本占主導(dǎo)地位能夠提供大量用于項目建設(shè)，投資活動等的現(xiàn)金流，也有利于提高決策的效率。而在成熟階段，若繼續(xù)讓國有資本一股獨(dú)大，將不利于企業(yè)發(fā)展，引入非國有資本，多方資本相互制衡，能夠提升企業(yè)運(yùn)營效率。

4 結(jié)語

國有企業(yè)混合所有制的改革路徑并非大同小異，因企業(yè)的類型、企業(yè)戰(zhàn)略、企業(yè)的生命周期的不用而采用不同的改革路徑。就企業(yè)類型這一影響因素而言，公益類國有企業(yè)首先保證其公共服務(wù)職能，多為國有資本控股，并淡出盈利市場。而商業(yè)類國有企業(yè)和特殊功能性國有企業(yè)則需發(fā)揮其盈利職能，多方引入非國有資本，根據(jù)實際需要分配多方資本，同時保證資產(chǎn)的增值保值與維護(hù)國家利益；就企業(yè)戰(zhàn)略這一而言，研究表明非國有資本對于企業(yè)的創(chuàng)新能力有正向促進(jìn)作用，創(chuàng)新導(dǎo)向型的國有企業(yè)則應(yīng)積極引入非國有股權(quán)。而績效導(dǎo)向的企業(yè)，非國有股權(quán)對于企業(yè)產(chǎn)業(yè)效率有正向促進(jìn)作用，外資股權(quán)對于國有企業(yè)的風(fēng)險承受能力也有正面影響；就企業(yè)生命周期而言，在企業(yè)成長階段，較高的國有股權(quán)比例有利于企業(yè)前期項目的建設(shè)，而在成熟階段，較高的非國有股權(quán)比例則有利于企業(yè)的經(jīng)營，完善企業(yè)的管理機(jī)制，避免做到一股獨(dú)大而壓制其余股東的積極性。綜上所述，國有企業(yè)混合所有制改革在股權(quán)安排上需考慮多方的影響因素，在多面權(quán)衡之后方能選擇出最合適自身發(fā)展的股權(quán)分配方式。

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