跨行業(yè)并購對文化上市公司績效影響實證分析

文/王思蒙

跨行業(yè)并購對文化上市公司績效影響實證分析

文/王思蒙

西南大學(xué)文化與社會發(fā)展學(xué)院

并購作為企業(yè)資本運作的基本方式，可實現(xiàn)企業(yè)規(guī)模較快擴張。而日益興起的文化產(chǎn)業(yè)的特殊性決定了文化上市企業(yè)具有較高的實證研究意義。本文在借鑒相關(guān)學(xué)者的研究方法基礎(chǔ)上，通過選取23家2013年發(fā)生并購的純文化類A股非ST上市公司作為樣本，采用會計事件研究法作出假設(shè)得出結(jié)論。且進一步進行了財務(wù)風(fēng)險分析，希望能提供一定借鑒性意見。

文化上市公司；跨行業(yè)并購；績效

自19世紀(jì)下半葉掀起橫向并購的第一次并購浪潮至今，并購作為幫助公司實現(xiàn)企業(yè)規(guī)?？缭绞桨l(fā)展的常用方式和工具，縮短企業(yè)進行資產(chǎn)建設(shè)、擴建和改造的時間，對于企業(yè)如何進行資本運作等方面具有較為重要的意義。目前學(xué)術(shù)上主要集中各種并購要素、治理結(jié)構(gòu)、高管特征以及“三跨”的等對公司并購績效影響的研究，本文聚焦文化類上市公司的跨行業(yè)并購，采用會計事件法建立模型進行研究。

1 研究樣本與研究設(shè)計

1.1樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以中國證監(jiān)會2012年修訂《上市公司行業(yè)分類引導(dǎo)》和國家統(tǒng)計局2012年發(fā)布《文化及相關(guān)產(chǎn)業(yè)分類》為分類標(biāo)準(zhǔn)，數(shù)據(jù)源于國泰安數(shù)據(jù)庫、巨潮資訊網(wǎng)、東方財富網(wǎng)等并進行手工整理。據(jù)初步查詢，2013年度公布的并購事件中，文化類主并公司有48家。通過以文化、體育、娛樂業(yè)分類為基礎(chǔ)篩選條件為全部A股上市文化公司、非ST樣本、并購規(guī)模最大的樣本、具有完整財務(wù)報表數(shù)據(jù)，本文選取了11家跨行業(yè)并購公司、12家行業(yè)內(nèi)并購公司作為研究對象，且以2013—2015年作為研究區(qū)間。

1.2研究設(shè)計

（1）變量設(shè)計與研究假設(shè)

不同的金融理論觀點,產(chǎn)生出了不同的并購績效評估方法，本文綜合考慮選擇了會計事件研究法，其中績效（Y）度量則參照財政部發(fā)布的《績效評價操作細則》、《2010企業(yè)績效評價標(biāo)準(zhǔn)值》相關(guān)文件對績效進行權(quán)重處理。

本文以是否跨行業(yè)并購(IN)為自變量，借鑒潘愛玲、邱金龍和閆家強的做法，跨行業(yè)并購為1，行業(yè)內(nèi)并購為0。同時，為了使得回歸方程更加嚴謹，結(jié)果受其他因素干擾較小，仍借鑒潘愛玲、邱金龍和閆家強的做法設(shè)置以下控制變量：（1）資產(chǎn)規(guī)（lnsize）：文化企業(yè)并購前一年度資產(chǎn)總額的自然對數(shù)公司（2）治理變量（gov）：采用獨立董事占比進行衡量（3）資產(chǎn)負債率（lev）：資產(chǎn)負債率=負債/資產(chǎn)（4）股權(quán)集中度（topl）：第一大股東持股比例（5）并購規(guī)模（rs）：并購交易額的自然對數(shù)。最終提出假設(shè)，即跨行業(yè)并購對文化上市企業(yè)績效有顯著影響。

（2）回歸模型構(gòu)建

Y=α+Β*IN+θ1*lnsize+θ2*gov+θ3*lev+θ4*topl+θ5*rs+ξ

2 實證結(jié)果與分析

2.1描述性分析與權(quán)重處理

從所選23家公司并購交易狀況來看，文化公司行業(yè)內(nèi)并購較多。其中標(biāo)準(zhǔn)偏差都小于2且多數(shù)小于1，說明數(shù)據(jù)較為有效。

本文選定的23個樣本是剔除了數(shù)據(jù)不全、不屬于研究對象后剩下的。并購的效果一般是T+1期顯現(xiàn)，故根據(jù)績效權(quán)重處理及差值結(jié)果來看，跨行業(yè)為正的有9個，行業(yè)內(nèi)為正的有5個，最小值-.2082，最大值0.3457，均值為0.029191，初步相比來看跨行業(yè)并購會對企業(yè)績效有好的影響。

2.2線性回歸

績效處理后，利用spss22.0進行多元線性回歸，為保證模型科學(xué)性，做了變量間的相關(guān)性檢驗。顯示模型擬合度R方為0.414，雖較低，但因?qū)偃宋纳缈祁惔笥?.4即可。其次多重共線性檢驗，結(jié)果為各個變量間的相關(guān)性大多小于0.4，即變量設(shè)置較為科學(xué)有效。最后得出回歸系數(shù)，其中是否跨行業(yè)并購的系數(shù)為0.559，T為2.345，顯著性為0.032，在0.05的顯著度下是有效的，支持研究假設(shè)，即跨行業(yè)并購對文化上市企業(yè)的績效有顯著影響，且為較強的正相關(guān)。

2.3風(fēng)險預(yù)警

公司處于動態(tài)環(huán)境中，進行并購行為更是要注意動態(tài)控制。本文對跨行業(yè)并購或行業(yè)內(nèi)并購的風(fēng)險研究選擇的是Z模型。Z值越小，企業(yè)破產(chǎn)的可能性越大。依據(jù)埃特曼的觀點來看，破產(chǎn)企業(yè)和非破產(chǎn)企業(yè)的臨界值為2.675。

據(jù)計算結(jié)果顯示，2013年只有證券代碼為600825的新華傳媒為2.179943小于2.675，其余均大于等于2.675，而2015年都大于2.675，即此次并購活動并未對企業(yè)財務(wù)狀況造成失衡的威脅。但2015年的Z值普遍小于2013年的Z值，這說明并購活動一定程度會使財務(wù)狀況面臨風(fēng)險?？缧袠I(yè)并購相較于行業(yè)內(nèi)并購，風(fēng)險較大。

3 結(jié)語

3.1文化企業(yè)合理的跨行業(yè)并購有利于績效增長

前人研究結(jié)論多為行業(yè)內(nèi)并購優(yōu)于跨行業(yè)并購。而本文相反，主要在于文化企業(yè)具有很強特殊性。近年文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，行業(yè)技術(shù)壁壘低，意識層居多，且滲透力較強，故文化企業(yè)易打造“文化+”產(chǎn)品，例如“文化+科技”、“文化+旅游”等。其與跨行業(yè)并購恰好呼應(yīng)，相反行業(yè)內(nèi)并購反則容易因企業(yè)文化間的沖突而面臨整合困境。此外，樣本中部分企業(yè)屬于中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板，還可采用“知識聯(lián)盟”戰(zhàn)略。它們均可實現(xiàn)一些戰(zhàn)略目標(biāo)，如獲得規(guī)模經(jīng)濟效益，擴大市場份額等。不過各有特點，各有側(cè)重。

3.2注意構(gòu)建貫穿整個過程的整合優(yōu)化、風(fēng)險預(yù)警和反饋機制

從研究財務(wù)預(yù)警的Z模型實證結(jié)果來看，無論是跨行業(yè)并購還是行業(yè)內(nèi)并購都會促使企業(yè)的財務(wù)狀況的風(fēng)險一定程度上升。而隔行如隔山，不同行業(yè)間公司并購，存在著較多風(fēng)險與不確定性，故跨行業(yè)并購風(fēng)險更大。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變動無疑都會有潛在風(fēng)險，需時刻注意，動態(tài)調(diào)整，相應(yīng)的預(yù)警機制與危機方案必不可少。

[1]苗翠琴.外資并購我國上市公司的動因、績效及影響研究[D].江西財經(jīng)大學(xué),2012.

[2]潘愛玲,邱金龍,閆家強.“三跨”并購與文化企業(yè)綜合競爭力提升研究——來自A股上市公司的實證證據(jù)[J].山東大學(xué)學(xué)報(哲學(xué)社會科學(xué)版),2016(03):1-12.

[3]羅怡,鄭春偉.我國企業(yè)財務(wù)預(yù)警實證分析——以2012年23家金融機具上市公司為例[J].財經(jīng)科學(xué),2014(02):88-95.

[4]孫曉晴.跨行業(yè)并購和行業(yè)內(nèi)并購對企業(yè)績效影響的實證研究[D].蘇州大學(xué),2016.