資管新規(guī)解讀及宏觀影響

文/于紅

資管新規(guī)解讀及宏觀影響

文/于紅

上海大通資產(chǎn)管理有限公司

2018年3月28日國家主席習(xí)近平主持召開深改委第一次會(huì)議，審議通過《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，該文件于4月27日由一行兩會(huì)一局正式發(fā)布。在防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)為首的“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”這一更大背景之下，未來三年嚴(yán)監(jiān)管依然是緊箍咒，而如果從雙支柱框架去理解未來的監(jiān)管形勢，此前央行定向降準(zhǔn)等工具的啟用事實(shí)上也預(yù)示著貨幣政策將真正回歸中性。作為另一支柱的金融監(jiān)管，未來將繼續(xù)維持從嚴(yán)態(tài)勢，這使得包括資管新規(guī)以及相關(guān)細(xì)則在內(nèi)的金融監(jiān)管政策將產(chǎn)生持續(xù)、深遠(yuǎn)的宏觀影響。

資管新規(guī)；宏觀影響；表外融資；結(jié)構(gòu)性存款

1 資管新規(guī)的宏觀影響

1.1 表外融資萎縮拖累社融持續(xù)下行

2017年我國新增社融中表外融資接近3.6萬億元，而至2018年2月表外融資已趨近于0，3月更是由正轉(zhuǎn)負(fù)下降2525億元。其中部分表外融資需求出現(xiàn)向表內(nèi)信貸、債券發(fā)行以及ABS（不計(jì)入社融）等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象，而部分融資需求在嚴(yán)監(jiān)管政策下出現(xiàn)了萎縮。

特別的，在資管新規(guī)等政策的持續(xù)影響之下，預(yù)計(jì)信托、委托貸款業(yè)務(wù)未來將繼續(xù)收縮，表外融資項(xiàng)全年來看大概率將出現(xiàn)負(fù)增長，導(dǎo)致社融增速仍將維持目前持續(xù)下行的狀態(tài)。

一方面，對(duì)于通道類業(yè)務(wù)來說，嚴(yán)監(jiān)管下禁止虛假出表、控制信托貸款與委托貸款等要求，使得以往使用通道為銀行變相放貸的業(yè)務(wù)難以為繼，因此通道業(yè)務(wù)將收縮。目前，承擔(dān)通道職能的載體主要有信托、券商資管、銀行理財(cái)、基金及其子公司專戶等，觀察2017 年下半年的最新情況，基金子公司及券商資管通道規(guī)模已呈現(xiàn)明顯的下降趨勢。

另一方面，與通道業(yè)務(wù)類似，監(jiān)管對(duì)于非標(biāo)融資的監(jiān)管同樣趨嚴(yán)，資管新規(guī)中要求資管產(chǎn)品投資非標(biāo)必須嚴(yán)格符合限額管理、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金要求、流動(dòng)性管理等監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)禁止期限錯(cuò)配，此外，禁止兩層以上嵌套等要求也對(duì)表外非標(biāo)融資擴(kuò)張產(chǎn)生不利影響。但考慮到表外回表以及債券市場年初以來的回暖對(duì)債券融資的提振，今年社融增速預(yù)計(jì)仍將處于10-11%的區(qū)間之內(nèi)，靠近10%的概率更高。這一判斷事實(shí)上也與我國宏觀杠桿率將在未來三年先穩(wěn)后降的總體思路相適應(yīng)，宏觀杠桿率分母是名義GDP，分子是債務(wù)規(guī)模，基準(zhǔn)情形下我們預(yù)測今年GDP 實(shí)際增速將達(dá)到6.7-6.8%，疊加3%左右的GDP 平減指數(shù)，我國GDP名義增速大致將在10-11%之間，穩(wěn)杠桿所要求的合理債務(wù)增速也應(yīng)當(dāng)在10-11%之間。

1.2 預(yù)計(jì)年內(nèi)M2仍將維持個(gè)位數(shù)低速增長

此前M2持續(xù)回落的最重要的因素是“企業(yè)存款”的持續(xù)下滑，背后主要受到房地產(chǎn)銷售的放緩、以及與同業(yè)、資管、表外活動(dòng)高度關(guān)聯(lián)的銀行“股權(quán)及其他投資項(xiàng)”擴(kuò)張放緩的影響。目前房地產(chǎn)銷售持續(xù)下行的趨勢較為明確，而后者從嚴(yán)監(jiān)管的方向上判斷也難以出現(xiàn)大幅度顯著反彈。而受到負(fù)債端擴(kuò)張放緩的約束，商業(yè)銀行資產(chǎn)端的擴(kuò)張速度同樣乏力，從數(shù)據(jù)上來看，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模同比增速的下滑幅度明顯大于M2。金融機(jī)構(gòu)“股權(quán)及其他投資項(xiàng)”同比增速此前已連續(xù)22個(gè)月下滑，2017年該項(xiàng)同比增速自64%下滑至-1%，拉低M2同比增速超過4個(gè)百分點(diǎn)?！肮蓹?quán)及其他投資項(xiàng)”于2017年末觸底后，2018 年初震蕩緩慢回升，2018 年初前兩個(gè)月已經(jīng)實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，這與部分表外非標(biāo)回表的貢獻(xiàn)有關(guān)。

債券市場的回暖，可能也將導(dǎo)致銀行“債券投資項(xiàng)”的同比增速實(shí)現(xiàn)止跌回升。預(yù)計(jì)未來M2 還將繼續(xù)保持個(gè)位數(shù)的低速增長，但可能全年來看增速會(huì)比3月末的8.2%有小幅升，除股權(quán)、債券投資項(xiàng)可能企穩(wěn)、表內(nèi)信貸將部分抵消表外融資萎縮等原因之外，貨幣政策真正回歸中性，總量政策不再過度承擔(dān)去杠桿職責(zé)的支撐作用也不容忽視。

1.3 資管新規(guī)對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)的影響

銀行理財(cái)規(guī)模下降，同業(yè)存單凈融資額回落，銀行主動(dòng)負(fù)債能力減弱，存款爭奪更趨激烈。2017年以來銀行理財(cái)規(guī)模累計(jì)減少2.2萬億元，基本上已完全消化掉2016年下半年虛增的同業(yè)理財(cái)規(guī)模1.97萬億元。資管新規(guī)和流動(dòng)性新規(guī)，均引導(dǎo)銀行縮減同業(yè)業(yè)務(wù)，鼓勵(lì)銀行開展傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)，拉長銀行負(fù)債期限，縮短資產(chǎn)期限。

在此環(huán)境下，理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率可能出現(xiàn)持續(xù)下行，主要的原因包括了杠桿管理趨嚴(yán)，資金池還有期限錯(cuò)配的期限套利空間被壓縮，疊加凈值化管理可能導(dǎo)致銀行理財(cái)主動(dòng)壓縮規(guī)模等。而在主動(dòng)負(fù)債能力受到限制、普通存款競爭加劇的情況下，結(jié)構(gòu)性存款已成為商業(yè)銀行新的選擇。

何為結(jié)構(gòu)性存款？結(jié)構(gòu)性存款可以分為兩個(gè)部分，絕大部分資金投資于低風(fēng)險(xiǎn)的固定收益類產(chǎn)品，以保證本金和獲取穩(wěn)定收益，此外較小比重的資金或僅利息部分被用于投資高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，例如掛鉤指數(shù)、貴金屬、大宗商品、衍生品和匯率等，以在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下獲取更高的收益。事實(shí)上結(jié)構(gòu)性存款早已有之，但開始并不受客戶青睞。結(jié)構(gòu)性存款在“去杠桿”政策的催化之下，2017年末至今才實(shí)現(xiàn)快速增長。而受資管新規(guī)中打破剛兌與凈值化兩條原則影響，保本理財(cái)逐步退出，中低風(fēng)險(xiǎn)偏好需求自然轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性存款，而對(duì)銀行自身來說，在流動(dòng)性新規(guī)和資管新規(guī)的雙重約束之下，它的主動(dòng)負(fù)債業(yè)務(wù)受到嚴(yán)格限制，結(jié)構(gòu)性存款的發(fā)行需求也自然會(huì)得到提高。從實(shí)際數(shù)據(jù)來看，結(jié)構(gòu)性存款的規(guī)模增速目前已達(dá)到40-50%的高水平。

結(jié)構(gòu)性存款的快速擴(kuò)張，反映到銀行負(fù)債成本上便是存款利率成本出現(xiàn)抬升，這可能導(dǎo)致銀行凈息差水平受到負(fù)面沖擊。當(dāng)然，央行之前也已經(jīng)開始通過定向降準(zhǔn)的方式部分對(duì)沖這方面因素對(duì)銀行盈利能力的負(fù)面影響，我們也預(yù)計(jì)今年后續(xù)還會(huì)有定向降準(zhǔn)或者結(jié)構(gòu)性降準(zhǔn)的操作。

此外，從產(chǎn)品的角度來看，根據(jù)最新發(fā)布的《2017 年全國銀行理財(cái)綜合能力評(píng)價(jià)報(bào)告》，銀行業(yè)理財(cái)事實(shí)上已經(jīng)在逐步實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，凈值化產(chǎn)品的占比得到明顯提高，部分城商行在2017 年末凈值化產(chǎn)品占比較2017 年上半年提升了近20 個(gè)百分點(diǎn)。

2 再讀資管新規(guī)正式稿

2.1 概述

相較征求意見稿，正式稿的總體思路與監(jiān)管要求并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，均意在通過按照資管產(chǎn)品類型制定統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、對(duì)于同一類資管業(yè)務(wù)做出一致性規(guī)定，實(shí)現(xiàn)公平的市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)與監(jiān)管環(huán)境，以求最大限度消除此前因分業(yè)監(jiān)管所滋生的監(jiān)管套利空間。具體而言，貫徹始終的主要政策方向包括了以下5 個(gè)方面：

（1）實(shí)行凈值化管理、打破剛性兌付；

（2）消除多層嵌套和通道，避免監(jiān)管套利；

（3）強(qiáng)化資本和準(zhǔn)備金計(jì)提要求；

（4）統(tǒng)一負(fù)債杠桿要求；

（5）實(shí)行上下穿透式監(jiān)管。

而在具體的操作層面，正式稿相較征求意見稿具備了更高的可操作性，在不違背從嚴(yán)監(jiān)管趨勢的條件下部分監(jiān)管要求在邊際上也有所緩和，盡量避免因監(jiān)管而導(dǎo)致的次生風(fēng)險(xiǎn)，主要體現(xiàn)在如下3 個(gè)方面：

（1）過渡期延長至2020 年底。

（2）允許部分封閉式產(chǎn)品采用攤余成本法。

（3）允許所有封閉式私募基金進(jìn)行分級(jí)。

可以預(yù)見到的是，在資管新規(guī)等監(jiān)管政策不斷落地之下，資管機(jī)構(gòu)未來的發(fā)展方向應(yīng)當(dāng)是向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型，而當(dāng)下大行其道的銀行理財(cái)業(yè)務(wù)也將與公募基金的管理模式逐步接軌，在防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)為首的“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”的約束之下，凈值化、打破剛兌這一改革方向不會(huì)生變。

2.2 資管新規(guī)解決的4 大問題

從資管新規(guī)正式稿的詳細(xì)內(nèi)容來看，資管新規(guī)主要著眼于解決現(xiàn)存的4 大問題。

問題1：剛性兌付、攤余成本法居多

雖然監(jiān)管部門在政策發(fā)布方面引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)打破剛兌已歷經(jīng)多年，但是絕大多數(shù)產(chǎn)品仍默認(rèn)剛兌，尤其是銀行理財(cái)產(chǎn)品。當(dāng)前許多理財(cái)產(chǎn)品均采用預(yù)期收益率的模式進(jìn)行運(yùn)營銷售，基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)并不能及時(shí)反映到產(chǎn)品價(jià)格的變化之中。當(dāng)實(shí)際收益低于預(yù)期收益時(shí)，則挪用其他資金進(jìn)行兜底，當(dāng)實(shí)際收益超過預(yù)期收益時(shí)，又選擇留存超額收益，因此投資者對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和收益都不明晰，由于產(chǎn)品價(jià)格的失真以及背后剛兌的亂象，使得金融體系內(nèi)也逐步累積不穩(wěn)定因素。

《資管新規(guī)（征求意見稿）》針對(duì)這一問題提出：打破剛兌、實(shí)現(xiàn)凈值化管理。從行為過程和最終結(jié)果兩個(gè)維度,給出剛性兌付行為認(rèn)定的明確標(biāo)準(zhǔn)；并明確提出懲戒機(jī)制與標(biāo)準(zhǔn)。要求金融機(jī)構(gòu)對(duì)資管產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理，讓投資者盡享收益并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。《資管新規(guī)（正式稿）》仍延續(xù)此大方向，但在細(xì)節(jié)處理上有所緩和：過渡期延長至2020 年底。但正式稿也明確要求不得“增量”，且至2020 年不符合監(jiān)管要求的產(chǎn)品必須全部到期。

針對(duì)剛兌的處罰表態(tài)留有一定空間。正式稿僅提出“依法糾正并予以處罰”，刪去具體的處罰標(biāo)準(zhǔn)。但提出針對(duì)外部審計(jì)未能盡職進(jìn)行問責(zé)，增加“外部審計(jì)機(jī)構(gòu)在審計(jì)過程中未能勤勉盡責(zé)，依法追究相應(yīng)責(zé)任或依法依規(guī)給予行政處罰，并將相關(guān)信息納入全國信用信息共享平臺(tái)，建立聯(lián)合懲戒機(jī)制”的表述。

提出凈值化的例外情況。明確對(duì)部分封閉式產(chǎn)品可以使用攤余成本法，對(duì)于沒有活躍交易市場的標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)不再強(qiáng)求凈值化，不具備市值計(jì)價(jià)的非標(biāo)同樣適用于攤余成本法計(jì)量，這一規(guī)定符合國際慣例。但對(duì)于開放式貨幣基金資管新規(guī)中并未明確提及，正式稿頒布之后監(jiān)管部門相關(guān)人士表示資管新規(guī)不涉及對(duì)貨幣基金現(xiàn)行規(guī)則的調(diào)整，相關(guān)法律法規(guī)包括《證券投資基金法》、《貨幣市場基金監(jiān)督管理辦法》等。對(duì)于攤余成本法的使用，僅適用于以下兩種情形：資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場，或者在活躍市場中沒有報(bào)價(jià)、也不能采用估值技術(shù)可靠計(jì)量公允價(jià)值。此外，對(duì)于以攤余成本法計(jì)量的金融資產(chǎn)的加權(quán)平均價(jià)格，與資產(chǎn)管理產(chǎn)品實(shí)際兌付時(shí)金融資產(chǎn)的價(jià)值的偏離度必須控制在5%以內(nèi)，否則金融機(jī)構(gòu)不得再發(fā)行以攤余成本法計(jì)量金融資產(chǎn)的資管產(chǎn)品。

問題2：多層嵌套、影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)積聚

此前金融機(jī)構(gòu)受制于行業(yè)監(jiān)管準(zhǔn)入障礙，或者商業(yè)銀行為規(guī)避監(jiān)管對(duì)于信貸投向、額度要求，通過多層嵌套以進(jìn)行非標(biāo)投資，而非標(biāo)資產(chǎn)本身期限較長、流動(dòng)性差，商業(yè)銀行通過多種方式規(guī)避監(jiān)管導(dǎo)致相應(yīng)的監(jiān)管約束（信貸額度、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、流動(dòng)性要求等）失效，最終導(dǎo)致影子銀行風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚，且客觀上導(dǎo)致資金在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)、拉長資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的鏈條，而體現(xiàn)在宏觀指標(biāo)上也就是此前M2 同比增速的虛高。

比如將通過同業(yè)或者理財(cái)融入的資金分拆成小額貸款流向房地產(chǎn)、“兩高一?！毙袠I(yè)，或者地方政府融資平臺(tái)，未來監(jiān)管要求向下穿透底層資產(chǎn)，必將導(dǎo)致非標(biāo)投資受限，“股權(quán)及其他投資項(xiàng)”同比增速將出現(xiàn)顯著下滑，而這也是近一年來M2 增速大幅下行的重要原因之一。

《資管新規(guī)（征求意見稿）》針對(duì)這一問題提出：消除多層嵌套、限制非標(biāo)。對(duì)各類金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)行平等準(zhǔn)入、給予公平待遇。實(shí)行穿透式監(jiān)管，僅能嵌套一層，去通道化。對(duì)于已經(jīng)發(fā)行的多層嵌套資管產(chǎn)品，向上識(shí)別產(chǎn)品的最終投資者，向下識(shí)別產(chǎn)品的底層資產(chǎn)（公募證券投資基金除外）。要求資管產(chǎn)品僅可以嵌套一層，但公募證券投資基金除外。明確非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的投資范圍。資管產(chǎn)品進(jìn)行非標(biāo)投資時(shí)，需要滿足監(jiān)管對(duì)于限額管理、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金要求、流動(dòng)性管理等監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，不得直接或者間接投資于信貸資產(chǎn)（信貸資產(chǎn)受益權(quán)除外）。

《資管新規(guī)（正式稿）》仍延續(xù)此大方向，并進(jìn)一步限制公募產(chǎn)品投資非標(biāo)，非標(biāo)的定義更加明確和規(guī)范。

問題3：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)積聚

資金池的定義最早由銀監(jiān)會(huì)于2011 年提出，此后一直沿用。傳統(tǒng)的資管業(yè)務(wù)開展過程中，多資產(chǎn)和多負(fù)債相對(duì)應(yīng)，資產(chǎn)管理者只需將資金池每日的流入與到期管理妥當(dāng)即可，資金池的存在也是剛性兌付的基礎(chǔ)，也有利于隱藏不良。2013 年8 號(hào)文已明確要求理財(cái)產(chǎn)品需與所投資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)一一對(duì)應(yīng)，但此后大量的產(chǎn)品表面上雖進(jìn)行單獨(dú)建賬但事實(shí)上仍進(jìn)行多產(chǎn)品混合運(yùn)作，資金池的本質(zhì)并未發(fā)生改變。而在資產(chǎn)收益率趨于下行的環(huán)境下，為提高資產(chǎn)端的投資收益，資產(chǎn)管理者只得通過加杠桿、加久期、降信用，并增加資金投放到非標(biāo)債權(quán)、股權(quán)項(xiàng)目的比例兌付預(yù)期收益要求，這一操作增大了產(chǎn)品與市場整體的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

《資管新規(guī)（征求意見稿）》針對(duì)這一問題提出：禁止資金池、禁止非標(biāo)期限錯(cuò)配禁止資金池。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)做到每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算，不得開展或者參與具有滾動(dòng)發(fā)行、集合運(yùn)作、分離定價(jià)特征的資金池業(yè)務(wù)。禁止非標(biāo)期限錯(cuò)配。允許標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)“期限錯(cuò)配”，禁止非標(biāo)和未上市股權(quán)類“期限錯(cuò)配”。非標(biāo)和未上市企業(yè)股權(quán)及其受（收）益權(quán)的資產(chǎn)終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日或者開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最近一次開放日。加強(qiáng)久期管理。封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品最短期限不得低于90 天。

《資管新規(guī)（正式稿）》對(duì)此基本無變化：放寬對(duì)管理費(fèi)的限制。刪掉“金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的期限設(shè)定不同的管理費(fèi)率，產(chǎn)品期限越長，年化管理費(fèi)率越低?！?/p>

問題4：機(jī)構(gòu)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一，存在監(jiān)管套利

此前金融體系內(nèi)銀行、券商、公募、私募等細(xì)分行業(yè)的杠桿率、資本與風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金等監(jiān)管要求并不同，為滿足差異化的監(jiān)管要求、并獲取加杠桿的收益，各類型機(jī)構(gòu)積極利用

監(jiān)管差異進(jìn)行監(jiān)管套利。例如，監(jiān)管對(duì)于各細(xì)分行業(yè)資管產(chǎn)品的資本和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金要求存在較大差異：銀行實(shí)行資本監(jiān)管，按照理財(cái)業(yè)務(wù)收入計(jì)提一定比例的操作風(fēng)險(xiǎn)資本，證券公司資管計(jì)劃、公募基金、基金子公司特定客戶資管計(jì)劃、部分保險(xiǎn)資管計(jì)劃則按照管理費(fèi)收入計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，但具體計(jì)提比例并不一致，信托公司則按照稅后利潤的5%計(jì)提信托賠償準(zhǔn)備金。除此之外，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、各類投資顧問公司等非金融機(jī)構(gòu)也積極開展資管業(yè)務(wù)，但由于缺乏相應(yīng)的市場準(zhǔn)入要求和持續(xù)有效監(jiān)管，目前已經(jīng)暴露出一些風(fēng)險(xiǎn)和問題。

《資管新規(guī)（征求意見稿）》針對(duì)這一問題提出：統(tǒng)一負(fù)債杠桿、準(zhǔn)備金計(jì)提要求。統(tǒng)一負(fù)債杠桿要求。負(fù)債杠桿：穿透底層后，對(duì)公募和私募產(chǎn)品的負(fù)債比例（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）分別設(shè)定140%和200%的上限，分級(jí)私募產(chǎn)品的負(fù)債比例上限為140%。分級(jí)杠桿：公募和開放式私募產(chǎn)品不得分級(jí)。此外，限制質(zhì)押融資加杠桿，要求資管產(chǎn)品的持有人不得以所持產(chǎn)品份額進(jìn)行質(zhì)押融資。

統(tǒng)一準(zhǔn)備金計(jì)提要求。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)按照資管產(chǎn)品管理費(fèi)收入的10%計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，或者按照規(guī)定計(jì)提操作風(fēng)險(xiǎn)資本或相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備。風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金余額達(dá)到產(chǎn)品余額的1%時(shí)可以不再提取。

把進(jìn)行資管業(yè)務(wù)的非金融機(jī)構(gòu)納入金融監(jiān)管。一是非金融機(jī)構(gòu)不得發(fā)行、銷售資管產(chǎn)品，國家另有規(guī)定的除外；二是非金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人未經(jīng)金融管理部門許可，不得代銷資管產(chǎn)品。對(duì)非金融機(jī)構(gòu)違法違規(guī)開展資管業(yè)務(wù)，以及承諾或進(jìn)行剛性兌付的，將從重處罰。

《資管新規(guī)（正式稿）》延續(xù)此監(jiān)管方向，有限度放松分級(jí)私募基金：只要是封閉式私募基金便可分級(jí)。刪除“不能投資單一標(biāo)的、及投資標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)比例低于50%的私募產(chǎn)品才可分級(jí)”的表述。

[1]關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見.中國人民銀行.2018年4月27日.

[2]巴曙松.2017年中國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展報(bào)告.浙江人民出版社.2017年11月1日.

[3]何大勇.銀行轉(zhuǎn)型2025.中信出版社.2017年4月1日.