匯率避險(xiǎn)服務(wù)差異化

文/金雷 編輯/王莉

面對精細(xì)化程度不斷提高的客戶匯率避險(xiǎn)需求，銀行應(yīng)提供差異化的產(chǎn)品和服務(wù)。

今年以來，隨著全球國際市場不確定性增加，人民幣呈現(xiàn)出雙向大幅波動的態(tài)勢：截至8月，美元兌人民幣的最大波幅已經(jīng)超過6000點(diǎn)。匯率的市場化波動，無疑會對有外匯敞口的企業(yè)形成巨大的挑戰(zhàn)。對于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的銀行來說，有責(zé)任引導(dǎo)企業(yè)利用當(dāng)前的重要時(shí)間窗口積累匯率避險(xiǎn)經(jīng)驗(yàn)，幫助企業(yè)盡快掌握正確的匯率避險(xiǎn)理念與工具。

推動匯率避險(xiǎn)市場的發(fā)展

隨著人民幣國際化的進(jìn)一步推進(jìn)及市場不確定性的增加，企業(yè)自身的業(yè)務(wù)需求痛點(diǎn)也發(fā)生了一些變化：一是企業(yè)所處市場的競爭越來越激烈，現(xiàn)金流的穩(wěn)定性減弱；二是依靠簡單外匯衍生產(chǎn)品進(jìn)行匯率避險(xiǎn)已經(jīng)顯得捉襟見肘，難以滿足需求。如某些以出口低附加值產(chǎn)品為主，在所處行業(yè)打拼多年，出口業(yè)務(wù)成熟的出口收匯型企業(yè)，在人民幣單邊升值時(shí)期，通過遠(yuǎn)期結(jié)匯就能滿足規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求；但近年來，則不再滿足于基本的簡單避險(xiǎn)產(chǎn)品，而是有意愿在承擔(dān)一定市場風(fēng)險(xiǎn)的前提下，嘗試更多樣化的產(chǎn)品和服務(wù)。但也仍有一些中小外貿(mào)企業(yè)，一直對匯率存在單邊預(yù)期，一旦匯率出現(xiàn)大幅波動，則更愿意押注走勢，匯率風(fēng)險(xiǎn)管理意識明顯不足。

對于企業(yè)而言，對沖外匯敞口的最重要目的是回歸本源，即控制匯率風(fēng)險(xiǎn)，使公司能專注于主營業(yè)務(wù)，保持利潤的相對穩(wěn)定，進(jìn)而為股東創(chuàng)造更大的價(jià)值。

從實(shí)際效果看，對沖外匯敞口有助于平滑現(xiàn)金流，使企業(yè)報(bào)表更顯穩(wěn)健，估值更具優(yōu)勢。上市企業(yè)披露的財(cái)務(wù)費(fèi)用數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)人民幣匯率波動加劇時(shí)，匯兌損益對財(cái)務(wù)費(fèi)用會產(chǎn)生較大影響。而從融資角度看，報(bào)表穩(wěn)健的企業(yè)將更占優(yōu)勢。

另外，對沖外匯敞口有利于防范“黑天鵝”事件帶來的極端沖擊。即使企業(yè)自認(rèn)為對于匯率市場變化認(rèn)識深刻，也不可能預(yù)測出每一只黑天鵝的出現(xiàn)，只有對沖外匯敞口，才能避免黑天鵝帶來的巨大損失。

滿足客戶分層分類的需求

在日漸復(fù)雜的市場環(huán)境下，面對客戶精細(xì)化程度不斷提高的匯率避險(xiǎn)需求，銀行應(yīng)在產(chǎn)品的研發(fā)和業(yè)務(wù)的推介上也針對客戶不從層次的需求，提供差別化的產(chǎn)品和服務(wù)。

策略一：對簡單避險(xiǎn)需求的遠(yuǎn)/掉期產(chǎn)品進(jìn)行升級

外匯遠(yuǎn)期結(jié)構(gòu)簡單，是國內(nèi)企業(yè)最先接觸也是最常使用的匯率衍生品。遠(yuǎn)期合約是指企業(yè)與銀行簽訂協(xié)議，在未來約定的時(shí)間以約定的價(jià)格結(jié)匯或購匯。根據(jù)交割方式的不同，遠(yuǎn)期又能分為全額交割遠(yuǎn)期和差額交割遠(yuǎn)期。通過遠(yuǎn)期能夠直接提前鎖定未來結(jié)售匯敞口，適合穩(wěn)健保守型的進(jìn)出口企業(yè)。但值得注意的是，隨著人民幣匯率單邊行情的結(jié)束和雙向波動時(shí)代的開啟，外匯遠(yuǎn)期交易的操作也面臨轉(zhuǎn)變：由于人民幣波動幅度擴(kuò)大，須對價(jià)格、入場時(shí)點(diǎn)與期限有更好的把握。而對企業(yè)來說，還需要通過對盈利目標(biāo)和外匯敞口的全面考量，設(shè)置恰當(dāng)?shù)膮R率價(jià)格水平。

針對簡單鎖定收匯、付匯匯率的基礎(chǔ)避險(xiǎn)需求，銀行應(yīng)在原有的遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，更多地向客戶推介交割方式靈活的產(chǎn)品，以滿足在新形勢下客戶逐漸變化的業(yè)務(wù)需求。如針對客戶收匯時(shí)點(diǎn)的不穩(wěn)定性因素增多，推介擇期結(jié)匯、有寬限期的遠(yuǎn)期結(jié)匯等，并提供展期服務(wù)，以加大企業(yè)結(jié)匯的靈活性，使企業(yè)能更好地解決現(xiàn)金流不穩(wěn)定的難題。

掉期交易可以進(jìn)一步劃分為外匯掉期和貨幣掉期兩大類，且都涉及即期和遠(yuǎn)期在相反方向上的匯率交易，如期初用人民幣兌換美元，期末再用美元換回人民幣。境內(nèi)企業(yè)通常用貨幣掉期來對沖外幣債務(wù)敞口。借款企業(yè)期初結(jié)匯，需要在掉期存續(xù)過程中支付人民幣利息，并收取作為質(zhì)押品的美元的利息，期末時(shí)則按期初匯率換回美元。從掉期合約的特性可以看出，掉期交易主要適合跨幣種投融資業(yè)務(wù)，以及現(xiàn)金流收付在時(shí)間上具有規(guī)律性的進(jìn)出口企業(yè)。如境內(nèi)企業(yè)發(fā)行美元債，籌集的資金主要應(yīng)用于國內(nèi)，而未來將用人民幣營收來償還美元債務(wù)，通過買入掉期可以有效地控制匯兌環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)。

策略二：推出滿足高階客戶需求的期權(quán)組合產(chǎn)品

期權(quán)本質(zhì)上相當(dāng)于保險(xiǎn)，成本方面擁有優(yōu)勢。常見的期權(quán)組合可通過買、賣期權(quán)相結(jié)合，一定程度上降低對沖成本，甚至可以免期權(quán)費(fèi)用，損益特征上更加靈活。對于不滿足于簡單避險(xiǎn)需求產(chǎn)品的客戶，銀行可借助人民幣期權(quán)業(yè)務(wù)的優(yōu)勢，適時(shí)推出了多種期權(quán)組合產(chǎn)品，較好地滿足了客戶復(fù)雜化的業(yè)務(wù)需求。

自2014年6月外匯局放開賣出歐式人民幣期權(quán)市場以來，一些銀行高度重視市場時(shí)機(jī)的轉(zhuǎn)變，加大了研究投入，推出了十余種期權(quán)組合產(chǎn)品，將產(chǎn)品分類為避險(xiǎn)型、收益型、避險(xiǎn)和收益結(jié)合型的產(chǎn)品向客戶推出，反響良好。

如針對避險(xiǎn)型需求的客戶，主推產(chǎn)品有增利型遠(yuǎn)期、海鷗組合以及雙貨幣遠(yuǎn)期等產(chǎn)品。這些相對簡單的遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)，進(jìn)一步地加強(qiáng)了避險(xiǎn)功能或?qū)h(yuǎn)期匯率進(jìn)行了優(yōu)化；針對收益型需求的客戶，主推產(chǎn)品有蝶式、跨式組合產(chǎn)品等，為對匯率走勢有一定判斷能力的客戶提供了獲得收益的交易機(jī)會。另外，還有銀行向部分收付匯更具靈活性的客戶推介如滾動增利等同時(shí)具備避險(xiǎn)和獲益功能的產(chǎn)品，以滿足客戶的多樣化業(yè)務(wù)需求。

鏈接

案例1：某客戶主營業(yè)務(wù)為進(jìn)出口貿(mào)易，同時(shí)具備收匯和付匯的業(yè)務(wù)背景。人民幣即期匯率6.85?？蛻粝Ｍ柚陨碡S富的貿(mào)易背景，在市場匯率的波動中獲取收益?？蛻纛A(yù)期未來6個(gè)月內(nèi)人民幣匯率將處于6.82—6.88的區(qū)間。

建議的交易策略為：客戶買入一份執(zhí)行匯率為6.82的看漲期權(quán)，賣出兩份執(zhí)行匯率為6.85的看漲期權(quán)，買入一份執(zhí)行匯率為6.88的看漲期權(quán)。四筆期權(quán)金額均為100萬美元，期限一致，客戶支付的期權(quán)費(fèi)為100BPS。

到期日，若6.82＜人民幣即期匯率＜6.85，客戶可以6.82的匯率買入100萬美元，相當(dāng)于客戶的收益為100萬美元×（人民幣即期匯率-6.82），最大收益為3萬元人民幣（100萬美元×〔6.85-6.82〕）。

若6.85＜人民幣即期匯率＜6.88，客戶可以6.82的匯率買入100萬美元，同時(shí)必須以6.85的匯率賣出200萬美元，相當(dāng)于以6.88的匯率賣出了100萬美元（200萬美元×6.85-100萬美元×6.82），客戶的收益為100萬美元×（6.88-人民幣即期匯率），最大收益為3萬元人民幣（100萬美元×〔6.88-6.85〕）。

若人民幣即期匯率＜6.82，客戶無須進(jìn)行任何交割清算。

若人民幣即期匯率高于6.88，客戶可以6.82的匯率買入100萬美元，同時(shí)必須以6.85的匯率賣出200萬美元，并以6.88的匯率買入100萬美元，相當(dāng)于客戶的損益為0(100萬美元×6.82＋100萬美元×6.88-200萬美元×6.85)。

對客戶而言，到期日若人民幣匯率未突破客戶預(yù)期的運(yùn)行區(qū)間，客戶的最大收益為3萬元人民幣，扣除期初客戶支付的1萬元人民幣期權(quán)費(fèi)（100萬美元×100BPS），最高的實(shí)際收益為2萬元人民幣。到期日若人民幣匯率突破了其預(yù)期運(yùn)行區(qū)間，客戶最大的損失為期初支付的期權(quán)費(fèi)1萬元人民幣。

案例2：某客戶主營業(yè)務(wù)為進(jìn)出口貿(mào)易，同時(shí)具備收匯和付匯的業(yè)務(wù)背景。人民幣即期匯率6.85?？蛻粝Ｍ柚陨碡S富的貿(mào)易背景，在市場匯率的波動中獲取收益?？蛻纛A(yù)期未來1個(gè)月內(nèi)人民幣匯率將在 6.84—6.86的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。

建議的交易策略為：客戶賣出一份執(zhí)行匯率為6.84的看跌期權(quán)，賣出一份執(zhí)行匯率為6.86的看漲期權(quán)。兩筆期權(quán)金額均為100萬美元，期限一致，客戶收入期權(quán)費(fèi)為300BPS。

到期日，若6.84＜人民幣即期匯率＜6.86，客戶無須進(jìn)行任何交割清算。

若人民幣匯率低于6.84，客戶必須以6.84的匯率購匯100萬美元或進(jìn)行差額交割清算，相當(dāng)于客戶的損失為100萬美元×（6.84-人民幣即期匯率）。

若人民幣匯率高于6.86，客戶必須以6.86的匯率結(jié)匯100萬美元或進(jìn)行差額交割清算，相當(dāng)于客戶的損失為100萬美元×（人民幣即期匯率-6.86）。

對客戶而言，若人民幣匯率在客戶的預(yù)期區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，客戶無須進(jìn)行任何交割，到期即收入一筆期權(quán)費(fèi)作為財(cái)務(wù)收入；到期日若人民幣匯率突破區(qū)間，客戶承擔(dān)市場匯率與執(zhí)行匯率之間差額部分的損失；如果考慮期權(quán)費(fèi)收入，則人民幣匯率未向下突破6.81（6.84-300BPS）或向上突破6.91（6.88+300BPS）時(shí)，客戶仍有收益。