淺析打破剛性兌付對債市參與者的影響

摘 要：剛性兌付是一種在房地產(chǎn)或證券投資產(chǎn)業(yè)中，一種在信托產(chǎn)品到期后，由信托機構兌付給債權人（投資人）相應收益，這是信托行業(yè)業(yè)務開展中的一條最基礎的規(guī)定，是維持信托機構運行的一項基本原則。剛性兌付，即指這種規(guī)定雖然不具有法律意義上的強制性，但行業(yè)內(nèi)部共同遵守的一個規(guī)定內(nèi)容。本文所指的債市參與者，其實主要就是指投資者群體。從發(fā)展前景上來看，這種固定式的兌付方式，在信托行業(yè)的長期發(fā)展中顯現(xiàn)出一定的制約效果，當上海超日太陽能股份有限公司在2014年3月首次表示無法如期完成剛性兌付時，剛性兌付模式開始出現(xiàn)松動并逐漸被打破，本文主要針對這種情況對債市參與者的影響進行分析。

關鍵詞：剛性兌付；債券市場；市場參與者；影響

引言：

剛性兌付是我國債券市場運行中長期應用的一種業(yè)務開展模式，這種兌付方式的出現(xiàn)，實際上最初是為了維持債券市場的穩(wěn)定運行，并保障投資者的利益而形成的一項行業(yè)內(nèi)的不成文規(guī)定。但隨著債務市場的發(fā)展，在2014年我國的債券市場第一次爆發(fā)了一個大規(guī)模的違約事件，為剛性兌付模式的破滅引發(fā)了開端。

一、剛性兌付的內(nèi)涵分析

在剛性兌付的詞組中，所謂的剛性，就是指信貸機構方的兌付性為和價值補償操作，無論在自身企業(yè)或機構運行狀態(tài)處于任何情況下，都必須以其能夠負擔資產(chǎn)和價值向投資方進行資金或相應價值的補償。剛性的意義尤其體現(xiàn)在機構或產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中遇到風險或存在問題后，這種兌付行為履行的強制性。在信托機構為代表的債券產(chǎn)業(yè)發(fā)展無力用資金形式進行兌付時，其他的兌付形式主要有第三方接盤資金墊付等價值補償、財政資金支付等。

二、違約事件進程及剛性兌付轉(zhuǎn)變意義闡述

在債券市場長期運行的過程中，能夠造成相關機構對行業(yè)內(nèi)的剛性兌付規(guī)范進行違約的因素是具有多樣性的，其同時也會涉及和影響到多方面的利益。下文分別對我國債券市場上的首例違約事件的產(chǎn)生和發(fā)展過程和其出現(xiàn)的意義進行簡要分析。

（一）違約事件發(fā)展進程簡述

首例違約事件的發(fā)生時間是2014年3月，公司名稱，上海超日太陽能股份有限公司。其明確表示無力如期支付債務關系參與者的收益和債利息。此公司的企業(yè)性質(zhì)為外資企業(yè)，從事的行業(yè)類型為光伏行業(yè)。隨后，在2015年4月，12湘鄂債公司第二次出現(xiàn)無法完成剛性兌付的問題，其違約資金類型為本金。此公司的企業(yè)性質(zhì)為民營企業(yè)。同時與湘鄂債公司同樣發(fā)生剛性兌付問題的是11天威MTN2公司，其違約資金類型為中期票據(jù)利息違約。除了以上幾種大型和典型的違約事件外，08二重債，10中鋼債以及15山水SCP001公司都相繼出現(xiàn)了違約問題。其中影響力較大的還包括了天威MTN2公司的違約問題，因為其企業(yè)類型為央企，這也是第一家央企出現(xiàn)違約問題?？偟膩碚f，違約主體和違約債務類型隨著違約事件的增加在不斷豐富，這也意味著剛性兌付政策在實際運行中所暴露出來的問題越來越明顯，這種模式被打破已經(jīng)成為了一個不可逆轉(zhuǎn)的發(fā)展趨勢。

（二）打破剛性兌付的意義

首先，剛性兌付模式的轉(zhuǎn)變，使信用債的投資環(huán)節(jié)在運行時更加貼近風險因素進行定價，這種綜合考慮風險的轉(zhuǎn)變，對投資資金的合理化發(fā)展有針對性的促進作用。在剛性兌付的模式下，信貸機構本身對風險事件的重視程度就不夠，因為當大規(guī)模的風險事件出現(xiàn)后，最終會由政府接盤進行處理。這就意味著信托機構本身所需要承擔的風險大幅縮減。從而導致其對信用等級問題的不重視，且在風險降低的背景下，信貸產(chǎn)品的質(zhì)量也會受到影響，這是機構將經(jīng)濟利益的追求放首要位置的結(jié)果。剛性兌付的消除，也使得一大批不合格的信托項目和企業(yè)被暴露和消除。

其次，打破剛性兌付，有利于提升投資者自身的防風險意識。從效應上來講，違約事件的發(fā)生，實際上是給投資者最直接的信息反饋，給其投資行為的決策和分析敲響了警鐘，因為剛性兌付模式的打破，實際上是將投資債務往來中的一部分風險指數(shù)分配到了投資者身上，這有利于減低投資者非理性投資的幾率，使其對投資風險的敏感性得到強化。

三、對參與者的影響分析

（一）對個體投資人的影響

對于個人投資者來說，其在剛性兌付背景下的債券購買行為，其著眼點通常在穩(wěn)定的收益保障上，而對其可能帶來的風險既沒有詳細了解和掌握的主觀意愿，也在實際中并不了解債券投資的風險指數(shù)。從本質(zhì)上來說，這種形式的投資，其目的性和針對性都不強，且投資人本身，對債券企業(yè)的相關信息，也并沒有強烈的主觀意愿去調(diào)查和了解。而在剛性兌付模式被打破后，一部分風險實際上轉(zhuǎn)嫁到了投資者方，這使得其對債券的類型的選擇更加慎重，且必須要花費相應的時間和精力對所投資的債券背景進行了解，并結(jié)合個人的風險負擔能力對債券投資行為進行科學考量后進行。但通過對個人投資市場的觀察發(fā)現(xiàn)，仍有部分投資者由于受到剛性兌付規(guī)則的長期影響，繼續(xù)維持原有的債券投資模式。

（二）對評級機構的影響

評級機構是銜接債券市場投資主體的一個重要橋梁，其主要從事的工作內(nèi)容對發(fā)債方的信用狀況進行等級評估。在剛性兌付規(guī)則背景下，這種評估工作的意義并未得到典型的體現(xiàn)，因為兌付的剛性，使得風險最終都會由政府等協(xié)調(diào)處理機構承擔，及時發(fā)債方存在償還能力和信用等級的問題，也不會對其企業(yè)的運行產(chǎn)生很大的影響。而當剛性兌付被打破，使得評級機構的作用得到體現(xiàn)，這意味著評級機構所要承擔的責任也越來越大，在新的市場背景下，必然會對發(fā)揮信用評定和償債能力評估作用的評級機構提出更高層次的要求。評級機構應當通過完善和優(yōu)化評級機構的觀察指標，并在風險預測方面進行探索和研究，才能適應新的市場環(huán)境對其的要求。

（三）對債券發(fā)行方的影響

首先，從債券發(fā)行行為的目的和本質(zhì)上來看，其主要的目的在于為企業(yè)的發(fā)展進行融資。而債券公司之所以會通過發(fā)行債券的方式進行融資，主要是因為公司認為這種融資方式可以為其提供一個良好的渠道在市場上發(fā)布積極意義的利好消息。但相對于銀行和政府來講，公司向銀行借款的行為，其實更具有柔性，在償債出現(xiàn)問題時，公司可以通過與銀行方面的協(xié)商解決相關問題，所以，發(fā)行債券，實際上可以說是融資方式中排序靠后的一種。

其次，打破剛性兌付對債務發(fā)行方的影響主要在于，使其投資行為的嚴謹性提高，在效果上對債券市場的長期發(fā)展和發(fā)債方的積極性有一定的抑制作用。而從另一個方面來講，剛性兌付模式的轉(zhuǎn)變，使得債券業(yè)務開展過程中的資金錯配率的下降，將投資者的眼光引向?qū)景l(fā)展前景的關注，輔助和刺激一部分有創(chuàng)新性的企業(yè)獲得發(fā)展機遇。

四、結(jié)束語

總之，剛性兌付是債券市場出現(xiàn)并長期發(fā)展的進程中形成的一種具有深厚的發(fā)展基礎和歷史的兌付規(guī)則和形式，在債券市場的長期運行中都發(fā)揮著一定的作用，違約事件的發(fā)生，實際上是對剛性兌付模式的一種質(zhì)疑挑戰(zhàn)，同時也暴露出這種兌付模式的問題。任何一種規(guī)則的轉(zhuǎn)變和消失都會對其運行主體中的各方造成兩面性的影響。從積極的角度來看，這種影響也不失為推動債券市場未來健康穩(wěn)定發(fā)展的一種力量。

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作者簡介：

鄧琪（1989.2-），女，廣東深圳，南開大學在讀研究生，研究方向：金融學。