商業(yè)銀行代客大宗商品交易業(yè)務(wù)結(jié)售匯研究

■王 輝

為滿足企業(yè)客戶套期保值和個(gè)人客戶交易需求，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行陸續(xù)推出了代客大宗商品交易業(yè)務(wù)。由于商業(yè)銀行開(kāi)展大宗商品業(yè)務(wù)的主要平盤(pán)渠道在境外，故而通常需要開(kāi)展配套的結(jié)售匯交易。但在現(xiàn)行結(jié)售匯政策下，業(yè)務(wù)開(kāi)展存在一些技術(shù)性問(wèn)題。本文論述了商業(yè)銀行代客大宗商品業(yè)務(wù)推出的背景，研究了相關(guān)結(jié)售匯問(wèn)題的產(chǎn)生原因，并提出有條件允許商業(yè)銀行開(kāi)展與大宗商品交易業(yè)務(wù)相關(guān)的代客以及自身結(jié)售匯等政策建議。

一、商業(yè)銀行代客大宗商品交易業(yè)務(wù)開(kāi)展情況

大宗商品一般包括金屬、能源、農(nóng)產(chǎn)品、商品指數(shù)等。商業(yè)銀行代客大宗商品交易業(yè)務(wù)是指商業(yè)銀行向客戶提供大宗商品場(chǎng)外報(bào)價(jià)并達(dá)成交易。按面臨的風(fēng)險(xiǎn)不同進(jìn)行區(qū)分，大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)主體可分為生產(chǎn)商、消費(fèi)商和貿(mào)易商三類。為規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可開(kāi)展套期保值交易，以衍生品市場(chǎng)盈虧對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈虧，最終將價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)控制在可承受范圍內(nèi)。套期保值方向應(yīng)與現(xiàn)貨方向相反，種類應(yīng)與現(xiàn)貨相同或相似。按客戶大宗商品的定價(jià)地，可分為境內(nèi)定價(jià)和境外定價(jià)。若在境內(nèi)定價(jià)，可通過(guò)開(kāi)展境內(nèi)大宗商品衍生品交易進(jìn)行套期保值。若在境外定價(jià)，則需通過(guò)開(kāi)展境外大宗商品衍生品交易進(jìn)行套期保值。例如：我國(guó)鋼鐵冶煉企業(yè)簽訂鐵礦石采購(gòu)合同時(shí)，經(jīng)常以裝船月或到岸月的鐵礦石普氏指數(shù)平均數(shù)進(jìn)行定價(jià)。若未來(lái)普氏指數(shù)上漲，則客戶采購(gòu)成本將提高。為規(guī)避普氏指數(shù)價(jià)格上漲帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可提前買入以普氏指數(shù)為標(biāo)的的鐵礦石掉期合約，以鎖定成本。除了外貿(mào)型企業(yè)，部分內(nèi)貿(mào)型企業(yè)雖不直接參與進(jìn)出口貿(mào)易，但由于處于大宗商品生產(chǎn)鏈中，同樣面臨境外價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，故而也存在套期保值需求。

目前，除部分國(guó)有企業(yè)自身直接參與境外期貨套期保值業(yè)務(wù)外，其他企業(yè)面臨境外定價(jià)的大宗商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，存在以下做法：一是通過(guò)合同定價(jià)安排轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。部分企業(yè)由于處于產(chǎn)業(yè)鏈核心，具備較強(qiáng)話語(yǔ)權(quán)，可以通過(guò)與上下游簽署的合同將大宗商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移。該方式下，雖然從個(gè)別企業(yè)看，已經(jīng)規(guī)避了價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但從產(chǎn)業(yè)鏈看，價(jià)格波動(dòng)依然傳導(dǎo)給了上下游企業(yè)。二是通過(guò)開(kāi)展境內(nèi)大宗商品衍生品交易進(jìn)行套期保值。部分企業(yè)通過(guò)參與境內(nèi)相似或相同標(biāo)的的衍生品交易，對(duì)境外現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值。該做法面臨諸多問(wèn)題，如境內(nèi)外衍生品走勢(shì)不一致，境內(nèi)外合約結(jié)構(gòu)及活躍合約不一致等。以上問(wèn)題的存在，使得利用境內(nèi)衍生品對(duì)境外定價(jià)的現(xiàn)貨進(jìn)行套期保值的效果大打折扣。三是通過(guò)設(shè)立境外子公司開(kāi)展套期保值。部分企業(yè)通過(guò)設(shè)立境外子公司，直接參與境外衍生品合約的套期保值。該方式面臨以下問(wèn)題：一方面，套保端損益和現(xiàn)貨端損益不能結(jié)合繳稅，導(dǎo)致盈利端多繳稅，虧損端不繳稅的情形，結(jié)果是提高企業(yè)稅負(fù)成本或?qū)е挛覈?guó)稅收流失；另一方面，為向境外子公司注入資金或?qū)⑹找鎱R回國(guó)內(nèi)，企業(yè)需開(kāi)展資本項(xiàng)下跨境資金匯劃，流程較為復(fù)雜，如境外子公司急需補(bǔ)充保證金，在時(shí)效上難以滿足需求。四是不開(kāi)展套期保值。部分企業(yè)由于不具備業(yè)務(wù)開(kāi)展條件或風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足而放棄開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)，被動(dòng)承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。綜上，國(guó)內(nèi)企業(yè)在規(guī)避境外定價(jià)的大宗商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，若不能以企業(yè)本身參與相應(yīng)的境外衍生品套期保值，則存在合約不匹配、綜合稅負(fù)高、操作流程繁瑣等問(wèn)題。

為解決企業(yè)參與境外衍生品交易套保的問(wèn)題，商業(yè)銀行向?qū)蛻敉瞥龃痛笞谏唐诽灼诒Ｖ禈I(yè)務(wù)。由于商業(yè)銀行不可參與大宗商品現(xiàn)貨業(yè)務(wù)，故而交易方式均為場(chǎng)外衍生品交易，大宗商品價(jià)格與主要的國(guó)際商品市場(chǎng)價(jià)格掛鉤，交割方式為現(xiàn)金軋差交割，結(jié)算在銀行與企業(yè)之間進(jìn)行。通過(guò)商業(yè)銀行提供的交易渠道，企業(yè)可間接參與境外大宗商品衍生品市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)套期保值的目的。商業(yè)銀行開(kāi)展對(duì)公代客大宗商品業(yè)務(wù)的另一優(yōu)勢(shì)在于授信，與直接參與交易所場(chǎng)內(nèi)交易相比，在交易擔(dān)保方面，商業(yè)銀行可向符合授信要求的企業(yè)提供交易授信，避免直接參與交易所場(chǎng)內(nèi)交易的保證金支出，從而大大降低客戶套期保值成本。

近年來(lái)，隨著個(gè)人客戶投資意識(shí)的不斷提高，石油、銅、大豆等大宗商品逐漸成為個(gè)人客戶較為關(guān)注的投資品種，多家商業(yè)銀行相繼上線了個(gè)人客戶賬戶商品交易業(yè)務(wù)。除不能定制、不提供交易授信外，個(gè)人賬戶商品交易模式基本與對(duì)公業(yè)務(wù)相同。在報(bào)價(jià)幣種上，一般包括美元和人民幣兩種，客戶可在銀行規(guī)定的交易時(shí)間內(nèi)，通過(guò)電子銀行渠道開(kāi)展大宗商品買賣交易，只計(jì)份額、不可提取實(shí)物，到期現(xiàn)金軋差交割。交易品種方面，目前已包括貴金屬、基本金屬、農(nóng)產(chǎn)品、能源等所有商品大類。風(fēng)險(xiǎn)管理方面，銀行根據(jù)客戶的商品交易進(jìn)行統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)敞口管理，與境內(nèi)外交易對(duì)手開(kāi)展相應(yīng)平盤(pán)交易或直接入場(chǎng)交易。銀行提供的賬戶商品交易業(yè)務(wù)具有交易渠道安全、參與門(mén)檻低、交易方向涵蓋多空雙方向等優(yōu)點(diǎn)，具備較強(qiáng)的吸引力，也有利于打擊非法交易平臺(tái)。

二、商業(yè)銀行大宗商品交易業(yè)務(wù)模式及結(jié)售匯分析

（一）美元報(bào)價(jià)，美元結(jié)算損益

這種業(yè)務(wù)模式下，銀行提供的代客衍生品在境外美元平盤(pán)價(jià)格基礎(chǔ)上加上一定升貼水后報(bào)給客戶，客戶將交易平盤(pán)或到期后，損益以美元軋差結(jié)算。若客戶交易虧損，將需向銀行支付美元。若客戶交易盈利，則將從銀行獲得美元收益。例如：2018年5月30日，客戶向銀行詢價(jià)，擬買入倫敦金屬交易所標(biāo)準(zhǔn)3個(gè)月銅掉期合約1手（25噸），采用現(xiàn)金軋差交割。當(dāng)時(shí)倫敦金屬交易所場(chǎng)內(nèi)價(jià)格為6840美元/噸，銀行以相同價(jià)格與客戶達(dá)成（假設(shè)銀行不賺取價(jià)差）。8月30日交易到期，結(jié)算價(jià)為6070美元/噸。于是，客戶該筆交易損益為-19250美元，需向銀行支付19250美元。對(duì)于本身具備美元來(lái)源的對(duì)公和個(gè)人客戶，可參與這種業(yè)務(wù)模式，但部分企業(yè)則面臨困難。例如，部分企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)在國(guó)內(nèi)進(jìn)行，沒(méi)有出口收匯，故而無(wú)美元來(lái)源，在虧損的情況下無(wú)法向銀行支付美元。部分企業(yè)沒(méi)有美元運(yùn)用渠道，在盈利情況下留存美元又無(wú)法產(chǎn)生收益。因此，客戶存在將套期保值美元損益開(kāi)展結(jié)匯或購(gòu)匯的需求。從當(dāng)前結(jié)售匯政策看，尚無(wú)明文規(guī)定因開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)而產(chǎn)生的美元損益是否可以開(kāi)展代客結(jié)售匯，故存在政策障礙。

（二）美元報(bào)價(jià)，人民幣結(jié)算損益

與第一種模式相似，這種業(yè)務(wù)模式下，報(bào)價(jià)和損益計(jì)算均采用美元，但在結(jié)算損益時(shí)使用人民幣進(jìn)行結(jié)算，折算匯率采用雙方認(rèn)可的即期匯率。接上例，假設(shè)客戶選擇人民幣結(jié)算，8月30日美元對(duì)人民幣即期匯率為6.83，則客戶應(yīng)向銀行支付131477.5元人民幣。這種業(yè)務(wù)模式適用于缺乏美元來(lái)源的企業(yè)。由于采用人民幣結(jié)算，企業(yè)開(kāi)展套期保值交易后將獲得或支付人民幣，無(wú)需開(kāi)展結(jié)售匯，但銀行將承擔(dān)匯率敞口。由于沒(méi)有明文規(guī)定銀行可將該敞口以自身結(jié)售匯形式平盤(pán)，銀行將因此持有該敞口，承擔(dān)大量風(fēng)險(xiǎn)。如本例中，銀行與客戶間雖無(wú)實(shí)際結(jié)售匯交易，但銀行實(shí)際上是以6.83的匯率持有了美元空頭敞口，未來(lái)若美元匯率上漲，則銀行面臨浮虧。

（三）人民幣報(bào)價(jià)和結(jié)算損益

這種模式下，銀行對(duì)客戶采用人民幣報(bào)價(jià)，與境外交易對(duì)手通過(guò)美元報(bào)價(jià)的衍生品平盤(pán)，在銀行間外匯市場(chǎng)將匯率敞口平盤(pán)。具體方式為銀行獲取境外美元報(bào)價(jià)的大宗商品衍生品價(jià)格，以美元對(duì)人民幣遠(yuǎn)期匯率進(jìn)行折算，加上一定升貼水后提供給客戶?？蛻羝奖P(pán)和到期軋差交割過(guò)程同上，視交易期限使用美元對(duì)人民幣遠(yuǎn)期或即期匯率折算。具有人民幣報(bào)價(jià)需求的客戶，包括企業(yè)客戶和個(gè)人客戶。例如：2018年5月30日，客戶向銀行詢價(jià)，擬買入倫敦金屬交易所標(biāo)準(zhǔn)3個(gè)月銅掉期合約1手（25噸），人民幣報(bào)價(jià)，現(xiàn)金軋差交割。假設(shè)當(dāng)時(shí)倫敦金屬交易所場(chǎng)內(nèi)價(jià)格為6840美元/噸，3個(gè)月美元對(duì)人民幣遠(yuǎn)期匯率為6.42，則銀行對(duì)客戶報(bào)價(jià)為43912.8元/噸。與客戶交易達(dá)成后，銀行分別通過(guò)大宗商品市場(chǎng)和銀行間外匯市場(chǎng)平盤(pán)。8月30日交易到期，銅掉期合約美元結(jié)算價(jià)為6070美元/噸，美元對(duì)人民幣即期匯率為6.83，則折算為人民幣的結(jié)算價(jià)為41458.1元/噸。客戶該筆交易損益為-61367.5元，需向銀行支付該數(shù)額人民幣。對(duì)企業(yè)客戶而言，開(kāi)展以人民幣報(bào)價(jià)的衍生品既可幫助客戶同時(shí)鎖定大宗商品價(jià)格和美元價(jià)格，也能降低客戶套期保值成本和交易復(fù)雜度。如上例中，客戶買入以人民幣報(bào)價(jià)的銅掉期合約，客戶若分別開(kāi)展以美元報(bào)價(jià)的銅掉期和美元遠(yuǎn)期購(gòu)匯，也可達(dá)到類似的套期保值效果，但需要分別詢價(jià)（通常為銀行的不同部門(mén)）、簽署協(xié)議、提供擔(dān)保品及分別開(kāi)展市值監(jiān)控。若以人民幣報(bào)價(jià)開(kāi)展套期保值交易，平盤(pán)或到期后套保端差額交割，現(xiàn)貨端按照貿(mào)易單據(jù)正常開(kāi)展即期購(gòu)匯，則可大大降低企業(yè)交易成本、簡(jiǎn)化交易過(guò)程，達(dá)到服務(wù)實(shí)體企業(yè)的目的。對(duì)個(gè)人客戶而言，大部分個(gè)人客戶沒(méi)有美元存款，希望以人民幣進(jìn)行投資和交易。因此，銀行推出人民幣報(bào)價(jià)的賬戶大宗商品交易產(chǎn)品，可滿足大部分客戶的實(shí)際需求。但按照當(dāng)前外匯管理政策，尚不允許將因開(kāi)展人民幣報(bào)價(jià)、境外平盤(pán)的大宗商品業(yè)務(wù)產(chǎn)生的匯率敞口以自身結(jié)售匯形式進(jìn)行平盤(pán)。

三、政策建議

從當(dāng)前相關(guān)結(jié)售匯規(guī)定看，必須遵循國(guó)家外匯管理局的兩個(gè)文件精神。一是《國(guó)家外匯管理局關(guān)于完善遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)有關(guān)外匯管理問(wèn)題的通知》（匯發(fā)[2018]3號(hào)）文件規(guī)定“銀行為客戶辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，在符合實(shí)需原則前提下，到期交割方式可以根據(jù)套期保值需求選擇全額或差額結(jié)算。差額結(jié)算的貨幣為人民幣，用于確定軋差金額使用的參考價(jià)應(yīng)是境內(nèi)真實(shí)、有效的市場(chǎng)匯率?！便y行與企業(yè)開(kāi)展的以人民幣報(bào)價(jià)的大宗商品交易，實(shí)際上是美元報(bào)價(jià)的大宗商品交易與差額交割的遠(yuǎn)期結(jié)售匯的結(jié)合。因此，支持開(kāi)展實(shí)需前提下的以人民幣報(bào)價(jià)的大宗商品遠(yuǎn)期交易，并允許銀行將因此承擔(dān)的匯率敞口進(jìn)行平倉(cāng)，符合該文件精神。二是《國(guó)家外匯管理局關(guān)于銀行貴金屬業(yè)務(wù)匯率敞口外匯管理有關(guān)問(wèn)題的通知》（匯發(fā)[2012]8號(hào)）規(guī)定“貴金屬業(yè)務(wù)匯率敞口是指，銀行在境內(nèi)辦理以人民幣計(jì)價(jià)的即期貴金屬（包括但不限于黃金、白銀、鉑金）買賣業(yè)務(wù)后，在境外市場(chǎng)平盤(pán)貴金屬交易敞口而形成的本外幣錯(cuò)配的一種匯率敞口。”“對(duì)于備案后的貴金屬業(yè)務(wù)匯率敞口，銀行可視同自身結(jié)售匯交易進(jìn)行平盤(pán)?！币匀嗣駧艌?bào)價(jià)的大宗商品業(yè)務(wù)從報(bào)價(jià)和平盤(pán)模式上和貴金屬交易高度相似，區(qū)別在于銀行不能參與大宗商品即期市場(chǎng)，故而只能向客戶提供大宗商品衍生品報(bào)價(jià)，但本外幣錯(cuò)配形成的匯率敞口的原理一致，具有參考性。

為支持企業(yè)開(kāi)展套期保值及滿足個(gè)人客戶交易性需求，本文建議在外匯管理政策方面對(duì)商業(yè)銀行開(kāi)展代客大宗商品交易業(yè)務(wù)進(jìn)行支持。第一，代客結(jié)售匯方面。建議允許商業(yè)銀行將對(duì)公客戶因開(kāi)展美元計(jì)價(jià)的大宗商品衍生品交易而產(chǎn)生的美元損益進(jìn)行代客結(jié)售匯，具體結(jié)售匯額度與客戶在銀行開(kāi)展的套期保值交易損益對(duì)應(yīng)。開(kāi)展代客結(jié)售匯的交易納入結(jié)售匯綜合頭寸日?qǐng)?bào)表中“當(dāng)日對(duì)客戶即期結(jié)售匯”中進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。為嚴(yán)格管理，商業(yè)銀行在與對(duì)公客戶開(kāi)展大宗商品衍生品交易時(shí)，應(yīng)要求客戶提供實(shí)需證明。在辦理對(duì)公客戶大宗商品項(xiàng)下代客結(jié)售匯交割時(shí)，應(yīng)要求企業(yè)提供對(duì)應(yīng)的交易確認(rèn)書(shū)、平倉(cāng)確認(rèn)書(shū)等實(shí)需證明材料。第二，自身結(jié)售匯方面。建議允許商業(yè)銀行對(duì)因開(kāi)展人民幣報(bào)價(jià)對(duì)公和對(duì)私大宗商品業(yè)務(wù)或采用美元報(bào)價(jià)而以人民幣結(jié)算損益而產(chǎn)生的匯率敞口開(kāi)展自身結(jié)售匯。開(kāi)展自身結(jié)售匯的交易納入結(jié)售匯綜合頭寸日?qǐng)?bào)表中“當(dāng)日自身結(jié)售匯”中進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。具體結(jié)售匯額度可采用凈額管理，根據(jù)銀行資產(chǎn)規(guī)模和大宗商品業(yè)務(wù)交易規(guī)模進(jìn)行限制，動(dòng)態(tài)調(diào)整。