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    企業(yè)融資效率及其融資模式的實(shí)證分析

    2018-12-06 07:46:08
    金融經(jīng)濟(jì) 2018年22期
    關(guān)鍵詞:凈資產(chǎn)融資效率

    1.引言

    目前,我國的經(jīng)濟(jì)經(jīng)常出現(xiàn)諸如國企債務(wù)危機(jī)、上市企業(yè)盲目擴(kuò)股、銀行不良資產(chǎn)、投資傾向不足、中小企業(yè)融資困難、融資成本高等問題。這些問題出現(xiàn)的主要原因在于融資方式不對(duì)。因此,對(duì)于企業(yè)融資效率及其融資模式的實(shí)證分析,已經(jīng)具有非常重要的研究意義。本文結(jié)合一些企業(yè)的融資數(shù)據(jù),并通過建立多元線性回歸模型的方式,從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)融資效率及其融資模式的實(shí)證分析。

    2.影響融資效率的因素

    影響融資效率的因素主要包括以下幾點(diǎn):1)融資成本。融資成本與融資效率是呈反比的關(guān)系,因此,融資效率會(huì)隨著融資成本攀升逐漸降低;2)資金的利用率。資金的利用率會(huì)受到資金就位的情況以及資金投資方向影響,如果資金就位情況及資金投資方向正確,便能通過提高企業(yè)資金利用率的方式,從而提升企業(yè)融資的效率;3)償還能力。償還能力主要指融資償還借款的能力,通過企業(yè)的償還能力能夠體現(xiàn)出企業(yè)的經(jīng)濟(jì)情況,也能夠反映出企業(yè)的規(guī)模以及信用度,因此,企業(yè)償還能力越高,其融資效率也越高;4)融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)上,其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是融資借貸產(chǎn)生的,主要通過負(fù)債的形式存在。目前,由于銀行貸款限制較多,而且流程較為復(fù)雜,一些急于用錢的企業(yè)會(huì)選擇民間貸款方式,這種方式負(fù)債率極高,在某種程度上降低了企業(yè)融資的效率;5)資本市場的成熟程度。資本的市場成熟程度主要表現(xiàn)于機(jī)制規(guī)范程度上。在發(fā)達(dá)國家,資本市場比較成熟,融資渠道也較多,這對(duì)企業(yè)融資效率的提升起到非常關(guān)鍵的作用。由于我國資本市場的起步較晚,一些關(guān)于資本市場的機(jī)制還不夠完善,尤其在早期的金融證券市場,上市公司較少,一些創(chuàng)新企業(yè)對(duì)于融資的選擇多為內(nèi)源融資以及銀行貸款,一旦選擇出現(xiàn)問題,將會(huì)對(duì)企業(yè)融資效率造成不良影響[1]。

    3.企業(yè)融資模式的實(shí)證研究

    3.1 研究假設(shè)的提出

    在進(jìn)行企業(yè)融資模式實(shí)證研究前,結(jié)合實(shí)際情況,應(yīng)選擇一些企業(yè)實(shí)際數(shù)據(jù)作為參考依據(jù)。本文結(jié)合一些企業(yè)的融資情況,進(jìn)行相應(yīng)的實(shí)證研究,從而通過對(duì)該企業(yè)的實(shí)際數(shù)據(jù)分析,達(dá)到研究企業(yè)融資效率及其融資模式的實(shí)證分析目的。在進(jìn)行實(shí)證研究時(shí),需要結(jié)合融資企業(yè)的實(shí)際情況提出假設(shè),一些企業(yè)數(shù)據(jù)的特殊性,只考慮債券以及股權(quán)融資兩種融資模式。此外,由于企業(yè)較多,存在行業(yè)不同的情況,這會(huì)導(dǎo)致研究結(jié)果存在一定偏差,因此,在進(jìn)行研究時(shí),提出兩種假設(shè)方式:1)在全樣品的情形下,我國中小上市公司債權(quán)融資模式較股權(quán)融資模式具有一定優(yōu)勢;2)在分行業(yè)的情形下,我國中小上市公司債權(quán)融資模式較股權(quán)融資模式具有一定優(yōu)勢[2]。

    3.2 變量選取及模型構(gòu)建

    1)變量選取。①被解釋變量。就目前而言,企業(yè)盈利能力與經(jīng)營盈利、資產(chǎn)盈利以及資本盈利三種盈利方式有關(guān),由于本文重點(diǎn)研究內(nèi)容關(guān)于融資效率,在選取變量時(shí)需要注意的指標(biāo)包括每股收益、市盈率以及凈資產(chǎn)收益率。在上述提取變量中凈資產(chǎn)收益率最能體現(xiàn)出企業(yè)的盈利能力,因此,以凈資產(chǎn)收益率作為選取變量,其中凈資產(chǎn)收益率可以通過下列式表達(dá):凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均凈資產(chǎn) 100%;平均凈資產(chǎn)=(股東權(quán)益年末額+股東權(quán)益年初額)/2;②解釋變量。債權(quán)及股權(quán)兩種方式進(jìn)行比較方式主要通過選擇資產(chǎn)負(fù)債率以及股東的權(quán)益比率進(jìn)行比較,其中股東權(quán)益比率能夠體現(xiàn)出企業(yè)資產(chǎn),而負(fù)債率能夠反映出企業(yè)債務(wù)償還能力,通過這兩個(gè)代理的指標(biāo)能夠體現(xiàn)出企業(yè)償還能力。其表達(dá)方式如下:資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額 100%;股東權(quán)益比率=股東的權(quán)益總額/資產(chǎn)總額 100%;③控制變量。由于影響企業(yè)融資效率的方式很多,因此,需要適當(dāng)引入控制變量,來達(dá)到控制數(shù)據(jù)的目的,其中能夠作為控制的變量包括有企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡、第一股東持股比例等[3]。

    2)多元線性回歸模型的構(gòu)建。為了表示融資模式對(duì)企業(yè)盈利能力的影響,本文采取多元線性回歸模型的構(gòu)建進(jìn)行分析比較:

    A=α0+α1B1+α2B2+α3B3+α4B4+α5B5+ε

    該式中A為被解釋變量,也是凈資產(chǎn)收益率的變化量;右側(cè)B1~B5分別為資產(chǎn)負(fù)債的變化量、股東權(quán)益比率的變化量、企業(yè)的規(guī)模(資產(chǎn)總額對(duì)數(shù))、企業(yè)年限(數(shù)據(jù)選取區(qū)間為2013~2016年)、第一股東持股比例;α1~α5為未知待估計(jì)參數(shù),其中α0為常數(shù);ε為干擾項(xiàng)[4]。

    3.3 實(shí)證結(jié)果分析

    該數(shù)據(jù)以現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)為基準(zhǔn),選取了某交易所展示的上市中小企業(yè)作為研究樣本,從而實(shí)現(xiàn)融資效率及其融資模式的實(shí)證分析。在選取樣本過程中,首先篩除ST類的企業(yè)數(shù)據(jù),由于此類企業(yè)存在連續(xù)虧損的情況,會(huì)影響到實(shí)證計(jì)算的結(jié)果。另外在數(shù)據(jù)采集過程中剔除了一些并未上市或者存在數(shù)據(jù)殘缺的企業(yè)數(shù)據(jù),最終選定了153家上市公司在2013~2016年的數(shù)據(jù)作為樣本。

    1) 全樣本實(shí)證分析。本文采用Eviews6.0結(jié)合樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行參數(shù)分析,得出B1~B5的數(shù)據(jù)分別為:1.1894、0.7984、0.2410、0.1812、0.0301,其中R2數(shù)值為0.1987,F(xiàn)值為15.3847。其中R2及F值代表數(shù)據(jù)的可信度,其中R2值并不理想,而F值表明該實(shí)驗(yàn)結(jié)果完全可信。結(jié)合數(shù)據(jù)能夠了解到,資產(chǎn)負(fù)債率與股東的權(quán)益比率、凈資產(chǎn)收益率具有正相關(guān)聯(lián)系,因此,可以得出結(jié)論,債權(quán)融資與股權(quán)融資都具備提升企業(yè)資本盈利的可能性。此外,三個(gè)控制性變量對(duì)凈資產(chǎn)收益率具有正向的影響,因此,加入這三個(gè)控制變量更能體現(xiàn)出實(shí)證結(jié)果的合理性。結(jié)合數(shù)據(jù)分析,資產(chǎn)負(fù)債提升1%,資產(chǎn)收益便會(huì)提升1.1845%;而股東權(quán)益每提升1%,凈資產(chǎn)收益率便會(huì)提升0.8187%,這表明負(fù)債率較股東權(quán)益對(duì)于企業(yè)的積極影響更大;

    2) 分行業(yè)實(shí)證分析。由于行業(yè)之間存在的差異也會(huì)對(duì)融資效率產(chǎn)生一定的影響,因此,通過對(duì)兩個(gè)行業(yè)之間不同進(jìn)行比較,從而實(shí)證債權(quán)融資與股權(quán)融資對(duì)企業(yè)影響之間的比較。結(jié)合數(shù)據(jù)篩選,只有制造業(yè)與計(jì)算機(jī)行業(yè)數(shù)量較多,而且樣本企業(yè)情況較為符合實(shí)驗(yàn)需求,其中制造業(yè)B1~B5數(shù)據(jù)為:1.1988、0.6851、0.3584、0.1654、0.0231,其中R2值為0.2901,F(xiàn)為19.1001;計(jì)算機(jī)行業(yè)B1~B5數(shù)據(jù)為:0.9785、0.8012、0.1645、0.1932、0.0403,其中R2值為0.4511,F(xiàn)為36.1550。該數(shù)據(jù)中,制造業(yè)的融資效率均高于行業(yè)的平均水準(zhǔn),而計(jì)算機(jī)行業(yè)的融資效率均低于平均水準(zhǔn),這也證實(shí)分行業(yè)實(shí)證分析比全樣本實(shí)證分析更為全面。

    4.優(yōu)化企業(yè)融資模式的建議

    4.1 企業(yè)層面

    以企業(yè)層面優(yōu)化企業(yè)融資模式主要包括以下幾點(diǎn):

    1)加強(qiáng)企業(yè)自身改革。首先需要提升中小企業(yè)的自身盈利能力。在企業(yè)負(fù)債的情況下,如果想要提升企業(yè)的融資效率,就需要通過提高企業(yè)盈利能力的方式提高企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率,從而達(dá)到提升企業(yè)融資效率的目的;其次,需要加強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理能力。企業(yè)的資產(chǎn)如果存在很多不確定性,將會(huì)提升財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),因此,企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身發(fā)展情況,采取相應(yīng)的企業(yè)資產(chǎn)管理結(jié)構(gòu),通過提升企業(yè)資產(chǎn)管理結(jié)構(gòu)的彈性,來發(fā)揮企業(yè)資產(chǎn)的積極作用。良好的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)能夠成為企業(yè)發(fā)展堅(jiān)強(qiáng)的后盾,也能為企業(yè)帶來抗風(fēng)險(xiǎn)的能力以及良好的經(jīng)濟(jì)效益,從而保證企業(yè)在面臨激烈的市場競爭時(shí)也能夠立于不敗之地;

    2)拓寬企業(yè)融資渠道。文中為了實(shí)證企業(yè)融資效率及其融資模式,采取了股權(quán)以及債權(quán)兩種融資模式,其實(shí)除了這兩種模式還有很多不同的融資模式,企業(yè)融資過程中,可以結(jié)合自身發(fā)展情況,采取相應(yīng)的融資方式,從而達(dá)到加強(qiáng)企業(yè)發(fā)展的目的。例如:某高新技術(shù)企業(yè),該企業(yè)擁有很多專利技術(shù),通過專利技術(shù),便能夠向銀行采取抵押貸款的方式,該企業(yè)便是利用企業(yè)的發(fā)展優(yōu)勢,通過銀行進(jìn)行融資,從而提高了企業(yè)融資的效率。再比如:某塑料注塑企業(yè),該企業(yè)經(jīng)常會(huì)遇到產(chǎn)品生產(chǎn)過多導(dǎo)致產(chǎn)品大量積壓,由于產(chǎn)品的積壓導(dǎo)致企業(yè)周轉(zhuǎn)不靈。而該企業(yè)采取物流融資的方式解決這個(gè)問題。物流融資是指用物流的倉單抵押從而達(dá)到申請(qǐng)貸款的目的,由于這種方式存在第三方擔(dān)保,不僅能夠有效提升企業(yè)流動(dòng)資金的使用,還能夠有效降低銀行的貸款,從而達(dá)到提升企業(yè)融資效率的目的。

    4.2 政府層面

    以政府層面優(yōu)化企業(yè)融資模式主要包括以下幾點(diǎn):

    1) 完善資金市場。通過文中實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析過程能夠了解到,債券融資是中小企業(yè)發(fā)展的潛力股,這種方式在未來可能會(huì)代替內(nèi)源融資模式,成為中小型企業(yè)融資的主力。因此,政府金融部門需要結(jié)合市場需求,對(duì)社會(huì)金融體系進(jìn)行深入研究,適時(shí)推出相應(yīng)的政策,通過提供政策支持的方式,為我國中小型企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造新的機(jī)遇。我國在二板市場的起步較晚,但是由于二板市場對(duì)企業(yè)發(fā)展能夠起到非常重要的作用,因此,應(yīng)結(jié)合我國企業(yè)的發(fā)展情況,積極探索類似二板市場的資本市場,從而形成多層次的資本市場。我國的相關(guān)部門需要結(jié)合體系發(fā)展需求,通過規(guī)范管理的方式,拓寬我國中小企業(yè)發(fā)展的路徑,從而達(dá)到所有企業(yè)共同發(fā)展的目標(biāo);

    2) 加快第三方金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展。隨著經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展,導(dǎo)致企業(yè)對(duì)資金需求量逐漸增加。一些銀行并不能及時(shí)掌握企業(yè)信息,而一些中小型企業(yè)對(duì)銀行施行的放款政策了解不足,從而導(dǎo)致中小型企業(yè)的供需無法滿足雙方需求。這時(shí)如果存在第三方金融機(jī)構(gòu)存在,便能夠通過完成銀行與融資企業(yè)的對(duì)接,從而達(dá)到疏通銀行、企業(yè)之間交流障礙的目的,這種情況下,不僅能夠提高銀行放貸的效率,還能夠有效減少企業(yè)融資的成本,從而有效提高企業(yè)融資的效率。國外存在許多成功的案例,因此我國需要在其中探索符合我國國情的策略,例如:為第三方創(chuàng)業(yè)金融機(jī)構(gòu)提供政策幫助等方式,便能夠有效緩解中小型企業(yè)融資困難的問題。

    5.總結(jié)

    綜上所述,企業(yè)的融資效率關(guān)乎企業(yè)的發(fā)展,因此,在企業(yè)發(fā)展過程中,需要結(jié)合企業(yè)自身發(fā)展情況的同時(shí),還要采取相應(yīng)的融資模式,才能夠?yàn)槠髽I(yè)的發(fā)展提供強(qiáng)有力的后盾。

    (東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,江蘇 南京 210000)

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