社會(huì)資本與上市公司投資行為關(guān)系研究

改革開(kāi)放以來(lái)，投資驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成為重要模式，企業(yè)作為投資主體的地位被確立，新的投資方式與投資工具不斷涌現(xiàn)有力地推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)社會(huì)的持續(xù)快速發(fā)展。作為公司金融理論與實(shí)踐中的一個(gè)重要分支，投資決策直接決定了公司面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和未來(lái)的成長(zhǎng)能力，間接影響著資本市場(chǎng)對(duì)于公司價(jià)值的評(píng)估和證券價(jià)格的有效性。對(duì)任何一個(gè)企業(yè)而言，其經(jīng)濟(jì)行為乃是嵌入在其所處的社會(huì)關(guān)系和社會(huì)結(jié)構(gòu)中，高層次的非正式制度會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)(包括投資行為)產(chǎn)生重要影響。隨著社會(huì)資本理論的完善與應(yīng)用，這種基于社會(huì)關(guān)系傳遞、非正式規(guī)范等嵌入的過(guò)程使企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為置于一個(gè)由市場(chǎng)交易與利益、信任與利他情感的多元關(guān)系中，相關(guān)決策及效率結(jié)果被雙邊(社會(huì))關(guān)系和整體的(社會(huì))關(guān)系網(wǎng)絡(luò)所影響。社會(huì)資本作為一種非常重要的資源配置方式，已成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)的重要途徑之一。

一、社會(huì)資本的含義及在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的應(yīng)用

社會(huì)資本是與物質(zhì)資本、人力資本相對(duì)應(yīng)的一種社會(huì)資源，廣泛存在于社會(huì)組織中并對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生影響，它是與某種關(guān)系網(wǎng)絡(luò)緊密結(jié)合的實(shí)際或潛在的資源集合體。社會(huì)資本具有資源的互惠性和收益的共享性從而促成集體目標(biāo)的達(dá)成，是能夠通過(guò)協(xié)調(diào)的活動(dòng)來(lái)提高經(jīng)濟(jì)效率的網(wǎng)絡(luò)、信任和規(guī)范。社會(huì)資本具有三種屬性：一是其源于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)，并嵌入在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中，即結(jié)構(gòu)嵌入性；二是屬于某個(gè)群體和組織的某種無(wú)形資源，即無(wú)形性；三是網(wǎng)絡(luò)中的組織或個(gè)體可以利用該種資源實(shí)現(xiàn)某種目的，即可利用性。社會(huì)資本于20世紀(jì)90年代引入我國(guó)后也得到了廣泛研究，普遍認(rèn)為社會(huì)資本是行為主體與社會(huì)的聯(lián)系及其在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中獲取資源的能力。由于社會(huì)資本的含義并未得到一致共識(shí)，對(duì)不同主體社會(huì)資本的測(cè)度也缺乏統(tǒng)一量表。目前應(yīng)用較廣泛的是社會(huì)資本三維劃分法：認(rèn)知維度、結(jié)構(gòu)維度和關(guān)系維度，其中認(rèn)知維度包括群體的共同語(yǔ)言、價(jià)值觀的異同，結(jié)構(gòu)維度包括群體或個(gè)體所處網(wǎng)絡(luò)的連接強(qiáng)度、中心性和聯(lián)系強(qiáng)度，關(guān)系維度包括支持、情緒和信任等。

近年來(lái)，隨著社會(huì)學(xué)研究向其他學(xué)科領(lǐng)域的滲透，越來(lái)越多的研究開(kāi)始關(guān)注關(guān)系網(wǎng)絡(luò)以及社會(huì)資本在網(wǎng)絡(luò)中的嵌入功效問(wèn)題，社會(huì)資本(個(gè)體之間的信任、溝通與非正式規(guī)范)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的積極影響也得到了很多學(xué)者的實(shí)例驗(yàn)證。例如，在社會(huì)資本水平較高的地區(qū)，經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)行股權(quán)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資的意愿相對(duì)較強(qiáng)烈，社會(huì)資本在吸引外資高科技企業(yè)投資方面具有一定功能。與其他社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相同，上市公司作為一個(gè)擁有復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)組織的實(shí)體，也存在著相應(yīng)的社會(huì)資本，它是靠網(wǎng)絡(luò)中主體之間的聯(lián)結(jié)和關(guān)系起到協(xié)調(diào)矛盾、形成組織規(guī)范和非正式制度的功能，這些正式與非正式的網(wǎng)絡(luò)對(duì)上市公司的政策資源獲取、競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略選擇、技術(shù)創(chuàng)新、企業(yè)績(jī)效等方面具有重要作用。

二、社會(huì)資本影響上市公司投資決策的機(jī)理

投資機(jī)會(huì)一直是公司財(cái)務(wù)領(lǐng)域關(guān)注的重點(diǎn)內(nèi)容，營(yíng)造良好的投資環(huán)境和時(shí)機(jī)是影響投資機(jī)會(huì)的關(guān)鍵因素，這些因素主要包括信任的產(chǎn)生、信息的交流、資源的利用、聲譽(yù)的影響、環(huán)境的不確定性等。不難看出，影響投資機(jī)會(huì)的諸多因素與社會(huì)資本息息相關(guān)。社會(huì)資本中蘊(yùn)含著豐富的信息流和業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，當(dāng)企業(yè)處于自身構(gòu)建的結(jié)構(gòu)洞位置時(shí)，就有了獲得關(guān)鍵性信息及傳播上的優(yōu)先權(quán)，從而為企業(yè)獲得經(jīng)濟(jì)活動(dòng)信息提供便利。緊密聯(lián)系的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)使得原本不相聯(lián)的企業(yè)成為利益共同體，當(dāng)企業(yè)之間的交易關(guān)系密切而穩(wěn)定時(shí)，投資機(jī)會(huì)攫取的不確定性就越小，社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的存在大大提高了企業(yè)獲取投資資源的速度和質(zhì)量。此外，社會(huì)資本可以扮演信息連接、減弱社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)和調(diào)節(jié)不確定性的角色，并在獲得風(fēng)險(xiǎn)資本和投資機(jī)會(huì)的過(guò)程中起到重要作用。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，企業(yè)非常注重關(guān)系價(jià)值的作用。當(dāng)前我國(guó)缺乏良好的價(jià)格體系和完善的法律保護(hù)制度，企業(yè)更傾向于將社會(huì)網(wǎng)絡(luò)作為自身經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的一部分來(lái)構(gòu)建投資決策模型，這既包括組織所處網(wǎng)絡(luò)的關(guān)系和結(jié)構(gòu)對(duì)投資行為決策的影響，也包括個(gè)體所處網(wǎng)絡(luò)的關(guān)系和結(jié)構(gòu)對(duì)投資行為決策的影響。

隨著社會(huì)資本理論向公司金融領(lǐng)域的滲透，從微觀層面探討社會(huì)資本與公司投資決策的關(guān)系成為一種趨勢(shì)，例如各省社會(huì)資本水平差異對(duì)上市公司對(duì)外投資決策的影響、企業(yè)社會(huì)資本對(duì)組織投資過(guò)程和參與主體之間溝通、合作、信任等非正式規(guī)范的作用等。與此同時(shí)，隨著企業(yè)生命周期的演進(jìn)，上市公司投資行為具有長(zhǎng)期性、復(fù)雜性和連續(xù)性，涉及主體眾多，基于社會(huì)資本的網(wǎng)絡(luò)嵌入又具有動(dòng)態(tài)性特征，這種經(jīng)由社會(huì)資本的關(guān)系傳遞過(guò)程對(duì)上市公司投資決策會(huì)產(chǎn)生動(dòng)態(tài)調(diào)整效應(yīng)。在企業(yè)生命周期的不同發(fā)展階段，上市公司投資是一個(gè)長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)的行為，對(duì)其研究的主要目的是提高投資行為的績(jī)效，一方面從過(guò)程控制角度提高投資效率，另一方面從結(jié)果角度提高企業(yè)價(jià)值，而社會(huì)資本作為嵌入在組織或網(wǎng)絡(luò)中以及個(gè)體可利用的無(wú)形資源，其通過(guò)何種方式影響上市公司投資網(wǎng)絡(luò)中的組織和個(gè)體行為，以及組織與個(gè)體行為互動(dòng)關(guān)系的調(diào)節(jié)機(jī)理將成為未來(lái)研究關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題。社會(huì)資本如同其他資本一樣，也會(huì)通過(guò)主體的行為產(chǎn)生積累，如管理層社會(huì)資本增加會(huì)促進(jìn)其投資決策行為和協(xié)調(diào)行為水平的提升，而行為水平的提升又會(huì)促進(jìn)主體之間信任和合作程度的提高，從而增加主體社會(huì)資本。社會(huì)資本與上市公司投資行為處在動(dòng)態(tài)的變化過(guò)程中，考察在一定時(shí)期內(nèi)社會(huì)資本和上市公司投資行為的演化規(guī)律，對(duì)科學(xué)構(gòu)建投資決策模型具有重要的支撐作用。

三、社會(huì)資本與上市公司投資效率的關(guān)系

當(dāng)前投資效率這一概念在業(yè)界并沒(méi)有得到明確定義和統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，大多數(shù)研究是從投資非效率的角度去給予解釋，將非效率投資分為投資不足和投資過(guò)度，在數(shù)量上表現(xiàn)為企業(yè)實(shí)際新增投資額與其預(yù)期理想的投資水平是否相當(dāng)。投資不足和投資過(guò)度普遍存在于企業(yè)中，因此一直是公司治理領(lǐng)域研究的重點(diǎn)。非效率投資的理論根源可以歸結(jié)為信息不對(duì)稱和代理沖突，信息不對(duì)稱的存在可能引發(fā)企業(yè)的投資不足，而經(jīng)理人和股東之間的代理沖突可能會(huì)引發(fā)企業(yè)的過(guò)度投資。沿著上述理論思路，融資約束、薪酬契約、股利分配、內(nèi)部控制質(zhì)量等要素也會(huì)對(duì)上市公司投資效率產(chǎn)生影響，它們可以從不同角度闡釋投資異化現(xiàn)象出現(xiàn)的原因，投資效率的高低是公司內(nèi)部條件和外部環(huán)境共同作用的結(jié)果。不難看出，投資效率的研究與企業(yè)投資行為緊密聯(lián)系在一起，由一系列資源所決定，最終目標(biāo)是使企業(yè)在投資過(guò)程中能做出最合理的決策。

基于非效率投資產(chǎn)生的理論根源和原因，信息不對(duì)稱和代理沖突是制約投資效率的關(guān)鍵因素，而社會(huì)資本的引入有助于改善這些環(huán)節(jié)。社會(huì)資本的信任、互惠、合作能減少信息的不對(duì)稱性，企業(yè)在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中與其他企業(yè)重復(fù)互動(dòng)，信息在彼此之間的傳遞和擴(kuò)散，降低了信息不對(duì)稱的程度，減少了企業(yè)的交易成本。所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離客觀上要求所有者必須給予經(jīng)營(yíng)者以信任，而社會(huì)資本作為一種隱藏在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中的資源，其內(nèi)在的信任、規(guī)范、聲譽(yù)和社會(huì)網(wǎng)絡(luò)能有效解決代理沖突的問(wèn)題。社會(huì)資本的屬性可以起到改善信息不對(duì)稱和代理沖突的作用，然而企業(yè)社會(huì)資本與投資效率變化的內(nèi)在機(jī)理并未得到充分挖掘，社會(huì)資本可能抑制投資不足，也有可能推動(dòng)公司的過(guò)度投資。

綜上所述，上市公司投資行為表現(xiàn)為對(duì)企業(yè)內(nèi)部特質(zhì)和外部資源整合利用的能力，對(duì)網(wǎng)絡(luò)而言是一個(gè)從認(rèn)知(態(tài)度)到組織(決策)再到執(zhí)行(行為)的過(guò)程。社會(huì)資本既是投資行為的載體，也是投資行為的驅(qū)動(dòng)力。當(dāng)前，從動(dòng)態(tài)的企業(yè)生命周期的角度去探析上市公司在發(fā)展歷程中各個(gè)階段的社會(huì)資本運(yùn)用狀況和社會(huì)資本形式的轉(zhuǎn)變，以及社會(huì)資本運(yùn)用及轉(zhuǎn)變對(duì)上市公司投資決策的影響路徑尚缺乏有效探討，這也是后續(xù)研究需要關(guān)注的問(wèn)題，從而為進(jìn)一步完善企業(yè)投資理論基礎(chǔ)，豐富企業(yè)生命周期理論的內(nèi)涵，拓展公司金融理論的研究提供新的視角和思路。

(天津財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，天津 300222)

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