T+1、漲跌停和熔斷機制在我國股票市場的思考

崔美霖

摘要：2018年我國A股市場正式滿28周歲，即將步入而立之年的中國A且殳市場上存在過T+1、漲跌停和熔斷機制等制度，本文將討論這三種制度是什么？如何影響中國股票市場？對比資本主義發(fā)達國家，又有哪些可以借鑒的地方？

關(guān)鍵詞：T+1漲跌停制度熔斷機制中國股票市場

一、何為T+1利度。帶來的影響是什么？

T+1是一種股票交易制度，通俗點講，就是當天買入的證券要到下一個交易日才可以賣出。出于對股市風險的防范和對引導(dǎo)投資者進行長線投資、摒棄不良投機風氣，1995年我國將滬深兩市的A股和基金交易由T+0改回了T+1交易制度，并一直沿用至今0

以T+1為交易規(guī)則的我國股票市場確實對維護市場穩(wěn)定。防止過度投機現(xiàn)象產(chǎn)生了一定的抑制作用。葛勇等（2009）研究表明我國股票市場在實行T+1交易后，股市波動風險明顯減小。

隨著我國金融市場的不斷發(fā)展。對于T+1交易規(guī)則合理性的討論也漸漸熱起來。根據(jù)楊帆等（2009）年的研究，我國實行T+0交易已經(jīng)不存在任何問題。楊少旭（2016）的研究也表明T+0交易才是對市場主體更為公平的一種方式。更有利于市場經(jīng)濟的發(fā)展。2013年8月25日，上海證券交易所更是在媒體通氣會中稱.將進一步扎進研究論證股票T+0交易制度。

總體來說。T+0制度有利于股市投資者及時規(guī)避投資風險。提高股票市場資金使用的效率，增強市場的流動性。本文認為，隨著中國金融市場的進一步發(fā)展，我國必將走入T+0時代。畢竟政府不能“護”著投資者一輩子。

二、何為漲跌停板利度。帶來的影響是什么？

漲跌停板制度，是指在一個交易日中的成交價格不能高于或低于上一交易日結(jié)算價為基準的某一漲跌幅度。超過該范圍的報價將視為無效，不能成交。我國證券市場的漲跌停板制度是1996年12月26日開始實施的，制度規(guī)定，除上市首日之外，股票、基金類證券在一個交易日內(nèi)的交易價格相對上一交易日收市價格的漲跌幅度不得超過10%，超過漲跌限價的委托為無效委托。

張劍（2002）研究表明，在我國實行漲跌停板制度，雖然從短期來看會使平均日收益率下降。但是從長期來看收益率將會回升，表明漲跌停板制度有利于控制我國證券市場的風險。而王朝陽等（2017）研究得卻發(fā)現(xiàn)與成熟的股票市場相比。實施實施漲跌停制度并沒有使股市整體和個股股價波動變得更加平穩(wěn)，相反還加劇了市場波動。

整體來看歐美等發(fā)達國家大多沒有設(shè)置漲跌停板制度.但它們均設(shè)有市場熔斷機制。關(guān)于漲跌停板對于中國股票市場究竟是利好還是利空，仍需要我們的進一步判斷。

三、何為熔斷機制。帶來的影響是什么？

熔斷機制。指的是在股票市場的交易時間中。當價格波動的幅度達到某一個限定的目標時，對其暫停交易一段時間的機制。2016年中國開始在上海、深證證券交易所和中國金融期貨交易所同時試行熔斷機制。熔斷的基準指數(shù)是滬深300指數(shù)。設(shè)置5%、7%兩檔指數(shù)熔斷閾值，漲跌皆熔斷。

2016年1月4日，熔斷機制推出后的第一個交易日，滬深300指數(shù)于13點34分觸及7%的關(guān)口，三個交易所暫停交易至收市；1月7日，熔斷機制推出后的第四個交易日，早盤10點，滬深300指數(shù)快速探底，最大跌幅7.21%，創(chuàng)造了休市最快記錄。迫于壓力，上海、深圳證券交易所、中國金融期貨交易所決定暫停實施指數(shù)熔斷機制。

熔斷機制在我國暫停并不意味著終止。以美國為代表的歐美資本大國。其股票市場均存在熔斷機制，并且發(fā)揮了重要作用。我國的股票市場本就較發(fā)達國家不穩(wěn)定，熔斷機制還需要不斷完善。

四、對比歐美發(fā)達國家。我國股票交易制度仍需發(fā)展

以美國股票交易市場作為橫向?qū)Ρ葘ο螅治瞿壳拔覈善笔袌錾嫌心男┛梢越梃b改正的地方。

（一）關(guān)于T+0和T+1

美國股票交易市場實行T+0交易和T+3交剖，當天買入的股票當天可以賣出，但在交易后的第三個工作日才能完成清算交割。

關(guān)于如何保護沒有經(jīng)驗的中小投資者的利益，美國股票市場制定了POT規(guī)則，對小額投資者的日內(nèi)交易做出了限制，其帳戶資產(chǎn)必須達到$25，000。如果其帳戶資產(chǎn)低于$25，000，則股票交易將被凍結(jié)90天，或直到投資者的帳戶資產(chǎn)補足到$25，000。

分析對比T+1交易制度和PDT規(guī)則，我們發(fā)現(xiàn)T+1交易規(guī)則雖然也保護了中小投資者的利益。但也在很大程度上限制了投資者資金的流動性。

（二）關(guān)于漲跌停和熔斷機制

美國股票市場沒有采用漲跌停制度而是實行熔斷機制，熔斷機制又分為兩種：大盤熔斷和個股熔斷。

大盤熔斷以標準普爾500指數(shù)為例。當指數(shù)下跌7%，暫時停盤15分鐘；當股指下跌13%，停盤1小時；當股指下跌20%，關(guān)閉股市1天。個股熔斷則規(guī)定如果某只個股的交易價格在5分鐘內(nèi)漲跌幅超過10%，則需暫停交易。對比我國的漲跌停板制度和熔斷機制，我們可以發(fā)現(xiàn)美股市場的大盤熔斷類似于我國的熔斷機制，而個股熔斷類似于漲跌停板制度。但是分析我國熔斷機制失敗的原因我們可以看到，在熔斷閾值的判斷和選擇上仍需要考慮到本國的國情。

結(jié)論：我國股票市場經(jīng)歷了風風雨雨的28年。我國出于保護不同相關(guān)方的利益和維護市場穩(wěn)定的原則出臺了不同的股票交易制度，不同的制度雖然給我們帶來了一定的利好，但是不可否認的是，隨著我國金融市場的發(fā)展和國際化布局的進一步加快。我國目前的股票交易制度仍需要進行調(diào)整以期適應(yīng)未來的發(fā)展。