境外金融機(jī)構(gòu)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券管理問題

曹穎

【摘要】境外金融機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券在緩解國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過程、推動(dòng)人民幣國(guó)際化等方面有重要的作用，但是在募集資金用途、準(zhǔn)入限制、統(tǒng)計(jì)監(jiān)控等方面仍然面臨一定的問題。在此基礎(chǔ)上，本文探討了相應(yīng)的政策建議。

【關(guān)鍵詞】境內(nèi)金融機(jī)構(gòu) 人民幣債券 管理

新中國(guó)成立以來(lái)，我國(guó)首次允許境外金融機(jī)構(gòu)在我國(guó)發(fā)行人民幣債券始于2005年，當(dāng)時(shí)，我國(guó)政府允許國(guó)際金融公司和亞洲開發(fā)銀行在我國(guó)發(fā)行一定額度的人民幣債券。此后，境外金融機(jī)構(gòu)作為主體在我國(guó)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券的事件再也沒有出現(xiàn)過。近年來(lái)，我國(guó)政府先關(guān)出門出臺(tái)多個(gè)文件，提出研究境外機(jī)構(gòu)在我國(guó)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券。境外金融機(jī)構(gòu)在我國(guó)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券對(duì)于緩解國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過程、推動(dòng)人民幣國(guó)際化等方面有重要的作用。本文針對(duì)該問題，首先開展了境外金融機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券的可行性分析研究，在此基礎(chǔ)上分析了境外金融機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券需要進(jìn)一步明確的幾個(gè)問題，最后探討了相應(yīng)的對(duì)策建議，旨在為行業(yè)研究人員提供經(jīng)驗(yàn)借鑒。

一、境外金融機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券的可行性分析

首先，隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，人民幣流動(dòng)性過程的問題需要緩解。近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)出口順差較大，為了防止人民幣升值超過預(yù)期，央行采取多項(xiàng)措施防止人民幣增值過快，比如大量買進(jìn)外匯、投放大量人民幣等等。與此同時(shí)，為了防止通脹現(xiàn)象，央行不得不開始發(fā)行央票。在這樣的環(huán)境下，如果允許境外金融機(jī)構(gòu)在我國(guó)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券，不僅可以有利益募集足夠的人民幣用于境內(nèi)，還能一定程度上豐富人民幣的投資渠道。

其次，人民幣的國(guó)際化進(jìn)程需要進(jìn)一步推動(dòng)。當(dāng)前，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的快速發(fā)展，為了進(jìn)一步提高人民幣的國(guó)際影響力，我國(guó)政府積極采取多項(xiàng)措施推動(dòng)對(duì)外貿(mào)易人民幣結(jié)算的進(jìn)程，加快推動(dòng)人民幣走出國(guó)門，邁向世界。與此同時(shí)，我國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭持續(xù)向好，加之人民幣升值預(yù)期等多種因素的綜合影響，周邊國(guó)家對(duì)于人民幣普遍呈歡迎態(tài)度，部分國(guó)家表達(dá)了將人民幣納入國(guó)家外匯儲(chǔ)備的愿望。更有甚者，出現(xiàn)了非居民個(gè)人攜帶超額人民幣出境的現(xiàn)象。在這樣的背景下，如果允許境外金融機(jī)構(gòu)在我國(guó)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券，有助于境外機(jī)構(gòu)擴(kuò)大人民幣來(lái)源。此外，實(shí)施該項(xiàng)措施對(duì)擴(kuò)大人民在國(guó)際上的流通范圍有巨大的促進(jìn)作用。

第三，國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu)為境外機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券積累了一定的經(jīng)驗(yàn)。2005年國(guó)際金融公司以及亞洲開發(fā)銀行于我國(guó)銀行間發(fā)行人民債券這一市場(chǎng)行為，對(duì)我國(guó)有多方面的有益影響，其一，此舉促進(jìn)了我國(guó)資本市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)，其二，豐富了我國(guó)債券的種類，極大的促進(jìn)了國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程，其三，有效提升了資金的應(yīng)用效率。另外國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu)在人民幣債券發(fā)行機(jī)制、資金的監(jiān)控管理等方面的成功實(shí)驗(yàn)，為境外金融機(jī)構(gòu)后續(xù)于我國(guó)發(fā)行人民幣債券提供了豐富的借鑒。此外，《國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券發(fā)行暫行管理辦法》為境外金融機(jī)構(gòu)開展類似行為提供了重要的參照依據(jù)。

二、境外金融機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券需要進(jìn)一步明確的問題

首先，募集資金的去向問題。2005年國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu)在我國(guó)募集資金的用途受到一定的限制，這是當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)作用的結(jié)果。由于當(dāng)時(shí)我國(guó)外匯資金相對(duì)匱乏、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)融通效率相對(duì)較高，因此國(guó)際金融公司以及亞洲開發(fā)銀行募集的資金用途僅限于境內(nèi)項(xiàng)目建設(shè)或者貸款，將資金匯至海外是嚴(yán)格禁止的。但是，國(guó)內(nèi)外形勢(shì)瞬息萬(wàn)變，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，外向型經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，出口順差和外匯儲(chǔ)備日漸增多，與此同時(shí)受國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行股份制改革以及外資銀行介入等多種因素的影響，我國(guó)國(guó)內(nèi)銀行資金融通的效率得到明顯的提高。在這樣的背景下，將境外機(jī)構(gòu)募集的人民幣資金的用途限制在國(guó)內(nèi)項(xiàng)目已經(jīng)不符合時(shí)代發(fā)展的潮流。

其次，境外金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入限制問題。早期，對(duì)于境外金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，其中具有開發(fā)性貸款和投資的國(guó)際開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)才具有在我國(guó)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券的資格，比如國(guó)際金融公司以及亞洲開發(fā)銀行。眾多周知，國(guó)外金融機(jī)構(gòu)種類繁多，類型復(fù)雜，選擇合適的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國(guó)人民幣債券發(fā)行市場(chǎng)需要謹(jǐn)慎的思考。如果國(guó)外金融機(jī)構(gòu)本身具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，那么將給我國(guó)投資者帶來(lái)潛在的巨大風(fēng)險(xiǎn)。再者，越來(lái)越多的境外金融機(jī)構(gòu)在我國(guó)境內(nèi)都設(shè)有分支機(jī)構(gòu)，事實(shí)上國(guó)內(nèi)投資者對(duì)于這類金融機(jī)構(gòu)有一定的了解，這點(diǎn)也是境外金融機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券的客戶基礎(chǔ)。但是我們需要清醒的認(rèn)識(shí)到，單純從投資的角度來(lái)看，盡管投資者對(duì)于投資風(fēng)險(xiǎn)有一定的識(shí)別和預(yù)判能力，但是我們知道投資的風(fēng)險(xiǎn)具有不可預(yù)測(cè)性，一旦出現(xiàn)投資虧損的現(xiàn)象，將直接的影響該政策的正常推進(jìn)。

第三，推動(dòng)人民幣國(guó)際化與之如何適應(yīng)的問題。所謂人民幣的國(guó)際化，就是推動(dòng)人民幣走向世界，使人民幣的境外用途更加廣泛更加便利。其中，推動(dòng)境外機(jī)構(gòu)發(fā)行人民債券是推動(dòng)人民幣國(guó)際化的重要組成部分。當(dāng)前，我國(guó)政府出臺(tái)了多項(xiàng)措施加緊推進(jìn)人民幣國(guó)際化。如果單純的允許境外機(jī)構(gòu)募集的資金用于國(guó)內(nèi)項(xiàng)目，將在一定程度上制約人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。

第四，募集資金的監(jiān)管問題。早期，由于我國(guó)對(duì)于國(guó)際開發(fā)經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)募集資金方面的限制，如果將募集資金匯至境外，則必須先兌換成外幣。因此，國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu)需要經(jīng)過外匯管理局的許可開設(shè)非居民人民幣賬戶，如果發(fā)行人無(wú)法按照規(guī)定日期償還人民幣債券本息，則需要從境外調(diào)入外匯，這個(gè)過程需要外匯局的批準(zhǔn)。如果境外金融機(jī)構(gòu)將募集的資金匯至國(guó)外，需要在境內(nèi)開設(shè)非居民人民幣賬戶以及外匯賬戶，還需要在境外開設(shè)人民幣賬戶和外匯賬戶。如果涉及資金較大，可能會(huì)影響外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定。除此以外對(duì)于境內(nèi)境外賬戶的管理，需要出臺(tái)相關(guān)的法律法規(guī)予以規(guī)范管理。

三、境外金融機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券的相關(guān)政策建議

首先，根據(jù)境外金融機(jī)構(gòu)募集資金用途的不同予以不同的管理。前文通過詳細(xì)分析認(rèn)為，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大環(huán)境下，應(yīng)該解除對(duì)境外金融機(jī)構(gòu)于我國(guó)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券募集資金限制，使其既能投資于境內(nèi)項(xiàng)目建設(shè)和企業(yè)貸款又能投資于境外；既能保留為人民幣，也可以轉(zhuǎn)換為外匯。但是在具體實(shí)施的過程中，需要進(jìn)一步明確資金的具體用途，對(duì)于投資高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的資金予以限制。隨著人民幣規(guī)模逐漸擴(kuò)大，可以預(yù)見的是外資銀行會(huì)出現(xiàn)人民幣資金短缺等問題，因此，可以適當(dāng)允許外資銀行通過境內(nèi)發(fā)行人民幣債券的方式補(bǔ)充人民幣資金。

其次，關(guān)于境外金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入管理。第一，對(duì)境外金融機(jī)構(gòu)的種類予以區(qū)分。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)可控的境外金融機(jī)構(gòu)，優(yōu)先允許其境內(nèi)發(fā)行人民幣債券，比如商業(yè)銀行、政策性銀行和企業(yè)集團(tuán)等，這些金融機(jī)構(gòu)具有固定的收入，相對(duì)來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)較小，在可控范圍內(nèi)。第二，對(duì)境外金融機(jī)構(gòu)有無(wú)分支機(jī)構(gòu)予以區(qū)分。對(duì)于境內(nèi)有分支機(jī)構(gòu)的金融機(jī)構(gòu)，優(yōu)先允許其境內(nèi)發(fā)行人民幣債券。通常情況下對(duì)于具有境內(nèi)分支機(jī)構(gòu)的境外母公司的經(jīng)營(yíng)管理狀況，境內(nèi)投資者比較容易了解，在資金的償還方面，境外母公司具有一定的連帶責(zé)任，這樣的話可以有效的較低投資風(fēng)險(xiǎn)。第三，需要熟悉境外金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)狀況，可以要求其提供國(guó)內(nèi)注冊(cè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告，其中獲得3A以上批評(píng)級(jí)是發(fā)行人民幣債券的必要條件。為了動(dòng)態(tài)獲取境外機(jī)構(gòu)的信用情況，相關(guān)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)該做好追蹤調(diào)研工作，及時(shí)對(duì)信用評(píng)級(jí)進(jìn)行調(diào)整。在我國(guó)各方面機(jī)制相對(duì)完善的基礎(chǔ)上，可以逐步允許境外金融機(jī)構(gòu)采取合適的方式發(fā)行人民幣債券，具體的發(fā)行方式可以參考我國(guó)國(guó)債。

第三，加快推進(jìn)人民幣國(guó)際化的步伐。當(dāng)前我國(guó)政府大力推進(jìn)人民幣國(guó)際化的步伐，為了響應(yīng)相關(guān)政策的號(hào)召、推進(jìn)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程，需要采取積極的促進(jìn)措施。比如，允許境外金融機(jī)構(gòu)募集的資金在境外清算行之間拆解，適當(dāng)增加境外清算行的人民幣資金來(lái)源；適度鼓勵(lì)支持境外貿(mào)易機(jī)構(gòu)通過募集資金的方式向其境內(nèi)的中國(guó)服務(wù)貿(mào)易商發(fā)放貸款；允許與我國(guó)簽訂人民幣貿(mào)易結(jié)算協(xié)議的國(guó)家優(yōu)先在我國(guó)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券等。

第四，進(jìn)一步加強(qiáng)募集資金的管控。為了加強(qiáng)管理，要求境外金融機(jī)構(gòu)境內(nèi)募集資金時(shí)實(shí)行專戶管理，相關(guān)賬戶需要外匯管理局的審批。境外金融機(jī)構(gòu)募集的人民幣自己可以存入外匯專用賬戶，在規(guī)定時(shí)間內(nèi)匯出境外。境外金融機(jī)構(gòu)需在每年三月份向我國(guó)外匯管理局報(bào)備當(dāng)年度的還款計(jì)劃，季度末，需要上報(bào)季度人民幣境外資金使用情況表等等。

四、結(jié)論

境外金融機(jī)構(gòu)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券對(duì)于推動(dòng)人民幣國(guó)際化等方面有重要的促進(jìn)作用，但是在募集資金用途、準(zhǔn)入限制、統(tǒng)計(jì)監(jiān)控等方面存在著需要進(jìn)一步明確的問題。針對(duì)募集資金的用途予以不同的管理辦法、進(jìn)一步明確金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入管理、加快推進(jìn)人民幣國(guó)際化的步伐、逐步堅(jiān)強(qiáng)募集資金的管控是推動(dòng)境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券的有效途徑。

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