A股進(jìn)入過渡期

鈕文新

A股市場跌跌不休，似乎沒人說得清楚哪里是底。就算有人說清楚，也很少有人相信。那怎么辦？回到最基本的常識，或許就會把問題看清楚。

不妨看看A股的常識是什么。

有人認(rèn)為，A股根本不構(gòu)成經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用，事實并非如此。A股過去的走勢充分反映了中國經(jīng)濟(jì)的變化。

首先，中國GDP從10%左右的年度漲幅回落到6.5%附近，有人說，那也排在全球前列。然而，不要忘了，股市漲跌取決于投資者預(yù)期。經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期走低，股市就很難逆勢上漲。

其次，央行多年來“鎖長放短”的貨幣操作，引發(fā)貨幣市場規(guī)模暴漲，在金融資源收得很緊的情況下，資本金融被嚴(yán)重壓縮，適宜投資股票的資金持續(xù)稀缺，股市也很難上漲。即使上漲，那也是短命的“杠桿?！?。

第三，民營經(jīng)濟(jì)近年來出現(xiàn)困難，股市上漲動力缺乏。

從長期看，股市走勢真實地反映了經(jīng)濟(jì)狀況，是當(dāng)之無愧的“經(jīng)濟(jì)晴雨表”，不僅反映了經(jīng)濟(jì)總量的變化情況，而且反映了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化。所以，要改變股市現(xiàn)狀，必須要解決上述三大問題。值得一提的是，問題正在逐步解決。

首先是經(jīng)濟(jì)基本面。盡管還有一些喜憂參半的感覺，但總體而言，積極方面更多。比如，經(jīng)濟(jì)與金融惡性循環(huán)問題正在逐步解決。通過一段時間央行“收短放長”，金融短期化趨勢已經(jīng)得到一定程度遏制。實際上，M2和社融增速回落，有相當(dāng)一部分原因是“收短放長”的結(jié)果。1元長期資金注入會置換至少2元短期資金需求，短期資金需求減弱，將使全社會總體資金需求減少。

其次是民營經(jīng)濟(jì)問題也正在得到解決。盡管經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動力還不可能立即恢復(fù)，但它至少為股市提供了一個良好預(yù)期。特別是中國金融“接地氣”行動之后，民營經(jīng)濟(jì)的生存和發(fā)展環(huán)境會越來越好。

第三，股市所處的政策環(huán)境向好。不僅決策層頻頻釋放積極信號，而且市場預(yù)期管理擺脫了證監(jiān)會單打一的格局，變成了全體金融業(yè)的共同期許，尤其是央行加入了股市預(yù)期管理隊伍。盡管個別金融主管部門面對股市還有點陌生，還不能徹底擺脫傳統(tǒng)貨幣理論的束縛，但總體上已經(jīng)好多了。

第四，股票市場的價值已經(jīng)很高。當(dāng)前，滬市平均市盈率僅略高于2014年水平，而2014年上證綜指不過2000點而已。現(xiàn)在大量非常好的股票市盈率不足10倍，而中國最好的銀行等一些金融類股票市盈率不過5倍左右，投資價值凸顯。

第五，股市資金穿透式監(jiān)管已讓股市資金的杠桿率大大減低，資金期限大幅拉長，抵御風(fēng)險的能力也隨之提高。據(jù)統(tǒng)計，目前各類股市ETF投資正在快速增長，這說明，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)開始潛伏，良性的境外投資者也開始探索中國股市。

萬事俱備只欠東風(fēng)。股市上漲的東風(fēng)是什么？資金。當(dāng)前，適合股票投資的資金還不夠多。盡管“收短放長”已有時日，但貨幣市場規(guī)模壓不下去，散戶投資者的風(fēng)險偏好不能有效提升，股市就不可能有很大漲幅，也難有很大跌幅。從這個意義上說，中國股市已經(jīng)進(jìn)入安全區(qū)，這其實是長期資金最好的進(jìn)入時機(jī)。也就是說，股市已經(jīng)進(jìn)入“從消極到積極的過渡期”，質(zhì)變是可以期待的。