阿根廷貨幣危機(jī)背后：經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)偏弱

文/楊盼盼 編輯/張美思

近期，阿根廷比索的嚴(yán)重貶值態(tài)勢(shì)又一次引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。進(jìn)入2018年二季度以來(lái)，阿根廷比索開(kāi)啟貶值態(tài)勢(shì)，這一貶值過(guò)程在8月末時(shí)突然加劇，單日最高跌幅超過(guò)10%，比索幣值最低時(shí)，較年初貶值跌幅超過(guò)40%（見(jiàn)圖1）。阿根廷比索持續(xù)暴跌，很大程度上受到美元走強(qiáng)的影響，但除此以外，其內(nèi)在原因——阿根廷基本面的持續(xù)偏弱更值得關(guān)注。

首先，從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)看，阿根廷表現(xiàn)穩(wěn)中趨弱。從季調(diào)后的實(shí)際GDP季度環(huán)比增速來(lái)看，去年下半年至今，阿根廷的各季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于零增長(zhǎng)或負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)（見(jiàn)圖2）。雖然這一態(tài)勢(shì)與阿根廷往年的經(jīng)濟(jì)周期性特征基本保持一致，但今年第二季度的經(jīng)濟(jì)情況出現(xiàn)惡化。二季度以來(lái)，阿根廷月度經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指數(shù)的季調(diào)環(huán)比變動(dòng)持續(xù)為負(fù)，顯示經(jīng)濟(jì)運(yùn)行動(dòng)能偏弱（見(jiàn)圖3）。

圖3 阿根廷經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)（2015年1月—2018年6月）

圖4 阿根廷價(jià)格水平（2008年1月-2018年7月）

其次，從價(jià)格水平來(lái)看，阿根廷持續(xù)受到高通脹問(wèn)題的困擾（見(jiàn)圖4）。進(jìn)入2018年以后，阿根廷的通脹水平呈現(xiàn)上行態(tài)勢(shì)，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比增速?gòu)?月的25%上升至7月的31.2%。對(duì)于阿根廷這個(gè)有著惡性通脹歷史的國(guó)家來(lái)說(shuō)，通貨膨脹上行趨勢(shì)更容易引發(fā)人們對(duì)于幣值穩(wěn)定的擔(dān)憂(yōu)，于是尋求外幣替代比索，從而加劇了比索貶值的壓力。

第三，從外部均衡的視角來(lái)看，阿根廷的經(jīng)常賬戶(hù)赤字逐漸加?。ㄒ?jiàn)圖5）。2017年，阿根廷經(jīng)常賬戶(hù)余額占GDP的比重為-4.8%，經(jīng)常賬戶(hù)赤字規(guī)模大幅高于2016年-2.7%的水平，而根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的預(yù)測(cè)，2018年，阿根廷的經(jīng)常賬戶(hù)將會(huì)進(jìn)一步惡化，達(dá)到-5.1%。阿根廷在全球金融危機(jī)爆發(fā)之前曾保持了多年的經(jīng)常賬戶(hù)盈余狀態(tài)，但是金融危機(jī)之后，阿根廷的貨物貿(mào)易由順差轉(zhuǎn)為逆差，且對(duì)外負(fù)債所需的支付遠(yuǎn)超出對(duì)外資產(chǎn)所獲得的收益，使得阿根廷的經(jīng)常賬戶(hù)呈現(xiàn)赤字狀態(tài)，且近兩年赤字規(guī)模有加劇之勢(shì)。在危機(jī)史中，一國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)處于溫和逆差并不可怕，但如果經(jīng)常賬戶(hù)逆差規(guī)模出現(xiàn)突然的惡化，那么觸發(fā)危機(jī)的概率就將大幅上升。

圖5 阿根廷經(jīng)常賬戶(hù)余額占GDP的比重（1980年—2018年，2018年為預(yù)測(cè)值）

圖6 阿根廷財(cái)政收支余額占GDP的比重（1993年—2018年，2018年為預(yù)測(cè)值）

圖7 阿根廷一般政府債務(wù)規(guī)模占GDP的比重（1992年—2018年，2018年為預(yù)測(cè)值）

第四，從內(nèi)部均衡的視角來(lái)看，阿根廷的財(cái)政開(kāi)支缺口加大（見(jiàn)圖6），政府債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大（見(jiàn)圖7）。與經(jīng)常賬戶(hù)的情形類(lèi)似，金融危機(jī)后，阿根廷政府的支出連年大于收入，政府債務(wù)占GDP的比重在2012年后開(kāi)始上升，2017年為52.6%，預(yù)計(jì)2018年將進(jìn)一步上升至54.1%。經(jīng)常賬戶(hù)和財(cái)政“雙赤字”的格局進(jìn)一步加劇了阿根廷比索的貶值壓力。

同時(shí)，阿根廷比索近期再次大幅貶值，還與“污名效應(yīng)”有關(guān)，即要求IMF加快救助進(jìn)程的行為，反而加劇了國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)于阿根廷經(jīng)濟(jì)前景和再融資能力的擔(dān)憂(yōu)，進(jìn)而加劇了阿根廷比索貶值的進(jìn)程?？梢哉f(shuō)，全球流動(dòng)性趨緊和市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升是阿根廷比索持續(xù)貶值的外部推手。

展望未來(lái)，短期來(lái)看，阿根廷經(jīng)濟(jì)基本面仍難見(jiàn)起色，這主要是因?yàn)榘⒏⒍唐趦?nèi)并無(wú)有力的措施改變現(xiàn)狀，目前其仍將繼續(xù)采取緊縮的貨幣政策和財(cái)政政策；與此同時(shí)，為進(jìn)一步推動(dòng)IMF貸款計(jì)劃，阿根廷采取新的出口稅措施以實(shí)現(xiàn)預(yù)算的平衡，這在短期內(nèi)將進(jìn)一步使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)緊縮的狀況。從外部來(lái)看，一方面，阿根廷經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)受到全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，貿(mào)易爭(zhēng)端加劇的影響；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)在2018年余下的時(shí)間內(nèi)加息兩次，阿根廷及其他許多新興經(jīng)濟(jì)體仍將面臨著資本外流壓力。綜合來(lái)看，在未來(lái)一段時(shí)間，與阿根廷具有類(lèi)似基本面情況的新興經(jīng)濟(jì)體仍將有可能受到美元走強(qiáng)的沖擊。