降準是當前貨幣政策的恰當選擇

連平

未來一段時間，貨幣政策可能仍然保持穩(wěn)健，保持宏觀流動性總量合理充裕而不是過量灌水。貨幣政策的重心會放在引導和調整流動性流向，支持小微、民營和創(chuàng)新型企業(yè)，以提高政策有效性。

降準是當前貨幣政策的恰當選擇。

從最近的GDP、工業(yè)增加值等實體經濟指標來看，當前經濟下行壓力依然存在。而前期金融去杠桿，民營企業(yè)、中小企業(yè)的融資渠道受到不小的壓力，加之高成本融資方式受阻后，表內信貸定價難以覆蓋部分中小企業(yè)的信用風險，銀行業(yè)普遍風險偏好趨于謹慎甚至保守，中小企業(yè)融資可得性下降較為明顯。

當前銀行業(yè)存款增速持續(xù)低于貸款增速，兩者差距己近五個百分點，對銀行信貸能力會帶來制約。而結構性流動性工具給予銀行更多的是流動性缺口調劑作用，當缺乏更長期穩(wěn)定的流動性來源，銀行的信貸投放以及風險偏好難有明顯改觀。而降準則是改善銀行體系負債狀況、為銀行提供長期無成本資金的最直接和有效的方式。當下我國準備金率的操作空間相對較大，適度調低準備金率是當前貨幣政策恰當的選擇。

降準不改貨幣政策穩(wěn)健基調。此次降準與前一次“部分降準”類似，主要目標在于通過降準置換本月4515億即將到期的MLF。置換后將釋放大約7500億流動性，對沖掉到期MLF，仍有一定余量可兼顧10月下旬的稅期和跨月流動性缺口。就凈投放量角度看，貨幣政策并不存在大水漫灌，而是更加注重定向調控和保持市場流動性合理充裕，引導和推動信貸和社會融資規(guī)模合理增長。

降準置換MLF有利于降低銀行負債成本。準備金調降與結構性流動性工具循環(huán)續(xù)作兩種流動性注入方式對于銀行業(yè)金融機構而言，最本質的區(qū)別即是前者無資金成本，而后者有，盡管較同期限的市場拆入資金價格稍低。

因此，降準置換MLF后，不僅僅緩解了部分銀行負債端流動性缺口壓力，還通過負債成本降低一定程度上可能影響銀行業(yè)金融機構資產端定價和信貸投放的積極性。最終則有利于控制企業(yè)融資成本的上升和增強企業(yè)融資可得性。

降準對人民幣匯率的影響有限。由于本次降準置換MLF后凈投放的國內流動性規(guī)模適度，更多的是彌補相應的流動性缺口，并不會增加人民幣貶值壓力。況且，目前中美貿易戰(zhàn)還面臨較多不確定性，人民幣匯率小幅貶值可能一定程度上有利于國內商品的出口，減小貿易戰(zhàn)可能對我國凈出口產生的負面沖擊。

貨幣政策通常治標不治本，未來財政政策仍需發(fā)力。在企業(yè)活力的擴張階段，金融手段可能有助于企業(yè)快速發(fā)展和壯大。未來一段時間，貨幣政策可能仍然保持穩(wěn)健，保持宏觀流動性總量合理充裕而不是過量灌水。貨幣政策的重心會放在引導和調整流動性流向，支持小微、民營和創(chuàng)新型企業(yè)，以提高政策有效性。

未來貨幣政策仍有進一步逆向調整的空間，以適應形勢變化和實體經濟及金融市場需要。

（本文作者系交通銀行首席經濟學家）