那些坦然“進(jìn)補(bǔ)”的上市公司

李國(guó)強(qiáng)

政府補(bǔ)助理應(yīng)是錦上添花，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，當(dāng)一家上市公司對(duì)政府補(bǔ)助過(guò)度依賴的時(shí)候，就不是一個(gè)很好的標(biāo)的了。

科大訊飛（002230.SZ）同聲傳譯涉嫌“造假”一時(shí)間沸沸揚(yáng)揚(yáng)，更有人發(fā)現(xiàn)，公司常年依靠巨額政府補(bǔ)助。

我也導(dǎo)出了科大訊飛歷年來(lái)的財(cái)政補(bǔ)貼，和凈利潤(rùn)做了一個(gè)對(duì)比。需要說(shuō)明的是，營(yíng)業(yè)外收入里并不一定全是政府補(bǔ)助，但是根據(jù)科大訊飛披露的財(cái)務(wù)報(bào)表，營(yíng)業(yè)外收入和其他收益里絕大多數(shù)金額為政府補(bǔ)助，為了便于統(tǒng)計(jì)，此處直接使用這兩個(gè)利潤(rùn)表數(shù)據(jù)?？梢钥闯觯a(bǔ)助是科大訊飛凈利潤(rùn)的重要構(gòu)成部分，占的分量不低。

科大訊飛的回應(yīng)是，扣除退稅收入后政府補(bǔ)助占營(yíng)業(yè)收入的比重為3.89%。由于政府補(bǔ)助作為其他收益或營(yíng)業(yè)外收入直接形成利潤(rùn)，所以和營(yíng)業(yè)收入進(jìn)行對(duì)比其實(shí)是偷換概念，與凈利潤(rùn)對(duì)比才相對(duì)合理。

其實(shí)政府補(bǔ)助是各上市公司的常態(tài)，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，以2018年中報(bào)為例，在3554家上市公司中，有3337家報(bào)表中體現(xiàn)了政府補(bǔ)助，超過(guò)總數(shù)的94%。其中，竟然有79家公司依靠政府補(bǔ)助“扭虧為盈”。根據(jù)慣例，下半年收到政府補(bǔ)助的公司還會(huì)更多。

政府補(bǔ)助開辟的單獨(dú)賽道

2017年7月，財(cái)政部修訂了政府補(bǔ)助準(zhǔn)則，距離上次發(fā)布準(zhǔn)則，已有11年之久。修訂后的準(zhǔn)則與原準(zhǔn)則最大的區(qū)別，就是核算的會(huì)計(jì)科目發(fā)生了變化。修訂準(zhǔn)則允許企業(yè)從經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)出發(fā)，判斷政府補(bǔ)助如何計(jì)入損益。與企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的政府補(bǔ)助，應(yīng)當(dāng)計(jì)入其他收益或沖減相關(guān)成本費(fèi)用，并在利潤(rùn)表中的“營(yíng)業(yè)利潤(rùn)”項(xiàng)目之上單獨(dú)列報(bào)；與企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無(wú)關(guān)的政府補(bǔ)助，應(yīng)當(dāng)計(jì)入營(yíng)業(yè)外收支。

也就是說(shuō)，2017年之前的財(cái)務(wù)報(bào)表，政府補(bǔ)助放在營(yíng)業(yè)外收支項(xiàng)目里，而2017年之后，就要在利潤(rùn)表里的其他收益和營(yíng)業(yè)外收支分別列示了。所以我在做統(tǒng)計(jì)表格的時(shí)候，將二者合并計(jì)算。

閱讀新版本的財(cái)報(bào)時(shí)，想要區(qū)分上市公司的政府補(bǔ)助，分別從其他收益和營(yíng)業(yè)外收支查找，能夠清晰的分辨出政府補(bǔ)助在公司經(jīng)營(yíng)中所起到的作用。

以科大訊飛2018年的半年報(bào)為例，與經(jīng)營(yíng)相關(guān)的政府補(bǔ)助共計(jì)1.05億元，與經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的政府補(bǔ)助共計(jì)4442萬(wàn)元。

經(jīng)營(yíng)相關(guān)的政府補(bǔ)助琳瑯滿目，科大訊飛研發(fā)的各種云平臺(tái)、智能語(yǔ)音系統(tǒng)、智能會(huì)議系統(tǒng)等42個(gè)項(xiàng)目獲得了1.4億元的政府補(bǔ)助。以科大訊飛引以為傲的人工智能云服務(wù)平臺(tái)為例，該項(xiàng)目的專項(xiàng)政府補(bǔ)助高達(dá)2000萬(wàn)元，對(duì)于絕大多數(shù)從事人工智能的IT企業(yè)來(lái)說(shuō)，這簡(jiǎn)直就不是在一個(gè)賽道上競(jìng)爭(zhēng)了。

經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的政府補(bǔ)助主要包括辦學(xué)補(bǔ)助、項(xiàng)目經(jīng)費(fèi)、政府獎(jiǎng)金等。

據(jù)現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)顯示，政府支付補(bǔ)助非常及時(shí)，2018年上半年，1.67億元的補(bǔ)助金超額到賬。

政府補(bǔ)助里的退稅

深信服（300454.SZ）的利潤(rùn)構(gòu)成里，政府補(bǔ)貼的比例也非常高，部分年份甚至占一半以上。這是一家過(guò)度依賴政府補(bǔ)助的公司嗎？

詳細(xì)拆解公司報(bào)表里政府補(bǔ)助的構(gòu)成，會(huì)發(fā)現(xiàn)近年來(lái)，其中，九成以上都是軟件產(chǎn)品銷售增值稅退稅。這個(gè)退稅合理嗎？

根據(jù)國(guó)家優(yōu)惠稅收政策，增值稅一般納稅人銷售其自行開發(fā)生產(chǎn)的軟件產(chǎn)品，按16%稅率征收增值稅后，對(duì)其增值稅實(shí)際稅負(fù)超過(guò)3%的部分實(shí)行即征即退政策。

雖然增值稅率從17%降到了16%，但由于是針對(duì)收入額征收，增值稅經(jīng)常給人稅負(fù)很高的假象，實(shí)際上，增值稅只針對(duì)“增值”部分征稅，采購(gòu)原材料的部分按照同樣的稅率是可以抵扣的。

舉例說(shuō)明，某公司這個(gè)月發(fā)生了100萬(wàn)元的銷售額，那么增值稅銷項(xiàng)稅為16萬(wàn)元，如果這個(gè)月發(fā)生的成本為80萬(wàn)元，那增值稅進(jìn)項(xiàng)稅就是12.8萬(wàn)元，公司實(shí)際需要交納的增值稅為16萬(wàn)元-12.8萬(wàn)元=3.2萬(wàn)元。對(duì)于軟件銷售企業(yè)來(lái)說(shuō)，3.2萬(wàn)元的稅金折合稅負(fù)為3.2%，大于3%了，多出來(lái)的2000元按規(guī)定以政府補(bǔ)助的形式返還給企業(yè)。

與政府直接給科大訊飛打錢進(jìn)行軟件平臺(tái)建設(shè)不同，深信服的政府補(bǔ)助都是在實(shí)現(xiàn)銷售后，通過(guò)稅收優(yōu)惠政策返還的金額。

所以和科大訊飛的政府補(bǔ)助相比，深信服的政府補(bǔ)助更能起到“助”的作用，公司只有做強(qiáng)做大了，真正實(shí)現(xiàn)了銷售額，才能拿到這些政府補(bǔ)助。

政府補(bǔ)助的合理性如何判斷？

如何判斷一家上市公司的政府補(bǔ)助是否合理呢？

首先是要核對(duì)政府補(bǔ)助與凈利潤(rùn)的比值。

如前文所說(shuō)，政府補(bǔ)貼其實(shí)是普惠的，業(yè)務(wù)范圍較多的企業(yè)大多都能獲得政府補(bǔ)助。像科大訊飛這種和營(yíng)業(yè)收入作對(duì)比的計(jì)算方法是不可取的，要和凈利潤(rùn)作對(duì)比。

最典型的例子是中國(guó)石化（600028.SH），經(jīng)常有人因?yàn)檫@家躺著數(shù)錢的公司獲得政府補(bǔ)助義憤填膺，實(shí)際上，兩桶油的煉化分公司從事化肥等農(nóng)業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)，按照稅務(wù)相關(guān)規(guī)定是可以接受政府補(bǔ)助的。中國(guó)石化2018年半年報(bào)顯示，公司上半年收到20.33億元的政府補(bǔ)助，僅占其上半年凈利潤(rùn)的3.8%。

一個(gè)反面典型就是安凱客車（000868.SZ），這家公司2013年以來(lái)常年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為負(fù)數(shù)，依靠政府補(bǔ)助“轉(zhuǎn)正”，2016年政府補(bǔ)助高達(dá)19億元，而凈利潤(rùn)只有4681萬(wàn)元。

政府補(bǔ)助的金額對(duì)凈利潤(rùn)沒(méi)有造成實(shí)質(zhì)性影響的（比如低于10%），通常認(rèn)為是合理的。

其次要區(qū)分政府補(bǔ)助的性質(zhì)。

不少上市公司是當(dāng)?shù)卣摹柏?cái)神爺”，所以政企關(guān)系比較密切，雙方互惠互利。為了上市公司的報(bào)表好看，會(huì)提供一些匪夷所思的政府補(bǔ)助項(xiàng)目。

在A股上市公司中，像科大訊飛幾乎每個(gè)項(xiàng)目都能獲得政府補(bǔ)助并不算過(guò)分，以均勝電子（600699.SH）為例，其補(bǔ)助包括了振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)補(bǔ)助、區(qū)級(jí)專利補(bǔ)助、中東歐經(jīng)貿(mào)合作補(bǔ)助、烏拉圭經(jīng)營(yíng)補(bǔ)助、葡萄牙經(jīng)營(yíng)補(bǔ)助等五花八門。有些上市公司甚至開個(gè)會(huì)都有政府補(bǔ)助。

也有些公司的政府補(bǔ)助是很實(shí)在的，比如另一桶油中國(guó)石油（601857.SH），2018年上半年的政府補(bǔ)助達(dá)到了47.41億元，和凈利潤(rùn)相比占到了12.68%，看起來(lái)屬于重大影響了。但是其中40.48億元為進(jìn)口天然氣增值稅返還和營(yíng)改增增值稅即征即退。像天然氣這種國(guó)家統(tǒng)一定價(jià)的商品，如果征收增值稅，還是會(huì)被中石油加價(jià)到消費(fèi)者環(huán)節(jié)的，不如國(guó)家以補(bǔ)助的形式返還，從而減輕下游企業(yè)、居民的負(fù)擔(dān)。所以，中石油的政府補(bǔ)助并不構(gòu)成重大影響。

最后要結(jié)合歷年財(cái)報(bào)分析政府補(bǔ)助占比的穩(wěn)定性。

一般而言，一家公司的經(jīng)營(yíng)方向在沒(méi)有大的變化的情況下，政府補(bǔ)助在營(yíng)收中所占的比例是差不多的。比如光伏行業(yè)和新能源行業(yè)，在每一輪政策執(zhí)行期，政府補(bǔ)貼都和銷售額息息相關(guān)。

但是有些企業(yè)并非如此，它們獲取政府補(bǔ)助的很大一個(gè)原因是為了維持上市公司的凈利潤(rùn)。比如得利斯（002330.SZ），2016年開始，公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為負(fù)數(shù)，政府補(bǔ)助就成了一個(gè)蓄水池。通過(guò)這個(gè)蓄水池將凈利潤(rùn)維持在正數(shù)，保證公司不被ST。

上市公司態(tài)度各異

在政府補(bǔ)助這件事上，不同的公司態(tài)度是截然不同的。一方面是中石化、中石油這種公開坦然披露的（當(dāng)然二者同時(shí)在境外上市，想不披露也難），在非經(jīng)常性損益項(xiàng)目里逐一列示；另一方面也有不少上市公司藏著掖著。

比如扣非凈利潤(rùn)連續(xù)三年虧損的銀邦股份（300337.SZ），在三季度業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)中，提到凈利潤(rùn)增加的原因時(shí)，用了這樣兩句話：“公司軍工業(yè)務(wù)訂單大幅增加，增厚利潤(rùn)。公司預(yù)計(jì)非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤(rùn)的影響金額約1884萬(wàn)元，與上年同期相比增加216萬(wàn)元?！闭б豢催€以為主要原因是訂單大幅增加，其實(shí)主要是因?yàn)檎a(bǔ)助的影響。

而且，銀邦股份不僅用糟糕的業(yè)績(jī)涮了股民，也涮了自家員工。2017年6月21日，公司第二期員工持股計(jì)劃買入1819.79萬(wàn)股，買入均價(jià)為8.898元，2018年6月20日鎖定期到期。如今，這只股票股價(jià)已經(jīng)跌到3.33元。

再比如深信服，將政府補(bǔ)助心安理得的列入“經(jīng)常性損益”，雖然實(shí)際上對(duì)凈利潤(rùn)影響巨大，但扣非凈利潤(rùn)并不扣除這部分補(bǔ)助。雖然從道理上說(shuō)得過(guò)去，但在閱讀財(cái)報(bào)的時(shí)候，總覺(jué)得有誤導(dǎo)投資者的傾向。

總之，政府補(bǔ)助的核心不在于“補(bǔ)”，而在于“助”，最終目標(biāo)是增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。補(bǔ)助是一個(gè)錦上添花的項(xiàng)目，而非雪中送炭。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，當(dāng)一家上市公司對(duì)政府補(bǔ)助過(guò)度依賴的時(shí)候，就不是一個(gè)很好的標(biāo)的了。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票