本輪A股低點或低于10倍市盈率

胡語文

自上證指數(shù)跌破3000點以來，市場總有估值見底的聲音，雖然從穩(wěn)定預(yù)期的角度而言，的確有必要，但從客觀認識市場運行規(guī)律的角度而言，我們判斷，2600點的上證A股離本輪估值低點仍有一段距離。

從進出口增速和A股市場的估值對比來看，兩者存在較強的相關(guān)性。過往幾次出口增速高點對應(yīng)A股估值的幾次頂點，比如2015年2月出口同比出現(xiàn)48.13%的增速，隨后A股見頂；2018年2月出口增速再次出現(xiàn)43.5%的增速，A股同樣見頂回落。從出口增速的低點來看，也同樣與A股估值低點相對應(yīng)。比如2016年2月的-27%的增速，對應(yīng)A股恰好處于階段性底部。雖然目前出口增速已經(jīng)從7月的12.10%回升至9月的17%，仍處于正增長區(qū)間，但離出口增速的歷史低點仍有較大距離?？紤]到中美貿(mào)易摩擦仍可能持續(xù)影響中國出口形勢，預(yù)示著A股估值仍未真正落到底部。

從上交所公布的A股平均市盈率數(shù)據(jù)來看，自2001年以來，A股市盈率呈現(xiàn)了一種逐步向下收斂的趨勢，而且每次市場低點都在不斷下移。2005年998點估值是15.6倍，2008年1664點的估值是14倍，2014年的估值已經(jīng)到了10倍；截至2018年9月底，A股估值倍在14左右，處于相對低位，但離2013年、2014年的10倍平均市盈率仍有較大距離。同時，我們也要看到，目前A股仍處于下行趨勢線的右上方，未來觸及下行趨勢性的概率較大。進一步分析，隨著A股逐步與國際接軌，市值排名靠后的公司市值進一步縮水的概率較大，必然會壓制市場整體估值水平。

需要警惕的是，目前市場仍存在一定的樂觀情緒，認為貿(mào)易戰(zhàn)的影響已經(jīng)消除，股市已經(jīng)充分反映了貿(mào)易戰(zhàn)的不利影響，或者認為目前的多項市場政策都會對目前的A股構(gòu)成心理支持。其實，這或只是一種主觀認識。市場已知的風(fēng)險已經(jīng)釋放，但未知的風(fēng)險是否暴露呢？已知的風(fēng)險已然人人皆知，但也不一定完全釋放，比如說股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險；比如說房地產(chǎn)市場的泡沫風(fēng)險，有些風(fēng)險恐怕只能通過以時間換空間的方式來化解。貿(mào)易摩擦和美股暴跌的因素是影響A股的外因，但打鐵還須自身硬，A股能否走強主要取決于內(nèi)因。

A股要走出一波牛市，必須要有新氣象、新作為，不可能再靠老舊事物來做先鋒、代表。正所謂，江山代有才人出。一個新的牛市出現(xiàn)，也有新的征兆?？纯醋罱袌龅谋憩F(xiàn)，基本都是曇花一現(xiàn)的題材炒作，沒有太多的新意?；仡?005年上證A股在998點見底，是因為“開弓沒有回頭箭”的股權(quán)分置改革的啟動；2014年牛市的出現(xiàn)是因為“創(chuàng)新?！焙图痈軛U，2018年市場若想見底走穩(wěn)，一定需要配合重大的改革舉措，這一重大改革舉措若是能夠力挽狂瀾，挽回投資者信心，市場自然會見底。否則，市場仍然會選擇向壓力最小的區(qū)域運行，這就是各方博弈下由A股政策市表征的現(xiàn)實情況。