PE第一股，千億市值幻滅

停牌近三年后，被戲稱為“新三板十大未解之謎”之首的謎題——“九鼎集團何時復牌”，終于在近日揭曉了謎底。

清明節(jié)放假前，有十幾家做市私募已經(jīng)進入進場驗收階段，這意味著新三板市場的私募時代即將正式開啟。

不出意料的暴跌

但就在私募躍躍欲試期間，3月23日晚，停牌一千多天的新三板明星公司九鼎集團突然宣告復牌。作為第一家登陸新三板的私募機構(gòu)，在其掛牌的一年時間里，市值就膨脹到1000億元，一度占據(jù)新三板60%的交易量。--

復牌第一天，一刀腰斬，1025億元的新三板龍頭，市值只剩下513億元。復牌第二天，第二刀揮來，股價跌到1.75元，市值縮水為263億元。

兩連擊之后，4月2日晚，九鼎集團發(fā)布公告，擬將集合競價的股票轉(zhuǎn)讓方式變更為做市轉(zhuǎn)讓，提升流動性。九鼎集團在《致股東的信》中披露過，2017年凈資產(chǎn)增長了28億元，增長率為11.9%。停牌的3年里，每股凈資產(chǎn)從0.84元增長到1.76元，累計增長110%，年復合增長率28%。而上證指數(shù)在這期間累計漲幅只有2.3%，年復合增長率為0.75%。

成長態(tài)勢良好，業(yè)績數(shù)據(jù)漂亮，財務狀況很穩(wěn)健。那么，為什么九鼎集團一復牌就遭遇連續(xù)暴跌呢？

九鼎管理層對這種情況應該早有預料。在復牌前的投資者交流會上，董事長吳剛說：‘從短期來看，股票是投票機，在一定情況下是由大家的心情好壞和樂觀悲觀的情緒決定的。

3206P股東，被深套了34個月，流動性憋了那么久急需要套現(xiàn)，這就是最大的情緒呀。

參與了其百億定增的投資者，在經(jīng)過長達三年的等待之后，其實沒有迎來如基金募集簡章中所描述的年利潤100億元、市值2000億～3000億元的輝煌。

客觀地說，如果僅從基本面看，九鼎集團千億市值背后或并沒有業(yè)績支撐。2013年，公司利潤未過1億元，2014年利潤為3.5億元。不過，從其股票發(fā)行方案上列示資金用途，則表明這家公司正處于迅速崛起階段。

掛牌新三板之初，九鼎集團的業(yè)務為私募股權(quán)投資，投資于成長期或成熟期企業(yè)，通過IPO退出獲得股權(quán)增值收益。自掛牌之后，這家PE企業(yè)走出了一條與大多數(shù)PE機構(gòu)迥異的發(fā)展道路。

融資之后，九鼎集團不滿足于現(xiàn)有PE業(yè)務，設(shè)立九泰基金，進軍公募基金管理，并以此為起點，在迅速拿下一系列經(jīng)營牌照，如承銷、資管、股票質(zhì)押式回購、融資融券等。

新三板私募整體腰斬

這家明星企業(yè)從來沒有像今天這般從市值千億到縮水至凈資產(chǎn)附近，市場對九鼎集團當下的價值衡量是否公允還有待時間檢驗。不過，2018年3月20日一則公告披露了公司董、監(jiān)、高在停牌前6個月期間買賣公司股票的情況說明，也記錄了百億定增啟動前后，九鼎五大創(chuàng)始人的減持行為。

巨頭隕落的背后是新三板私募群體的黯淡。私募暫停掛牌、6家退市，不能進入創(chuàng)新層、不能做市交易、不能融資。在業(yè)內(nèi)人士看來，新三板私募跌落風口，是強監(jiān)管、新三板市場自身降溫等多個因素共振的結(jié)果。

新鼎資本董事長張馳表示，新三板私募的高潮和低谷是和新三板同步的。新三板私募崛起于2015年上半年，當時也是新三板市場最熱的時候。新三板市場從2400多點跌至11000點左右，其中所有的企業(yè)，包括私募都不能獨善其身。政策限制私募機構(gòu)在新三板大比例融資，新三板私募出現(xiàn)萎縮在所難免。

“2015年私募利用政策窗口期，抽血新三板，拿募集資金進行其他資本運作，很快就受到一系列整改。”某券商新三板分析師表示。2015年12月，證監(jiān)會暫停PE管理機構(gòu)在新三板掛牌及融資。2016年5月27日，股轉(zhuǎn)公司發(fā)布《關(guān)于金融類企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項的通知》，對私募機構(gòu)增加了8個掛牌條件，包括“管理費收入與業(yè)績報酬之和須占收入來源的80%以上”、“募集資金不存在投資滬深交易所二級市場上市公司股票及相關(guān)私募證券類基金的情形”等。隨后，新三板掛牌私募進入了長達一年的整改期。2017年5月，合晟資產(chǎn)主動摘牌，2017年底，中科招商、擁灣資產(chǎn)、富海銀濤、銀紀資產(chǎn)、達仁投資等被強制退市。

曾經(jīng)一年募資超800億

私募機構(gòu)曾經(jīng)是新三板最耀眼的群體，一擁而上掛牌、募資，推高市值。2014年4月，九鼎集團成為首家登陸新三板的私募機構(gòu)，之后，思考投資、中科招商、硅谷天堂、合晟資產(chǎn)、同創(chuàng)偉業(yè)、達仁資管等不同類型的私募機構(gòu)紛紛掛牌新三板。截止到2016年初，掛牌私募達到27家，還有中信資本、東方港灣、暖流資產(chǎn)等30多家私募等待掛牌。

掛牌后募資是彼時的主流做法。九鼎集團在2014年4月掛牌之后便增發(fā)579.8萬股，募資35.37億元；同年8月再次募資22.5億元。2015年，九鼎集團和中科招商在新三板募資均超過100億，中科招商的市值一度達到1300億元，為新三板市值之首。

從整體的募資情況來看，2015年共有13家私募成功募集資金，總金額約310億元，占當年整個新三板市場募資金額的25%。

北京某中型券商新三板組研究員表示，采用融資的方式獲取資本金豐富了機構(gòu)的投資渠道和思路。資本金受到的束縛比較小，而且可以長期持有，運作方式也更加多樣。海外很多機構(gòu)都是采用類似的模式，美國的OTC市場就有很多私募掛牌、融資。但是，大比例融資，炒高估值，也透支了未來的盈利空間，在泡沫破滅之后，相關(guān)公司和投資者不得不承受嚴重的后果。

盡管群體遇冷，但在業(yè)內(nèi)人士看來，除中科招商和九鼎集團這種過于激進的公司，其他私募仍可留在新三板市場。然而，曾經(jīng)的融資、公信力、知名度等紅利均已消失，繼續(xù)留在新三板上意義何在？

上述券商分析師表示，現(xiàn)在私募在新三板上的紅利基本消失，而掛牌承擔的信息披露等成本很高，總體看掛牌意義不大。但有些私募認為私募股權(quán)融資是未來的發(fā)展方向之一，仍然愿意留在新三板。

張馳表示，中科招商、九鼎這樣激進的機構(gòu)出現(xiàn)大起大落，并不代表所有的私募機構(gòu)都會如此。不少機構(gòu)在市場熱的時候沒有太多的融資，也沒有被炒得太高。張馳稱，未來的趨勢還是以價值還原為主，價格永遠不會背離價值太遠，PE類機構(gòu)只會平穩(wěn)、健康發(fā)展，不會有那么高的估值?！癙E機構(gòu)不應該成為市盈率那么高的公司，PE機構(gòu)的作用不是真正發(fā)明創(chuàng)造，而是去投資那些發(fā)明創(chuàng)造核心技術(shù)的企業(yè)?！?/p>

《中國經(jīng)濟信息》綜合報道