新形勢下地方資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)發(fā)展研究

馬明光 周勇 裴麗娟

摘 要：在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大背景下，我國新一輪債轉(zhuǎn)股加速落地，同時隨著對地方資產(chǎn)管理公司的監(jiān)管松綁，地方資產(chǎn)管理公司發(fā)展迎來新的機遇期。文章梳理了地方資產(chǎn)管理公司的發(fā)展歷程，分析了其主要業(yè)務(wù)和典型模式，從以不良資產(chǎn)經(jīng)營為主業(yè)的同時擴展業(yè)務(wù)范圍、進一步拓寬資金來源、發(fā)揮宏觀審慎逆周期調(diào)控作用等三個方面提出了地方資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)發(fā)展的建議。

關(guān)鍵詞：地方資產(chǎn)管理公司；不良資產(chǎn)；債轉(zhuǎn)股

中圖分類號：F127.8 文獻標識碼：B 文章編號：1674-0017-2018（5）-0047-05

在我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大背景下，市場化銀行債轉(zhuǎn)股工作有序推進，市場化債轉(zhuǎn)股是推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、落實“三去一降一補”重要舉措之一。國務(wù)院專門出臺《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導意見》，對在“市場化、法治化”原則下債轉(zhuǎn)股實施方式做了頂層規(guī)定，意味著我國新一輪債轉(zhuǎn)股進入實質(zhì)性操作階段，拓寬了地方資產(chǎn)管理公司參與不良資產(chǎn)處置的市場。同時隨著對地方資產(chǎn)管理公司相關(guān)監(jiān)管政策的放松，更是為其發(fā)展提供了良好機遇。

一、地方資產(chǎn)管理公司的發(fā)展歷程

2012年2月，為盤活金融業(yè)不良資產(chǎn)，規(guī)范不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓市場，財政部和銀監(jiān)會聯(lián)合下發(fā)《金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓管理辦法》（財金[2012]6號），允許各省級政府原則上可設(shè)立一家地方資產(chǎn)管理公司，注冊資本不低于100億元。自此地方資產(chǎn)管理公司起步發(fā)展。2013年12月，銀監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于地方資產(chǎn)管理公司開展金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量收購處置業(yè)務(wù)資質(zhì)認可條件等有關(guān)問題的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2013]45號），對地方資產(chǎn)管理公司開展金融企業(yè)不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)進一步規(guī)范，并將注冊資本由100億下調(diào)至10億元。

2013年5月，全國第一家省級資產(chǎn)管理公司（簡稱：AMC，下同）——江蘇資產(chǎn)管理有限公司在無錫成立；2013年8月，浙江第一家省級AMC——浙江省浙商資產(chǎn)管理有限公司成立；2014年2月，上海第一家省級AMC——上海國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司成立；2016年8月，陜西第一家省級AMC——陜西金融資產(chǎn)管理股份有限公司成立。2016年10月，銀監(jiān)會辦公廳下發(fā)《關(guān)于適當調(diào)整地方資產(chǎn)管理公司有關(guān)政策的函》（銀監(jiān)辦便函〔2016〕1738號），實質(zhì)上對地方AMC進行松綁，根據(jù)業(yè)務(wù)需要允許確有意愿的地方可增設(shè)一家省級地方AMC，地方AMC迎來快速發(fā)展。截至2017年末，我國地方資產(chǎn)管理公司已擴容至近50家，其中上海、廣東、吉林、重慶、陜西等15個?。ㄊ小⒆灾螀^(qū)）有兩家或兩家以上省級或地市級AMC。

二、地方資產(chǎn)管理公司的主要業(yè)務(wù)

（一）地方資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)范圍以處置不良資產(chǎn)為主，還可開展股權(quán)投資和投資咨詢服務(wù)等業(yè)務(wù)

地方資產(chǎn)管理公司作為當?shù)氐摹皦馁~銀行”，成立的初衷是為了盤活當?shù)仄髽I(yè)特別是國有企業(yè)不良貸款，拓寬處置渠道，是化解地方金融風險及地方政府債務(wù)風險的重要渠道。以陜西金融資產(chǎn)管理公司為例，該公司的經(jīng)營范圍包括：收購或受托經(jīng)營金融機構(gòu)和非金融機構(gòu)不良資產(chǎn)，對不良資產(chǎn)進行管理、投資和處置；資產(chǎn)經(jīng)營與管理；對外投資與管理；企業(yè)并購與重組；金融機構(gòu)托管與清算；財富管理、私募股權(quán)投資及咨詢；資產(chǎn)及項目評估；財務(wù)、投資、法律及風險管理咨詢與顧問等。陜西金融資產(chǎn)管理公司定位也是以不良資產(chǎn)收購處置為主，同時開展資產(chǎn)受托管理、股權(quán)投資經(jīng)營、綜合融資服務(wù)和顧問咨詢服務(wù)等共五大業(yè)務(wù)板塊。可以看出地方資產(chǎn)管理公司決定了其主要業(yè)務(wù)是從事不良資產(chǎn)批量收購和處置業(yè)務(wù)，同時還可開展股權(quán)投資等資本運作和投資咨詢服務(wù)等中間業(yè)務(wù)。

針對地方資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)范圍的規(guī)定，較早的《金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓管理辦法》（財金[2012]6號）規(guī)定地方資產(chǎn)管理公司只能打包收購本地區(qū)范圍內(nèi)10戶以上的不良資產(chǎn)包，對不良資產(chǎn)的處置方式應(yīng)主要采取債務(wù)重組方式，不得對外轉(zhuǎn)讓。為配合供給側(cè)改革和企業(yè)去杠桿，推動新一輪市場化債轉(zhuǎn)股工作取得成效，我國對地方資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)限制也進行了實質(zhì)松綁。2016年10月，銀監(jiān)辦便函[2016]1738號，允許地方資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)的方式在原先債務(wù)重組的基礎(chǔ)上還可采用對外轉(zhuǎn)讓等方式，且對外轉(zhuǎn)讓的受讓主體不受地域限制，從而豐富了其處置手段和擴大了其經(jīng)營地域范圍。同樣在2016年10月，財政部和銀監(jiān)會聯(lián)合下發(fā)新版的《金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓管理辦法》，將資產(chǎn)管理公司收購的單筆不良資產(chǎn)包中的不良資產(chǎn)戶數(shù)由10戶降低為3戶。2017年4月，銀監(jiān)會辦公廳下發(fā)的《關(guān)于公布云南省、海南省、湖北省、福建省、山東省、廣西壯族自治區(qū)、天津市地方資產(chǎn)管理公司名單的通知》（銀監(jiān)辦便函[2017]702號）中，也明確了批量轉(zhuǎn)讓的戶數(shù)為3戶及以上，門檻的降低更利于地方資產(chǎn)管理公司擴大業(yè)務(wù)空間。

（二）不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)以收購重組為主，市場化債轉(zhuǎn)股仍處于發(fā)展階段

資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)處置方式主要分為收購轉(zhuǎn)讓、收購重組和債轉(zhuǎn)股三種模式。收購轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)是按一定折扣比例購入不良資產(chǎn)，收購后不對不良資產(chǎn)進行資本運作，不改變其賬面價值和期限等，擇機通過高價出售給第三方賺取價差。收購重組業(yè)務(wù)也是按一定折扣收購不良資產(chǎn)，而后與債務(wù)人簽訂資產(chǎn)重組協(xié)議，通過重組后的資產(chǎn)升值獲得收益或是約定一定期限后債務(wù)企業(yè)向資產(chǎn)管理公司購回不良資產(chǎn)，回購方式的收益率一般較為固定，重組協(xié)議中大多包括收益率條款。債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)是指按折扣購入不良資產(chǎn)后，資產(chǎn)管理公司以債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，成為債務(wù)人股東，債務(wù)人以股抵債，使得債務(wù)人減輕債務(wù)壓力，后期資產(chǎn)管理公司可以參與企業(yè)管理或追加投資，助力企業(yè)經(jīng)營好轉(zhuǎn)，再通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)、上市出售等方式退出，獲得收益。

由于地方資產(chǎn)管理公司的公開資料較少，而四大AMC中中國信達和中國華融已于香港上市，相關(guān)數(shù)據(jù)容易獲得，根據(jù)其上市募資說明書和每年度報告中數(shù)據(jù)可以看出，目前三種不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)中收購重組類占比最高，2016年中國信達收購重組類占不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)比重為58%、中國華融占比為76%；其次為收購處置類，中國信達占比29%、中國華融占比18%；債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)最低，中國信達為13%、中國華融為6%。

（三）地方資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)處置各業(yè)務(wù)的比較

1、收購轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)。收購轉(zhuǎn)讓類業(yè)務(wù)的收益來源主要是不良資產(chǎn)的買入和賣出差價（如圖3）。根據(jù)中國華融公開數(shù)據(jù)，其收購處置類業(yè)務(wù)收益率大約為16%。資產(chǎn)管理公司按一定折扣購買銀行不良資產(chǎn)包，銀行可以一次性處置較大規(guī)模不良資產(chǎn)，減少了每戶都找買家的搜尋和談判成本，一次性隔斷了不良資產(chǎn)風險實現(xiàn)了資金的盡快回籠，所以銀行愿意讓渡一部分收益以相對低的折扣將資產(chǎn)包出售給資產(chǎn)管理公司，而資產(chǎn)管理公司可將資產(chǎn)包里的不良資產(chǎn)進行拆分單戶轉(zhuǎn)讓或是將同行業(yè)同類型的資產(chǎn)重新組合打包提升整體價值，獲得價差收益。

2、收購重組業(yè)務(wù)。收購重組業(yè)務(wù)與收購轉(zhuǎn)讓不同的是收購重組業(yè)務(wù)一般不會直接出售轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)，而是與債務(wù)人簽訂重組協(xié)議，根據(jù)針對性的重組手段，如債務(wù)重組、資產(chǎn)股權(quán)重組或追加投資參與經(jīng)營等方式，解決企業(yè)的階段性資金問題或使問題企業(yè)再造重生（如圖4）。市場上的收購重組類多以為企業(yè)提供階段性資金支持為主，具有借貸特征，其收益也一般為固定收益，根據(jù)金融市場的資金收益率來定價。例如中國華融重組業(yè)務(wù)收益由2012年的19.4%降至為2016年的11%左右，在經(jīng)濟下行和低息環(huán)境下，收購重組業(yè)務(wù)的收益率也會相應(yīng)下調(diào)。

3、債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)。債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)在不良資產(chǎn)處置中難度最大，周期也較長，但盈利空間也最大。同樣以中國華融為例，2012年至2015年，中國華融債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)平均盈利為3.6倍。地方金融資產(chǎn)管理公司通過債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)處置不良資產(chǎn)，比較典型的模式是地方資產(chǎn)管理公司對接好債轉(zhuǎn)股項目，出資較小比例資金作為普通合伙人（GP），債轉(zhuǎn)股企業(yè)的母公司或關(guān)聯(lián)公司再出資較小比例資金同樣作為GP，而銀行通過理財資金或其他合規(guī)資金作為主要出資方作為有限合伙人（LP），三者共同出資成立債轉(zhuǎn)股基金，入股債轉(zhuǎn)股企業(yè)，而債轉(zhuǎn)股基金一般由地方資產(chǎn)管理公司出資成立的企業(yè)管理運營（如圖5）。

（四）現(xiàn)階段地方資產(chǎn)管理公司開展業(yè)務(wù)的不足和優(yōu)勢

地方資產(chǎn)管理公司開展業(yè)務(wù)主要存在三個方面的不足。一是業(yè)務(wù)相對單一。雖然銀監(jiān)辦便函〔2016〕1738號允許地方資產(chǎn)管理公司可以對外轉(zhuǎn)讓方式處置不良資產(chǎn)并可跨區(qū)經(jīng)營，但目前地方資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)半徑仍主要集中在其所在地區(qū)范圍內(nèi)，且業(yè)務(wù)種類和不良資產(chǎn)處置方式也較為單一，真正參與企業(yè)經(jīng)營通過收購資產(chǎn)的內(nèi)在增值獲得收益的業(yè)務(wù)占比仍不高，“通道化”、“明股實債”的情況仍然存在。二是融資渠道較為狹窄。資產(chǎn)處置屬于資金密集型行業(yè)，需要有較好的融資跟進作為支撐。四大AMC具有金融牌照，可通過發(fā)行金融債券、同業(yè)拆借或其他同業(yè)業(yè)務(wù)進行融資，而地方資產(chǎn)管理公司沒有金融牌照，只能通過增資擴股或新獲盈利資金等有限方式補充業(yè)務(wù)運營資金，較狹窄的融資渠道限制了其業(yè)務(wù)拓展。三是專業(yè)經(jīng)驗尚需積累。地方資產(chǎn)管理公司成立時間較短，各方面業(yè)務(wù)尚處于借鑒探索階段，對“壞賬銀行”至為關(guān)鍵的不良資產(chǎn)估值體系還不成熟。

由于地方資產(chǎn)管理公司地方性特色，其開展業(yè)務(wù)也具有一定優(yōu)勢。一是本土地緣優(yōu)勢。地方資產(chǎn)管理公司大股東主要為當?shù)刎斦驀衅髽I(yè)，作為化解當?shù)亟鹑跇I(yè)不良資產(chǎn)的專業(yè)公司，自然會得到地方政府的大力支持，能以比較優(yōu)惠的價格獲得當?shù)亟鹑跈C構(gòu)和當?shù)貒衅髽I(yè)更多的不良資產(chǎn)，在處置過程中也能更好的與當?shù)馗鞣綔贤ǎ岣咛幹眯?。二是機制相對靈活。四大AMC的地方公司為分支機構(gòu)，重大事項需經(jīng)總公司批準，而地方資產(chǎn)管理公司為地方法人機構(gòu)，決策鏈條較短。

三、地方資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)發(fā)展的建議

（一）以金融不良資產(chǎn)經(jīng)營為主業(yè)的同時擴展業(yè)務(wù)范圍

一是應(yīng)以不良資產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)為核心，豐富處置手段。地方資產(chǎn)管理公司應(yīng)充分認識我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大背景，為地方企業(yè)去杠桿化解金融風險服務(wù)，將業(yè)務(wù)重心鎖定在盤活化解地方國有企業(yè)和地方融資平臺的不良貸款上，改變單一的過橋或轉(zhuǎn)賣賺差價的方式，在傳統(tǒng)的收購轉(zhuǎn)讓和收購重組的處置方式上，積極拓展市場化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)，并通過通過租賃、轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)置換、委托處置、資產(chǎn)證券化等多種方式，豐富處置手段。

二是積極拓展非金融企業(yè)資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)。隨著地方金融資產(chǎn)管理牌照的放開以及各大國有銀行相繼成立了各自的不良資產(chǎn)處置公司，加上四大AMC的先期卡位，不良資產(chǎn)處置市場競爭愈加激烈，所以地方資產(chǎn)管理公司應(yīng)不斷挖掘非金融企業(yè)資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)，實現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化。

三是開展并購整合業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)。地方資產(chǎn)管理公司可主動開展對外投資，開展問題企業(yè)上下游的并購與重組，促進當?shù)禺a(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級?；蚴峭ㄟ^入股或控股地方其他金融機構(gòu)，實現(xiàn)牌照多樣化，為拓展業(yè)務(wù)提供便利。在經(jīng)營不良資產(chǎn)過程中，可為債務(wù)人或其相關(guān)企業(yè)提供多樣化的中間金融服務(wù)，如資產(chǎn)受托管理、綜合融資服務(wù)、股權(quán)投資經(jīng)營和顧問咨詢服務(wù)等業(yè)務(wù)。

（二）進一步拓寬地方資產(chǎn)管理公司的資金來源

一是擴大債轉(zhuǎn)股專項債券發(fā)行規(guī)模。地方資產(chǎn)管理公司應(yīng)抓住國家發(fā)改委允許債轉(zhuǎn)股實施機構(gòu)發(fā)行債轉(zhuǎn)股專項債券的契機，擴大債轉(zhuǎn)股專項債券發(fā)行規(guī)模，并探索允許社會公眾參與認購。同時，在豐富不良資產(chǎn)處置資金來源上，可通過發(fā)行公司債拓寬融資渠道，在政策允許的條件下，探索地方資產(chǎn)管理公司發(fā)起設(shè)立不良資產(chǎn)收購私募基金或信托產(chǎn)品，吸引更多的社會資金參與。

二是合理引導民間資本入股地方資產(chǎn)管理公司。各地區(qū)在新設(shè)地方資產(chǎn)管理公司時，可探索民間資本投資入股，探索混合所有形式，充分激發(fā)地方資產(chǎn)管理公司活力，達到良性發(fā)展。同時應(yīng)給予民營資本充分的話語權(quán)，使其能夠按照市場化方式公平的參與不良資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓競拍，在轉(zhuǎn)股條件、轉(zhuǎn)股價格、轉(zhuǎn)股后行使股東權(quán)力和退出方式上，也應(yīng)制定專門的細則保證不同的資本性質(zhì)具有同樣的股東地位。

三是探索地方資產(chǎn)管理公司參與全國銀行間同業(yè)拆借市場的可行途徑。建議探索地方資產(chǎn)管理公司參與全國銀行間同業(yè)拆借市場的資格，給予其具備單一的參與銀行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易的權(quán)限。

（三）發(fā)揮地方資產(chǎn)管理公司的宏觀審慎逆周期調(diào)控作用，建立科學的風險共擔機制

一是在大金融監(jiān)管框架下，為更好打好防范化解金融風險攻堅戰(zhàn)，作為專業(yè)的金融不良資產(chǎn)處置機構(gòu)，將地方資產(chǎn)管理公司納入中央銀行宏觀審慎政策框架。二是明確各出資方的風險共擔機制。地方資產(chǎn)管理公司在對不良資產(chǎn)運用債轉(zhuǎn)股形式進行處置過程中，在轉(zhuǎn)股條件、轉(zhuǎn)股價格、轉(zhuǎn)股后行使股東權(quán)力和退出方式上，應(yīng)制定專門的細則，使投資人與企業(yè)共擔風險、共享收益，并平衡不同出資方的利益。對債轉(zhuǎn)股資金退出時的盈虧應(yīng)按照事前約定，根據(jù)地方資產(chǎn)管理公司和社會資本持有的股份比例確定風險承擔比例，避免出現(xiàn)債轉(zhuǎn)股項目資金退出時虧損或暫時無法退出時，地方資產(chǎn)管理公司兜底的情況。同時，地方資產(chǎn)管理公司也應(yīng)完全自主經(jīng)營，提高業(yè)務(wù)運作透明性，并按市場化方式評估不良資產(chǎn)價值，避免將地方融資平臺或國有企業(yè)剝離的有毒資產(chǎn)或其他債務(wù)包袱甩給地方資產(chǎn)管理公司。

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