影子銀行與貨幣政策、經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系綜述

李瑤函

摘要：隨著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，金融創(chuàng)新取得不斷進(jìn)展。作為金融創(chuàng)新產(chǎn)物的影子銀行發(fā)展迅猛，成為社會各界關(guān)注的焦點。通過研究有關(guān)文獻(xiàn)，本文總結(jié)得出影子銀行與經(jīng)濟(jì)增長、貨幣政策間的相互關(guān)系。在深入分析三者關(guān)系的基礎(chǔ)上，為充分發(fā)揮影子銀行的有益作用提出相應(yīng)的政策建議。

關(guān)鍵詞：影子銀行；貨幣政策；經(jīng)濟(jì)增長

一、引言

隨著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，金融創(chuàng)新取得不斷進(jìn)展，涌現(xiàn)出一批以余額寶為代表的金融創(chuàng)新產(chǎn)品和以影子銀行為代表的創(chuàng)新型金融運作模式。作為創(chuàng)新型金融運作模式的影子銀行于2008年在我國金融領(lǐng)域嶄露頭角，其在釋緩信貸壓力、填補實體經(jīng)濟(jì)融資缺口的同時，自身也實現(xiàn)了迅猛發(fā)展。由于影子銀行業(yè)務(wù)的不透明性及現(xiàn)有監(jiān)管舉措的缺失，影子銀行所蘊含的風(fēng)險也逐漸積累與凸顯，這無疑對貨幣當(dāng)局提出了全新的挑戰(zhàn)、對貨幣政策的制定與實施提出了更高的要求。無論是對于中國學(xué)界還是中國政府，影子銀行既是一個嶄新的課題，也是一個必須面對的問題，要積極引導(dǎo)影子銀行向好的方向發(fā)展，充分發(fā)揮影子銀行在穩(wěn)增長、保就業(yè)、促改革中的積極有益作用，而這一切的前提就在于能否防范與化解好其風(fēng)險。

“若欲治之，必先知之”，要想防范與化解好影子銀行風(fēng)險，必然要先對影子銀行進(jìn)行一個全面的認(rèn)知與分析。我國現(xiàn)有影子銀行的規(guī)模到底有多大？其與經(jīng)濟(jì)增長、貨幣政策間的關(guān)系究竟如何？這些都是在全面認(rèn)知影子銀行過程中無法回避的關(guān)鍵性問題，都有待我們?nèi)ド钊胨伎寂c研究。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）關(guān)于影子銀行定義的研究

眾所周知，影子銀行系統(tǒng)的概念最先是由美國太平洋投資管理公司執(zhí)行董事保羅·麥考利于2007年提出，主要指游離于監(jiān)管體系之外，與傳統(tǒng)的接受中央銀行監(jiān)管的商業(yè)銀行系統(tǒng)相對應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)。在中國，比較有權(quán)威和代表性的觀點有：中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司（2012）曾在《影子銀行的內(nèi)涵及外延》一文中對中國的影子銀行做出初步定義：“從事金融中介活動，具有與傳統(tǒng)銀行類似的信用、期限或流動性轉(zhuǎn)換功能，但未受《巴塞爾協(xié)議III》或等同監(jiān)管程度的實體或準(zhǔn)實體”。巴曙松（2012）基于改善金融機(jī)構(gòu)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型角度，使用最窄口徑、較窄口徑、較寬口徑、最寬口徑四種口徑對影子銀行進(jìn)行了定義。

（二）關(guān)于影子銀行與貨幣政策的研究

影子銀行作為現(xiàn)有金融體系中不可或缺同時又蓬勃發(fā)展的組成部分，是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的重要一環(huán)，因而國內(nèi)外學(xué)者從理論與實證兩方面對影子銀行與貨幣政策間的關(guān)系進(jìn)行了深入研究。理論研究方面，Andrew Sheng（2011）認(rèn)為影子銀行業(yè)務(wù)的復(fù)雜性對貨幣政策的制定與執(zhí)行會產(chǎn)生重要影響；周小川（2011）認(rèn)為影子銀行同傳統(tǒng)商業(yè)銀行一樣具有貨幣創(chuàng)造功能，在一定程度上會使貨幣政策乘數(shù)變大，進(jìn)而使得貨幣與信用供給增加，從而對貨幣政策的調(diào)控效果產(chǎn)生影響；襲翔和周強(qiáng)龍（2014）指出影子銀行具有明顯的反周期特征，在為現(xiàn)有傳統(tǒng)融資體系提供有益補充的同時削弱了貨幣政策的有效性；賈生華等（2016）以貨幣政策調(diào)控房價為切入點，考察影子銀行對貨幣政策調(diào)控效果的影響，研究發(fā)現(xiàn)影子銀行在一定程度上推動了房價的上漲，降低了貨幣政策的實施效果；實證研究方面，Verona et al（2013）將影子銀行納入到DSGE模型中考察影子銀行體系與貨幣政策間的關(guān)系，認(rèn)為影子銀行放大了貨幣政策對次貸危機(jī)的不利影響；Mihaylovski et al.（2015）運用DSGE模型分析中國的影子銀行得出影子銀行的發(fā)展并不表現(xiàn)順周期性的結(jié)論；王振和曾輝（2014）通過引入影子銀行的信用創(chuàng)造功能和流動性創(chuàng)造功能構(gòu)建修正的IS-LM模型分析影子銀行對貨幣政策的影響；史煥平和李澤成（2015）通過構(gòu)建馬爾科夫轉(zhuǎn)移向量自回歸模型研究不同貨幣政策下影子銀行規(guī)模增速對經(jīng)濟(jì)增長的影響；朱方圓和赫國勝（2017）基于結(jié)構(gòu)向量自回歸模型研究影子銀行與貨幣政策間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)：影子銀行的發(fā)展會抑制緊縮性貨幣政策工具的使用，而緊縮性貨幣政策工具的使用卻能促進(jìn)影子銀行的進(jìn)一步發(fā)展。

（三）關(guān)于影子銀行與經(jīng)濟(jì)增長的研究

學(xué)術(shù)界關(guān)于影子銀行與經(jīng)濟(jì)增長間關(guān)系的研究文獻(xiàn)相對較多，學(xué)者們各持己見、觀點各異，但主要體現(xiàn)在以下幾個方面：影子銀行的發(fā)展能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長；經(jīng)濟(jì)增長能夠促進(jìn)影子銀行的發(fā)展；影子銀行的發(fā)展不利于經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步增長，這主要是出于對影子銀行過快發(fā)展導(dǎo)致積聚風(fēng)險從而危機(jī)金融體系安全與穩(wěn)定進(jìn)而損害經(jīng)濟(jì)增長的考慮；影子銀行的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長間不存在互動關(guān)系。

三、結(jié)論及政策建議

（一）結(jié)論

通過鉆研相關(guān)文獻(xiàn)，總結(jié)各學(xué)者的結(jié)論，得出影子銀行與貨幣政策、經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系如下：

1.影子銀行對經(jīng)濟(jì)增速有正向作用

影子銀行通過填補實體經(jīng)濟(jì)融資缺口，為實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供資金支持，推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展。社會融資規(guī)模對影子銀行的作用呈現(xiàn)一定滯后效應(yīng)：起初社會融資規(guī)模擴(kuò)大促進(jìn)影子銀行發(fā)展，經(jīng)過一段時間后，社會融資規(guī)模擴(kuò)大會壓制影子銀行的發(fā)展。以上兩點的相互作用可能是眾多學(xué)者關(guān)于影子銀行與經(jīng)濟(jì)增長間關(guān)系得出不同結(jié)論的原因。

2.影子銀行同貨幣供應(yīng)量、一年期貸款利率、通貨膨脹率等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)存在緊密聯(lián)系

其發(fā)展既受到貨幣政策的影響，又反過來影響著貨幣政策的制定與執(zhí)行。這表現(xiàn)為：充分利用貨幣政策能夠起到控制影子銀行規(guī)模的作用，而影子銀行的發(fā)展一方面會抵消現(xiàn)有貨幣政策執(zhí)行效果，另一方面會加大未來貨幣政策制定的復(fù)雜度與困難度。

（二）政策建議

根據(jù)本文上述的研究結(jié)論，我們提出一些有針對性的建議與對策。

1.全面、科學(xué)地認(rèn)識影子銀行，理性對待影子銀行發(fā)展

影子銀行是金融自由化與金融市場創(chuàng)新的產(chǎn)物，現(xiàn)已逐漸成長為我國金融體系中不可或缺的重要組成部分，當(dāng)正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的信貸難以滿足實體經(jīng)濟(jì)的需要時，影子銀行就成為中國經(jīng)濟(jì)金融體系的必要補充。同時，由于影子銀行體系自身運作機(jī)制的脆弱性，使其在信用擴(kuò)張中蘊含著較大的系統(tǒng)性風(fēng)險。因此，我們必須重視已經(jīng)出現(xiàn)的、潛在的風(fēng)險，防微杜漸，審慎分析影子銀行發(fā)展對中國宏觀經(jīng)濟(jì)可能造成的各種影響。但我們不能因為這些風(fēng)險而把這一新事物“一棒子打死”，更不能因為影子銀行取得“成績”而放任自流，而是應(yīng)該理性地對待影子銀行的發(fā)展及相關(guān)風(fēng)險，這就需要我們加緊加快對影子銀行的調(diào)查與研究，更加全面、科學(xué)地認(rèn)識影子銀行。

2.扎緊影子銀行的監(jiān)管籠子，規(guī)范影子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展

扎緊監(jiān)管的籠子，要以“建立影子銀行測算與評估體系”為前提，統(tǒng)一業(yè)界統(tǒng)計口徑以準(zhǔn)確測算影子銀行規(guī)模、資金流向，進(jìn)而評估其對經(jīng)濟(jì)的影響；扎緊監(jiān)管的籠子，要堅持“分類監(jiān)管、審慎監(jiān)管”的原則，將影子銀行的相關(guān)業(yè)務(wù)分門別類地納入到現(xiàn)有的監(jiān)管體系之中，杜絕監(jiān)管真空，防止監(jiān)管缺位；扎緊監(jiān)管的籠子，要以“健全金融立法、加強(qiáng)政策引導(dǎo)”為抓手，加快與影子銀行相關(guān)的法律法規(guī)建設(shè)步伐，實現(xiàn)監(jiān)管的“有法可依，有法必依”，同時應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)政策引導(dǎo)，指引影子銀行走在支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的康莊大道上。

3.積極構(gòu)建影子銀行官方數(shù)據(jù)庫，對影子銀行風(fēng)險進(jìn)行全面實時監(jiān)控

中國人民銀行及其他相關(guān)金融監(jiān)管部門要聯(lián)手制定中國影子銀行的官方定義，并對其進(jìn)行合理有效的分類，構(gòu)建中國影子銀行規(guī)模的標(biāo)準(zhǔn)且權(quán)威的統(tǒng)計方法，并定期進(jìn)行統(tǒng)計公布。這既便于相關(guān)學(xué)者能夠得到可靠的數(shù)據(jù)并依次得出較為準(zhǔn)確的結(jié)論和成果，又便于相關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險管理。中央及地方的金融監(jiān)管部門可以成立影子銀行風(fēng)險監(jiān)測調(diào)查組，對本轄區(qū)影子銀行業(yè)務(wù)的風(fēng)險進(jìn)行實時監(jiān)控，一旦發(fā)現(xiàn)風(fēng)險超過某一閾值，及時采取措施加以解決，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性金融風(fēng)險的底線。

4.完善現(xiàn)有貨幣政策運行框架，加強(qiáng)貨幣政策工具創(chuàng)新

影子銀行業(yè)已成為影響貨幣政策制定與執(zhí)行的重要因素，現(xiàn)有貨幣政策運行框架如若忽視影子銀行勢必將影響貨幣政策實施的效果和貨幣政策目標(biāo)的實現(xiàn)。完善現(xiàn)有貨幣政策運行框架，一方面可以將影子銀行這一因素納入原有貨幣政策反應(yīng)函數(shù)中以完善貨幣政策決策；另一方面可以加強(qiáng)貨幣政策工具創(chuàng)新，開發(fā)一些有針對性的貨幣政策工具以應(yīng)對影子銀行所帶來的相關(guān)問題。