淺談基于EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法

王中雍

天津財(cái)經(jīng)大學(xué) 天津 300222

一、EVA的涵義

EVA（經(jīng)濟(jì)增加值），又稱經(jīng)濟(jì)附加值。一般來說經(jīng)濟(jì)附加值等于企業(yè)經(jīng)營(yíng)期間的稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)和資本成本之間的差額。EVA并不是憑空想象制造出來的，經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)是它的思想來源，而且包涵了剩余收益概念的“合理內(nèi)核”。學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界發(fā)表了一個(gè)替換的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法，使得企業(yè)與其各個(gè)部門之間的目標(biāo)達(dá)到一致。投資報(bào)酬率具有一定的局限性，因此專門用剩余收益評(píng)價(jià)企業(yè)各個(gè)責(zé)任中心的業(yè)績(jī)。因此，也可以說EVA指標(biāo)是剩余收益的延伸版本，在計(jì)算時(shí)要調(diào)整來自財(cái)務(wù)報(bào)表的會(huì)計(jì)信息，使結(jié)果更加準(zhǔn)確。從計(jì)算角度來講，稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和股本成本之間的差即為EVA，也就是剩余收入。相比較于傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)評(píng)價(jià)指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)所反映的結(jié)果會(huì)更加的真實(shí)。

EVA是一個(gè)利潤(rùn)指標(biāo)，這是區(qū)別于傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)的一點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)附加值可以反應(yīng)出企業(yè)的盈利性。站在股東財(cái)富最大化的角度上，它可以用貨幣的形式去衡量在一定會(huì)計(jì)期間內(nèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的會(huì)計(jì)利潤(rùn)。衡量企業(yè)業(yè)績(jī)時(shí)，企業(yè)會(huì)采用一些指標(biāo)去衡量。EVA也可以做到這一點(diǎn)。而且EVA更具獨(dú)立性，站在某種角度上來說使用門檻也會(huì)很低，因?yàn)楝F(xiàn)在的企業(yè)幾乎都可以用EVA去計(jì)算經(jīng)濟(jì)增加值。公開市場(chǎng)上的一些交易限制對(duì)它也毫無影響。

二、EVA的計(jì)算

根據(jù)EVA的定義可知，EVA的計(jì)算公式如下

EVA=NOPAT-WACC×TC

根據(jù)企業(yè)生命周期理論，企業(yè)大致要經(jīng)歷創(chuàng)立期、成熟期、衰退期等幾個(gè)階段。根據(jù)企業(yè)所處的不同階段，EVA企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型也可分為“零增長(zhǎng)”模型、“固定增長(zhǎng)”模型和“分階段性增長(zhǎng)”模型。

（一）零增長(zhǎng)模型

當(dāng)企業(yè)處于恒定增長(zhǎng)狀態(tài)時(shí)，EVA都是一樣的，即零增長(zhǎng)，此時(shí)適用零增長(zhǎng)模型，如圖2-1。

圖2-1 零增長(zhǎng)模型

企業(yè)永久存在時(shí)，企業(yè)的價(jià)值為：

V=BVE0

（二） 固定增長(zhǎng)模型

如果一個(gè)企業(yè)的EVA以一定的比率固定增長(zhǎng)，如圖2-2所示：

圖2-2 固定增長(zhǎng)模型

則：EVAi=(1+g)n-1EVA1

當(dāng)n→∞時(shí)，企業(yè)價(jià)值為：

可以看出，當(dāng)g=0，即增長(zhǎng)率為零時(shí)，此模型實(shí)際上為零增長(zhǎng)模型。

（三）分階段性增長(zhǎng)模型

兩階段增長(zhǎng)模型（圖2-3）中企業(yè)發(fā)展階段分為兩個(gè)部分。這兩個(gè)部分分別是超常增長(zhǎng)期和穩(wěn)定增長(zhǎng)期。公司在成長(zhǎng)初期往往能夠保持較高的增長(zhǎng)率，即超常增長(zhǎng)期。隨著公司的發(fā)展，發(fā)展勢(shì)頭逐漸趨于平穩(wěn)，即穩(wěn)定增長(zhǎng)期。

圖2-3 兩階段增長(zhǎng)模型

企業(yè)價(jià)值為初始投資和各階段EVA的現(xiàn)值之和，公式表示為：

n→∞時(shí)，公式可變?yōu)椋?/p>

三階段增長(zhǎng)模型將企業(yè)的發(fā)展化為三個(gè)階段：

第一階段高速增長(zhǎng)，1至m年，EVA以增速g1穩(wěn)步增長(zhǎng)，增長(zhǎng)趨勢(shì)相對(duì)較快。第二階段增長(zhǎng)率為g2，相較于上一階段增長(zhǎng)速度稍有減緩，趨勢(shì)也變得穩(wěn)定。第三階段增長(zhǎng)率不變，n+1年后保持g的增長(zhǎng)速度。

圖2-4 三階段增長(zhǎng)模型

在使用三階段增長(zhǎng)模型時(shí)要注意，成長(zhǎng)中的公司的增長(zhǎng)階段比成熟公司的長(zhǎng)。要根據(jù)不同公司的實(shí)際情況靈活使用模型。

三 應(yīng)用EVA企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法時(shí)應(yīng)注意的問題

EVA企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法可以有效地反映一個(gè)企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，但在實(shí)際計(jì)算過程中也要注意以下幾點(diǎn)影響因素。

1.主觀性判斷的影響

在計(jì)算稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、總投入資本和加權(quán)平均資本的過程中，涉及到許多會(huì)計(jì)調(diào)整的選擇與計(jì)算。在會(huì)計(jì)調(diào)整項(xiàng)目上大家的選擇可謂是大相徑庭。因評(píng)估人員的知識(shí)水平與評(píng)估經(jīng)驗(yàn)不同，所選擇的調(diào)整項(xiàng)目也會(huì)不同，便會(huì)導(dǎo)致結(jié)果的差異。

2.會(huì)計(jì)信息披露的影響

計(jì)算EVA時(shí)所使用的數(shù)據(jù)是基于企業(yè)對(duì)外公布的財(cái)務(wù)報(bào)表，而企業(yè)所公布的財(cái)務(wù)報(bào)表不可避免的會(huì)摻有部分虛假信息。這就要求評(píng)估人員要準(zhǔn)確的識(shí)別出這些虛假信息并加以回避，否則就會(huì)導(dǎo)致計(jì)算出的結(jié)果有較大的偏差。

3.非財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響

企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展、產(chǎn)品質(zhì)量等也會(huì)影響到企業(yè)價(jià)值。根據(jù)經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算公式可知，在計(jì)算企業(yè)價(jià)值過程中并沒有考慮到這些非財(cái)務(wù)指標(biāo)。

雖然EVA企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系存在著些許不足，但相比較于傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，EVA企業(yè)價(jià)值評(píng)估法有許多無可替代的優(yōu)點(diǎn)，能反映企業(yè)的真實(shí)業(yè)績(jī)、避免管理者的一些短期行為等。因此我們要做的是在合理誤差范圍內(nèi)運(yùn)用EVA企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，使結(jié)果更加準(zhǔn)確。