烏云與金邊，金秋行情仍在？

李立峰

之所以A股具有一定的“紅十月”效應(yīng)，部分原因歸結(jié)于十月屬于“年末季初”窗口期，市場(chǎng)活躍性相對(duì)較高。

國(guó)慶期間美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾偏鷹派講話，推升全球避險(xiǎn)情緒，他重申對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀看法，再度表明漸進(jìn)式加息的立場(chǎng)，全球股市應(yīng)聲下跌，海外主要股指跌幅較大。國(guó)慶期間，納指、標(biāo)普指數(shù)、恒生指數(shù)、德DAX指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)表現(xiàn)分別為-3.2%、-1.0%、-4.4%、-1.1%、-1.4%。同時(shí)，油價(jià)上漲刺激市場(chǎng)對(duì)美國(guó)通脹與加息預(yù)期，美債收益率大幅上行；美元指數(shù)走高，新興市場(chǎng)貨幣承壓。

應(yīng)對(duì)外需的下行風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)政策逐步轉(zhuǎn)向“擴(kuò)內(nèi)需”，目前來(lái)看，“寬貨幣、促消費(fèi)、增基建”等組合政策信號(hào)有所顯現(xiàn)。央行于9月下旬于公開(kāi)市場(chǎng)上接連釋放流動(dòng)性，17日2650億元MLF操作，21日再次凈投放100億元，均好于預(yù)期，銀行間7天回購(gòu)利率回落至2.862%；9月20日中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于完善促進(jìn)消費(fèi)體制機(jī)制進(jìn)一步激發(fā)居民消費(fèi)潛力的若干意見(jiàn)》，不排除后續(xù)相關(guān)部委會(huì)陸續(xù)出臺(tái)關(guān)于“促消費(fèi)”的細(xì)則文件；在中央政治局會(huì)議中明確提出了“加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板的力度”之后，財(cái)政部、發(fā)改委、交通部等均積極響應(yīng)，9月27日交通部表示，正在加快推進(jìn)基建補(bǔ)短板，《關(guān)于加大交通基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板工作方案（2018-2020年）》近期將印發(fā)，將補(bǔ)齊新型城鎮(zhèn)化建設(shè)等6個(gè)短板。

李克強(qiáng)總理9月19日在2018年天津夏季達(dá)沃斯論壇開(kāi)幕致辭中表示，中國(guó)政府正在研究明顯降低企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)的政策，對(duì)在中國(guó)注冊(cè)的中外企業(yè)都一視同仁。積極的財(cái)政政策要更加積極，就要更大力度通過(guò)減稅降費(fèi)為企業(yè)減負(fù)，激發(fā)市場(chǎng)活力。不僅要堅(jiān)決落實(shí)已出臺(tái)的減稅降費(fèi)措施，還要研究明顯降低企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)的政策。9月下旬國(guó)常會(huì)中提到“總體上不增加企業(yè)負(fù)擔(dān)，嚴(yán)禁自行對(duì)企業(yè)歷史欠費(fèi)進(jìn)行集中清繳”，對(duì)“此次社保征繳改革”及時(shí)“打補(bǔ)丁”有利于修復(fù)市場(chǎng)“之前過(guò)于擔(dān)心提高企業(yè)稅收”悲觀情緒。

我們將2008年至2017年（近10年）的指數(shù)月度漲跌表現(xiàn)的數(shù)據(jù)做個(gè)統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)A股市場(chǎng)具有一定的“紅十月”效應(yīng)。三大主要股指（上證綜指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指）除了“2008 年、2013 年”兩次（年）表現(xiàn)錄得負(fù)收益之外，其余 8 次（年）的10月A股表現(xiàn)以“指數(shù)上漲”或“震蕩、結(jié)構(gòu)性上漲”為主要特征。因此，僅從歷史統(tǒng)計(jì)概率角度來(lái)講，“紅十月”對(duì)于A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)具備較大的概率（當(dāng)然，我們亦認(rèn)可2018年A股面臨的國(guó)內(nèi)外因素相比往年更為復(fù)雜）。之所以A股具有一定的“紅十月”效應(yīng)，部分原因歸結(jié)于10月屬于“年末季初”窗口期，市場(chǎng)活躍性相對(duì)較高。

總體來(lái)看，2018年是多事之年，A股市場(chǎng)整體承壓，無(wú)論“外部環(huán)境”還是“內(nèi)部環(huán)境”，均存在較多制約市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升的因素。外部因素來(lái)看：原油價(jià)格上行，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)趨向飽和，就業(yè)者薪資上漲等均促使美國(guó)處于“加息”通道。美元指數(shù)走高，新興市場(chǎng)貨幣整體承壓，受美國(guó)強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)提振，美國(guó)國(guó)債收益率上行，進(jìn)一步推升全球資金回流美國(guó)；內(nèi)部因素中，嚴(yán)厲調(diào)控房地產(chǎn)政策依舊，房地產(chǎn)景氣度向下拐點(diǎn)已然顯現(xiàn)，A股企業(yè)盈利下行。由此，從年內(nèi)還余3個(gè)月的時(shí)間跨度來(lái)看，我們偏向于A股弱勢(shì)格局并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變。單就10月來(lái)看，盡管?chē)?guó)慶期間外圍權(quán)益類(lèi)市場(chǎng)并不平靜，海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以下跌為主，A股權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格長(zhǎng)假歸來(lái)后隨之承壓，在看到風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也應(yīng)看到一些潛在偏積極的因素出現(xiàn)，如：國(guó)內(nèi)政策轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長(zhǎng)”，“改革”階段性提速，“進(jìn)一步減稅”有望再度成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)等。10月A股市場(chǎng)“烏云與金邊”同存，我們預(yù)計(jì)A股指數(shù)有望先抑后揚(yáng)。

行業(yè)配置上，我們相對(duì)看好“大金融、軍工、原油產(chǎn)業(yè)鏈”等。另外，主題投資上，10月份我們非常重視“上海本地股”的機(jī)會(huì)（11月5日，將迎來(lái)首屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)）。