資本項(xiàng)目開放對(duì)我國(guó)貨幣政策獨(dú)立性的影響研究

羅志慧

[摘要]伴隨經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)的深入發(fā)展，金融開放已經(jīng)作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)融合進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)的一大關(guān)鍵選擇，資本項(xiàng)目開放的態(tài)勢(shì)也已然勢(shì)不可擋。同時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，各個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)合作越來(lái)越密切，進(jìn)而對(duì)貨幣政策背后的金融環(huán)境產(chǎn)生了重要影響。我國(guó)資本項(xiàng)目開放的程度越來(lái)越高，與其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)往來(lái)更加緊密，貿(mào)易量和國(guó)際間的資本流動(dòng)規(guī)模也在與日俱增，這對(duì)我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性有一定的削弱，因此，我國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)當(dāng)對(duì)此情況制定合理的應(yīng)對(duì)之法。

[關(guān)鍵詞]資本項(xiàng)目開放 貨幣政策 獨(dú)立性

一、資本項(xiàng)目及資本項(xiàng)目開放的含義

（一）資本項(xiàng)目

資本項(xiàng)目指的是一個(gè)國(guó)家為達(dá)到一定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而與其他國(guó)家發(fā)生金融資產(chǎn)和金融負(fù)債的國(guó)際間變動(dòng)和交易，并且用貨幣來(lái)表示。

（二）資本項(xiàng)目開放

到目前為止國(guó)際上關(guān)于資本項(xiàng)目開放的含義還沒(méi)有達(dá)成共識(shí)，一些國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織和經(jīng)濟(jì)學(xué)者對(duì)其理解主要有以下幾種：國(guó)際貨幣基金組織將資本項(xiàng)目開放的含義理解為取消對(duì)跨境私人資本流動(dòng)的法定制約，它是構(gòu)成金融自由化的關(guān)鍵元素，尤其是減弱對(duì)國(guó)際收支資本和金融項(xiàng)目貿(mào)易的束縛和限制，包含取消外匯可兌換的制約。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織將資本項(xiàng)目開放的含義理解為組織內(nèi)的所有成員國(guó)應(yīng)當(dāng)逐漸解除對(duì)資本流動(dòng)的限制，不但要削弱資本流入和流出的外匯管控，還應(yīng)當(dāng)解除相關(guān)法律規(guī)定條文的制約，從而提高國(guó)際間經(jīng)濟(jì)協(xié)作的緊密性。除此之外，一些國(guó)內(nèi)外學(xué)者也對(duì)資本項(xiàng)目開放有自己的理解，比如夸克和埃文斯將其定義為各個(gè)國(guó)家解除對(duì)資本和金融項(xiàng)目中交易的外匯管控；我國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)者管濤認(rèn)為資本項(xiàng)目開放是指取消對(duì)跨國(guó)資本的相關(guān)限制，防止出現(xiàn)帶有歧視性的貨幣計(jì)劃，禁止對(duì)跨國(guó)界資本的征稅或者補(bǔ)貼。

（三）貨幣政策獨(dú)立性的含義

貨幣政策的獨(dú)立性是反映一個(gè)國(guó)家貨幣政策對(duì)外界干擾抵抗程度的良好指標(biāo)，貨幣政策的獨(dú)立性越高，這個(gè)國(guó)家的貨幣利率受到國(guó)外貨幣利率影響的程度就越小。在我國(guó)利率市場(chǎng)化還不充分的時(shí)期，央行依然對(duì)存貸款利率具有決定權(quán)，因此我國(guó)的貨幣政策獨(dú)立性可以理解為央行能夠依據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的態(tài)勢(shì)獨(dú)立自主地?cái)M定和實(shí)施貨幣政策，排除政府對(duì)金融的干涉。但是現(xiàn)階段，我國(guó)經(jīng)濟(jì)開放水平越來(lái)越高，對(duì)資本的管控也逐漸放松，利率已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性除了免受政府干涉外，還應(yīng)當(dāng)將國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和其他國(guó)家的貨幣政策考慮在內(nèi)，因此獨(dú)立性既包括國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的獨(dú)立也包括世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)獨(dú)立。

二、資本項(xiàng)目開放對(duì)我國(guó)貨幣政策獨(dú)立性的影響

（一）資本項(xiàng)目開放時(shí)間對(duì)我國(guó)貨幣政策獨(dú)立性的影響

從長(zhǎng)期來(lái)看，資本項(xiàng)目開放的程度越高，時(shí)間越長(zhǎng)，對(duì)我國(guó)貨幣政策獨(dú)立性的限制也就越大。通過(guò)以往各項(xiàng)實(shí)證調(diào)查分析可以看出，資本項(xiàng)目開放的程度每上升1%，我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性水平就會(huì)相應(yīng)下降1.98%。隨著經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的必然趨勢(shì)，我國(guó)金融市場(chǎng)的開放性也會(huì)隨之提高，資本項(xiàng)目開放的步伐也不會(huì)停止，因此，我們必須考慮資本項(xiàng)目開放時(shí)間對(duì)我國(guó)貨幣政策獨(dú)立性的影響程度，若要提升資本項(xiàng)目的開放水平，需要客觀評(píng)價(jià)我國(guó)現(xiàn)行貨幣政策對(duì)外獨(dú)立性的承受能力和適應(yīng)情況，如果我國(guó)貨幣政策的對(duì)外獨(dú)立性占有很大比重時(shí)，那么應(yīng)當(dāng)適時(shí)放慢資本項(xiàng)目開放的腳步。

（二）匯率的穩(wěn)定性對(duì)我國(guó)貨幣政策獨(dú)立性的影響

從整體來(lái)看，匯率的穩(wěn)定性對(duì)我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性會(huì)產(chǎn)生顯著影響，匯率的穩(wěn)定性每變化1%，我國(guó)貨幣政策的對(duì)外獨(dú)立性會(huì)朝相反方向變化4.36%。因此，我們得出以下結(jié)論：隨著人民幣國(guó)際化發(fā)展的必然趨勢(shì)，采用保守閉塞的匯率制度不能順應(yīng)經(jīng)濟(jì)時(shí)代發(fā)展的潮流。我們必須在優(yōu)化完善匯率制度時(shí)充分將貨幣政策的對(duì)外獨(dú)立性考慮在內(nèi)，從而促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)在人民幣匯率市場(chǎng)化、全球化的進(jìn)程中能夠保持健康平穩(wěn)的發(fā)展。

三、我國(guó)應(yīng)對(duì)資本項(xiàng)目開放問(wèn)題應(yīng)制定的政策

（一）短期政策

資本項(xiàng)目開放在較短時(shí)間階段內(nèi)對(duì)我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性不會(huì)產(chǎn)生太大影響，并且提高匯率的浮動(dòng)水平對(duì)增強(qiáng)我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性沒(méi)有顯著的成效。因此在短期內(nèi)，我國(guó)可以延續(xù)當(dāng)前資本項(xiàng)目開放的有序步伐，制定實(shí)施一系列的經(jīng)濟(jì)政策來(lái)保障我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性。

（1）繼續(xù)資本項(xiàng)目開放的有序推進(jìn)。資本項(xiàng)目的自由化是構(gòu)成金融自由化的重要環(huán)節(jié)，同時(shí)它還是一個(gè)國(guó)家融入到世界經(jīng)濟(jì)，加入經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)變革中不可回避的一個(gè)難題。隨著經(jīng)濟(jì)的開放程度越來(lái)越高，跨境資本流動(dòng)性也越來(lái)越強(qiáng)，這樣就造成了資本流動(dòng)的監(jiān)管費(fèi)用逐漸提高，管制的難度也大幅度上升。經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)是當(dāng)前不可逆轉(zhuǎn)的一個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，也是世界經(jīng)濟(jì)的重要特征，我國(guó)在順應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展時(shí)必須要面對(duì)資本項(xiàng)目的全方位開放。然而這幾年的全球化發(fā)展中，個(gè)別歐美國(guó)家出現(xiàn)了一些違逆潮流的做法：英國(guó)為達(dá)到“脫歐”的目的不斷抗?fàn)帲聡?guó)出臺(tái)了反對(duì)跨大西洋貿(mào)易和投資伙伴關(guān)系協(xié)定，特別是美國(guó)總統(tǒng)特朗普到任后立刻宣告退出跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定并且發(fā)布了一系列反全球化的論調(diào)。

面對(duì)這種違背歷史發(fā)展潮流的做法，我們國(guó)家應(yīng)當(dāng)堅(jiān)定不移地繼續(xù)資本項(xiàng)目開放的有序推進(jìn)，堅(jiān)持朝人民幣的國(guó)際方向邁進(jìn)。十三五規(guī)劃中明確指出，我國(guó)將于2020年達(dá)成資本項(xiàng)目的開放。2015年，人民幣“入籃”標(biāo)志著其開始作為國(guó)際貨幣基金組織特別提款權(quán)的成分貨幣出現(xiàn)在世界經(jīng)濟(jì)中，這一舉措大大提升了人民幣的國(guó)際影響力，同時(shí)增強(qiáng)了我國(guó)在國(guó)際金融的發(fā)言權(quán)，有利于促進(jìn)我國(guó)資本項(xiàng)目開放更加快速地前進(jìn)。2017年中國(guó)國(guó)家主席習(xí)近平在參與世界經(jīng)濟(jì)論壇年會(huì)開幕式時(shí)表達(dá)了我國(guó)堅(jiān)持推進(jìn)全球化的信心和決心，并且他表示中國(guó)將踴躍推進(jìn)資本項(xiàng)目開放的有序進(jìn)行，完善金融市場(chǎng)。因此，盡管當(dāng)今世界存在違背全球化的做法，我國(guó)也應(yīng)當(dāng)繼續(xù)資本項(xiàng)目開放的推進(jìn)。

（2）嚴(yán)格對(duì)跨境資本進(jìn)行監(jiān)督和管理，保證資本項(xiàng)目有條不紊地開放。在資本項(xiàng)目開放的進(jìn)程中，如果金融市場(chǎng)存在監(jiān)管漏洞，資本的監(jiān)督和管理不到位，那么這個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)很大程度上會(huì)出現(xiàn)短期資本外逃問(wèn)題，并且資本容易受到?jīng)_擊。短期資本外逃會(huì)造成國(guó)家的金融體系和宏觀經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重?fù)p傷，缺少完善的監(jiān)管系統(tǒng)會(huì)導(dǎo)致國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生動(dòng)蕩。隨著我國(guó)資本項(xiàng)目的開放程度越來(lái)越高，中央銀行和外匯管理局等相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格對(duì)跨境資本進(jìn)行監(jiān)督和管理，提高管控國(guó)際流動(dòng)資本的能力，切實(shí)做好監(jiān)管工作，穩(wěn)定外匯市場(chǎng)，保證資本項(xiàng)目有條不紊地開放。

（3）在現(xiàn)有基礎(chǔ)上繼續(xù)深入開展利率市場(chǎng)化，提高金融市場(chǎng)化的水平。我國(guó)應(yīng)當(dāng)在現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上繼續(xù)深入開展利率市場(chǎng)化，將金融市場(chǎng)對(duì)利率的調(diào)節(jié)作用做到最大化發(fā)揮。調(diào)節(jié)資本流動(dòng)方向可以提高我國(guó)金融市場(chǎng)的自由化程度，完善中央銀行的宏觀調(diào)控系統(tǒng)，提升對(duì)貨幣政策調(diào)控的能力，從而有利于我國(guó)資本項(xiàng)目開放，因此應(yīng)當(dāng)提高金融市場(chǎng)化的水平，增強(qiáng)定價(jià)的自主權(quán)，推動(dòng)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程。

（二）長(zhǎng)期政策

從長(zhǎng)期來(lái)看，資本項(xiàng)目開放程度和匯率平穩(wěn)性二者在一定程度上削弱了我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性，特別是匯率的平穩(wěn)性對(duì)其限制作用更加明顯。因此，在制定長(zhǎng)期政策上，我國(guó)應(yīng)當(dāng)在穩(wěn)步推動(dòng)資本項(xiàng)目開放的基礎(chǔ)上加快提高匯率制度的彈性，完善匯率機(jī)制，繼續(xù)推動(dòng)人民幣國(guó)際化。

（1）合理計(jì)劃資本項(xiàng)目開放的順序。資本項(xiàng)目的自由化是構(gòu)成我國(guó)金融自由化的重要環(huán)節(jié)，也是國(guó)家推動(dòng)人民幣國(guó)際化的重要一步?，F(xiàn)階段我國(guó)的金融市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行依然存在不穩(wěn)定的因素，所以在推進(jìn)資本項(xiàng)目開放的進(jìn)程中必須要依照合理的順序，即放松流入之后再放松流出；直接投資之后再證券投資；長(zhǎng)期項(xiàng)目之后再短期項(xiàng)目；機(jī)構(gòu)之后再個(gè)人；開放有真實(shí)交易背景的項(xiàng)目之后再開放無(wú)真實(shí)交易背景的項(xiàng)目，這樣按照順序一步步推進(jìn)資本項(xiàng)目開放，有利于增強(qiáng)我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性。

（2）優(yōu)化匯率制度，逐漸擁有一套人民幣對(duì)一攬子貨幣的匯率準(zhǔn)則。首先，我們必須堅(jiān)持對(duì)匯率市場(chǎng)進(jìn)行改革優(yōu)化。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)逐漸深入發(fā)展，匯率制度發(fā)生一定浮動(dòng)是必然的變革趨勢(shì)。匯率制度一成不變不但會(huì)打破我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的均衡性，而且會(huì)對(duì)外部經(jīng)濟(jì)的平衡性也產(chǎn)生消極影響，最后導(dǎo)致國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題，因此中國(guó)在資本項(xiàng)目開放的有序進(jìn)程中應(yīng)當(dāng)注意優(yōu)化匯率制度，提高匯率的市場(chǎng)化程度。其次，要逐漸擁有一套人民幣對(duì)一攬子貨幣的匯率準(zhǔn)則。匯率制度在市場(chǎng)化的過(guò)程中容易出現(xiàn)匯率急劇浮動(dòng)的情況，從之前金融市場(chǎng)的波動(dòng)來(lái)看，發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策的加息周期會(huì)影響新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)際資本流動(dòng)的震蕩程度，特別是美聯(lián)儲(chǔ)屢屢加息造成美元不斷升值，這就導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體不得不面對(duì)跨境資本的大幅流動(dòng)，然而穩(wěn)定的匯率準(zhǔn)則不能適應(yīng)快速變化的匯率，因此，我國(guó)在優(yōu)化匯率制度的進(jìn)程中不單單要推進(jìn)匯率市場(chǎng)化，還要重視逐漸削弱人民幣和美元的過(guò)渡關(guān)系，逐漸擁有一套人民幣對(duì)一攬子貨幣的匯率準(zhǔn)則，只有這樣才能真正實(shí)現(xiàn)我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性。

（3）繼續(xù)推動(dòng)人民幣的國(guó)際化。我國(guó)資本項(xiàng)目的不斷開放進(jìn)而推動(dòng)了金融市場(chǎng)的開放，它為參與資本市場(chǎng)的主體擴(kuò)寬了投融資渠道的選擇范圍，提高了人民幣在國(guó)際貨幣中的流動(dòng)性。人民幣的國(guó)際化可以為資本項(xiàng)目的有序開放提供更堅(jiān)實(shí)的后盾。

四、總結(jié)

綜上所述，資本項(xiàng)目開放會(huì)對(duì)我國(guó)貨幣政策獨(dú)立性產(chǎn)生一定影響，我國(guó)應(yīng)當(dāng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向和態(tài)勢(shì)合理制定相應(yīng)的貨幣政策，推動(dòng)金融市場(chǎng)的開放，從而促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)健康平穩(wěn)發(fā)展。