風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新作用的實(shí)證研究

[摘 要] 風(fēng)險(xiǎn)投資是新時(shí)代發(fā)展起來(lái)的一種新的投資、融資機(jī)制，對(duì)高新技術(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)不僅有很好的促進(jìn)作用，在滿(mǎn)足企業(yè)融資要求的基礎(chǔ)上，還能有效促進(jìn)企業(yè)技術(shù)的創(chuàng)新。雖然中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資起步晚，但是發(fā)展卻很快，這都?xì)w功于國(guó)家政策和資本市場(chǎng)體系的逐步完善。但風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新到底有什么影響呢，至今沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的結(jié)論。文章正是基于這個(gè)原因，試圖運(yùn)用DEA模型探究風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高新技術(shù)行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率的影響。

[關(guān)鍵詞] 風(fēng)險(xiǎn)投資；高新技術(shù)企業(yè)；技術(shù)創(chuàng)新

高科技技術(shù)產(chǎn)業(yè)是一個(gè)比較依靠知識(shí)和技術(shù)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。這與其他的產(chǎn)業(yè)相比，他需要更多的技術(shù)和知識(shí)支持。因此風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于這類(lèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)，它的影響一直都是人們關(guān)注的問(wèn)題。因此本文將以高新技術(shù)企業(yè)作為研究對(duì)象，探索風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)這類(lèi)企業(yè)的影響。

1 研究假設(shè)

然而，在實(shí)際生活中，當(dāng)人們研究風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響時(shí)，往往得不到企業(yè)的真實(shí)信息，導(dǎo)致無(wú)法判斷風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響方向和程度。同時(shí)，有些公司為降低投資風(fēng)險(xiǎn)采用聯(lián)合投資的方式，而風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例和地區(qū)差異性也影響風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系。

基于此，本文提出以下4個(gè)假設(shè)：H1：風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響方向不確定；H2：聯(lián)合投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新有促進(jìn)作用；H3：風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例與企業(yè)績(jī)效成正相關(guān)關(guān)系；H4：地區(qū)差異影響風(fēng)險(xiǎn)投資和技術(shù)創(chuàng)新間的關(guān)系。

2 指標(biāo)選取及說(shuō)明

本文研究的變量包括：因變量（發(fā)明、實(shí)用新型、外觀設(shè)計(jì)、專(zhuān)利總數(shù)、凈利潤(rùn)、總投資報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率），自變量（風(fēng)險(xiǎn)投資虛擬變量，前十大股東中有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的為1，否則為0；聯(lián)合投資虛擬變量，前十大股東中有2家或者2家以上風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為1，否則為0；風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持股比例之和）、控制變量（企業(yè)規(guī)模、第一大股東持股比例、企業(yè)經(jīng)營(yíng)年限、資產(chǎn)負(fù)債率、行業(yè)虛擬變量，信息技術(shù)行業(yè)為1，否則為0、地區(qū)虛擬變量，東部為1，其他為0）

3 樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

3.1 樣本選取

本研究選取2012年1月1日至2017年12月31日深圳創(chuàng)業(yè)板上市公司為例。經(jīng)過(guò)篩選后共選取樣本數(shù)量351個(gè)，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)參與權(quán)益將獲得的樣本分為兩組，如果在企業(yè)IPO風(fēng)險(xiǎn)投資的資本機(jī)構(gòu)是前十大股東之一，該公司被歸類(lèi)為風(fēng)險(xiǎn)投資公司。樣本中有167家有風(fēng)險(xiǎn)資本參與。

3.2 數(shù)據(jù)來(lái)源

本文獲取數(shù)據(jù)的來(lái)源一是通過(guò)CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，二是各個(gè)省市公布的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)名錄，三是相關(guān)信息網(wǎng)站如巨潮資訊網(wǎng)、投資信息網(wǎng)等

4 實(shí)證模型

為分析風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)的影響，我們分別進(jìn)行獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)和非參數(shù)Mann-Whitney檢驗(yàn)與多元線(xiàn)性回歸分析，構(gòu)建回歸模型。

模型1：風(fēng)險(xiǎn)投資參與對(duì)高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。

模型2：聯(lián)合投資對(duì)高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。

模型3：風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例對(duì)高新技術(shù)企業(yè)績(jī)效的影響。

5 實(shí)證結(jié)果分析

5.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

本文選取2012年至2017年在深圳創(chuàng)業(yè)板上市的公司，共有351家樣本保險(xiǎn)公司參與投資。其中，有184家無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資公司，涉及風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)近一半，占47.57%，參與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資的公司有52.43%。

參與風(fēng)險(xiǎn)投資比例最高的風(fēng)險(xiǎn)投資公司占5-10%的比例最大，為37.13%，其次為0-5%，占比為34.13%，再次為10-20%。在這個(gè)區(qū)間中，比例為22.75%，超過(guò)20%的份額最小，為5.99%。除了20%以上的區(qū)間外，其余三個(gè)區(qū)間的比例相似，這表明風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持股比例普遍不高。

5.2 風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響分析

本文利用模型（1.1）和（1.2）進(jìn)行回歸，得出的結(jié)果如下表4和5所示。

結(jié)果顯示，企業(yè)規(guī)模對(duì)專(zhuān)利、發(fā)明以及外觀設(shè)計(jì)的回歸系數(shù)為0.126，0.094和0.085，成顯著正相關(guān)，說(shuō)明一個(gè)企業(yè)的規(guī)模大小對(duì)發(fā)明、專(zhuān)利和外觀設(shè)計(jì)的影響比較大，這可能與大規(guī)模企業(yè)對(duì)這方面的資金、人力、技術(shù)投入相對(duì)比較大。與此同時(shí)。表中，公司的經(jīng)營(yíng)年限對(duì)專(zhuān)利、發(fā)明以及外觀設(shè)計(jì)的回歸系數(shù)為0.2，0.091和0.091，成顯著正相關(guān)，說(shuō)明一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)間的長(zhǎng)短也對(duì)專(zhuān)利、發(fā)明以及外觀設(shè)計(jì)有著很重要的影響，企業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)間越長(zhǎng)，擁有豐富的技術(shù)研發(fā)經(jīng)驗(yàn)和良好的品牌支撐，在這些方面必定具有很強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)對(duì)發(fā)明專(zhuān)利也是正相關(guān)，回歸系數(shù)為0.155，說(shuō)明信息技術(shù)的發(fā)展必然帶動(dòng)發(fā)明專(zhuān)利的推廣和研發(fā)，具有良好的推動(dòng)作用。

對(duì)上述指標(biāo)進(jìn)行獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)和非參數(shù)Mann-Whitney檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，代表公司業(yè)績(jī)的兩項(xiàng)指標(biāo)的總資產(chǎn)回報(bào)率和凈資產(chǎn)收益率均顯著，表明風(fēng)險(xiǎn)投資參與對(duì)公司業(yè)績(jī)是否產(chǎn)生重大影響。從平均值看，風(fēng)險(xiǎn)投資參與公司業(yè)績(jī)低于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資參與。

5.3 地區(qū)差異對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的影響

結(jié)果顯示，在地區(qū)差異的調(diào)節(jié)下，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響比較大，回歸系數(shù)分別為0.213和0.19。就中國(guó)的實(shí)際情況來(lái)說(shuō)，東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)，不僅擁有比西部更多的經(jīng)濟(jì)資源，還擁有相當(dāng)數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，這些風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)不僅規(guī)模較大，對(duì)東部企業(yè)的關(guān)注度也比較高，傾向于為東北這些資金雄厚，發(fā)展良好的企業(yè)提供服務(wù)，進(jìn)而幫助了企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。相比之下，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在為西部企業(yè)服務(wù)時(shí)，往往因?yàn)槠髽I(yè)缺少資金，提供的服務(wù)有限，限制了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展。

5.4 風(fēng)險(xiǎn)投資特征對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響分析

本文從聯(lián)合投資和單項(xiàng)投資、區(qū)域差異、風(fēng)險(xiǎn)資本持股的比例三個(gè)方面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)進(jìn)行了研究。

根據(jù)回歸結(jié)果顯示，聯(lián)合投資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響并不明顯，這說(shuō)明投資的方式不影響企業(yè)是否開(kāi)展技術(shù)創(chuàng)新。而地區(qū)的差異，對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響并就比較明顯了，這與前文提到的：東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)，不僅擁有比西部更多的經(jīng)濟(jì)資源，還擁有相當(dāng)數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，這些風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)不僅規(guī)模較大，對(duì)東部企業(yè)的關(guān)注度也比較高，傾向于為東北這些資金雄厚，發(fā)展良好的企業(yè)提供服務(wù)，進(jìn)而幫助了企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。相比之下，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在為西部企業(yè)服務(wù)時(shí)，往往因?yàn)槠髽I(yè)缺少資金，提供的服務(wù)有限，限制了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展。

對(duì)上述指標(biāo)進(jìn)行T-檢驗(yàn)和非參數(shù)曼-惠特尼檢驗(yàn)。凈利潤(rùn)在1%的水平上顯著。在T檢驗(yàn)中，曼恩-惠特尼檢驗(yàn)顯示，總資產(chǎn)回報(bào)率和凈資產(chǎn)收益率均為10%。

利用模型（1-5）進(jìn)行回歸，研究風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。

從表8可以看出，無(wú)論是全樣本還是風(fēng)險(xiǎn)資本樣本，風(fēng)險(xiǎn)資本持股比例與企業(yè)績(jī)效呈顯著負(fù)相關(guān)。這與上述T-test和非參數(shù)Mann-Whitney檢驗(yàn)的結(jié)果是一致的，風(fēng)險(xiǎn)資本參與和有或沒(méi)有聯(lián)合投資公司。

綜合上述的分析與討論，模型回歸結(jié)果對(duì)假設(shè)的驗(yàn)證情況：H1、H2、H4驗(yàn)證為接受，H3驗(yàn)證結(jié)果為拒絕。

6 相關(guān)建議

一是要加大風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高新技術(shù)行業(yè)的資金投入。政府資金投入的傾向性會(huì)進(jìn)一步加快企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展速度，帶動(dòng)企業(yè)發(fā)展規(guī)模和發(fā)展效率的提升，從而形成一個(gè)良性循環(huán)的模式。二是縮小風(fēng)險(xiǎn)投資的地區(qū)差異。中西部政府要對(duì)企業(yè)加大扶持力度，招商引資，將東部發(fā)達(dá)地區(qū)先進(jìn)的企業(yè)引入到中西部來(lái)，帶動(dòng)中西部企業(yè)的發(fā)展，推動(dòng)企業(yè)開(kāi)展技術(shù)創(chuàng)新。三是鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行聯(lián)合投資。聯(lián)合投資不僅可以降低各個(gè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，還能通過(guò)這種方式吸引更多的資源，解決融資問(wèn)題，增加企業(yè)資金周轉(zhuǎn)渠道，希望國(guó)家和地方政府出臺(tái)相關(guān)政策，鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行聯(lián)合融資。

參考文獻(xiàn)：

[1] 韓天慧.風(fēng)險(xiǎn)投資背景對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響 [J].中國(guó)商論，2018（1）：171-172.

[2] 毛劍峰，李舒馨，鐘菲穎.風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用機(jī)理 [J].財(cái)會(huì)通訊，2018（2）：3-6.

[3] 溫軍，馮根福.風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)創(chuàng)新：“增值”與“攫取”的權(quán)衡視角 [J].經(jīng)濟(jì)研究，2018，53（2）：185-199.

[4] 鄒雙，成力為.風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響——基于創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)企業(yè)的PSM檢驗(yàn) [J].科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理，2017，38（2）：68-76.

[5] 謝雅萍，宋超俐.風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系研究現(xiàn)狀探析與未來(lái)展望 [J].外國(guó)經(jīng)濟(jì)與管理，2017，39（02）：47-59.

[6] CUMMING D J，MACINTOSH J G. Venture capital investment duration in Canada and the United States [J]. Journal of Multinational Financial Management，2001，11（4）.

[基金項(xiàng)目]貴陽(yáng)市白云區(qū)科技局2017年度貴陽(yáng)市白云區(qū)科技計(jì)劃項(xiàng)目“基于大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)投融資模式”的研究成果。

[作者簡(jiǎn)介] 華勇（1971—），男，侗族，山東齊河人，貴州商學(xué)院財(cái)政金融學(xué)院教師，副教授，研究方向：工商管理。