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    基于生命周期視角的公司股利分配政策分析

    2018-09-21 05:21:16王夢霞
    現(xiàn)代企業(yè) 2018年6期
    關(guān)鍵詞:股利成熟期生命周期

    王夢霞

    對于上市公司而言,股利的支付往往象征著公司的獲利能力及公司良好的財務狀況。合理的股利政策即研究股利支付與留存利潤之間的平衡,在保證企業(yè)經(jīng)營發(fā)展需要的同時,又能保障股東權(quán)益不受損害。當前,我國上市公司股利分配情況并不樂觀,不分配、分配無規(guī)律、分配不連貫等問題屢見不鮮,若放任自流,難免會損害企業(yè)相關(guān)各方利益甚至危及整個市場的經(jīng)濟秩序。因此,合理劃分企業(yè)的生命周期、對不同階段的特征進行對比分析、探究適合企業(yè)的股利政策對企業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展至關(guān)重要。

    一、文獻評述與研究設計

    自2001年Fama和French首次以生命周期這一嶄新視角來探索股利分配政策、2006年DeAngelo明確提出生命周期股利政策理論以來,海內(nèi)外學者積極對此進行研究,以求驗證這一理論的正確性。從目前的研究成果來看,基于生命周期理論的股利政策與國外企業(yè)的情況似乎更為契合,國外學者的研究結(jié)論大多表明企業(yè)股利分配與其生命周期確有關(guān)聯(lián)。而國內(nèi)學者們的結(jié)論卻似對生命周期理論與股利政策之間是否具有關(guān)聯(lián)存在爭議。本文試圖從股利支付方式、股利支付率、支付穩(wěn)定性三方面進行論證,以探究我國上市公司股利政策是否具有生命周期的階段性特點。

    1.生命周期理論與股利支付方式。股利支付的形式一般有股票股利、現(xiàn)金股利、實物股利和負債股利等。采用股票股利方式分紅,企業(yè)支付的股東股利是企業(yè)增發(fā)的股票。發(fā)放股票股利對股東權(quán)益總數(shù)無影響,也不會改變股東的持股結(jié)構(gòu),但會帶來資金在各股東權(quán)益項目的再分配,使股東權(quán)益的內(nèi)部構(gòu)成發(fā)生變化。另外,發(fā)放股票股利擴大了股本,從而導致普通股每股凈資產(chǎn)下降,引起股票價格相應下跌?,F(xiàn)金股利即企業(yè)以貨幣資金來分派股利。這是股東最容易接受的股利支付方式,能滿足大多數(shù)股東獲取一定數(shù)額的現(xiàn)金作為投資收益的愿望。通過以上分析,可初步得出結(jié)論:企業(yè)在初創(chuàng)期時,可能采用股票股利作為支付股利的方式,以此來擴大公司的股本。而在成長期和成熟期時,則更可能用現(xiàn)金來支付股利。

    2.生命周期理論與股利支付率。股利的發(fā)放與否、發(fā)放金額的多少與企業(yè)的生存發(fā)展息息相關(guān)。企業(yè)的股利水平將直接影響企業(yè)留存利潤的多少,從而間接影響到企業(yè)的經(jīng)營運作與未來發(fā)展。企業(yè)在初創(chuàng)期,對企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展還處于探索階段,利潤往往較少,而發(fā)展所需要的資金較多。企業(yè)經(jīng)營所需資金主要來自外部籌資或留存收益。企業(yè)若采用向外融資籌集資金,那么無論企業(yè)是向銀行借款還是向社會公眾發(fā)行債券或股票融資,均要付出一定的資金成本。而使用留存收益則不需考慮資金成本。因此,為滿足企業(yè)自身發(fā)展需要,企業(yè)往往會傾向于盡可能多地保存一定的留存收益來滿足企業(yè)的資金需要,而非用于派發(fā)股利。在成長期,企業(yè)發(fā)展需求和投資機會仍然較多,仍需依靠一定量的留存收益來滿足自身發(fā)展。但與此同時,為了穩(wěn)定股東對公司的信心,建立良好的公司形象,公司也應當適當派發(fā)低額的股利。在成熟期,企業(yè)已經(jīng)邁入穩(wěn)步發(fā)展軌道,擁有高盈利能力,具有吸引力的投資機會較少,企業(yè)也不必保留大量留存收益用于發(fā)展,此時企業(yè)通常傾向于派發(fā)股利以回報投資者。在衰退期,企業(yè)經(jīng)營狀況逐漸惡化,留用利潤減少,已無法滿足投資者要求的高額回報,而需要資金來維持自身的生存。此時企業(yè)傾向于少發(fā)甚至不發(fā)股利,待企業(yè)扭轉(zhuǎn)頹勢再恢復對股東的回饋。

    3.生命周期理論與股利支付穩(wěn)定性。股利信號理論認為,股利政策是企業(yè)管理層向股東傳達企業(yè)未來經(jīng)營、盈利能力信息的一種手段。如果企業(yè)的股利支付不穩(wěn)定,很容易給股東造成企業(yè)經(jīng)營情況不穩(wěn)定的感覺,影響企業(yè)的形象,甚至降低企業(yè)的對外融資能力。因此,大多數(shù)股份公司傾向于應用連續(xù)、穩(wěn)定的股利政策,除非公司經(jīng)營狀況惡化、收益能力發(fā)生較大改變,才需要適應公司經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)整股利政策。一般認為,公司在成熟期的經(jīng)營狀況和收益能力比其他階段更加穩(wěn)定。

    二、結(jié)論和建議

    1.研究結(jié)論。在生命周期視角下從股利支付方式、支付率、支付穩(wěn)定性三個方面對上市公司的股利政策進行探究,得出以下結(jié)論:①企業(yè)在不同的生命周期階段適用于不同的股利分配政策。通過對各個生命周期階段的股利政策進行分析可知:企業(yè)在初創(chuàng)期由于盈利能力較低,對低成本資金的需求較大,宜選用不分或者少分現(xiàn)金股利的股利政策,以最大限度保留留存利潤來滿足公司發(fā)展的資金需求。此時,公司較為適宜選用股票股利,一方面不用付出企業(yè)的貨幣資金,另一方面可以給投資者以從公司獲得了投資回報的感受,穩(wěn)定投資者對公司的投資信心。在成長期,企業(yè)獲利能力漸強,雖仍需要依靠留用利潤來滿足企業(yè)發(fā)展需要,但已有了一定的股利支付能力,可以考慮派發(fā)適當數(shù)額的現(xiàn)金股利以向外界傳遞企業(yè)經(jīng)營狀況優(yōu)良、發(fā)展前景廣闊的信號,吸引潛在投資者。在成熟期,企業(yè)發(fā)展成熟、經(jīng)營穩(wěn)定,且具有吸引力的投資機會較少,有大量的留存收益,股利支付能力大大增強,企業(yè)可發(fā)放較為高額的現(xiàn)金股利以回饋投資者,贏得社會認可。在此階段,若企業(yè)的股價較高不利于交易,也可輔以股票股利以擴大發(fā)行在外的股本,適當降低股票市價,促進股票交易。

    2.企業(yè)自身的發(fā)展戰(zhàn)略是企業(yè)制定股利政策的一大動機。企業(yè)的股利政策通常要適應企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略,才有利于企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展。在初創(chuàng)期,出于滿足投資者的需要、擴大公司股本的雙重目的,公司采取股票股利和低額現(xiàn)金股利結(jié)合的方式向股東分紅?,F(xiàn)金股利之所以低額,是為了能夠既能回饋投資者,又不給企業(yè)財務上造成太大壓力。在成長期,企業(yè)有了一定的股利支付能力,以更高額的現(xiàn)金股利來回饋投資者,可增強投資者對公司的信心,有助于企業(yè)股價的上升,有助于企業(yè)吸引投資、再融資,從而對企業(yè)長遠發(fā)展產(chǎn)生積極的影響。在成熟期,企業(yè)在投資和經(jīng)營之余,還會有大量剩余的留存收益,采用高額現(xiàn)金股利政策,能夠幫助企業(yè)樹立良好的社會形象,鞏固公司的持續(xù)穩(wěn)定運營。

    3.建議。①上市公司制定的股利政策應符合企業(yè)自身的生命周期特征。上市公司的股利分配政策不應一成不變,而應針對企業(yè)所處的各個生命周期階段分別做相應的調(diào)整。如企業(yè)在初創(chuàng)期,若使用高額的現(xiàn)金股利政策,無疑會給企業(yè)增加向外融資的資金成本,給企業(yè)帶來很大的財務壓力,使企業(yè)的發(fā)展陷入困境;在成長期和成熟期,若繼續(xù)延續(xù)初創(chuàng)期不分或少分股利的分配政策,則會讓投資者對企業(yè)失去信心轉(zhuǎn)而投資其他企業(yè),對公司的籌資與經(jīng)營戰(zhàn)略帶來消極影響;在衰退期,若企業(yè)不及時調(diào)整鼓勵政策,繼續(xù)維持成熟期的高額現(xiàn)金股利政策,則會加劇企業(yè)的財務困境,導致企業(yè)破產(chǎn)。②上市公司股利分配政策的制定應顧及企業(yè)實際投資運營狀況。上市公司制定股利政策時,應當兼顧公司各方面實際狀況。需要考慮的因素主要有:一是資金流動性。若企業(yè)的資金流動性較差,僅靠流動資金難以保證滿足企業(yè)的連續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營,而企業(yè)又將大量留存收益用于派發(fā)高額現(xiàn)金股利,則很可能引發(fā)資金鏈斷裂,威脅到企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營。二是資本結(jié)構(gòu)。若公司在某一階段的長、短期負債率較高,或發(fā)行了大量的債券,則公司的償債壓力較大。在此階段企業(yè)不宜分發(fā)大量現(xiàn)金股利,而應保留較多留存收益以避免陷入財務危機。三是投資機會。企業(yè)的潛在有利投資機會較多,又沒有豐厚的利潤來同時保證取得投資和分派股利時,應考慮減少現(xiàn)金股利的分發(fā),抓住投資發(fā)展機遇。③上市公司的股利分配政策有助于企業(yè)長遠發(fā)展。上市公司制定股利分配政策時不可只顧短期利益,而應立足于企業(yè)的長遠發(fā)展,做出合理的決策。如在初創(chuàng)期時,為了穩(wěn)固企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的根基,維持企業(yè)的生存發(fā)展,不分或少分現(xiàn)金股利是正?,F(xiàn)象。但在成長期或成熟期,如果只關(guān)注短期利益,希望多保留自有資金而忽視對投資者的回報,則會威脅到企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的聲譽,影響到企業(yè)的再投資和融資能力,進而影響企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。在衰退期,如果企業(yè)的收益能力沒有較大幅度下降,企業(yè)就急于改變股利政策來緩解財務壓力,則很容易破壞企業(yè)的股利支付穩(wěn)定性,給企業(yè)帶來更為不利的影響。

    (作者單位:江西財經(jīng)大學)

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