國有企業(yè)經(jīng)理人期權(quán)激勵(lì)問題探討

胡玉玲

期權(quán)激勵(lì)機(jī)制作為一種可以降低所有者和經(jīng)營者之間代理成本的薪酬機(jī)制，早在西方國家就得到了廣泛的應(yīng)用。隨著我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，期權(quán)激勵(lì)機(jī)制在我國也得到了廣泛的關(guān)注，但在實(shí)施過程中還是遇到了許多現(xiàn)實(shí)的問題。

“股票期權(quán)”是企業(yè)所有者賦予經(jīng)營者的一種權(quán)利，享有股票期權(quán)的經(jīng)理人可以在事先約定的年限里以事先約定的價(jià)格購買企業(yè)某一特定數(shù)量的股票，然后經(jīng)理人在某一合適的、高于行權(quán)價(jià)的價(jià)格在證券市場(chǎng)將股票拋出，從行權(quán)價(jià)與市價(jià)的差價(jià)中獲利。這種不同于傳統(tǒng)的高薪資、高獎(jiǎng)金薪酬機(jī)制，將經(jīng)理人的利益與企業(yè)股東權(quán)益捆綁在一起，讓經(jīng)理人享有企業(yè)的剩余索取權(quán)同時(shí)承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，是對(duì)經(jīng)理人的一種長(zhǎng)期激勵(lì)。

一、期權(quán)激勵(lì)的功能及其意義

期權(quán)激勵(lì)使得經(jīng)理人和所有者一樣享有企業(yè)的剩余索取權(quán)，經(jīng)理人和所有者成為命運(yùn)共同體，矯正了經(jīng)理人的短視心理，有利于平衡管理層長(zhǎng)期收益與短期收益的沖突，能夠降低代理成本，也是企業(yè)吸引和穩(wěn)定優(yōu)秀人才的重要手段。另外在期權(quán)激勵(lì)機(jī)制下，企業(yè)給予經(jīng)理人的只是一種期權(quán)，是不確定的預(yù)定收入，只有股票市價(jià)高于行權(quán)價(jià)時(shí)經(jīng)理人才能通過行權(quán)獲得該收入，這種收入是在證券市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)的，也就是“企業(yè)請(qǐng)客，市場(chǎng)買單”，相比給予經(jīng)理人高工資、高獎(jiǎng)金這樣的薪酬制度，期權(quán)激勵(lì)機(jī)制減少了企業(yè)現(xiàn)金流出，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)將有更多的資金去做投資決策，更利于企業(yè)的財(cái)務(wù)運(yùn)作。

二、國有企業(yè)經(jīng)理人期權(quán)激勵(lì)機(jī)制運(yùn)行中存在的問題

1.期權(quán)激勵(lì)的相關(guān)法規(guī)缺失或不完善。期權(quán)激勵(lì)作為我國公司股份制改革所帶來的一種新興的薪酬制度，屬于新事物還不夠成熟，期權(quán)激勵(lì)法規(guī)的缺失一定程度上阻礙了期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的有效實(shí)施。此外在期權(quán)激勵(lì)制度現(xiàn)有的法規(guī)中，規(guī)定了股權(quán)激勵(lì)方案中的最高股權(quán)比例。2005年新修訂的《公司法》第一百四十三條中明確規(guī)定上市公司收購本公司的股份用于獎(jiǎng)勵(lì)給員工，不得超過本公司已發(fā)行股份總額的百分之五；在《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》第十四條中也明確規(guī)定了上市公司全部在有效期內(nèi)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的標(biāo)的股票總數(shù)累計(jì)不得超過公司股本總額的10%。這兩條法規(guī)都增加了股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的難度。回購企業(yè)股票不會(huì)改變企業(yè)現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，但會(huì)使企業(yè)面臨較大的付現(xiàn)壓力，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，影響企業(yè)的籌資、投資決策，進(jìn)而影響企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，增發(fā)股票又會(huì)造成企業(yè)的股權(quán)稀釋，造成國有資產(chǎn)流失。

2.期權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)和實(shí)施受管理層控制。對(duì)于部分國企、央企經(jīng)理人來說，他們更追求權(quán)力的功利，對(duì)股票期權(quán)顯得無足輕重，而看重期權(quán)激勵(lì)的企業(yè)，經(jīng)理人依靠其權(quán)威，能夠作用于薪酬委員會(huì)，期權(quán)激勵(lì)的設(shè)計(jì)和實(shí)施都受經(jīng)理人的控制，無疑是將企業(yè)對(duì)經(jīng)理人的期權(quán)激勵(lì)變成了經(jīng)理人的自我激勵(lì)，容易引發(fā)經(jīng)理人道德風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致無效激勵(lì)，使得國有資產(chǎn)白白流失。主要表現(xiàn)在三方面：一是在制訂期權(quán)激勵(lì)方案時(shí)，行權(quán)價(jià)格過低、行權(quán)條件過低、行權(quán)數(shù)量過多，表現(xiàn)為過度激勵(lì)。二是擇機(jī)披露信息的行為。即在制定期權(quán)激勵(lì)方案期間多披露“壞消息”、少披露“好消息”以降低行權(quán)價(jià)格，之后則多披露“好消息”、少披露“壞消息”以提高股票現(xiàn)值。三是操縱盈余行為。行權(quán)業(yè)績(jī)條件過高時(shí)，為了達(dá)到行權(quán)的業(yè)績(jī)條件，企業(yè)經(jīng)理人在期權(quán)的考核期內(nèi)向上調(diào)整盈余。相反，如果行權(quán)業(yè)績(jī)條件過低，經(jīng)理人在考核期內(nèi)向上調(diào)整利潤的動(dòng)機(jī)減少，甚至有可能向下調(diào)整利潤，將收益遞延到行權(quán)期，以便取得更高的行權(quán)價(jià)和授予價(jià)的差價(jià)。不管向上還是向下調(diào)整盈余，都帶來了新一輪的代理問題。

3.資本市場(chǎng)不夠完善。期權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件大都以業(yè)績(jī)?yōu)榭己藰?biāo)準(zhǔn)，而衡量經(jīng)理人業(yè)績(jī)的指標(biāo)通常又與股價(jià)有關(guān)。這使得經(jīng)理人期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的有效發(fā)揮是以一個(gè)高度有效、結(jié)構(gòu)合理的證券市場(chǎng)為依托，從理論上說，只有在強(qiáng)式有效的證券市場(chǎng)下經(jīng)理人才無法利用他們手中的內(nèi)幕信息操作股價(jià)，股票價(jià)格也不會(huì)受到市場(chǎng)雜音的干擾，股票價(jià)格即反映了股票所有公開的或者是不公開的信息，經(jīng)理人的業(yè)績(jī)也就能通過股票市價(jià)來衡量。但在實(shí)務(wù)中，我國目前資本市場(chǎng)尚不健全，還屬于弱勢(shì)有效市場(chǎng)，導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)與企業(yè)業(yè)績(jī)并不是完全正相關(guān)，非理性的投資者的噪聲交易會(huì)影響到股票價(jià)格的波動(dòng)，使其干擾性增強(qiáng)。企業(yè)董事會(huì)并不能很好的通過市場(chǎng)來衡量經(jīng)理人的業(yè)績(jī)，這無疑影響了期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的實(shí)施。

4.國有企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善。結(jié)合我國的政治環(huán)境，導(dǎo)致國有企業(yè)存在內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善的問題常常體現(xiàn)在公司內(nèi)部的治理機(jī)制形同虛設(shè)沒有盡到應(yīng)盡的義務(wù)。由于國企的管理者大都是由政府機(jī)關(guān)直接任命。因此，缺乏專業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)機(jī)制下的篩選。這種直接組織任命的形式往往會(huì)導(dǎo)致企業(yè)管理者機(jī)關(guān)作風(fēng)濃厚，管理者的決策就會(huì)受到政府及上級(jí)組織的干預(yù)，不能很好的發(fā)揮企業(yè)管理者的作用，也就不能更多的考慮企業(yè)職工的利益，大大打壓了企業(yè)員工的積極性。

三、國有企業(yè)經(jīng)理人期權(quán)激勵(lì)機(jī)制問題的解決措施

1.出臺(tái)并完善期權(quán)激勵(lì)機(jī)制相關(guān)的法律規(guī)范。為了使期權(quán)激勵(lì)更好地實(shí)施并發(fā)揮作用，建立一個(gè)科學(xué)的、健康的法律法規(guī)體系是我國國有企業(yè)實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)要面對(duì)的一個(gè)迫在眉睫的問題。只有完善了股權(quán)激勵(lì)制度的法規(guī)體系，對(duì)激勵(lì)程序才能起到正面影響作用，同時(shí)使企業(yè)走向良性發(fā)展。具體的還需在以下方面做出努力：在期權(quán)激勵(lì)的股票來源方面做出更為詳盡的規(guī)定；對(duì)于實(shí)施期權(quán)激勵(lì)機(jī)制使得經(jīng)理人引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)所作出的違規(guī)行為應(yīng)該承擔(dān)何種責(zé)任應(yīng)該盡快出臺(tái)相關(guān)法律來明確，不要讓經(jīng)理人鉆了法律的空子，必要時(shí)還要承擔(dān)刑事責(zé)任，使得違規(guī)成本增大，降低經(jīng)理人違約風(fēng)險(xiǎn)。

2.建立獨(dú)立的薪酬委員會(huì)，完善企業(yè)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。薪酬委員會(huì)一般為公司董事會(huì)的常設(shè)專門委員會(huì)，由4-6名董事會(huì)任命的董事委員（大多為獨(dú)立董事）組成。由于國有企業(yè)的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員甚至獨(dú)立董事都是由上級(jí)政府直接任命，很難保證所做決策的獨(dú)立性，更不能保證他們做出的決策是客觀的。建立獨(dú)立的薪酬委員會(huì)才能確保期權(quán)激勵(lì)機(jī)制發(fā)揮作用。對(duì)于當(dāng)前中國國企的現(xiàn)狀，首先要保證經(jīng)理人是由股東大會(huì)投票決定的，而不是由政府機(jī)關(guān)直接任命。同時(shí)應(yīng)該至少有2名以上的獨(dú)立董事，保證董事、監(jiān)事會(huì)的獨(dú)立性，監(jiān)督公司實(shí)施期權(quán)激勵(lì)的合理性。同時(shí)獨(dú)立監(jiān)事會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)督期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的運(yùn)行情況，將監(jiān)督過程中發(fā)現(xiàn)的問題定期按要求向股東大會(huì)匯報(bào)，以便及時(shí)調(diào)整并處理相關(guān)問題。

3.建立并完善資本市場(chǎng)，盡量向強(qiáng)勢(shì)有效的資本市場(chǎng)靠攏。我國股票市場(chǎng)的最大阻礙就是股票的真實(shí)價(jià)格不能及時(shí)有效地在資本市場(chǎng)反應(yīng)，受市場(chǎng)雜音干擾太強(qiáng)，也就不能通過資本市場(chǎng)股票的價(jià)格來評(píng)價(jià)經(jīng)理人的經(jīng)營業(yè)績(jī)。所以，為了保證期權(quán)激勵(lì)的有效性，必須對(duì)股票交易市場(chǎng)的運(yùn)作進(jìn)行規(guī)范，完善市場(chǎng)監(jiān)控，建立完善信息紕漏機(jī)制，嚴(yán)厲打擊股票市場(chǎng)的違規(guī)行為，做到法有禁止不可為，以切實(shí)提高資本市場(chǎng)的有效性，保證證券股票交易環(huán)境的公平、公正和透明度。

4.建立監(jiān)督機(jī)制，激勵(lì)與約束共存?，F(xiàn)實(shí)的股票市場(chǎng)中存在“檸檬問題”，即信息不對(duì)稱，企業(yè)經(jīng)理人掌握更多的內(nèi)部信息，會(huì)為了自身利益而掩蓋真相，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行粉飾。期權(quán)激勵(lì)機(jī)制要想它很好的發(fā)揮作用，必須建立相應(yīng)的約束機(jī)制。在國有企業(yè)內(nèi)部，應(yīng)該健全與完善國有企業(yè)經(jīng)理人期權(quán)激勵(lì)的各項(xiàng)規(guī)章制度，在經(jīng)理人任職前也應(yīng)該在合同上明確權(quán)利與義務(wù)的統(tǒng)一，制約企業(yè)內(nèi)部權(quán)利，平衡各種角色關(guān)系，另外，逐步增強(qiáng)企業(yè)監(jiān)事會(huì)、法律監(jiān)督和媒體宣傳工作，及時(shí)提供財(cái)務(wù)報(bào)告，加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)信息紕漏的透明化。對(duì)經(jīng)理人的業(yè)績(jī)考核也不要僅僅局限于公司股價(jià)上，綜合考慮利潤指標(biāo)、銷售指標(biāo)、股價(jià)指標(biāo)以及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，創(chuàng)新考核方式，比如近幾年流行的引入平衡積分卡評(píng)價(jià)體系等。在企業(yè)外部，應(yīng)該建立一個(gè)對(duì)經(jīng)理人進(jìn)行有效評(píng)價(jià)和監(jiān)督的經(jīng)理人市場(chǎng)，建立經(jīng)理人職業(yè)誠信檔案，增加經(jīng)理人違規(guī)成本，利用市場(chǎng)這只“無形的手”來評(píng)價(jià)經(jīng)理人的行業(yè)操守以及職業(yè)技能，增加經(jīng)理人的危機(jī)感形成自我約束，對(duì)所服務(wù)的企業(yè)會(huì)更加負(fù)責(zé)，對(duì)自己的行為會(huì)更加三思而后行。

總之，國有企業(yè)經(jīng)理人期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的建立是一個(gè)需要不斷實(shí)踐、創(chuàng)新、完善的過程。馬克斯主義原理告訴我們，認(rèn)識(shí)是一個(gè)反復(fù)的、無限的過程，要想掌握一個(gè)事物本質(zhì)規(guī)律，就得反復(fù)認(rèn)識(shí)、實(shí)踐、再認(rèn)識(shí)、再實(shí)踐。隨著經(jīng)濟(jì)利益全球化的今天，我們?cè)谶@樣一個(gè)你中有我、我中有你的地球村里，我們要想進(jìn)步就要與國際接軌，期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的實(shí)施要借鑒國外成功經(jīng)驗(yàn)，在此基礎(chǔ)上建立適合我國國情的國有企業(yè)經(jīng)理人期權(quán)激勵(lì)機(jī)制，確保國有企業(yè)在日益競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地，吸引更多的優(yōu)秀經(jīng)理人為國企服務(wù)。期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的建立與完善任重而道遠(yuǎn)，需要我們共同努力。

（作者單位： 江西財(cái)經(jīng)大學(xué)）