“一帶一路”戰(zhàn)略下江蘇省民營(yíng)企業(yè) 生產(chǎn)率對(duì)海外投資的影響

王肖曼 湯振業(yè)

摘要：自“走出去”戰(zhàn)略作為我國(guó)政府大力支持的海外投資戰(zhàn)略以來(lái)，我國(guó)企業(yè)海外投資逐年增加;2013年“一帶一路”倡議的提出更加快了我國(guó)企業(yè)走出去進(jìn)行海外投資。企業(yè)已由原來(lái)的國(guó)有企業(yè)主導(dǎo)向國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)“雙輪驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)變，民營(yíng)企業(yè)在海外投資中所占份額越來(lái)越高。文章基于江蘇省2003～2016年的季度樣本數(shù)據(jù)，通過(guò)構(gòu)建VAR模型，分析江蘇省民營(yíng)企業(yè)企業(yè)生產(chǎn)率對(duì)企業(yè)進(jìn)行海外投資的影響。實(shí)證結(jié)果表明：江蘇省民營(yíng)企業(yè)生產(chǎn)率與海外投資之間長(zhǎng)期明顯存在穩(wěn)定關(guān)系，且企業(yè)生產(chǎn)率對(duì)海外投資具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)生產(chǎn)率越高，其海外投資越多。

關(guān)鍵詞：OFDI;企業(yè)生產(chǎn)率;VAR模型。

一、引言

改革開放40年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展由“引進(jìn)來(lái)”戰(zhàn)略向“引進(jìn)來(lái)，走出去”相結(jié)合戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。我國(guó)的對(duì)外直接投資（Outward Foreign Direct Investment，OFDI）雖然起步較晚，但隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展我國(guó)海外投資在全球的份額逐年提高，因此，我國(guó)海外投資問(wèn)題也備受關(guān)注。特別是2013年“一帶一路”倡議的提出，為我國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外投資創(chuàng)造了諸多新的投資空間，企業(yè)獲得了更多“走出去”的機(jī)遇?！耙粠б宦贰毖鼐€國(guó)家逐步成為我國(guó)海外投資的重要戰(zhàn)略伙伴，使得我國(guó)企業(yè)得到了足夠的發(fā)展空間以及潛力（趙青，張華容，2016）。近年來(lái)，我國(guó)海外投資成倍迅速增長(zhǎng)，很大程度上得益于我國(guó)民營(yíng)企業(yè)搭乘“一帶一路”快車，抓住機(jī)遇，擴(kuò)大OFDI規(guī)模，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。由商務(wù)部、統(tǒng)計(jì)局、外匯局三司公布的《2016年度我國(guó)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》可看出，至2016年年末，我國(guó)2.44萬(wàn)家境內(nèi)投資者在國(guó)（境）外共設(shè)立對(duì)外投資企業(yè)3.72萬(wàn)家，分布在全球190個(gè)國(guó)家（地區(qū)）。2016年全年OFDI凈額（簡(jiǎn)稱流量）創(chuàng)下歷史最高值1961.5億美元，蟬聯(lián)世界第二，同比增長(zhǎng)34.7%。江蘇省地處“一帶一路”交匯處，素有“絲綢之鄉(xiāng)”的美譽(yù)，作為東部沿海、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省市，公開數(shù)據(jù)顯示，江蘇省OFDI 2012年達(dá)50億美元，2016年超過(guò)140億美元，可見在“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施下，江蘇省OFDI發(fā)展迅猛。2016年海外投資主體中，70%以上為民營(yíng)企業(yè)，20%為國(guó)外在華企業(yè)（部分企業(yè)大部分是江蘇省民營(yíng)企業(yè)在海外設(shè)立）?？偟膩?lái)說(shuō)，2016年江蘇省OFDI的90%以上為民營(yíng)企業(yè)投資，民營(yíng)企業(yè)成為江蘇省OFDI的主力軍。

目前諸多學(xué)者從不同視角就企業(yè)拓展海外投資的動(dòng)因進(jìn)行研究。李桂芳（2010）指出，“滿足經(jīng)濟(jì)社會(huì)持續(xù)發(fā)展對(duì)戰(zhàn)略性能源、資源的需求是我國(guó)企業(yè)加大對(duì)外直接投資的重要原因”。魯桐（2007）表示，“在“市場(chǎng)化和國(guó)際化”雙重壓力下，我國(guó)企業(yè)選擇采取“走出去”的戰(zhàn)略”。徐文舸（2012）指出，“產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不合理性推動(dòng)了企業(yè)“走出去”，目的實(shí)現(xiàn)“產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)””。而孫文莉、田甜（2011）發(fā)現(xiàn)，“我國(guó)投資外流的一項(xiàng)重要?jiǎng)右蚴菫榱丝缭疥P(guān)稅壁壘、貿(mào)易規(guī)模約束下的非關(guān)稅壁壘（反傾銷）”。然而，閻大穎（2011）論斷說(shuō)，“在我國(guó)海外投資政策出臺(tái)下，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化是我國(guó)海外投資急劇增加的真正動(dòng)力”。

近年來(lái)，關(guān)于我國(guó)企業(yè)海外投資的研究越來(lái)越多，已有文獻(xiàn)多側(cè)重于宏觀層面對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)OFDI進(jìn)行研究與實(shí)證分析。中國(guó)對(duì)外直接投資的主體是國(guó)有企業(yè)（Yeung and Liu，2008），并且他們的投資行為更多地受到政府的影響或者為完成某些政治目標(biāo)（Deng，2004;Morcketal，2008），國(guó)有企業(yè)資金獲取比較容易而且成本低廉（Scott，2002;Warner etal，2004），然而目前民營(yíng)企業(yè)占主導(dǎo)地位。 曲智、楊碧琴（2017）基于2003～2014年樣本數(shù)據(jù)分析結(jié)果表明東道國(guó)內(nèi)部的腐敗管控、政府執(zhí)行力以及政局穩(wěn)定等直接影響到我國(guó)企業(yè)對(duì)其進(jìn)行投資。Melitz（2003）開創(chuàng)了以企業(yè)微觀層面生產(chǎn)率差異為視角研究海外投資的前沿科學(xué)。Yeaple（2009）提出“企業(yè)異質(zhì)性理論”。王方方、趙永亮（2012）也論證了此說(shuō)法的正確性。

本文基于江蘇省2003-2016年季度時(shí)間序列數(shù)據(jù)，運(yùn)用VAR模型、脈沖分析、方差分解，側(cè)重從微觀視角剖析企業(yè)生產(chǎn)率不同水平下企業(yè)進(jìn)行OFDI的選擇問(wèn)題。

二、實(shí)證分析

（一）變量選取與研究方法

本文選取了江蘇省民營(yíng)企業(yè)海外投資業(yè)績(jī)指數(shù)、企業(yè)總資產(chǎn)貢獻(xiàn)率、FDI開放度、市場(chǎng)規(guī)模、匯率水平五個(gè)變量構(gòu)建時(shí)間序列模型進(jìn)行檢驗(yàn)，具體變量說(shuō)明如下：

被解釋變量。海外投資（OPI），以O(shè)FDI業(yè)績(jī)指數(shù)來(lái)度量。為了更直觀地反映江蘇省企業(yè)對(duì)外直接投資的年度變化和發(fā)展情況，本文選用投資流量。OFDI業(yè)績(jī)指數(shù)根據(jù)UNCTAD（2002）所設(shè)計(jì)的引進(jìn)OFDI業(yè)績(jī)指數(shù)修正后得，計(jì)算公式為OPIi=（OFDIi/OFDIc）/（GDPi/GDPc），式中OPIi為江蘇省OFDI流量，OFDIc為全國(guó)OFDI流量，GDPi為江蘇省GDP，GDPc為全國(guó)GDP總額。數(shù)據(jù)來(lái)源于《2003～2016年度我國(guó)對(duì)外投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》和江蘇省歷年《統(tǒng)計(jì)年鑒》。

控制變量。①FDI開放度（OPEN）： 用東道國(guó)每年吸引外資的存量占GDP的比例來(lái)測(cè)量，數(shù)據(jù)來(lái)源于UNCTAD的FDI數(shù)據(jù)庫(kù)。②市場(chǎng)規(guī)模（LnGDP）：用每年GDP（ 現(xiàn)值美元） 的對(duì)數(shù)來(lái)測(cè)量東道國(guó)的市場(chǎng)規(guī)模，數(shù)據(jù)來(lái)源于世界銀行WDI數(shù)據(jù)庫(kù)。③匯率（ER），匯率數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)際貨幣基金組織（IMF）。

本文將選用VAR模型來(lái)分析江蘇省民營(yíng)企業(yè)生產(chǎn)率對(duì)海外投資的績(jī)效影響。VAR模型是通過(guò)分析隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)對(duì)系統(tǒng)變量的沖擊以及時(shí)間序列數(shù)據(jù)的經(jīng)濟(jì)體系長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)關(guān)系效用，進(jìn)一步解釋經(jīng)濟(jì)體系所受沖擊的影響的動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)學(xué)模型。本文利用統(tǒng)計(jì)分析軟件Eviews7.2 對(duì)所有數(shù)據(jù)（利用二次函數(shù)插值法將年度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為季度數(shù)據(jù)）進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

為降低實(shí)證分析結(jié)果的誤差程度，盡量確保結(jié)果的實(shí)用性，本文首先對(duì)選取關(guān)鍵變量的時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行穩(wěn)定性計(jì)量檢驗(yàn)。

（二）單位根檢驗(yàn)

一般認(rèn)為可以采用以自相關(guān)函數(shù)為代表的傳統(tǒng)方法和以單位根檢驗(yàn)為代表的現(xiàn)代方法來(lái)檢驗(yàn)時(shí)間序列的平穩(wěn)性。按照現(xiàn)行文獻(xiàn)常用做法，選用 ADF檢驗(yàn)對(duì)變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，防止出現(xiàn)“偽回歸”。ADF檢驗(yàn)的原假設(shè)為：H0：γ=1，即序列存在單位根，非平穩(wěn)。如果拒絕原假設(shè)，說(shuō)明該時(shí)間序列是平穩(wěn)序列。通過(guò)Eviews7.2軟件，對(duì)時(shí)間序列變量OPI、ACR、OPEN、LnGDP、ER進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，單位根數(shù)據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示（僅列出OPI、ACR）。

通過(guò)表1分析數(shù)據(jù)可知，一階差分之后的OPI、ACR變量時(shí)間序列的ADF統(tǒng)計(jì)量均低于5%顯著性水平下的臨界值，這就說(shuō)明了江蘇省民營(yíng)企業(yè)海外投資業(yè)績(jī)指數(shù)、企業(yè)總資產(chǎn)貢獻(xiàn)率以及匯率水平三個(gè)變量要素經(jīng)由一階差分后呈平穩(wěn)性。故而，斷定這兩個(gè)時(shí)間序列都是一階單整，可進(jìn)行下面的Johansen協(xié)整檢驗(yàn)。

（三）Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

協(xié)整性的檢驗(yàn)方法包括單一方程的協(xié)整檢驗(yàn)和基于回歸系數(shù)完全信息的 Johansen 協(xié)整檢驗(yàn)，為了更好地進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，首先需要構(gòu)建一個(gè)VAR模型，同時(shí)選用LR與AIC準(zhǔn)則來(lái)確定VAR模型的滯后階數(shù)是1。用OLS法作協(xié)整回歸，利用Eviews7.2得到如下估計(jì)方程：

結(jié)果中系數(shù)在5%的水平下通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，從上述方程中可以看出，企業(yè)總資產(chǎn)貢獻(xiàn)率每提升1個(gè)單位，海外投資業(yè)績(jī)指數(shù)將平均提升0.886個(gè)單位。

在該方程的基礎(chǔ)上得到殘差序列et，若et是平穩(wěn)的，則表明變量之間具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系;反之，則不是協(xié)整的。平穩(wěn)性檢驗(yàn)的結(jié)果如表2所示。

可以看出，殘差序列在1%的顯著水平上通過(guò)了平穩(wěn)性檢驗(yàn)，因而可以判定：OPI、ACR和ER之間存在協(xié)整關(guān)系，即從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，江蘇省民營(yíng)企業(yè)生產(chǎn)率與海外投資強(qiáng)度有一定的正向相關(guān)關(guān)系。

（四）格蘭杰因果分析

經(jīng)過(guò)對(duì)不同滯后階數(shù)的LR、AIC進(jìn)行對(duì)比發(fā)現(xiàn)，滯后1階的檢驗(yàn)結(jié)果是最佳的。表3的數(shù)據(jù)顯示，在滯后1階與5%的顯著性水平下，通過(guò)格蘭杰因果分析，可初步得到結(jié)論：江蘇省企業(yè)生產(chǎn)率的提高是民營(yíng)企業(yè)提升海外投資強(qiáng)度的原因，同樣海外投資強(qiáng)度是企業(yè)生產(chǎn)率提高的原因。

（五）脈沖響應(yīng)分析

脈沖響應(yīng)分析是指在初始時(shí)期給予某一內(nèi)生變量一個(gè)新息的沖擊，觀察其他內(nèi)生變量對(duì)這一沖擊的反映程度和動(dòng)態(tài)過(guò)程。脈沖響應(yīng)分析結(jié)果如圖1所示。

其中橫坐標(biāo)軸代表著沖擊效用的滯后期間數(shù)，縱坐標(biāo)軸表示OPI的波動(dòng)程度，實(shí)線表示江蘇省民營(yíng)企業(yè)海外投資效率對(duì)企業(yè)生產(chǎn)率波動(dòng)水平?jīng)_擊的反應(yīng)，虛線代表著正負(fù)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差的偏離域。從上圖發(fā)現(xiàn)，ACR的提高期初對(duì)OPI影響不顯著，然而從第2期開始正向影響明顯，至第5期效果達(dá)到最大后逐步減弱并趨于穩(wěn)定，這說(shuō)明江蘇省企業(yè)生產(chǎn)率對(duì)海外投資有明顯的正向促進(jìn)影響。

（六）方差分解

脈沖分析僅僅給出了因變量基于自變量沖擊下的動(dòng)態(tài)影響，而方差分解則是通過(guò)分析每一個(gè)結(jié)構(gòu)性沖擊對(duì)于內(nèi)生性變量變化（通常使用方差來(lái)度量）的貢獻(xiàn)程度。

1. 基于全樣本的方差分解

表4給出了基于2003～2016年樣本數(shù)據(jù)構(gòu)建VAR模型的方差分解結(jié)果，數(shù)據(jù)顯示從滯后1期到滯后10期總資產(chǎn)貢獻(xiàn)率波動(dòng)對(duì)海外投資業(yè)績(jī)指數(shù)波動(dòng)的貢獻(xiàn)率。從中可以看出，代表企業(yè)生產(chǎn)率的ACR波動(dòng)對(duì)反映企業(yè)海外投資的OPI波動(dòng)的貢獻(xiàn)率在逐漸減弱。

基于全樣本的數(shù)據(jù)分析只能看到隨著時(shí)間的推移企業(yè)生產(chǎn)率對(duì)企業(yè)海外投資的影響變動(dòng)，但不能充分表現(xiàn)出“一帶一路”的提出對(duì)民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行海外投資的影響情況。

2. 基于分段樣本的方差分解

2013年，“一帶一路”倡議提出，以及《推動(dòng)共建絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和21世紀(jì)海上絲綢之路的愿景與行動(dòng)》于2015年的正式發(fā)布，為我國(guó)企業(yè)對(duì)外投資尤其是對(duì)亞非歐國(guó)家的投資提供便利及政策支持。已有文獻(xiàn)雖然有企業(yè)生產(chǎn)率水平對(duì)企業(yè)進(jìn)行海外投資的相關(guān)性研究，但鮮少討論“一帶一路”倡議的提出對(duì)企業(yè)生產(chǎn)率與企業(yè)進(jìn)行海外投資的影響變化。下文僅對(duì)2003-2013年樣本進(jìn)行分析，并與全樣本分析結(jié)果進(jìn)行對(duì)比分析。

表5中看出，在2003～2013年之間，隨著滯后時(shí)期的延長(zhǎng)，代表企業(yè)生產(chǎn)率的ACR波動(dòng)對(duì)代表企業(yè)海外投資的OPI波動(dòng)的貢獻(xiàn)率發(fā)生規(guī)律性變化。就貢獻(xiàn)率而言，在第2期，ACR對(duì)OPI方差的貢獻(xiàn)率為29.82，隨著時(shí)間的推移，ACR對(duì)OPI方差的貢獻(xiàn)率在逐漸增強(qiáng)，但整個(gè)期間上午貢獻(xiàn)率均不大于在全樣本狀態(tài)下ACR對(duì)OPI方差的貢獻(xiàn)率。

三、結(jié)論及建議

本文構(gòu)建VAR模型，通過(guò)對(duì)江蘇省民營(yíng)企業(yè)企業(yè)生產(chǎn)率對(duì)海外投資的影響進(jìn)行實(shí)證分析，得出二者有顯著的正向相關(guān)關(guān)系，并且OPI滯后期對(duì)OPI也存在正向影響。但在“一帶一路”戰(zhàn)略下，企業(yè)生產(chǎn)率對(duì)企業(yè)進(jìn)行海外投資的貢獻(xiàn)率在逐步減弱。基于此，本文對(duì)全國(guó)各省市（地區(qū)）進(jìn)行海外投資提出以下建議。

第一、在“一帶一路”戰(zhàn)略下，企業(yè)進(jìn)行海外投資時(shí)，要注重根據(jù)自身生產(chǎn)率水平進(jìn)行適度投資。不能為響應(yīng)海外投資戰(zhàn)略緊跟市場(chǎng)趨向，盲目地將企業(yè)內(nèi)部資源以及資金大批量地向國(guó)際市場(chǎng)投放。

第二、由于企業(yè)生產(chǎn)率對(duì)海外投資具有正向的積極作用，所以各省市政府應(yīng)注重為本地區(qū)企業(yè)搭建發(fā)展平臺(tái)，同時(shí)為企業(yè)提高生產(chǎn)率水平進(jìn)行海外投資提供政策支持。

第三、企業(yè)生產(chǎn)率對(duì)海外投資的貢獻(xiàn)率在逐步減弱，因此企業(yè)在提高自身生產(chǎn)率水平的同時(shí)，也要結(jié)合其他因素，比如母國(guó)金融環(huán)境、制度限制、東道國(guó)市場(chǎng)規(guī)模、匯率等，綜合考量海外投資的區(qū)位選擇以及投資額度。

第四、隨著民營(yíng)企業(yè)海外投資的急劇擴(kuò)張，帶動(dòng)全國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在民營(yíng)企業(yè)的國(guó)際化道路上，政府應(yīng)出臺(tái)政策降低對(duì)民營(yíng)企業(yè)的融資約束，并為其提供信貸支持。

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*基金項(xiàng)目：江蘇省研究生科研與實(shí)踐創(chuàng)新計(jì)劃項(xiàng)目“一帶一路”戰(zhàn)略下江蘇省民營(yíng)企業(yè)海外投資研究（KYCX17_1611）。

（作者單位：王肖曼，江蘇師范大學(xué);湯振業(yè)，鄭州大學(xué)）