豆粕：美豆播種完成長(zhǎng)勢(shì)良好，中美貿(mào)易戰(zhàn)仍陰云密布

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近期，美國(guó)大豆播種已經(jīng)完成，長(zhǎng)勢(shì)良好，天氣情況也堪稱完美；同時(shí)，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆庫(kù)存和豆粕庫(kù)存均處于高位，基本面仍然偏空。7月份，隨著中美互相加征關(guān)稅時(shí)點(diǎn)臨近，貿(mào)易摩擦升溫預(yù)期成為短期內(nèi)主導(dǎo)市場(chǎng)走勢(shì)的重要因素，支撐國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格，并且，國(guó)內(nèi)豆粕庫(kù)存壓力最大的時(shí)候逐漸過(guò)去，國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格有望走強(qiáng)。

美豆方面

根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，截至6月25日，美國(guó)大豆播種工作基本結(jié)束，大豆出芽率為95%，開(kāi)花率為12%，優(yōu)良率則達(dá)到73%，遠(yuǎn)超去年和過(guò)去五年的平均水平。近期，美國(guó)大豆主產(chǎn)區(qū)的天氣堪稱完美，大豆長(zhǎng)勢(shì)喜人，在這個(gè)階段常出現(xiàn)的天氣炒作也偃旗息鼓。按照這樣的態(tài)勢(shì)，美豆單產(chǎn)48.5蒲式耳/英畝的預(yù)估很可能面臨上調(diào)。

6月29日，美國(guó)農(nóng)業(yè)部將公布調(diào)整后的大豆播種面積，分析師的平均預(yù)期為8,969萬(wàn)英畝，高于3月份預(yù)估的8,898萬(wàn)英畝，但低于2017年的9,014萬(wàn)英畝。美豆播種面積可能小幅上調(diào)，加上目前美豆長(zhǎng)勢(shì)較好，單產(chǎn)仍有上調(diào)潛力。因此，從美豆的供應(yīng)端來(lái)看，目前是偏空的。

巴西：近年來(lái)，隨著南美大豆逐年豐產(chǎn)累計(jì)了較高庫(kù)存，其出口優(yōu)勢(shì)明顯，導(dǎo)致南美大豆出口不斷攀升，國(guó)際大豆貿(mào)易已由美國(guó)向南美傾斜，若貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)，將使得中國(guó)轉(zhuǎn)向南美采購(gòu)高價(jià)南美大豆，因此巴西大豆貼水仍有上漲空間。產(chǎn)地大豆貼水變化不僅僅體現(xiàn)產(chǎn)地和需求國(guó)之間的供求關(guān)系，在中美貿(mào)易戰(zhàn)格局之下，也意味著中國(guó)的大豆進(jìn)口成本將不能由CBOT大豆期價(jià)來(lái)確定。所以在一個(gè)傳統(tǒng)分析邏輯被打破的背景下，市場(chǎng)也在進(jìn)一步尋求供需面、政策面乃至天氣市題材，來(lái)找到進(jìn)一步平衡。

另外，近期巴西國(guó)內(nèi)卡車司機(jī)罷工，使得卡車及港口物流運(yùn)輸受阻，也成為支撐巴西大豆貼水持續(xù)高企的原因之一；據(jù)悉目前巴西大豆運(yùn)輸成本較6月初卡車司機(jī)罷工前已上漲20%，后續(xù)面臨進(jìn)一步上漲可能，而漲幅則具體取決于政府與卡車司機(jī)協(xié)會(huì)的談判。

中美貿(mào)易摩擦方面

6月份以來(lái),在“貿(mào)易戰(zhàn)”背景下，美豆價(jià)格一路走熊，美豆主力合約跌幅達(dá)到12.37%，目前已跌至成本線之下，而國(guó)內(nèi)豆粕合約走勢(shì)表現(xiàn)的相對(duì)抗跌，整體呈現(xiàn)圍繞3,000一線整數(shù)關(guān)口震蕩, 近兩日連粕迎來(lái)大幅上漲，并上破3,100短期壓力位。從當(dāng)前豆粕市場(chǎng)的行情來(lái)看，豆粕基本面整體弱勢(shì)未改，但中美貿(mào)易戰(zhàn)未有結(jié)果之前將弱化了國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)本身的供應(yīng)壓力，豆粕價(jià)格仍易漲難跌。

2017年全球大豆進(jìn)口量為1.51億t，中國(guó)進(jìn)口9,700萬(wàn)t，占比64%，中國(guó)大豆進(jìn)口量約35%來(lái)自美國(guó)，美國(guó)大豆出口量超過(guò)60%進(jìn)入中國(guó)，若中美貿(mào)易戰(zhàn)真正開(kāi)戰(zhàn)，將造成30萬(wàn)美國(guó)農(nóng)戶及140億美元的出口產(chǎn)業(yè)陷入困頓。如果我國(guó)對(duì)美豆加征25%關(guān)稅,美豆進(jìn)口成本將大增。

國(guó)內(nèi)方面

供給方面：隨著7月6日加稅時(shí)點(diǎn)臨近，中美雙方并沒(méi)有和解的跡象，中國(guó)財(cái)政部稅則委員會(huì)還發(fā)布了一則消息，自2018年7月1日起，原產(chǎn)于孟加拉國(guó)、印度、老撾、韓國(guó)、斯里蘭卡的大豆、豆粕等農(nóng)產(chǎn)品的進(jìn)口關(guān)稅降到0。雖然這些國(guó)家的大豆數(shù)量很少，并不能完全補(bǔ)充美國(guó)大豆的缺口，但這一信息可能意味著中國(guó)在尋求多元化的大豆來(lái)源。

這一因素短期將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生持續(xù)擾動(dòng)，從而推升國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格，但從長(zhǎng)期來(lái)看，通過(guò)大豆進(jìn)口多元化，合理調(diào)整國(guó)內(nèi)的種植結(jié)構(gòu)，這一因素對(duì)市場(chǎng)的影響會(huì)逐漸減弱，市場(chǎng)這只無(wú)形的手會(huì)逐漸推動(dòng)國(guó)內(nèi)大豆供需狀況的再平衡。

庫(kù)存方面：從今年3月份開(kāi)始，中美貿(mào)易摩擦顯現(xiàn)，市場(chǎng)恐慌情緒上升，國(guó)內(nèi)油廠采購(gòu)了大量的南美大豆，導(dǎo)致5月、6月、7月大豆到港量巨大。5月到港913萬(wàn)t，6月預(yù)計(jì)到港955萬(wàn)t，7月預(yù)計(jì)到港930萬(wàn)t。到港量巨大，加上下游消費(fèi)不佳，使得大豆和豆粕的庫(kù)存持續(xù)增加，處于歷史同期最高水平。尤其是在上一輪貿(mào)易摩擦發(fā)酵時(shí)，產(chǎn)業(yè)鏈上中下游都增加了不少庫(kù)存，需要逐步去化，豆粕面臨艱難的去庫(kù)存。

從國(guó)內(nèi)層面來(lái)看，目前豆粕基本面仍偏寬松，一方面6、7 月份是季節(jié)大豆到港高峰期，大豆供應(yīng)充足，豆粕庫(kù)存止降回升，短期大豆壓榨仍有利可圖，未來(lái)兩周壓榨預(yù)計(jì)繼續(xù)提高，豆粕庫(kù)存將進(jìn)一步增加。

需求方面：始于2015年年初的一輪豬價(jià)上漲周期，在2018年年初宣告結(jié)束。在長(zhǎng)達(dá)3年的時(shí)間里，生豬養(yǎng)殖企業(yè)盈利豐厚，最高峰時(shí)每頭盈利近千元，但現(xiàn)在每頭虧損100多元，養(yǎng)殖效益不佳，5月份環(huán)比下降1.9%，下游開(kāi)始逐步淘汰過(guò)剩產(chǎn)能。所以國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)虧損，生豬存欄量在未來(lái)兩個(gè)月很可能繼續(xù)下滑，難以對(duì)豆粕需求形成拉升。

綜上所述，當(dāng)前美國(guó)大豆播種完成，長(zhǎng)勢(shì)良好，國(guó)內(nèi)大豆、豆粕庫(kù)存高企，基本面仍然偏空。但近期中美貿(mào)易摩擦升溫預(yù)期主導(dǎo)市場(chǎng)行情，豆粕價(jià)格在貿(mào)易摩擦預(yù)期和供大于求的基本面之間左右搖擺。進(jìn)入7、8月份之后，國(guó)內(nèi)大豆、豆粕庫(kù)存高企的狀況將逐步得到緩解，壓力最大的時(shí)候正在慢慢過(guò)去，因此國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格重心有望逐步上移。