碳資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)管理

唐偉珉

摘 要：針對(duì)碳資產(chǎn)在數(shù)量的不確定性，本文將風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)的概念應(yīng)用于碳資產(chǎn)管理中，對(duì)碳資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)管理，不僅能夠提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理能力，降低經(jīng)營(yíng)成本和風(fēng)險(xiǎn)，也能提高企業(yè)碳資產(chǎn)的利用效率，為企業(yè)創(chuàng)造更大的效益。

關(guān)鍵詞：碳資產(chǎn) 碳資產(chǎn)管理 風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)管理

中圖分類(lèi)號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2018）09（b）-084-03

碳排放交易體系是以市場(chǎng)機(jī)制應(yīng)對(duì)氣候變化、減少溫室氣體排放的重大體制機(jī)制創(chuàng)新。自從2013年以來(lái)，我國(guó)先后啟動(dòng)北京、天津、上海、重慶、廣東、湖北、深圳等七個(gè)省市碳交易試點(diǎn)，并在2017年12月19日啟動(dòng)全國(guó)碳排放交易體系的建設(shè)。

碳資產(chǎn)是指強(qiáng)制碳排放權(quán)交易機(jī)制下產(chǎn)生的碳排放權(quán)配額、減排信用額及相關(guān)活動(dòng)。根據(jù)目前碳資產(chǎn)交易制度，碳資產(chǎn)可以分為配額碳資產(chǎn)和減排碳資產(chǎn)。被納入碳交易體系的重點(diǎn)排放單位可以免費(fèi)獲得或通過(guò)參與政府拍賣(mài)獲得配額碳資產(chǎn)；未被納入碳交易體系的非重點(diǎn)排放單位可以通過(guò)自身主動(dòng)進(jìn)行溫室氣體減排行動(dòng)，得到政府認(rèn)可的減排碳資產(chǎn)；重點(diǎn)排放單位和非重點(diǎn)排放單位均可通過(guò)交易獲得配額碳資產(chǎn)和減排碳資產(chǎn)。

1 碳資產(chǎn)管理及其面臨的主要問(wèn)題及風(fēng)險(xiǎn)

碳資產(chǎn)管理是指企業(yè)通過(guò)對(duì)碳資產(chǎn)進(jìn)行主動(dòng)管理，實(shí)現(xiàn)企業(yè)效益及社會(huì)價(jià)值最大化的行為。我國(guó)的碳資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)自從碳市場(chǎng)試點(diǎn)啟動(dòng)以來(lái)，已經(jīng)有了非常多的嘗試和案例，但整體規(guī)模、機(jī)構(gòu)與企業(yè)的參與積極性、業(yè)務(wù)盈利能力和可持續(xù)性等都較為不足。究其原因，主要包括以下幾個(gè)方面[1]。

（1）碳交易機(jī)制發(fā)展程度尚淺，市場(chǎng)環(huán)境不利。

（2）碳市場(chǎng)制度穩(wěn)定性較低、風(fēng)險(xiǎn)和不確定較高，產(chǎn)品設(shè)計(jì)難度較大。

（3）風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具缺位等。

在我國(guó)碳市場(chǎng)面臨的問(wèn)題中，還隱藏著一個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題較少涉及，就是控排企業(yè)和碳交易機(jī)構(gòu)自身所擁有的碳資產(chǎn)數(shù)量的不確定性。

1.1 配額數(shù)量的不確定

目前全國(guó)七個(gè)試點(diǎn)碳市場(chǎng)確定配額總量時(shí)均綜合考慮“十二五”期間碳排放強(qiáng)度下降目標(biāo)，將強(qiáng)度目標(biāo)轉(zhuǎn)化為碳排放量絕對(duì)目標(biāo)來(lái)最終確定配額的總量。但是由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、行業(yè)發(fā)展和企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的不確定性，使碳配額總量的確定充滿(mǎn)了不確定性。

由于上述配額分配中總量及其他的不確定因素，導(dǎo)致企業(yè)獲得的配額數(shù)量也有很大的不確定性：其每年實(shí)際獲得的配額數(shù)量要根據(jù)當(dāng)年實(shí)際的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況來(lái)定，由于企業(yè)自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及市場(chǎng)行情的不確定，每年得到的配額數(shù)量也有很大的不確定性。

1.2 項(xiàng)目減排量簽發(fā)數(shù)量的不確定

中國(guó)核證自愿減排量（簡(jiǎn)稱(chēng)為CCERs），作為碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的兩類(lèi)基礎(chǔ)產(chǎn)品之一，是各個(gè)試點(diǎn)碳市場(chǎng)通用的可以抵消企業(yè)的碳排放、沖抵配額的碳資產(chǎn)，可以在控排企業(yè)履約時(shí)用于抵消部分碳排放使用?？嘏牌髽I(yè)使用CCERs來(lái)履約可以適當(dāng)降低履約成本，同時(shí)給減排項(xiàng)目帶來(lái)一定收益。

但是碳市場(chǎng)中CCERs的簽發(fā)量也有很多的不確定性，這是由 CCERs風(fēng)電項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)流程所決定的，如圖1所示。

CCERs項(xiàng)目每年產(chǎn)生的CCERs數(shù)量，由其每年產(chǎn)生的電量E（MWh）和當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)的二氧化碳排放因子P確定，即：CCERs=ExP。

但是上述CCERs數(shù)量，只是該項(xiàng)目預(yù)計(jì)在《項(xiàng)目設(shè)計(jì)文件》（PDD）中估算可以產(chǎn)生的CCERs數(shù)量，并不是最終項(xiàng)目每年真正簽發(fā)得到的CCERs數(shù)量。

項(xiàng)目獲得的CCERs數(shù)量主要取決于以下幾個(gè)因素。

（1）項(xiàng)目能否注冊(cè)。

（2）項(xiàng)目減排量的監(jiān)測(cè)和記錄。

（3）項(xiàng)目的核證（verifi cation）。

（4）項(xiàng)目真正接入電網(wǎng)的電量。

1.3 碳資產(chǎn)數(shù)量不確定性對(duì)碳資產(chǎn)管理的影響

（1）配額分配數(shù)量不確定，導(dǎo)致企業(yè)在履約前無(wú)法確定自身配額的盈缺狀況，控排企業(yè)不敢交易，市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，同時(shí)造成交易集中發(fā)生在履約季，價(jià)格波動(dòng)加劇。在目前已經(jīng)開(kāi)展的7個(gè)試點(diǎn)碳交易市場(chǎng)中，普遍存在著流動(dòng)性差、換手率低的現(xiàn)象[2]。

（2）CCERs簽發(fā)數(shù)量不確定，影響企業(yè)的合同簽訂的條款格式和價(jià)格。

CCERs的交易一般都采用減排量購(gòu)買(mǎi)協(xié)議（ERPA）進(jìn)行，通常分為兩類(lèi)：保證交付數(shù)量和不保證交付數(shù)量，兩者合同的價(jià)格會(huì)有較大差距[3]。

在保證交付合同中，賣(mài)方必須向買(mǎi)方交付固定數(shù)量的減排量，因此賣(mài)方承擔(dān)了更多的責(zé)任，所以理應(yīng)要求在價(jià)格上得到補(bǔ)償；買(mǎi)方一般都愿意支付給接受保證交付合同的賣(mài)方更高的價(jià)格。在歐盟碳市場(chǎng)，一般保證交付的合同價(jià)格要比同樣內(nèi)容的不保證交付合同高至少2歐元[4]。

CCERs簽發(fā)的數(shù)量不 確定，減排項(xiàng)目業(yè)主通常不會(huì)簽訂保證交付數(shù)量的ERPA，導(dǎo)致交易價(jià)格較低。

2 碳資產(chǎn)管理中的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)管理

如何更好的管理碳資產(chǎn)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，讓企業(yè)更多的獲利呢？結(jié)合在CDM項(xiàng)目管理中的實(shí)踐，以CDM項(xiàng)目為例，引入風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整數(shù)量（risk-adjusted-tonnes，RAT）這個(gè)工具來(lái)量化和管理碳資產(chǎn)不確定的風(fēng)險(xiǎn)。

2.1 給所有相關(guān)的碳風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)并列明

鄭爽把CDM項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分成了普通風(fēng)險(xiǎn)和特有風(fēng)險(xiǎn)，并且對(duì)項(xiàng)目跟碳相關(guān)的特有風(fēng)險(xiǎn)，按照“低、中、高”進(jìn)行了分類(lèi)[5]。上述研究并沒(méi)有對(duì)每一個(gè)項(xiàng)目相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深入的分析、量化，并給出一個(gè)具體的數(shù)值。

2.2 對(duì)每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行量化，給出一個(gè)系數(shù)Ri

這個(gè)量化的過(guò)程要基于相關(guān)政策、同類(lèi)項(xiàng)目的注冊(cè)/簽發(fā)信息、以及具體負(fù)責(zé)本項(xiàng)目的項(xiàng)目經(jīng)理所了解到的項(xiàng)目具體信息，并且不同的項(xiàng)目應(yīng)該有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)以保持一致性，如表1所示。

2.3 給出項(xiàng)目總體的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)R

項(xiàng)目能夠產(chǎn)生并交付的減排量的整體風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)R，即項(xiàng)目各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的累積：

R=R1×R2×R3×…×R15

2.4 計(jì)算項(xiàng)目最終能夠產(chǎn)生并交付的最可能的減排量

項(xiàng)目最終能夠產(chǎn)生并交付的最可能的減排量即風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)數(shù)量，就是PDD中預(yù)計(jì)的減排量乘以總體的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)R。

2.5 案例分析

下面以一個(gè)實(shí)際項(xiàng)目為例，演示如何運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)系數(shù)來(lái)得到該項(xiàng)目減排量的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)數(shù)量。

如東100MW風(fēng)電項(xiàng)目，預(yù)計(jì)總投資8.136億元，項(xiàng)目選用2000KW的風(fēng)電機(jī)組50臺(tái)。2006年底開(kāi)始并網(wǎng)發(fā)電，預(yù)計(jì)每年上網(wǎng)電量為2.19億度，全部并入華東電網(wǎng)。咨詢(xún)公司根據(jù)項(xiàng)目的《可行性研究報(bào)告》，開(kāi)發(fā)完成了本項(xiàng)目的《項(xiàng)目設(shè)計(jì)文件》（PDD）。根據(jù)PDD的計(jì)算，此項(xiàng)目每年可以實(shí)現(xiàn)減排173，214噸CERs[6]。

風(fēng)險(xiǎn)分析有以下幾種。

（1）普通風(fēng)險(xiǎn)。

CER的買(mǎi)方對(duì)項(xiàng)目投入僅局限于碳資產(chǎn)相關(guān)的方面，包括：PDD的開(kāi)發(fā)、第三方審定費(fèi)用、向EB支付的費(fèi)用（注冊(cè)費(fèi)，項(xiàng)目管理費(fèi)）等；在這種情況下，買(mǎi)方對(duì)上述的項(xiàng)目的各種普通風(fēng)險(xiǎn)，并不做細(xì)致量化，而是做簡(jiǎn)化處理—— 在本項(xiàng)目中，給普通風(fēng)險(xiǎn)R1-R9一個(gè)統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，此系數(shù)確定為R0-0.9。選擇這個(gè)數(shù)值的原因包括：項(xiàng)目業(yè)主是有實(shí)力、有經(jīng)驗(yàn)的電力企業(yè)，資金實(shí)力強(qiáng)；開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)的經(jīng)驗(yàn)豐富；風(fēng)電技術(shù)較為成熟，選用的機(jī)組也是成熟的機(jī)組；政策風(fēng)險(xiǎn)等也不高。

（2）特有風(fēng)險(xiǎn)。

第一，方法學(xué)風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)電CDM項(xiàng)目使用整合的方法學(xué)ACM002“可再生能源發(fā)電上網(wǎng)的整合方法學(xué)”，該方法學(xué)的適用性條件比較清楚；跟方法學(xué)相關(guān)的計(jì)算、監(jiān)測(cè)比較明晰，有眾多的已經(jīng)注冊(cè)和簽發(fā)的項(xiàng)目可以參照；上述方面的風(fēng)險(xiǎn)均較小。此系數(shù)確定為R10-0.96。

第二，國(guó)內(nèi)審批風(fēng)險(xiǎn)：CDM項(xiàng)目提交EB申請(qǐng)注冊(cè)之前，需要得到國(guó)家發(fā)改委的審批。風(fēng)電項(xiàng)目屬于發(fā)改委支持項(xiàng)目，幾乎所有類(lèi)似項(xiàng)目都得到及時(shí)的批復(fù)。此系數(shù)確定為R11-0.98。

第三，DOE審定風(fēng)險(xiǎn)：本項(xiàng)目選定的咨詢(xún)顧問(wèn)項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富，尤其在風(fēng)電項(xiàng)目方面業(yè)績(jī)出色；選定的DOE機(jī)構(gòu)也有豐富的項(xiàng)目審定經(jīng)驗(yàn)，唯一需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)是審核機(jī)構(gòu)人員流動(dòng)比較大、承擔(dān)項(xiàng)目比較多?；诖?，此系數(shù)被確定為R12-0.89。

第四，注冊(cè)風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)電項(xiàng)目的注冊(cè)風(fēng)險(xiǎn)比較低。值得注意的是，CDM的執(zhí)行理事會(huì)（Executive Board， EB）在2009年4～6月，對(duì)于來(lái)自中國(guó)的多個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目的注冊(cè)提出了質(zhì)疑，要求復(fù)審。基于此，此系數(shù)被確定為R13-0.85。

第五，核證風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)電CDM項(xiàng)目對(duì)于監(jiān)測(cè)的要求比較簡(jiǎn)單，風(fēng)電企業(yè)對(duì)于監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)的記錄、監(jiān)測(cè)設(shè)備的檢查、校核比較嚴(yán)格、規(guī)范；需要注意的是，風(fēng)電項(xiàng)目相關(guān)的幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)：（1）風(fēng)電上網(wǎng)問(wèn)題；（2）棄風(fēng)限電問(wèn)題等?；诖?，此系數(shù)確定為R14-0.90。

第六，項(xiàng)目簽發(fā)風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)電項(xiàng)目的簽發(fā)風(fēng)險(xiǎn)非常低。此系數(shù)被確定為R15-0.95。

本項(xiàng)目的總體風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)R：

R=R0×R10×R11×R12×R13×R14×R15=0.55。

根據(jù)項(xiàng)目的PDD，項(xiàng)目預(yù)計(jì)每年可產(chǎn)生CERs173，214噸；按照項(xiàng)目的總體風(fēng)險(xiǎn)，得到的該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)數(shù)量為每年95，267噸。

實(shí)際檢驗(yàn)：該項(xiàng)目2006年11月獲得注冊(cè)，第一個(gè)計(jì)入期從2006年11月6日—2016年5月31日，共計(jì)簽發(fā)976，422噸CERs，平均年減排量為101，972噸CERs。

如果業(yè)主掌握了RAT的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，就可以跟買(mǎi)方簽訂一份每年保證交付減排量95，000噸的合同，這樣合同單價(jià)可以從8-9提高到10-12，CER單價(jià)增加2～3歐元，每年增加近20～30萬(wàn)歐元的收入。這也是此風(fēng)險(xiǎn)管理工具的價(jià)值。

3 結(jié)語(yǔ)

碳資產(chǎn)數(shù)量的不確定，導(dǎo)致了碳市場(chǎng)流動(dòng)性低、價(jià)格波動(dòng)較大等問(wèn)題。國(guó)際碳市場(chǎng)發(fā)展的進(jìn)程中，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)數(shù)量 這樣的風(fēng)險(xiǎn)管理工具在CDM項(xiàng)目中得到了非常好的應(yīng)用：通過(guò)把項(xiàng)目的所有風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)并量化，得到一個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)數(shù)量（RAT），更接近最終真實(shí)的、確定的減排量，可以更好的幫助企業(yè)交易、管理風(fēng)險(xiǎn)。

目前碳市場(chǎng)中的碳資產(chǎn)分為配額資產(chǎn)和減排碳資產(chǎn)，其中CCERs是各個(gè)試點(diǎn)碳市場(chǎng)通用的可以沖抵配額的碳資產(chǎn)。CCERs的開(kāi)發(fā)過(guò)程和風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)與CDM非常相像，建議在CCERs碳資產(chǎn)開(kāi)發(fā)過(guò)程中引入風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)數(shù)量這個(gè)工具進(jìn)行管理。盡管CCERs交易處于低迷甚至是停滯的狀態(tài)，隨著全國(guó)碳市場(chǎng)的啟動(dòng)，最終會(huì)發(fā)揮其重要作用。

國(guó)內(nèi)碳市場(chǎng)配額碳資產(chǎn)的不確定因素很多，與CDM項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因子有一些不同，建議參照RAT來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)管理的，首先確定配額市場(chǎng)的每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子并進(jìn)行分析量化，確定配額市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，以及未來(lái)預(yù)期的配額數(shù)量。

將風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)管理的理念應(yīng)用于碳資產(chǎn)管理中 ，不僅能夠提升企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理能力，降低經(jīng)營(yíng)成本和風(fēng)險(xiǎn)，也能提高企業(yè)碳資產(chǎn)的利用效率，為企業(yè)創(chuàng)造更大的效益，這也是風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)管理的價(jià)值。

參考文獻(xiàn)

[1] 魯政委，湯維祺.綠色金融報(bào)告-碳資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的意義和發(fā)展條件[R].興業(yè)研究，2016（11）.

[2] 環(huán)維易為中國(guó)碳市場(chǎng)調(diào)查報(bào)告2017[EB/OL].聯(lián)合國(guó)開(kāi)發(fā)計(jì)劃署中國(guó)，2017-02-17.

[3] Paul Curnow，Carbon Contracting：Negotiating Emission Reduction Purchase Agreements[Z].Nairobi 28-29 September，2010.

[4] State and Trend of Carbon Pricing 2010[J].World Bank，2010.

[5] 鄭爽.CDM項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與控制[J].能源與環(huán)境，2006，3（3）.

[6] 中國(guó)溫室氣體自愿減排 項(xiàng)目設(shè)計(jì)文件表格（f-ccerpdd）1[EB/OL].http：//cdm.unfccc.int/Projects/DB/ TUEV-SUED1155911792.37/view，2014-11-25.