• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    EVA在農(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值分析中的應(yīng)用
    ——以A公司為例

    2018-09-06 03:47:16何小雄
    財(cái)政監(jiān)督 2018年17期
    關(guān)鍵詞:價(jià)值評(píng)估農(nóng)業(yè)

    ●何小雄

    一、研究背景及意義

    農(nóng)業(yè)是我國(guó)的立國(guó)之本,我國(guó)歷屆政府都對(duì)農(nóng)業(yè)提供了大量政策支持,特別是黨的十八大以來,“三農(nóng)問題”已經(jīng)成為政府施政的重中之重。但我國(guó)農(nóng)業(yè)因歷史原因?qū)е滦∞r(nóng)經(jīng)濟(jì)色彩濃厚,亟需大型龍頭企業(yè)深耕規(guī)?;?jīng)營(yíng)。另外,我國(guó)農(nóng)業(yè)企業(yè)受限于發(fā)展時(shí)間較短、歷史評(píng)估數(shù)據(jù)匱乏、評(píng)估比較對(duì)象難確定、企業(yè)經(jīng)營(yíng)持續(xù)性不強(qiáng)等客觀因素,企業(yè)價(jià)值評(píng)估長(zhǎng)期缺位,造成了農(nóng)業(yè)資本投入不足,企業(yè)自身定位和經(jīng)營(yíng)都受到估值不確定的制約。

    企業(yè)價(jià)值評(píng)估的不確定性也對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)管理造成了困惑,估值的不確定性使企業(yè)決策準(zhǔn)確性和優(yōu)化管理受到了一定影響。

    基于上述的背景,本文希望以農(nóng)業(yè)領(lǐng)龍頭企業(yè)A企業(yè)為例論證EVA估價(jià)模型在農(nóng)業(yè)企業(yè)的適用性,一方面為投資者提供一個(gè)較為科學(xué)和便捷的途徑來衡量農(nóng)業(yè)企業(yè),同時(shí),也為企業(yè)自我價(jià)值評(píng)估提供方案,助力農(nóng)業(yè)企業(yè)管理升級(jí)。

    二、研究方法和手段

    (一)EVA模型企業(yè)估值

    自MM理論提出以來,針對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的理論層出不窮,通過數(shù)十年的發(fā)展,逐漸形成了一系列較為完善的評(píng)估機(jī)制,其中又以Stewart提出的EVA模型在實(shí)踐中應(yīng)用最為成功。該估價(jià)模型不僅考慮了投資者的投入成本,同時(shí)全方位地考慮了企業(yè)的負(fù)債成本,基于企業(yè)實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化這一目的,EVA估價(jià)模型考慮了當(dāng)前收益的同時(shí),更考慮了企業(yè)未來發(fā)展的潛力。

    EVA模型核心理論認(rèn)為企業(yè)只有盈利高于企業(yè)所承擔(dān)的全部資本成本才會(huì)給投資者帶來價(jià)值,同時(shí)在可預(yù)見的時(shí)間內(nèi)企業(yè)是能夠持續(xù)經(jīng)營(yíng)的。目前,學(xué)者一般把EVA模型分為三個(gè)階段,針對(duì)企業(yè)所處的三個(gè)不同時(shí)期,分別為穩(wěn)定增長(zhǎng)期、高速增長(zhǎng)期和先高速增長(zhǎng)后達(dá)到穩(wěn)定增長(zhǎng)期。前兩個(gè)模型精度較高、使用范圍較廣,而最后一個(gè)模型因預(yù)測(cè)年限較長(zhǎng),可靠數(shù)據(jù)不多,通常很難應(yīng)用于實(shí)際評(píng)估中。實(shí)務(wù)中對(duì)于尚處于高速增長(zhǎng)階段的上市公司一般采取兩階段模型,考慮到我國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展所處階段,兩階段模型最能契合行業(yè)特點(diǎn)。

    兩階段模型又稱高速增長(zhǎng)模型,該模型將增長(zhǎng)期和穩(wěn)定增長(zhǎng)期區(qū)別對(duì)待,既考慮了企業(yè)高度發(fā)展期的價(jià)值,又考慮了之后穩(wěn)定增長(zhǎng)期的價(jià)值,且該模型的設(shè)置也符合企業(yè)發(fā)展的規(guī)律,沒有任何企業(yè)可以一直保持較高增長(zhǎng)水平持續(xù)增長(zhǎng),企業(yè)發(fā)展到一定階段必然會(huì)達(dá)到穩(wěn)定增長(zhǎng)階段。其具體公式如下:

    其中:EVAn+1——經(jīng)過N年高速增長(zhǎng)后第一次達(dá)到穩(wěn)定增長(zhǎng)期。

    EVA模型相對(duì)于其他估算模型,具有全面考慮資本成本、戰(zhàn)略規(guī)劃和長(zhǎng)期目標(biāo)等優(yōu)勢(shì),EVA可調(diào)整的項(xiàng)目多達(dá)150多項(xiàng),能夠針對(duì)不同的企業(yè)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整,最大程度地減少了數(shù)據(jù)帶來的誤差和失真。除此之外,EVA模型還能對(duì)企業(yè)的人力資源體系進(jìn)行有效的評(píng)估和考察,能夠幫助企業(yè)在考慮戰(zhàn)略規(guī)劃的同時(shí)能兼顧人才系統(tǒng)的建設(shè)。另外,研發(fā)費(fèi)用的增加在一定程度可以提高EVA指標(biāo),依據(jù)這一指標(biāo)企業(yè)代理人也更愿意投入資金去研究新技術(shù),提高公司的競(jìng)爭(zhēng)力,保證了公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。EVA模型不僅能有效評(píng)估具有發(fā)展?jié)摿Φ墓荆瑫r(shí)也能指導(dǎo)公司未來的工作重心和規(guī)劃。目前,EVA模型絕大多數(shù)是針對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估,重點(diǎn)是對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性進(jìn)行關(guān)注,應(yīng)用的企業(yè)范圍廣,銀行、建筑、房地產(chǎn)、科技公司、網(wǎng)絡(luò)公司及成長(zhǎng)性企業(yè)均有涉及,EVA模型對(duì)企業(yè)評(píng)估更具有實(shí)用性,且運(yùn)用范圍更廣。

    (二)我國(guó)農(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的問題及EVA模型適用性

    1、我國(guó)農(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的問題。2017年,全國(guó)僅7%的商業(yè)銀行貸款用于了農(nóng)業(yè)企業(yè)貸款,各地信用社及農(nóng)商行也僅不到15%的貸款用于農(nóng)業(yè)類項(xiàng)目,而農(nóng)業(yè)企業(yè)運(yùn)營(yíng)中亟需的保險(xiǎn)、土地經(jīng)營(yíng)權(quán)質(zhì)押等涉農(nóng)金融項(xiàng)目也開展緩慢。筆者認(rèn)為造成這一局面的重要原因在于農(nóng)業(yè)企業(yè)缺乏良好的估值模式,各類投資者及機(jī)構(gòu)無法準(zhǔn)確評(píng)估農(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值,其主要原因如下。

    第一,歷史數(shù)據(jù)匱乏。我國(guó)農(nóng)業(yè)長(zhǎng)期以來都是以家庭為單位,私人承包農(nóng)田的方式進(jìn)行,且受教育程度較低,很難進(jìn)行企業(yè)化管理和經(jīng)營(yíng),而隨著農(nóng)業(yè)的改革和政策鼓勵(lì),越來越多接受了高等教育的人才返鄉(xiāng)建設(shè),促進(jìn)農(nóng)業(yè)向企業(yè)化發(fā)展。而目前,大多數(shù)農(nóng)業(yè)企業(yè)存在限短、大量現(xiàn)金收支、數(shù)據(jù)保存不完整等現(xiàn)象,使得評(píng)估基礎(chǔ)缺乏相應(yīng)的依據(jù)。

    第二,評(píng)估比較對(duì)象難確定。我國(guó)目前農(nóng)業(yè)企業(yè)區(qū)域性特征明顯,主營(yíng)業(yè)務(wù)與當(dāng)?shù)赝寥?、氣候、文化差異有較為緊密的聯(lián)系,相同類型的企業(yè)其盈利模式和經(jīng)營(yíng)方式有較大差別。不僅如此,可選樣板也較少,截止2017年底,根據(jù)證監(jiān)會(huì)、股轉(zhuǎn)中心行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn),目前主板(含中小板、創(chuàng)業(yè)板)農(nóng)業(yè)企業(yè)上市公司共計(jì)47家(占全部上市公司比例僅1.3%),新三板掛牌公司216家(新三板于2016年12月19日突破了10000萬家),可比較性差,不僅如此,我國(guó)證券市場(chǎng)具有中國(guó)國(guó)情,政策影響較大,周期性較強(qiáng),不易反應(yīng)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

    第三,現(xiàn)行績(jī)效與成長(zhǎng)性相關(guān)度不大。農(nóng)業(yè)企業(yè)周期性明顯,對(duì)環(huán)境依賴度大,而且前期投入大、風(fēng)險(xiǎn)高、資本積累慢,都可能嚴(yán)重影響當(dāng)前業(yè)績(jī)。同時(shí)農(nóng)業(yè)企業(yè)在發(fā)展過程中與其他行業(yè)不同,其他行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新變成回報(bào)需要一定的時(shí)間,而農(nóng)業(yè)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新絕大多數(shù)是對(duì)生產(chǎn)方式的改進(jìn),能顯著降低死亡率,提高農(nóng)產(chǎn)品的質(zhì)量。而農(nóng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)性又與技術(shù)創(chuàng)新有著較為密切的關(guān)系,如果以現(xiàn)有業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià),會(huì)大大低估農(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值。

    2、EVA模型在我國(guó)農(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的適用性。EVA模型目前被廣泛運(yùn)用,但較少有投資機(jī)構(gòu)用于對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)的估值,而筆者對(duì)EVA模型的研究發(fā)現(xiàn)能很好解決我國(guó)農(nóng)業(yè)企業(yè)評(píng)估存在的問題。

    首先,傳統(tǒng)的估值模型需要對(duì)歷史數(shù)據(jù)有較長(zhǎng)的時(shí)間羅列,通過對(duì)5年以上的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析法來估計(jì)并計(jì)算當(dāng)前所需參數(shù),而EVA模型對(duì)歷史數(shù)據(jù)要求不需要較長(zhǎng)的年限,一般3到5年即可,大大降低了數(shù)據(jù)可獲取性的難度,也符合我國(guó)大多數(shù)農(nóng)業(yè)企業(yè)目前存續(xù)的時(shí)間。

    其次,EVA模型對(duì)單個(gè)企業(yè)進(jìn)行估值時(shí),不需要對(duì)行業(yè)間各企業(yè)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和比較,通過對(duì)企業(yè)本身、以及行業(yè)特點(diǎn)數(shù)據(jù)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整,解決了評(píng)估對(duì)象不明確、樣本數(shù)量低的問題。

    最后,EVA模型更側(cè)重于企業(yè)未來的成長(zhǎng)性,不僅考慮歷史業(yè)績(jī),同時(shí)更加關(guān)注了對(duì)人才、技術(shù)革新、戰(zhàn)略規(guī)劃等內(nèi)容的考察,避免了單純通過歷史業(yè)績(jī)確定未來成長(zhǎng)性的問題,目前EVA對(duì)科技企業(yè)的評(píng)估得到市場(chǎng)認(rèn)可,而科技企業(yè)同樣具有與農(nóng)業(yè)企業(yè)相同的特點(diǎn),即當(dāng)前業(yè)績(jī)與未來成長(zhǎng)相關(guān)度不高。EVA模型的應(yīng)用,大大降低了企業(yè)價(jià)值被低估的情況。

    另外,根據(jù)過去五年農(nóng)業(yè)企業(yè)整體發(fā)展情況和政府未來決策規(guī)劃,農(nóng)業(yè)企業(yè)將處于高速增長(zhǎng)階段,符合EVA兩階段模型中高速增長(zhǎng)時(shí)期。同時(shí)農(nóng)業(yè)是人類賴以生存的基礎(chǔ),生活水平的提高會(huì)擴(kuò)大對(duì)物資的需求,而農(nóng)業(yè)是其他行業(yè)所無法替代的,在可預(yù)見的未來筆者認(rèn)為農(nóng)業(yè)企業(yè)也能保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)速度,這一特點(diǎn)符合兩階段模型穩(wěn)定增長(zhǎng)時(shí)期。

    總之,通過綜合比較分析,EVA模型是適合我國(guó)農(nóng)業(yè)企業(yè)評(píng)估的模型,同時(shí)EVA兩階段模型契合我國(guó)農(nóng)業(yè)企業(yè)當(dāng)前高速發(fā)展和未來平穩(wěn)增長(zhǎng)的特點(diǎn)。本文通過EVA兩階段模型對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)A公司進(jìn)行評(píng)估,并通過該模型計(jì)算EVA值,來反映農(nóng)業(yè)企業(yè)的真實(shí)內(nèi)在價(jià)值。

    三、A公司價(jià)值分析

    (一)A公司基本情況

    A公司為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國(guó)家重點(diǎn)龍頭企業(yè)、國(guó)家級(jí)創(chuàng)新型企業(yè),組建有國(guó)家生豬種業(yè)工程技術(shù)研究中心、國(guó)家企業(yè)技術(shù)中心、博士后科研工作站、農(nóng)業(yè)部重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室等多類型全產(chǎn)業(yè)科研平臺(tái),擁有一支由10多名行業(yè)專家、72名博士為研發(fā)帶頭人、489名碩士為研發(fā)骨干的高素質(zhì)科技人才隊(duì)伍。其已發(fā)展成一家以畜禽養(yǎng)殖為主業(yè)、配套相關(guān)業(yè)務(wù)的跨地區(qū)現(xiàn)代農(nóng)牧企業(yè)集團(tuán),其主營(yíng)業(yè)務(wù)為養(yǎng)殖業(yè),以養(yǎng)豬和養(yǎng)雞業(yè)為主導(dǎo),同時(shí)兼顧養(yǎng)鴨、養(yǎng)牛等產(chǎn)業(yè)。公司以“分公司+農(nóng)戶”的模式,形成了一套有效的產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)鏈。并于2015年在深交所掛牌上市,截至2017年12月31日,A公司已在全國(guó)20多個(gè)省(市、自治區(qū))擁有241家控股公司、6.23萬戶合作養(yǎng)殖農(nóng)戶(或家庭農(nóng)場(chǎng))以及5.1萬多名員工。

    (二)基于A公司調(diào)整原則

    EVA模型有多達(dá)150多種會(huì)計(jì)參數(shù)可以調(diào)整,其一方面是為了提高計(jì)算的精度,另一方面也是希望使用者在調(diào)整的過程中對(duì)目標(biāo)企業(yè)有更全面的認(rèn)識(shí)。一般而言,各類學(xué)者對(duì)調(diào)整科目都有不同的看法,對(duì)于證券類企業(yè),確認(rèn)NOPAT(稅后經(jīng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn))項(xiàng)目時(shí)一般采取調(diào)整非經(jīng)常性損益類科目和遞延所得稅項(xiàng)目,計(jì)算TC(總資本)時(shí)一般通過調(diào)整預(yù)收、應(yīng)付、其他應(yīng)付應(yīng)收等科目;對(duì)于銀行類企業(yè)較證券類企業(yè)在對(duì)NOPAT調(diào)整加入了資產(chǎn)減值準(zhǔn)備科目;對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),研發(fā)費(fèi)用也被眾多學(xué)者和投資結(jié)構(gòu)納入了調(diào)整范圍;對(duì)于傳統(tǒng)企業(yè),其銷售費(fèi)用成為了關(guān)注的重點(diǎn);而對(duì)于農(nóng)業(yè)企業(yè)而言,與其他行業(yè)既有相似的地方,也有不同的側(cè)重。在實(shí)踐中,進(jìn)行EVA測(cè)算時(shí)會(huì)計(jì)項(xiàng)目調(diào)整主要遵循重要性原則、相關(guān)性原則、可獲得性原則。

    A公司具有經(jīng)營(yíng)分散、融資需求大、科技人才涌現(xiàn)等特點(diǎn),實(shí)際控制人通過家族內(nèi)一致行動(dòng)人控股A公司,上市以來對(duì)資金需求量大,進(jìn)行過超短融、公司債等方式多次融資,與此同時(shí)A公司的科研團(tuán)隊(duì)也凸顯了公司的優(yōu)勢(shì)。針對(duì)這些特點(diǎn),筆者從重要性、相關(guān)性、數(shù)據(jù)可獲得性等方面衡量資本總額、加權(quán)平均資本以及NOPAT,并通過調(diào)整相應(yīng)科目來計(jì)算上述參數(shù)。

    (三)基于A公司的調(diào)整內(nèi)容

    利用EVA模型評(píng)估企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ)是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性,代理理論認(rèn)為管理者可能通過操縱財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以用來達(dá)到企業(yè)目標(biāo),這一做法必然會(huì)損害股東的利益。因此,會(huì)計(jì)調(diào)整在EVA模型中具有必要性。本文針對(duì)A公司的特點(diǎn),分別對(duì)研發(fā)費(fèi)用予以轉(zhuǎn)回處理、營(yíng)業(yè)外收支予以剔除、遞延所得稅資產(chǎn)全部扣除、遞延所得稅負(fù)債予以轉(zhuǎn)回、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備予以轉(zhuǎn)回、在建工程從總資本中剔除。

    (四)A公司歷史EVA計(jì)算

    根據(jù)調(diào)整后的EVA模型可計(jì)算出A公司的歷史EVA,如表1所示。

    表1 歷史EVA計(jì)算表 單位:元

    (五)未來EVA的預(yù)測(cè)及計(jì)算

    1、未來EVA的預(yù)測(cè)。EVA的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)在整個(gè)估值模型中尤為重要,其歷史數(shù)據(jù)可根據(jù)各企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算得來,而EVA的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)只能夠?qū)具M(jìn)行合理預(yù)估,其預(yù)估的精準(zhǔn)性和合理性,直接影響到企業(yè)估值的結(jié)果。我國(guó)農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的增長(zhǎng)與政策和整體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)息息相關(guān),根據(jù)我國(guó)政府對(duì)未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展走勢(shì)預(yù)估,筆者認(rèn)為本屆政府這一任期未來4年是農(nóng)業(yè)企業(yè)高速增長(zhǎng)的階段,之后于2022年進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期。時(shí)間增長(zhǎng)期間確定后,筆者將通過對(duì)A公司行業(yè)地位、盈利模式、管理方式、創(chuàng)新能力四個(gè)方面進(jìn)行相關(guān)說明。

    其一,行業(yè)地位。A公司是全國(guó)規(guī)模最大的肉雞和肉豬養(yǎng)殖和繁育企業(yè),其已建立了一定的行業(yè)壁壘。預(yù)計(jì)在未來可預(yù)見時(shí)間內(nèi),A公司仍能保持行業(yè)龍頭地位。

    其二,盈利模式。A公司通過加強(qiáng)與農(nóng)戶的利益捆綁,充分利用自身規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)與合作農(nóng)戶形成有機(jī)整體,目前已逐漸形成產(chǎn)業(yè)化、規(guī)?;Ma(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)進(jìn)行緊密結(jié)合,有效地將各生產(chǎn)要素組織起來,提高企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)效率,降低企業(yè)營(yíng)運(yùn)成

    本。此外,公司還逐漸打造“公司+現(xiàn)代家庭農(nóng)場(chǎng)”的模式,該模式比原有的“公司+農(nóng)戶”模式更容易形成規(guī)?;?,符合農(nóng)業(yè)改革發(fā)展方向,不僅能進(jìn)一步降低公司成本,同時(shí)也能給養(yǎng)殖戶創(chuàng)造更大的收益,達(dá)到雙贏的局面。目前該模式在廣州已進(jìn)行試點(diǎn),獲得了政府和農(nóng)場(chǎng)的高度認(rèn)可,良好的盈利模式能帶來充足的營(yíng)業(yè)收入,成為A公司增長(zhǎng)的基石。此外,該模式比自繁自養(yǎng)模式能有效減少公司投入,降低運(yùn)營(yíng)成本,將更多的資金用于技術(shù)研發(fā)和新項(xiàng)目開發(fā),提高投資回報(bào)率。

    其三,管理方式。A公司通過對(duì)品種、防疫、進(jìn)苗、用料、銷售環(huán)節(jié)五位一體的系統(tǒng)管理,嚴(yán)格控制了相關(guān)成本和質(zhì)量。從源頭上確保了企業(yè)產(chǎn)品的安全,也是公司產(chǎn)品能暢銷全國(guó)的根本原因。

    其四,創(chuàng)新能力。A公司通過與各類高校、研究院進(jìn)行深度合作,不僅在公司內(nèi)部建立了技術(shù)中心,還合作成立了博士后流動(dòng)資金、科研平臺(tái)等重點(diǎn)項(xiàng)目,在育種、飼料營(yíng)養(yǎng)、疫病防疫方面取得了大量成果。同時(shí),公司引入大數(shù)據(jù)分析系統(tǒng),監(jiān)控系統(tǒng),實(shí)時(shí)控制各子公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況,實(shí)現(xiàn)了集團(tuán)公司對(duì)子公司的直接全面管控。

    綜上所述,本文認(rèn)為A公司在未來4年仍能保持現(xiàn)階段增長(zhǎng)水平,通過分析公司財(cái)務(wù)報(bào)表可知A公司在2014—2017年期間營(yíng)業(yè)收入平均增長(zhǎng)為15%,因此,設(shè)定高速增長(zhǎng)期的增速率為15%。對(duì)于穩(wěn)定期,一般成熟期的行業(yè)增長(zhǎng)速度與GDP的增長(zhǎng)速度基本保持一致,我國(guó)政府過去數(shù)年對(duì)GDP增長(zhǎng)的目標(biāo)設(shè)定在6%以上,在本屆政府內(nèi)此目標(biāo)應(yīng)不會(huì)有大的變動(dòng),基于此,筆者將穩(wěn)定期的增長(zhǎng)速率設(shè)定為6%。

    2、EVA的計(jì)算。高速增長(zhǎng)預(yù)算期EVA值和穩(wěn)定期EVA值分別如表2、表3所示。

    (六)A公司價(jià)值評(píng)估結(jié)果

    表2 高速增長(zhǎng)預(yù)算期EVA值 單位:元

    表3 穩(wěn)定期EVA值 單位:元

    通過計(jì)算A公司企業(yè)價(jià)值3289億元,當(dāng)前總股本為52.20億股,計(jì)算得每股內(nèi)在價(jià)值約為63元。2018年6月30日,股市收盤價(jià)為22.02元,遠(yuǎn)低于其內(nèi)在價(jià)值。

    四、結(jié)論與展望

    (一)研究結(jié)論

    本文通過EVA模型對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)A公司進(jìn)行了企業(yè)價(jià)值評(píng)估,計(jì)算出A公司的企業(yè)價(jià)值和內(nèi)在股票價(jià)格,與當(dāng)前股票價(jià)格進(jìn)行對(duì)比,發(fā)現(xiàn)A公司自2017年上半年以來一路下跌,并跌至最低點(diǎn)22.02元,與此同時(shí)2017年公司EVA值也為歷史低值,從另一方面證實(shí)了EVA模型估值的相對(duì)準(zhǔn)確性。

    同時(shí),基于EVA模型還能為農(nóng)業(yè)企業(yè)優(yōu)化運(yùn)營(yíng)提供方向。

    1、提高資本利用率。高周轉(zhuǎn)能帶來資本的高利用,農(nóng)業(yè)企業(yè)上下游均面臨相對(duì)強(qiáng)的資金要求,一方面?zhèn)€體農(nóng)戶資金量有限,需要企業(yè)大量墊資經(jīng)營(yíng);另一方面,下游客戶為大型商超,其有壓控資金的行業(yè)潛規(guī)則,由此造成A公司的應(yīng)收和預(yù)付款項(xiàng)逐年增長(zhǎng),2017年較同期上漲30%,而應(yīng)付、預(yù)收僅同比上漲15%。公司相對(duì)能通過管理控制的存貨卻上漲10%。A公司要提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率就要加強(qiáng)資金管理,加強(qiáng)談判力度,根據(jù)市場(chǎng)變化調(diào)整付款期限及比例,提高存貨周轉(zhuǎn)率,統(tǒng)一規(guī)劃資金使用,強(qiáng)化企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力。

    2、合理降低資本成本。A公司目前資產(chǎn)負(fù)債率低于30%,但負(fù)債結(jié)構(gòu)中短期融資占比高達(dá)70%,公司可以適度提高負(fù)債,并適度增加長(zhǎng)期負(fù)債比例,優(yōu)化營(yíng)運(yùn)資金的構(gòu)成,并制定于企業(yè)未來發(fā)展相匹配的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略,實(shí)現(xiàn)加權(quán)資本成本的最優(yōu)化。不僅如此,還能采用信托、融資租賃、項(xiàng)目債等融資產(chǎn)品來豐富公司的資本結(jié)構(gòu)。

    3、提高稅后凈利潤(rùn)。A公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為養(yǎng)殖業(yè),養(yǎng)殖業(yè)具有銷售季節(jié)性強(qiáng)、養(yǎng)殖周期長(zhǎng)、市場(chǎng)波動(dòng)性明顯等特征,公司可以針對(duì)上述行業(yè)特點(diǎn)進(jìn)行諸如倉儲(chǔ)冷庫建設(shè),加強(qiáng)上下游合作規(guī)避潛在風(fēng)險(xiǎn)。

    首先,針對(duì)銷售季節(jié)性強(qiáng)的特點(diǎn),公司可以利用上市資本向下實(shí)施并購,形成完整的供應(yīng)鏈,豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu),加大倉儲(chǔ)冷庫建設(shè),改善銷售季節(jié)性的問題。

    其次,目前公司采取的公司+農(nóng)戶的模式是一種相對(duì)松散的經(jīng)營(yíng)模式,農(nóng)戶本身存在技術(shù)弱、抵御風(fēng)險(xiǎn)能力差能問題,一旦遭遇瘟疫,疫情相較于集中飼養(yǎng)更難控制,死亡率會(huì)大幅增長(zhǎng),極大增厚公司成本,降低了公司的利潤(rùn),2017年上半年受禽流感影響就是比較明顯的表現(xiàn)。公司未來可以通過集中養(yǎng)殖方式,實(shí)現(xiàn)工廠化管理,給予統(tǒng)一技術(shù)指導(dǎo)和實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè),可以有效降低養(yǎng)殖風(fēng)險(xiǎn)。

    最后,大數(shù)據(jù)運(yùn)用也是防范風(fēng)險(xiǎn)的潛在手段,禽類感一般2-4年會(huì)小規(guī)模爆發(fā),7~9年會(huì)大規(guī)模發(fā)生,豬流感于2009年大爆發(fā)后至今暫未出現(xiàn)較大規(guī)模爆發(fā)。合理的預(yù)測(cè)能及時(shí)調(diào)整養(yǎng)殖規(guī)模,降低潛在風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)能加強(qiáng)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

    總之,A公司應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行及時(shí)調(diào)整,強(qiáng)化品牌建設(shè)、提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)了和盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)管理等諸多方面來提升公司的價(jià)值。

    (二)研究展望

    通過EVA兩階段模型對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)A公司進(jìn)行企業(yè)估值,一方面論證了EVA模型對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)企業(yè)的適用性,同時(shí)也發(fā)掘了EVA模型在農(nóng)業(yè)企業(yè)提升管理水平、有針對(duì)性地優(yōu)化運(yùn)營(yíng)中的作用。

    農(nóng)業(yè)企業(yè)與其他行業(yè)企業(yè)在增長(zhǎng)速度、資本機(jī)構(gòu)、融資渠道都有所不同,采用傳統(tǒng)的評(píng)估模型會(huì)有較大的局限性,很難真實(shí)反應(yīng)農(nóng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值。EVA模型的廣泛適用性為評(píng)估提供了基礎(chǔ),不僅考慮了企業(yè)的現(xiàn)時(shí)利潤(rùn),還考慮了企業(yè)未來發(fā)展。

    同時(shí)通過對(duì)A公司的價(jià)值評(píng)估,發(fā)現(xiàn)A公司內(nèi)在價(jià)值被低估和影響公司估值的因素,為企業(yè)后續(xù)的市值管理和優(yōu)化運(yùn)營(yíng)提供了方向。

    最后,本文的研究希望對(duì)EVA模型在農(nóng)業(yè)企業(yè)中的應(yīng)用給投資者、后來學(xué)者一定借鑒作用,通過本文對(duì)單一的公司的估值分析豐富農(nóng)業(yè)企業(yè)的估值方法,為促進(jìn)我國(guó)農(nóng)業(yè)規(guī)?;?jīng)營(yíng)提供不一樣的視角。

    猜你喜歡
    價(jià)值評(píng)估農(nóng)業(yè)
    國(guó)內(nèi)農(nóng)業(yè)
    國(guó)內(nèi)農(nóng)業(yè)
    國(guó)內(nèi)農(nóng)業(yè)
    擦亮“國(guó)”字招牌 發(fā)揮農(nóng)業(yè)領(lǐng)跑作用
    一粒米的價(jià)值
    “給”的價(jià)值
    評(píng)估依據(jù)
    立法后評(píng)估:且行且盡善
    浙江人大(2014年5期)2014-03-20 16:20:25
    最終評(píng)估
    EMA完成對(duì)尼美舒利的評(píng)估
    99久久精品国产国产毛片| 大码成人一级视频| av不卡在线播放| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 少妇 在线观看| 亚洲精品美女久久av网站| 国产 一区精品| 色婷婷av一区二区三区视频| 一本久久精品| 亚洲国产看品久久| 亚洲伊人色综图| 99国产综合亚洲精品| 男人操女人黄网站| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 内地一区二区视频在线| 色5月婷婷丁香| 亚洲国产精品专区欧美| 黄色毛片三级朝国网站| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 成人手机av| 精品少妇久久久久久888优播| 欧美日韩视频精品一区| 久久女婷五月综合色啪小说| av在线app专区| 91在线精品国自产拍蜜月| 日韩一本色道免费dvd| 国产 精品1| 寂寞人妻少妇视频99o| 观看美女的网站| 男女午夜视频在线观看 | 少妇精品久久久久久久| 国产探花极品一区二区| 爱豆传媒免费全集在线观看| 热re99久久精品国产66热6| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕 | 亚洲欧美一区二区三区国产| 黄色怎么调成土黄色| 美女主播在线视频| 亚洲国产精品999| 99热全是精品| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| a级毛片黄视频| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 嫩草影院入口| 在线天堂中文资源库| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 欧美97在线视频| 七月丁香在线播放| 久久精品国产a三级三级三级| 国产黄频视频在线观看| 51国产日韩欧美| av.在线天堂| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 欧美人与善性xxx| 国产精品三级大全| 久久久国产精品麻豆| 精品人妻一区二区三区麻豆| 国产成人午夜福利电影在线观看| 国产亚洲最大av| 国产在线视频一区二区| 嫩草影院入口| 午夜福利网站1000一区二区三区| 97精品久久久久久久久久精品| 久久99蜜桃精品久久| 中文字幕亚洲精品专区| 亚洲伊人久久精品综合| 欧美精品高潮呻吟av久久| 91成人精品电影| 99久久综合免费| 国产成人精品久久久久久| 欧美亚洲日本最大视频资源| 国产国语露脸激情在线看| av在线老鸭窝| 高清av免费在线| 久热久热在线精品观看| 精品久久久久久电影网| 欧美97在线视频| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 亚洲经典国产精华液单| 成年人午夜在线观看视频| av播播在线观看一区| av线在线观看网站| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 欧美+日韩+精品| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 成人毛片a级毛片在线播放| 欧美3d第一页| av免费在线看不卡| 热99久久久久精品小说推荐| 丝袜美足系列| 亚洲av中文av极速乱| 高清毛片免费看| 男女边吃奶边做爰视频| 91精品三级在线观看| 99久国产av精品国产电影| 精品人妻偷拍中文字幕| 欧美 日韩 精品 国产| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 亚洲欧美成人精品一区二区| 色哟哟·www| 90打野战视频偷拍视频| 最近的中文字幕免费完整| 中文天堂在线官网| 成年av动漫网址| 日韩中文字幕视频在线看片| 久久久久久久久久成人| 色婷婷久久久亚洲欧美| 久久精品国产自在天天线| 国产色婷婷99| 黑人欧美特级aaaaaa片| 国产高清三级在线| 成人手机av| 久久婷婷青草| 熟女人妻精品中文字幕| 麻豆乱淫一区二区| 99九九在线精品视频| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 日本wwww免费看| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕 | 一区二区日韩欧美中文字幕 | 免费黄色在线免费观看| 成人国语在线视频| 国产成人精品福利久久| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 午夜久久久在线观看| 99国产综合亚洲精品| 久久久久久久大尺度免费视频| 欧美97在线视频| 51国产日韩欧美| a 毛片基地| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 精品酒店卫生间| 国产免费福利视频在线观看| 搡女人真爽免费视频火全软件| 激情五月婷婷亚洲| 9191精品国产免费久久| 妹子高潮喷水视频| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 深夜精品福利| 亚洲经典国产精华液单| 亚洲精品自拍成人| 久久久国产一区二区| 好男人视频免费观看在线| 久热久热在线精品观看| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 国产一区二区激情短视频 | 曰老女人黄片| 三上悠亚av全集在线观看| 国产精品久久久久久精品古装| 免费人成在线观看视频色| 久久久久久久久久久免费av| 丝袜人妻中文字幕| 亚洲伊人久久精品综合| 亚洲精品久久午夜乱码| 欧美国产精品va在线观看不卡| 亚洲精品国产av蜜桃| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 精品熟女少妇av免费看| 一区在线观看完整版| 国产成人精品婷婷| 老司机影院成人| 丝袜脚勾引网站| 国产成人精品一,二区| 久久精品国产亚洲av涩爱| 中文天堂在线官网| 久久久亚洲精品成人影院| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 波野结衣二区三区在线| 91在线精品国自产拍蜜月| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 欧美变态另类bdsm刘玥| 国产片特级美女逼逼视频| 一区在线观看完整版| 午夜免费男女啪啪视频观看| 青春草国产在线视频| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 久久婷婷青草| 日韩欧美精品免费久久| 久久免费观看电影| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 午夜激情av网站| 搡女人真爽免费视频火全软件| 免费看不卡的av| 国产在视频线精品| 少妇人妻久久综合中文| 男人添女人高潮全过程视频| 国产成人aa在线观看| 一边亲一边摸免费视频| 日本黄大片高清| 亚洲欧美色中文字幕在线| 午夜91福利影院| 在线观看三级黄色| 人成视频在线观看免费观看| 久久毛片免费看一区二区三区| 少妇 在线观看| 青青草视频在线视频观看| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 熟妇人妻不卡中文字幕| 好男人视频免费观看在线| 一级毛片 在线播放| 天天操日日干夜夜撸| 97超碰精品成人国产| 国产精品久久久久久久久免| 丝袜脚勾引网站| 国产免费视频播放在线视频| 欧美精品国产亚洲| 免费高清在线观看视频在线观看| 午夜免费男女啪啪视频观看| 黄色 视频免费看| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 国产精品一国产av| 亚洲,欧美,日韩| 久久国产精品大桥未久av| 一级片免费观看大全| 久久精品国产自在天天线| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 精品人妻在线不人妻| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀 | 成人亚洲精品一区在线观看| 亚洲欧美精品自产自拍| av在线观看视频网站免费| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 亚洲av福利一区| 黄色怎么调成土黄色| 亚洲四区av| 国产一级毛片在线| 日本欧美视频一区| 深夜精品福利| 全区人妻精品视频| 国产一区二区三区av在线| 精品久久蜜臀av无| 在线观看美女被高潮喷水网站| 99久国产av精品国产电影| 国产精品一二三区在线看| 18禁动态无遮挡网站| 精品国产一区二区三区四区第35| 精品少妇黑人巨大在线播放| 女性生殖器流出的白浆| 男女免费视频国产| 国产精品无大码| 日韩制服骚丝袜av| 性高湖久久久久久久久免费观看| 天美传媒精品一区二区| 日韩在线高清观看一区二区三区| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 人妻 亚洲 视频| 搡老乐熟女国产| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 大片免费播放器 马上看| 亚洲欧美一区二区三区国产| 国产高清三级在线| 国产在线免费精品| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 观看av在线不卡| www.熟女人妻精品国产 | 两个人免费观看高清视频| 免费高清在线观看日韩| 91国产中文字幕| 国产精品成人在线| 国产一区二区在线观看日韩| 亚洲 欧美一区二区三区| 下体分泌物呈黄色| 午夜福利乱码中文字幕| 亚洲人成77777在线视频| 日韩精品有码人妻一区| 男男h啪啪无遮挡| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 国产高清不卡午夜福利| 最近最新中文字幕免费大全7| 日韩欧美精品免费久久| 新久久久久国产一级毛片| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 色婷婷av一区二区三区视频| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 22中文网久久字幕| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 国产成人欧美| 日本黄色日本黄色录像| 精品久久蜜臀av无| 啦啦啦啦在线视频资源| 亚洲av中文av极速乱| 一本大道久久a久久精品| 成年人免费黄色播放视频| 国国产精品蜜臀av免费| 精品国产一区二区三区四区第35| av又黄又爽大尺度在线免费看| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 国产熟女午夜一区二区三区| 国产一级毛片在线| 波多野结衣一区麻豆| 人妻少妇偷人精品九色| 中文天堂在线官网| 色婷婷久久久亚洲欧美| 男女免费视频国产| www日本在线高清视频| 成人亚洲欧美一区二区av| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 久久av网站| 午夜久久久在线观看| 丁香六月天网| 久久久久久伊人网av| 久久久久久久国产电影| 国产熟女午夜一区二区三区| 如何舔出高潮| 中文字幕人妻熟女乱码| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 最黄视频免费看| 国产日韩欧美视频二区| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 免费日韩欧美在线观看| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| av卡一久久| 十八禁网站网址无遮挡| 国产成人av激情在线播放| 一区二区日韩欧美中文字幕 | 中文字幕亚洲精品专区| 日韩伦理黄色片| 国产精品久久久久久精品古装| 亚洲av中文av极速乱| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 国产福利在线免费观看视频| 一本久久精品| 人体艺术视频欧美日本| 美女内射精品一级片tv| 大陆偷拍与自拍| 热re99久久国产66热| 国产在线免费精品| 美女福利国产在线| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 青青草视频在线视频观看| 亚洲精品一二三| 一级毛片电影观看| 国产不卡av网站在线观看| 亚洲内射少妇av| 成人综合一区亚洲| 国产成人精品婷婷| 久久精品aⅴ一区二区三区四区 | 啦啦啦视频在线资源免费观看| 91精品三级在线观看| 中文字幕最新亚洲高清| 一本一本久久a久久精品综合妖精 国产伦在线观看视频一区 | 成人影院久久| 免费看不卡的av| 久久久精品94久久精品| 另类亚洲欧美激情| 亚洲综合色网址| 韩国精品一区二区三区 | 亚洲国产毛片av蜜桃av| 在线观看三级黄色| 午夜福利乱码中文字幕| 精品一区在线观看国产| 尾随美女入室| 久久99热这里只频精品6学生| 日韩成人伦理影院| 国产高清国产精品国产三级| 久久av网站| 黑人欧美特级aaaaaa片| 久久久久久久久久成人| 久久青草综合色| 欧美激情 高清一区二区三区| 欧美精品av麻豆av| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 成人漫画全彩无遮挡| 尾随美女入室| 亚洲 欧美一区二区三区| 日本黄色日本黄色录像| 精品少妇内射三级| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀 | 午夜福利在线观看免费完整高清在| 久久国产亚洲av麻豆专区| 免费看光身美女| 色视频在线一区二区三区| 免费在线观看完整版高清| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 免费看不卡的av| 制服人妻中文乱码| 欧美+日韩+精品| 日韩成人av中文字幕在线观看| 亚洲性久久影院| 视频中文字幕在线观看| 成年人免费黄色播放视频| 免费观看无遮挡的男女| 久久久久久久久久久免费av| 日韩免费高清中文字幕av| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 日本欧美国产在线视频| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 美女大奶头黄色视频| 国产精品久久久久久av不卡| 亚洲精品一二三| 一级片'在线观看视频| 少妇精品久久久久久久| 五月伊人婷婷丁香| 国产 精品1| 色网站视频免费| 国国产精品蜜臀av免费| 成年av动漫网址| 丝袜人妻中文字幕| 午夜福利影视在线免费观看| 久久亚洲国产成人精品v| 国产麻豆69| 最近2019中文字幕mv第一页| 一本一本久久a久久精品综合妖精 国产伦在线观看视频一区 | 色94色欧美一区二区| 中国国产av一级| 午夜影院在线不卡| 一区二区av电影网| 国产片特级美女逼逼视频| 女性生殖器流出的白浆| 伦理电影免费视频| 国产伦理片在线播放av一区| 久久99热这里只频精品6学生| av有码第一页| 一级毛片我不卡| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 久热这里只有精品99| 一级毛片电影观看| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 色94色欧美一区二区| 亚洲欧美清纯卡通| 母亲3免费完整高清在线观看 | 亚洲精品国产av蜜桃| 亚洲av成人精品一二三区| 亚洲精品一区蜜桃| 国产精品人妻久久久影院| 日本-黄色视频高清免费观看| 国内精品宾馆在线| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 亚洲av综合色区一区| 99香蕉大伊视频| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 亚洲综合色网址| 国产又色又爽无遮挡免| 精品少妇久久久久久888优播| 国产免费现黄频在线看| 99久久精品国产国产毛片| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 亚洲四区av| 亚洲精品自拍成人| 999精品在线视频| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 国产一区有黄有色的免费视频| √禁漫天堂资源中文www| 人妻一区二区av| 美女福利国产在线| 色网站视频免费| 美女国产高潮福利片在线看| 亚洲美女黄色视频免费看| 午夜精品国产一区二区电影| 99久久中文字幕三级久久日本| 国产又爽黄色视频| 亚洲国产精品一区三区| 国产一区二区激情短视频 | 精品国产一区二区三区四区第35| 丰满迷人的少妇在线观看| 欧美人与善性xxx| 美女内射精品一级片tv| 少妇人妻久久综合中文| 99久久综合免费| 国产一区二区三区综合在线观看 | 两个人免费观看高清视频| 精品久久蜜臀av无| 精品人妻一区二区三区麻豆| 婷婷色综合大香蕉| 久久99热6这里只有精品| 久久久亚洲精品成人影院| 最近手机中文字幕大全| 国产高清不卡午夜福利| 久久国产亚洲av麻豆专区| 十八禁网站网址无遮挡| 久久综合国产亚洲精品| 国产av一区二区精品久久| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 国产精品久久久av美女十八| 日日撸夜夜添| 97在线人人人人妻| 最新中文字幕久久久久| 欧美 日韩 精品 国产| 街头女战士在线观看网站| 三级国产精品片| 日韩av在线免费看完整版不卡| 国产精品99久久99久久久不卡 | 精品少妇黑人巨大在线播放| 咕卡用的链子| 亚洲av国产av综合av卡| 久久久久久久国产电影| 国产成人精品婷婷| 久久久久精品人妻al黑| 99久国产av精品国产电影| 亚洲一区二区三区欧美精品| 中文字幕制服av| 亚洲成国产人片在线观看| 蜜桃在线观看..| 日日摸夜夜添夜夜爱| 国产成人精品在线电影| av电影中文网址| 国产av码专区亚洲av| 国产精品99久久99久久久不卡 | 亚洲一区二区三区欧美精品| 成年av动漫网址| 日韩av免费高清视频| 深夜精品福利| 高清欧美精品videossex| av在线观看视频网站免费| 伊人久久国产一区二区| 夫妻午夜视频| 成人亚洲精品一区在线观看| 九色亚洲精品在线播放| 亚洲欧洲国产日韩| 午夜免费观看性视频| 国产av国产精品国产| 国产福利在线免费观看视频| 飞空精品影院首页| 久久久国产一区二区| 日本黄色日本黄色录像| 女性被躁到高潮视频| 成人手机av| 免费黄频网站在线观看国产| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 人体艺术视频欧美日本| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 久久午夜福利片| 日韩人妻精品一区2区三区| 熟妇人妻不卡中文字幕| 一级毛片电影观看| 性高湖久久久久久久久免费观看| 亚洲四区av| freevideosex欧美| 亚洲精品一区蜜桃| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 插逼视频在线观看| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 国产成人免费观看mmmm| 国产成人一区二区在线| 热99国产精品久久久久久7| 街头女战士在线观看网站| 少妇精品久久久久久久| 黄色怎么调成土黄色| 高清黄色对白视频在线免费看| 香蕉精品网在线| 精品午夜福利在线看| 在线精品无人区一区二区三| www日本在线高清视频| 中文字幕人妻熟女乱码| 一区二区日韩欧美中文字幕 | 亚洲精品美女久久久久99蜜臀 | 亚洲熟女精品中文字幕| av在线app专区| 国产男人的电影天堂91| 久久精品aⅴ一区二区三区四区 | 大片电影免费在线观看免费| 国产在线免费精品| 最近的中文字幕免费完整| 一区二区av电影网| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 免费观看性生交大片5| 国产成人精品久久久久久| 亚洲国产最新在线播放| 久久99一区二区三区| 久久精品夜色国产| 波多野结衣一区麻豆| 亚洲精品国产av蜜桃| 欧美另类一区| 久久国产精品大桥未久av| 丰满饥渴人妻一区二区三| xxx大片免费视频| 免费看光身美女| 欧美精品亚洲一区二区| av片东京热男人的天堂| 欧美激情 高清一区二区三区| 99久久精品国产国产毛片| 欧美日韩精品成人综合77777| 男人添女人高潮全过程视频| 男男h啪啪无遮挡| 男女啪啪激烈高潮av片| 日日啪夜夜爽| 亚洲情色 制服丝袜| 国产福利在线免费观看视频| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 9色porny在线观看| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 老熟女久久久| 视频中文字幕在线观看| 国产成人精品无人区| 午夜精品国产一区二区电影| 中文字幕最新亚洲高清| 国产免费福利视频在线观看| 久久人人97超碰香蕉20202| 亚洲国产精品一区三区| 亚洲一码二码三码区别大吗| 国产爽快片一区二区三区| av一本久久久久| 精品熟女少妇av免费看| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 国产片内射在线| 国产免费福利视频在线观看| 自线自在国产av| 免费大片18禁| 午夜福利网站1000一区二区三区| 亚洲国产精品国产精品| 黄片播放在线免费| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 久久精品国产a三级三级三级| 在线观看美女被高潮喷水网站| 美女大奶头黄色视频| 日本91视频免费播放| 91在线精品国自产拍蜜月|