華揚(yáng)聯(lián)眾：數(shù)字營銷龍頭揚(yáng)帆再起航

國盛證券預(yù)測數(shù)據(jù)

華揚(yáng)聯(lián)眾（603825）：受益于互聯(lián)網(wǎng)廣告行業(yè)的高景氣度，公司營收持續(xù)增長，近5年復(fù)合增速38%。公司與清華合作建立商業(yè)數(shù)據(jù)工程研究中心，保持競爭優(yōu)勢；調(diào)整壞賬計提比例后利潤表質(zhì)量提升；華揚(yáng)聯(lián)眾客戶和供應(yīng)商資源穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)，集中度較高。員工股權(quán)激勵計劃以18-20年50%/40%/38%的凈利增速為解除限售條件之一，充分調(diào)動員工積極性。

過去幾年數(shù)字營銷行業(yè)熱錢涌入，競爭激烈，加之上游流量端高度集中，數(shù)字營銷代理環(huán)節(jié)議價能力弱。而隨著資本紅利期結(jié)束，并購大幅放緩，標(biāo)的三年對賭到期，競爭環(huán)境轉(zhuǎn)為寬松，毛利率或得到改善。從公司角度看，規(guī)模擴(kuò)張帶動影響力和議價能力提升，媒體返點(diǎn)比例企穩(wěn)，毛利率未來有望止跌回升。公司還將繼續(xù)推進(jìn)廣告策劃等高毛利服務(wù)，帶動整體毛利率提高。

2018年7月公司擬以股權(quán)+現(xiàn)金方式收購龍帆廣告100%股權(quán)，作價18.9億。當(dāng)前戶外廣告細(xì)分賽道中，電梯廣告、地鐵廣告增速較快，公交候車亭在二三線市場亦有較高景氣度。龍帆廣告在二三級城市發(fā)力，并拓展景氣度較好的地鐵廣告，17年實(shí)現(xiàn)收入4.60億，增長10%，扣非凈利1.18億，增長34%，承諾18-20年凈利潤1.68/1.93/2.22億元。收購?fù)瓿珊螅A揚(yáng)聯(lián)眾與龍帆廣告將在數(shù)據(jù)互通、客戶導(dǎo)流、營銷場景拓展等方面形成協(xié)同。

操作策略：公司作為數(shù)字營銷龍頭，成長性高于行業(yè)平均水平，投資者可適當(dāng)關(guān)注。