養(yǎng)老目標(biāo)基金出爐：退休后多了一份收入

孫庭陽(yáng)

多為定期開(kāi)放，錯(cuò)過(guò)認(rèn)購(gòu)期需等一至五年才能再認(rèn)購(gòu)

追求穩(wěn)健增值，鼓勵(lì)投資人長(zhǎng)期持有

稅收遞延優(yōu)惠或于明年落地

中國(guó)60周歲及以上老年人口已經(jīng)超過(guò)2.4億，隨著人口老齡化加重，養(yǎng)老壓力不斷增加。提前做好養(yǎng)老金財(cái)務(wù)規(guī)劃，現(xiàn)在已經(jīng)成為不少處于當(dāng)打之年工薪階層的選擇。

若單純依靠基本養(yǎng)老金，每月所得大概為退休前工資的40%～80%，生活品質(zhì)會(huì)出現(xiàn)不同程度的下降。如今，投資養(yǎng)老目標(biāo)基金成為上述問(wèn)題的解決方案之一。而且，作為頂層制度設(shè)計(jì)對(duì)養(yǎng)老目標(biāo)基金的支持，稅收遞延的優(yōu)惠有望在2019年落地。

今年3月初，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）》，標(biāo)志著養(yǎng)老目標(biāo)基金政策準(zhǔn)備工作基本完成，各基金公司開(kāi)始緊鑼密鼓上報(bào)發(fā)行材料。8月6日，14只養(yǎng)老目標(biāo)基金獲得證監(jiān)會(huì)允許發(fā)行批文。

此類基金目前正在進(jìn)行準(zhǔn)備工作，有望在9月正式發(fā)售。此類產(chǎn)品多是定期開(kāi)放，錯(cuò)過(guò)了首次發(fā)行，就需要等一至五年的下一個(gè)開(kāi)放期才可再行認(rèn)購(gòu)。

兩種投資策略：目標(biāo)日期和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)

目標(biāo)日期基金一站式解決養(yǎng)老投資需求，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)依靠對(duì)個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)判斷選擇

證監(jiān)會(huì)規(guī)定，養(yǎng)老目標(biāo)基金采用的投資策略分為兩種：目標(biāo)日期策略、目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略。前者以固定的日期為標(biāo)志，后者以約定了風(fēng)險(xiǎn)為特征。首批14只養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品中，有9只目標(biāo)日期策略型基金，在基金名稱中均有“養(yǎng)老目標(biāo)日期”字樣;5只是目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型基金。

華夏基金介紹，養(yǎng)老目標(biāo)日期基金以投資者退休日期為目標(biāo)，根據(jù)投資人不同生命階段風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行投資配置。這類基金假定投資者隨著年齡增長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)承受能力逐漸下降，因此會(huì)隨著所設(shè)定目標(biāo)日期的臨近，逐步降低權(quán)益類資產(chǎn)（股票、股票基金、混合型基金等）的配置比例，增加非權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例。也就是說(shuō)，越接近目標(biāo)日期，高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品倉(cāng)位越低，低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品倉(cāng)位上升。

而目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金最大的假設(shè)是投資人對(duì)自己養(yǎng)老金投資的需求清晰，明確自身風(fēng)險(xiǎn)偏好，且有一定的市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)，愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

鵬華基金資產(chǎn)配置與基金投資部FOF投資副總監(jiān)焦文龍接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪時(shí)介紹，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金設(shè)立早，但目標(biāo)日期基金發(fā)展更加迅速。2016年，美國(guó)公募基金有18%的資金被投到養(yǎng)老目標(biāo)基金，其中目標(biāo)日期基金占16%，且仍呈現(xiàn)不斷上升趨勢(shì)，而目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金僅占2%，兩者的比例為8：1。

監(jiān)管層為了規(guī)范養(yǎng)老目標(biāo)基金，目前只有新核準(zhǔn)的專為養(yǎng)老設(shè)計(jì)的產(chǎn)品，名稱中才能有“養(yǎng)老目標(biāo)”字樣。在基金市場(chǎng)上，定位于養(yǎng)老的基金早在2012年就已有基金公司試水，收益不錯(cuò)。不過(guò)，為了適應(yīng)監(jiān)管要求，拿掉了名稱中的“養(yǎng)老”兩字。

例如，天弘安康頤養(yǎng)（原名天弘安康養(yǎng)老）2012年11月成立，基金采用了穩(wěn)健的投資策略，運(yùn)作6年后平均年化收益為7.62%。華夏永福（原名華夏永福養(yǎng)老理財(cái)）在2013年8月成立，運(yùn)作5年后平均年化收益9.34%。

2014年5月成立的寶盈祥瑞（原名寶盈祥瑞養(yǎng)老），平均年化收益更是高達(dá)10.14%。在原來(lái)的養(yǎng)老基金中，此基金發(fā)行較晚，年化收益卻最高，源于誕生時(shí)正值證券牛市進(jìn)入頂部之前，后續(xù)市場(chǎng)急跌時(shí)，正是此基金的建倉(cāng)期，為后續(xù)業(yè)績(jī)打下了基礎(chǔ)。

現(xiàn)在市場(chǎng)上仍有一些名稱中帶有“養(yǎng)老”字樣的基金，是主要投資于養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)上市公司的基金，如鵬華養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、長(zhǎng)盛養(yǎng)老健康產(chǎn)業(yè)，這類基金是高收益、高風(fēng)險(xiǎn)品種。值得注意的是，這些基金名稱中是“養(yǎng)老”二字，而不是“養(yǎng)老目標(biāo)”。

兩種管理方式限定：定期開(kāi)放和FOF

定期開(kāi)放提高運(yùn)作收益，F(xiàn)OF降低風(fēng)險(xiǎn)

證監(jiān)會(huì)規(guī)定，養(yǎng)老目標(biāo)基金要定期開(kāi)放和采用FOF投資，這樣的制度性設(shè)計(jì)可以使基金收益相對(duì)穩(wěn)健。

養(yǎng)老目標(biāo)基金是追求養(yǎng)老資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增值為目的，鼓勵(lì)投資人長(zhǎng)期持。所以，這類基金大部分都設(shè)計(jì)了一至三年的封閉期。

基金設(shè)立封閉期，有利于基金經(jīng)理提升基金業(yè)績(jī)。封閉期內(nèi)，基金經(jīng)理投資時(shí)可以將倉(cāng)位調(diào)整到自己認(rèn)為最合理的區(qū)間，不會(huì)因?yàn)橥顿Y人的申贖干擾基金經(jīng)理的操作。比如，牛市中基金經(jīng)理本可努力提高倉(cāng)位，分享市場(chǎng)上漲帶來(lái)的盈利，但不斷涌入的申購(gòu)資金可能導(dǎo)致基金倉(cāng)位被動(dòng)下降;熊市中，清倉(cāng)可避風(fēng)險(xiǎn)，若基金經(jīng)理剛剛做完減倉(cāng)操作，投資人的贖回卻可能將騰挪出的現(xiàn)金悉數(shù)贖光，導(dǎo)致倉(cāng)位被動(dòng)升高。

封閉期固定，基金經(jīng)理即可根據(jù)封閉期選擇投資品。封閉期越長(zhǎng)，留給基金經(jīng)理操作空間越大。三年期債券比一年期債券利息高。如果基金封閉期是一年，基金經(jīng)理只好放棄高息的三年期債券，去選擇低息的一年期債券。如果是三年封閉期，基金經(jīng)理可以每隔一年選擇一次一年期債券，也可一次購(gòu)買三年期債券一直持有三年，長(zhǎng)短之間搭配可由基金經(jīng)理綜合考量。

例如，一只債券每年的利息為6%，到期后還本付息?；鸾?jīng)理以每份100元的價(jià)格買入后，因債券價(jià)格波動(dòng)，如果某天此債券市場(chǎng)交易價(jià)格僅為每份98元，而恰好當(dāng)天有人要贖回基金份額，為了應(yīng)對(duì)給付贖回現(xiàn)金，基金經(jīng)理只能以此價(jià)格賣出，不僅每份就此虧損2元，后面6%的收益也會(huì)泡湯。如果是一年封閉期，其間投資人不能贖回基金份額，基金經(jīng)理就可將此債券持有到期，約定的收益即可拿到。近些年，靈活配置型基金和債券型基金均有封閉式運(yùn)作、定期打開(kāi)申購(gòu)贖回的方式運(yùn)作，多數(shù)收益較好。

首批14只養(yǎng)老目標(biāo)基金中，三年封閉期的有9只，一年封閉期的有4只，五年封閉期的僅有1只。

對(duì)于封閉期限長(zhǎng)短對(duì)投資人體驗(yàn)的影響，博時(shí)基金多元資產(chǎn)管理部總經(jīng)理魏鳳春接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》采訪時(shí)說(shuō)：“不管是一年還是三年的封閉期，預(yù)期的年化收益率更多依賴于管理人的能力。封閉期也是為了穩(wěn)定產(chǎn)品的資金流動(dòng)，有利于提高基金管理人的組合管理效率?！?/p>

對(duì)比一年封閉期和三年封閉期，魏鳳春介紹，一年封閉期可以給投資者提供根據(jù)自身情況（如財(cái)務(wù)狀況、風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化等）每年調(diào)整一次配置的機(jī)會(huì)。三年封閉期則適合對(duì)流動(dòng)性要求較低的投資者，“由于在封閉期內(nèi)的限制更少，其間的凈值波動(dòng)相較封閉一年期的會(huì)更大，但可配置到回報(bào)周期更長(zhǎng)的資產(chǎn)上?！?/p>

富國(guó)基金預(yù)測(cè)，在基金類型、投資策略相同的情況下，對(duì)于基金未來(lái)業(yè)績(jī)波動(dòng)性預(yù)測(cè)，一般一年封閉期的波動(dòng)性將低于三年封閉期基金。

養(yǎng)老目標(biāo)基金均是以基金中基金（FOF）形式運(yùn)作。2017年，監(jiān)管層在市場(chǎng)求穩(wěn)的大環(huán)境下力推公募FOF，市場(chǎng)人士當(dāng)時(shí)分析，此舉或?yàn)閭鋺?zhàn)養(yǎng)老目標(biāo)基金的推出。

2017年四季度成立的首批公募FOF已運(yùn)行近一年。FOF剛剛成立時(shí)，所持倉(cāng)位中有不少低風(fēng)險(xiǎn)的貨幣基金，市場(chǎng)就此質(zhì)疑投資太過(guò)保守。不過(guò)也有分析師認(rèn)為，這恰是FOF的穩(wěn)健之處。

FOF是市場(chǎng)上的最新品種，短暫的封閉期過(guò)后將打開(kāi)贖回，基金經(jīng)理很難預(yù)測(cè)投資人贖回?cái)?shù)量多寡。如果高配申贖成本較高產(chǎn)品，又遇到大規(guī)模贖回，贖回成本將壓低基金凈值。因此，高配贖回成本最低的貨幣基金成為不少FOF基金經(jīng)理的選擇。

事實(shí)證明，這樣的配置經(jīng)受住了市場(chǎng)考驗(yàn)。FOF開(kāi)放贖回后的第一季度，不僅扛住了凈贖回的壓力，也保持了基金凈值穩(wěn)定，穩(wěn)健的管理策略抵御了贖回壓力。

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，從誕生到今年8月9日，各FOF的基金盈利均跑贏大盤。即使是被業(yè)內(nèi)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別最高的海富通聚優(yōu)精選FOF，也跑贏同期上證指數(shù)3.87個(gè)百分點(diǎn)，華夏聚惠穩(wěn)健目標(biāo)A FOF跑贏了16個(gè)百分點(diǎn)。與主動(dòng)操作的股票方向基金近兩成跑輸大盤的成績(jī)相比，公募FOF顯露出業(yè)績(jī)的穩(wěn)健性和防御性。

稅收遞延提供支撐

已經(jīng)試點(diǎn)商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)

值得關(guān)注的是，養(yǎng)老目標(biāo)基金稅收遞延的落地，或已臨近。

其實(shí)，投資人購(gòu)買商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)，已經(jīng)有了稅收遞延的試點(diǎn)政策。今年5月1日起，在上海市、福建省和蘇州工業(yè)園區(qū)內(nèi)，取得“工資薪金、連續(xù)性勞務(wù)報(bào)酬”的人，通過(guò)“個(gè)人養(yǎng)老資金賬戶”購(gòu)買“符合規(guī)定的商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品”的支出，可以在稅前扣除，每月扣除額度取當(dāng)月工資薪金、連續(xù)性勞務(wù)報(bào)酬收入的6%和1000元的較小值（孰低原則）?？鄢~度內(nèi)不繳納個(gè)人所得稅，待將來(lái)領(lǐng)取養(yǎng)老金時(shí)，其中25%的部分予以免稅，其余75%的部分按照10%的比例稅率計(jì)算繳納個(gè)人所得稅。

值得關(guān)注的是，試點(diǎn)結(jié)束后，根據(jù)試點(diǎn)情況，結(jié)合養(yǎng)老保險(xiǎn)第三支柱制度建設(shè)的有關(guān)情況，還將“有序擴(kuò)大參與的金融機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品范圍，將公募基金等產(chǎn)品納入個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老賬戶投資范圍”。也就是說(shuō)，未來(lái)通過(guò)投資公募養(yǎng)老基金，也能享受到這一稅收遞延政策的紅利。

富國(guó)基金舉例說(shuō)，按現(xiàn)在個(gè)人養(yǎng)老金稅收遞延為當(dāng)月應(yīng)稅收入的6%或1000元（孰低原則）計(jì)算。若全額遞延，即當(dāng)月應(yīng)稅收入的6%為1000元，反推之后，扣除各項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)金后月收入約為20167元（1000÷6%+3500，以當(dāng)前個(gè)稅起征點(diǎn)3500元計(jì)算），此時(shí)個(gè)人所得稅稅率可達(dá)25%一檔。假設(shè)此人從30歲開(kāi)始每月出1000元購(gòu)買養(yǎng)老目標(biāo)基金，如果不出臺(tái)稅收遞延政策，這1000元每月需繳稅250元，連續(xù)30年總計(jì)36萬(wàn)元的收入應(yīng)繳稅9萬(wàn)元。如果做稅收遞延繳納，所投資的養(yǎng)老目標(biāo)基金年化收益率5.5%，到退休時(shí)，資產(chǎn)凈值總數(shù)是91.70萬(wàn)元。按照現(xiàn)在的規(guī)定，其中25%免稅，剩下75%的金額交10%的所得稅，這些養(yǎng)老目標(biāo)基金贖回時(shí)將繳稅6.88萬(wàn)元。對(duì)比沒(méi)有稅收遞延繳納的9萬(wàn)元，合計(jì)省下2.12萬(wàn)元。

投資目標(biāo)養(yǎng)老基金策略

可致力于長(zhǎng)期投資，一次性購(gòu)入或定投

雖然養(yǎng)老目標(biāo)基金普遍穩(wěn)健，但投資人對(duì)于金融領(lǐng)域的了解深淺不一，很多人甚至沒(méi)有投資經(jīng)驗(yàn)，選取投資策略時(shí)很為難。

對(duì)此，博時(shí)基金多元資產(chǎn)管理部總經(jīng)理魏鳳春建議，養(yǎng)老目標(biāo)基金致力于長(zhǎng)期投資，可追求大類資產(chǎn)的超額收益。在充滿不確定的市場(chǎng)上，養(yǎng)老目標(biāo)基金管理人也不會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)暴露在單一資產(chǎn)上，更多的是通過(guò)大類資產(chǎn)配置捕捉機(jī)會(huì)、分散風(fēng)險(xiǎn)。這就要求投資人長(zhǎng)期持有，也是為了保證該類型基金的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)?！半m然近3年股票市場(chǎng)不利于基金盈利，但年化收益率超過(guò)10%的基金數(shù)量仍超過(guò)400只。再看我們周圍，不管是投資股票，還是投資基金，能達(dá)到每年盈利10%的人并不多，不能中長(zhǎng)期持有是導(dǎo)致收益率走低的重要原因?！?/p>

鵬華基金資產(chǎn)配置與基金投資部FOF投資副總監(jiān)焦文龍建議，與目前證券市場(chǎng)的位置對(duì)比，長(zhǎng)期來(lái)看（比如10～20年），權(quán)益資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是穩(wěn)定的，因此投資者可以考慮采用一次性投入結(jié)合定投的方式，在爭(zhēng)取獲得權(quán)益資產(chǎn)長(zhǎng)期確定性收益的同時(shí)，一定程度上利用波動(dòng)降低風(fēng)險(xiǎn)。

華夏基金則建議，如果對(duì)自己養(yǎng)老金投資的需求清晰、明確自身風(fēng)險(xiǎn)偏好，且有一定的市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)，選擇目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金較合適。如果是一名投資小白，或者平時(shí)無(wú)暇顧及賬戶資產(chǎn)管理，對(duì)長(zhǎng)期資產(chǎn)配置趨勢(shì)一目了然的目標(biāo)日期型基金可納入選擇范圍。

據(jù)媒體報(bào)道，管理層對(duì)養(yǎng)老目標(biāo)基金的銷售管理嚴(yán)格，要求將養(yǎng)老目標(biāo)基金銷售給合適的投資人。業(yè)內(nèi)人士提示，投資人閱讀各基金的約定條款至關(guān)重要，比如封閉期不同、投資策略的差異。閱讀風(fēng)險(xiǎn)揭示書時(shí)，既不要被揭示的風(fēng)險(xiǎn)所嚇倒，也不能完全不理會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。投資肯定有風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵看基金經(jīng)理的專業(yè)操作怎樣熨平波動(dòng)，降低風(fēng)險(xiǎn)。